Две концепции финансового менеджмента

Две концепции финансового менеджмента

 

 

 

При общепризнанности выводов агентской теории системы управления хозяйствующих субъектов разнятся, и можно говорить о концепциях финансового менеджмента, отличающихся постановкой целей, выбором источников финансирования и объектов инвестирования. Так, выделяют три модели корпоративного управления стран с развитыми рынками капитала: англоамериканскую, японскую и немецкую. Однако, несмотря на различие в управлении компаниями Японии и Германии, в логике финансовых решений у них имеется много общего, что позволяет говорить о наличии двух концепций принятия инвестиционных и финансовых решений: аутсайдерской (американской) и инсайдерской (ориентированной на банки). Указанные концепции финансового менеджмента базируются на двух различных финансовых системах, которые условно можно назвать "рыночной" и "связанной" (см. табл. 1.1).

 

	Финансовая система
		"Связанная" government-directed
	"Рыночная" - market base system	banking system; bank-centered;
	(MBS); Anglo-Saxon system	relationship-based economies;
		relationship-based system (RBS)
Примеры	США, Великобритания	Германия, Япония
Собственность	Распыленность капитала,	Концентрация (банки, крупные
		акционеры); перекрестное владение
компании	портфельные инвесторы
		(японские кейрецу – keiretsy)
Степень	Сильная, наличие	Слабая
развитости
	законодательных традиций
контрактов
	Косвенные методы: через
Руководство	фондовый рынок, через	Через банковский контроль и
компанией	определение цели, "на	вмешательство
	расстоянии вытянутой руки"
	(arm's-length system)
Целевые	Максимизация рыночной оценки	Множественность целей: рост
установки	капитала	активов, прибыльность, доля на
компании		рынке
Учет интересов	Интересы акционеров	Интересы кредиторов, занятых,
собственников		поставщиков, покупателей

 

 

Аутсайдерская концепция финансового менеджмента (называемая также американской) базируется на распыленности капитала (владельцы собственного и заемного капитала представлены держателями акций и облигаций) и относительно слабом участии собственников в управлении и контроле над денежными потоками . В значительной степени их участие достигается реальной возможностью "голосовать руками и ногами".

 

22

 

Глава 1. Понятия и концепции финансового менеджмента

Однако при развитости финансового и фондового рынков и сильной правовой базе такого участия достаточно для обеспечения прозрачности финансовой информации и финансовых решений и выдвижения в качестве стратегической цели максимизации рыночной оценки капитала компании. При 100%-м собственном капитале эта цель формулируется как максимизация рыночной капитализации S (market capitalization). При наличии заемного капитала и необходимости учета интересов кредиторов цель трансформируется в максимизацию всего капитала компании V(как суммы рыночной оценки собственного S и заемного капитала D), V — общая капитализация (total capitalization).

 

V = S + D

 

Именно эта концепция максимизации Уполучила наибольшее признание в теории финансового менеджмента и доказала свою жизнеспособность практическими успехами в развитии корпораций разных стран. Называть данную концепцию американской можно лишь весьма условно, так как для компаний Великобритании, Франции и других стран континентальной Европы все большее значение начинают приобретать вопросы выхода на фондовые рынки и максимизации рыночной оценки капитала, что подтверждается данными табл. 1.2.

 

Инсайдерская (ориентированная на банки) концепция финансового менеджмента учитывает концентрацию капитала вокруг крупных банков в связанной" финансовой системе, слабое дробление заемного капитала и существование прямых финансовых зависимостей между контрагентами (поставщиками, потребителями). При такой структуре собственности меняются акценты в принятии решений менеджерами, и максимизация капитала редко выступает в качестве приоритета деятельности даже в стратегических установках. На первое место выходят вопросы обеспечения требуемой доходности на вложенные средства, выход на мировые рынки и установление новых финан-совых зависимостей. Хотя общие принципы принятия инвестиционных и финансовых решений остаются неизменными, можно привести примеры получения прямо противоположных по отношению к американской концепции выводов в тех же самых ситуациях, например при оценке инвестиционных проектов. Японские компании и компании Азиатско-Тихоокеанского региона зачастую принимают проекты, от которых отказываются европейские компании, что связано с обоснованием более низкой стоимости капитала и получением более низких оценок риска. Целевые установки также часто приводят к отказу от классических рекомендаций по проектам, например, когда принимаются проекты с нулевым или отрицательным значением чистого дисконтированного дохода (NPV)ради завоевания места на рынке или создания производственных и финансовых цепочек.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

23

 

Глава 1. Понятия и концепции финансового менеджмента

Две альтернативные финансовые системы и концепции финансовой менеджмента на протяжении ряда последних лет борются за первенство обеспечении экономического роста. До финансового кризиса 1997—1998 гг "связанная" финансовая система (КВ5) рассматривалась как достойна} альтернатива "рыночной" и лучший пример для подражания

 

