Внутренние и внешние источники инвестиций

- внутрифирменное предоставление кредита или равноценная операция по урегулированию задолженности в отношениях между «материнской» фирмой и ее зарубежным филиалом.

К разряду портфельных инвестиций относят вложения иностранных инвесторов, осуществляемые с целью получения не права контроля за объектом вложения, а определенного дохода.

В соответствии с положениями ЮНКТАД портфельные инвестиции, в отличие от прямых, представляют собой вложения в покупку акций, не дающих право вкладчикам влиять на деятельность предприятия и составляющих менее 10% общего объема акционерного капитала. К ним также относят вложения зарубежных инвесторов в облигации, векселя, другие долговые обязательства, государственные и муниципальные ценные бумаги. В большинстве случаев такие инвестиции производятся на рынке свободно обращающихся ценных бумаг.

Под прочими инвестициями понимаются вклады в банки, товарные кредиты и т.п.

Приоритетное значение среди рассмотренных форм иностранных инвестиций имеют прямые инвестиции, поскольку они оказывают существенное воздействие на национальные экономики и международный бизнес в целом.

Возрастание роли прямых иностранных инвестиций в современной экономике во многом связано с деятельностью транснациональных корпораций (ТНК) и расширением масштабов международного производства.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. Оптимизация  структуры капитала фирмы при использовании внешних и внутренних источников инвестиций

 

В процессе  финансового обеспечения инвестиций, предприятию необходимо выбрать, какие источники финансирования будут наиболее выгодными, и тем самым сформировать оптимальный вариант структуры его капитала.

Оптимизация  структуры источников финансирования инвестиций является одной из наиболее важных и сложных задач при построении структуры капитала предприятия.

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

Как уже было сказано ранее, одним из механизмов оптимизации структуры капитала предприятия является финансовый рычаг.

Финансовый рычаг характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый рычаг представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных  средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственные средства.

Далее рассмотрим действие эффекта финансового рычага на конкретных примерах при формировании оптимальной структуры источников инвестиций.

1. Варианты источников  финансирования инвестиций:

а) только за счет собственных средств;

б) за счет собственных средств плюс привлечение кредита.

Два предприятия «А» и «Б» имеют одинаковый уровень экономической рентабельности активов. Стоимость имущества предприятий составляет 1 млн. руб. Отличие заключается в том, что предприятие «А» использует для финансирования инвестиций только собственные средства, а предприятие «Б» использует еще и заемные средства в сумме 500 т. руб.

Расчет представим в таблице 1. 

Таблица 1

Расчет финансового рычага при формировании

оптимальной структуры источников финансирования инвестиций

 

Показатели	Предприятия
	«А»	«Б»
1. Средняя сумма всего используемого  капитала в рассматриваемом периоде, т.руб.	1000	1000
2. Средняя сумма собственного капитала, т.руб.	1000	500
3. Средняя сумма заемного капитала, т. руб.	-	500
4. Сумма операционной прибыли без учета расходов по уплате процентов за кредит,  т.руб.	200	200
5. Экономическая рентабельность  активов, %	20	20
6. Средний уровень процентов за кредит, %	-	15
7. Сумма процентов за кредит, уплаченная  за использование заемного капитала, т. руб.	-	75
8. Сумма балансовой прибыли предприятия с учетом расходов по уплате процентов за кредит,  т. руб.	200	125
9. Ставка налога на прибыль, %	24	24
10. Сумма налога на прибыль, т. руб.	48	30
11. Сумма чистой прибыли, оставшейся в распоряжении предприятия после уплаты налога,  т. руб.	152	95
12. Чистая рентабельность собственных средств или коэффициент финансовой рентабельности, %	15,2	19
13. Эффект финансового рычага, %	-	3,8

 

Рассматривая приведенные данные, можно увидеть, что по предприятию «А» эффект финансового рычага отсутствует, так как оно не использует в своей хозяйственной деятельности заемный капитал. По предприятию «Б» этот эффект составляет:

ЭФРБ = (1-0,24)∙(20-15) ∙500/500 = 3,8 %,

А чистая рентабельность собственных средств равна:

ЧРССБ = (1-0,24) ∙20+3,8 =  19 % 

Из результатов проведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственные средства.

