Исследование систем управления

Более применим к российскому фондовому рынку метод пассивного управления портфелем ценных бумаг под названием индексный фонд.

Индексный фонд - это портфель, отражающий движение выбранного биржевого индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг. Если инвестор желает, чтобы портфель отражал состояние рынка, он должен иметь в портфеле такую долю ценных бумаг, какую эти бумаги составляют при подсчете индекса. Данный подход к управлению портфелем позволяет управляющему сократить затраты на анализ, т.к. в данном случае требуется только анализ общей тенденции рынка, а не каждого эмитента в отдельности.

Сбалансированный метод управления портфелем ценных бумаг представляет собой синтетическое объединение представленных выше методов.

Управляющий, выбравший этот метод , в начале создает «базу» портфеля. База портфеля это набор низкорисковых ценных бумаг, основная задача которых сохранение капитала. Как правило, в «базу» включают государственные и корпоративные облигации, а также привилегированные акции ведущих эмитентов. Иногда в «базу» включают акции эмитентов второго и даже третьего эшелона, если они приобретаются как долгосрочные инвестиции.

После создания «базы» управляющий приступает к составлению «игровой» части портфеля. «Игровая» часть- это достаточно агрессивные и рискованные вложения в ценные бумаги, направленные на получение прироста капитала за счет игры на волатильности рынка. К этой части портфеля, которая состоит, как правило, из обыкновенных акций, а также фьючерсных контрактов, управляющий применяет активный метод управления, нередко используя маржевые сделки, обеспечением которых выступает весь портфель целиком.

Применение данного метода позволяет снизить риск потери капитала относительно активного метода управления, и при этом позволяет существенно повысить доходность портфеля относительно пассивного метода управления портфелем ценных бумаг.

Выбор метода управления портфелем часто зависит от сложившейся конъюнктуры рынка ценных бумаг. Если рынок имеет явно выраженный тренд, то большинство управляющих выберут активный метод управления портфелем, а если рынок хаотически движется вокруг одного уровня, то зачастую пассивный метод будет более предпочтителен, т.к. не требует высоких затрат со стороны организатора управления и управляющего.Главными параметрами при управлении портфелем, которые необходимо определить менеджеру, являются ожидаемая доходность и риск. Формируя портфель, менеджер не может точно определить будущую динамику его доходности и риска, поэтому свой выбор он строит на ожидаемых значениях. Данные величины оцениваются на основе статистических отчетов за предыдущие периоды времени. Полученные оценки менеджер может корректировать согласно своим представлениям о развитии будущей конъюнктуры.

Поскольку портфель, формируемый инвестором, состоит из набора различных ценных бумаг, его доходность и риск будут зависеть от доходности и риска каждой отдельной ценной бумаги. Кроме того, ожидаемая доходность портфеля зависит от размера начального капитала, инвестированного в конкретные ценные бумаги.

Инвестор выберет свой оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых:

1. Обеспечивает максимальную ожидаемую  доходность для некоторого уровня риска;

2. Обеспечивает минимальный риск  для некоторого значения ожидаемой  доходности.

По истечении определенного времени первоначально сформированный портфель уже не может рассматриваться менеджером в качестве оптимального, наилучшего для инвестора в связи с изменением его отношения к риску и доходности, а также инвестиционных предпочтений или изменением прогнозов самого менеджера. В этом случае менеджер должен пересмотреть портфель. Во-первых, он должен определить, каким будет новый оптимальный портфель; во-вторых, выявить те виды бумаг в существующем портфеле, которые необходимо продать, и виды бумаг, которые следует купить взамен; в-третьих, переструктурировать имеющийся портфель.

Пересмотр портфеля связан с определенными дополнительными расходами, например, на комиссионные брокерам, потери от изменения цен на бумаги, разницу между ценами покупки и продажи и т.д. Для того чтобы пересмотр был эффективным, выгоды от пересмотра портфеля должны превышать издержки, обеспечивать увеличение ожидаемой доходности, а также уменьшение стандартного отклонения портфеля.

Основная цель менеджера состоит в том, чтобы подобрать такие бумаги, которые с учетом дополнительных издержек, связанных с пересмотром, позволят максимально улучшить показатели риска и доходности портфеля. Для снижения издержек многие менеджеры прибегают к стратегии пересмотра не в отношении отдельных бумаг, а целых классов активов, используя рынок свопов.

Свопы в чистом виде представляют собой контракты между двумя сторонами, которые обмениваются денежными потоками в течение определенного периода времени. Рынок свопов не регулируется со стороны государства. Динамичность, появление новых типов и видов свопов и отсутствие гарантий надежности партнеров являются его основными характеристиками. Участвующие в свопе лица сами несут риск надежности партнера и поэтому должны обращать особое внимание на его кредитоспособность, чтобы уменьшить риск неплатежа по контракту. Нередко дилером по свопам выступает банк, который организует свопы для своих клиентов, выступая стороной контракта.

Наиболее распространенными являются свопы на акции и на процентную ставку.