• развивающихся странах. "Близорукостью" фондовых рынков объяснялась потеря конкурентных преимуществ США и Великобритании, связанная с неспособностью ориента-ции на долгосрочные инвестиции. Доказывалась тенденция к краткосрочным инвестиционным решениям из-за повышенного внимания к движению цен акций компаний и построению сигналов по текущим прибылям, дивидендам проектам, дающим быструю отдачу. Однако Азиатский кризис 1997—1998 гг. обострил критику "связанной" системы, обвиняемой в неэффективности инвестиционных решений прежде всего в форме избыточного инвестирования коррупционности, лоббировании интересов отдельных групп. Для России стран Восточной Европы, Латинской Америки и Азии встали непростые вопросы выбора дальнейшего пути развития финансовой системы.
• точки зрения финансового менеджера компании эти вопросы относятся к внешнему окружению, к финансовой инфраструктуре страны. Однако именно эти вопросы определяют цели принятия решений, специфику агентских отношений и конфликтов и величину агентских затрат. Финансовые аспекты принятия решений в компаниях-эталонах двух систем показаны в табл. 1.3.
• Две альтернативные финансовые системы и концепции финансового менеджмента на протяжении ряда последних лет борются за первенство в обеспечении экономического роста. До финансового кризиса 1997—1998 гг. "связанная" финансовая система (КВ5)
• рассматривалась как достойная альтернатива "рыночной" и лучший пример для подражания
• развивающихся странах. " Близорукостью" фондовых рынков объяснялась потеря конкурентных преимуществ США и Великобритании, связанная с неспособностью ориента-ции на долгосрочные инвестиции. Доказывалась тенденция к краткосрочным инвестиционным решениям из-за повышенного внимания к движению цен акций компаний и построению сигналов по текущим прибылям, дивидендам, проектам, дающим быструю отдачу. Однако Азиатский кризис 1997—1998 гг. обострил критику "связанной" системы, обвиняемой в неэффективности инвестиционных решений прежде всего в форме избыточного инвестирования, коррупционности, лоббировании интересов отдельных групп. Для России, стран Восточной Европы, Латинской Америки и Азии встали непростые вопросы выбора дальнейшего пути развития финансовой системы.
• точки зрения финансового менеджера компании эти вопросы относятся к внешнему окружению, к финансовой инфраструктуре страны. Однако именно эти вопросы определяют цели принятия решений, специфику агентских отношений и конфликтов и величину агентских затрат. Финансовые аспекты принятия решений в компаниях-эталонах двух систем показаны в табл. 1.3.
• Таблица 1.3.  Различия концепций финансового менеджмента

	Концепция финансового менеджмента
	Инсайдерская	Аутсайдерская
Степень концентрации	Низкая	Высокая
акций
	Формируются только	Допускают участие
Представительные органы	из числа акционеров;	невладельцев капитала
	институт независимых	(в Германии два
	директоров	уровня)

 

 

 

 

24

 

Глава 1. Понятия и концепции финансового менеджмента

 

	Доля активов,
	принадлежащая банкам, в
	общем количестве	Низкая	Высокая
	активов у финансовых
	институтов
	Вероятность публичной	Высокая	Низкая
	эмиссии ценных бумаг
	Доля банковских кредитов	Низкая	Высокая
	в общих долгах компании
	Смена кредиторов	Частая	Редкая
	Доля акций, находящихся	Низкая	Высокая
	у работников предприятия
	Смена владельцев	Частая	Редкая
	больших пакетов акций
	Трудовая мобильность	Высокая	Низкая
		По финансовым
	Превалирующая система	результатам, в том	За выслугу лет
	оплаты труда	числе с учетом
			(seniority-based
	руководителей (CEO -	динамики цен акций
	chief executive officer)	(pay-for-performance	compensation)
		system)
			Общие принципы; по
		Детальные инструкции;	некоторым видам
		для холдингов	деятельности правила
	Правила учета	требование	отсутствуют; редкие
		консолидированного	консолидированные
		отчета	отчеты (например, по
			японским кейрецу)
	Предоставляемые
	менеджерами отчетные	Высоинформативные	Менее информативные
	данные
		Относительно высокие
		дивиденды, часто	Более низкий уровень
	Распределение прибыли	рассматриваются как
		показатель низкого	дивидендных выплат
		уровня инвестиций

 

 

Обобщая различные подходы к постановке задач финансовому менеджеру, можно констатировать, что финансовый менеджер принимает инвестиционные и финансовые краткосрочные и долгосрочные решения с целью достижения целевых установок владельцев капитала — собственников. В американской концепции рассматриваются целевые установки только владельцев капитала (например, акционеров). В ориентированной на банки концепции допускается множественность целевых установок для учета интересов лиц, которых затрагивают принимаемые решения. Система контрактов должна обеспечивать баланс интересов собственников и менеджеров, различных групп собственников, распределять между ними риск и доход. В рамках этих контрактов финансовый менеджер принимает решения по эффективному прогнозированию, планированию, привлечению и использованию денежных средств.

 

При таком рассмотрении задач финансового менеджера выделяются две принципиальные функции:

 

25

 

• обеспечение связи коммерческой деятельности компании с финансовым окружением (работа на финансовом, фондовом рынках, с налоговыми органами, с контрагентами, по оплате труда наемных работников);
• инвестиционный и финансовый анализ и принятие решений, контроль за эффективностью движения денег по принятым решениям.

• 26