В свопе на акции одна сторона соглашается уплатить другой сумму средств, величина которой зависит от изменения согласованного фондового индекса. Вторая сторона в свою очередь соглашается уплатить первой фиксированную сумму средств исходя из текущей процентной ставки. Оба потока платежей согласно контракту должны быть осуществлены в течение конкретного периода и предполагают выплату определенной ставки процента от номинала, указанного в контракте (ставка процента является плавающей для одной стороны и фиксированной для другой). По сути, с помощью свопа первая сторона продает акции и покупает облигации, а вторая сторона – продает облигации и покупает акции. Обе стороны эффективно пересматривают свои портфели с минимальным дополнительными издержками, которые определяются только размером комиссионных, уплачиваемых банку за организацию свопа.

В свопе на процентную ставку одна сторона соглашается осуществить в пользу другой стороны поток платежей, величина которого устанавливается на основе представительной процентной ставки (популярной является лондонская ставка предложения по межбанковским депозитам- LIBOR). Вторая сторона соглашения осуществить в пользу первой стороны поток фиксированных платежей, который основан на уровне процентных ставок в момент подписания контракта. Оба потока платежей должны быть осуществлены в течение конкретного периода и определяются в виде процентов от номинала контракта. Для одной стороны процент носит плавающий характер, для другой стороны – фиксированный. С помощью свопа на ставку процента первая сторона, по существу, продает краткосрочные бумаги с фиксированным доходом. В результате обе стороны эффективно и с минимальными дополнительными издержками пересматривают свои портфели.

 

 

2 Практический раздел

 

Задача 4: Оборотные активы некоторой компании равны 3 млн. руб. Коэффициент текущей ликвидности составляет 1,5, а коэффициент срочной ликвидности – 1,0 каков объем краткосрочных обязательств фирмы? Каков объем ее товарно-материальных запасов?

Решение:

Ктл=Краткосрочные обязательства/оборотные активы

Ксрочл=Денежные средства/ТМЗ

Краткосрочные обязательства = 1,5*3=4,5 млн. руб.

ТМЗ=1,0*4,5=4,5 млн. руб.

Ответ: Объем краткосрочных обязательств — 4,5млн.руб., товарно-материальных запасов — 4,5 млн.руб.

Задача 24: Найти при ставке дисконта 20% чистый дисконтированный доход (NPV) и норму доходности проекта (PJ), если известно, что в проект вложено 10 млн. руб. Денежные поступления по годам распределились следующим образом: 1-й год – 3000 тыс. руб., 2-й год – 3400 тыс. руб., 3-й год – 4000 тыс. руб., 4-й год – 3700 тыс. руб. и в 5-й год – 2100 тыс. руб.

Решение:

Интегральный эффект определяется по формуле

Э =

,                     

где     Т - расчетный период;

Пt - прибыль, полученная в году t, за вычетом налогов;

Kt- капитальные вложения в году t;

Лt - стоимость ликвидации предприятия (имущества) в году t;

Е - норматив приведения затрат к единому моменту времени (норма         дисконта; отражает процесс обесценивания будущих затрат и результатов);

t - номер расчетного года.

Расчет интегрального эффекта проекта представлены в табл. 2.

Таблица 2  – Расчет интегрального эффекта

Показатели	Годы
	1	2	3	4	5
1. Доход, Пt	3000	3400	4000	3700	2100
2. Капитальные вложения Кt	10000	0	0	0	0
3. Ликвидационная стоимость Лt	0	0	0	0	нет
4. Коэффициент дисконтирования при  Е=0.2	1,00	0,83	0,69	0,58	0,48
5. Дисконтированный финансовый результат	-7000	2833,33	2777,78	2141,2	1012,73
6. Дисконтированный денежный поток  с нарастающим итогом	-7000	-4166,67	-1388,89	752,31	1765,04

 

Другим важнейшим показателем эффективности инвестиций и будущей деятельности предприятия является внутренняя норма рентабельности (прибыльности, доходности). Этот показатель определяется из условия, когда интегральный эффект за расчетный период равен нулю:

                                  

Этот показатель рассчитывается путем подбора Е до того момента, пока значение интегрального эффекта не станет равным нулю или достаточно близким к нему. Полученное значение Е называется внутренней нормой рентабельности. Она показывает среднегодовые проценты, под которые осуществляются данные инвестиции.

Внутреннюю норму рентабельности проекта можно определить графическим методом на основании данных расчета интегрального эффекта (см. рисунок).

Рисунок  2 – Внутренняя норма рентабельности

 

В результате получилось, что внутренняя норма рентабельности составляет   - 34%.

 

Таким образом, можно сделать вывод о высоком уровне доходности проекта.

Ответ: NPV равен 1765,04 тыс. руб. за 5 лет реализации проекта, внутренняя норма доходности составляет 34%.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Список использованной литературы

 

8. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: - Финансы и статистика, 2004
9. Ковалев В.В. Практикум по анализу и финансовому менеджменту. Конспект  лекций с задачами и тестами. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2006.
10. Финансовый менеджмент. Под ред. Басовского Л.Е.  2003.
11. Финансовый менеджмент. Под ред. Самсонова Н.Ф. - М., Юнити, 2002
12. Финансовый менеджмент. Практикум под ред. Самсонова Н.Ф. - М., Юнити, 2001
13. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Финансы предприятий. – М.: Инфра-М, 1997.