Далее рассмотрим целесообразность привлечения предприятием «Б» еще одного кредита на сумму 1 млн. руб., но при этом средний  уровень процентов за кредит увеличился до 18 %.

Эффект финансового рычага в этом случае для предприятия «Б» составит:

           ЭФРБ = (1-0,24) ∙ (20-18) ∙1500/500 = 4,56 %,

А чистая рентабельность собственных средств в этом случае увеличится и составит:

           ЧРССБ = (1-0,24) ∙20+4,56 =  19,76 % .

Привлечение нового кредита на сумму 1 млн. руб. с соответствующими условиями заимствования является выгодным для предприятия. В данном случае чистая рентабельность собственных средств увеличится, а значит, увеличится уровень прибыли, приходящийся на собственный капитал.

Рассмотрим целесообразность привлечения предприятием «Б» еще одного кредита на сумму 500 т. руб., но при этом средний  уровень процентов за кредит увеличился до 21 %.

Эффект финансового рычага в этом случае для предприятия «Б» составит:

           ЭФРБ = (1-0,24) ∙ (20-21) ∙2000/500 = - 3,04 %,

А чистая рентабельность собственных средств в этом случае снизится и составит:

           ЧРССБ = (1-0,24) ∙20-3,04 =  12,16 % .

Привлечение нового кредитного договора для предприятия не целесообразно, так как снижается чистая рентабельность собственных средств.

Сводные данные по предприятию «Б» представим в таблице 2.

Таблица 2

Сводные расчетные данные по предприятию «Б»

Величина заемных средств в структуре капитала предприятия «Б», т. руб.	ЭФР, %	ЧРСС, %
500	3,8	19
1500	4,56	19,76
2000	- 3,04	12,16

 

 

Оптимальным вариантом для финансирования инвестиций на предприятии «Б» в данном случае будет являться  вариант при использовании заемных средств в размере 1,5 млн. руб. при среднем уровне процентов за кредит равном 18 %. В этом случае достигается наибольший уровень прибыли на собственные средства. При увеличении среднего уровня процентов за кредит до  21 % уровень прибыли на собственные средства снижается.

Из рассмотренного варианта формирования структуры источников инвестиций можно сделать следующие выводы:

- финансирование инвестиций только за счет собственных средств не всегда является положительным моментом в деятельности предприятия;

- механизм эффекта финансового рычага позволяет предприятию сформировать  оптимальную структуру источников финансирования его инвестиций при использовании заемных средств;

- чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственные средства;

- при выборе источников финансирования инвестиций необходимо учитывать все условия привлечения заемных средств, особенно важным является средний уровень процентов за кредит. Необходимым является выполнение того условия, чтобы средняя процентная ставка за кредит не превышала размер экономической рентабельности активов предприятия. Это является необходимым условием действия эффекта финансового рычага. 

2. Варианты источников  финансирования инвестиций:

1. Эмиссия акций.

2. Использование кредитов и займов.

Предприятие «А» имеет 1 млн. штук выпущенных и оплаченных акций на общую сумму 10 млн. руб. и рассматривает альтернативные возможности дальнейшего финансирования инвестиций: либо осуществить дополнительную эмиссию акций того же номинала, либо привлечь кредит на эту же сумму под      15 %  годовых.  Проведем анализ для двух прогнозных вариантов: при низком значении прибыли и высоком значении прибыли (2 млн. руб. и 4 млн. руб. соответственно).  Расчет представим в таблице 3.

Таблица 3

Расчет финансового рычага при формировании

оптимальной структуры источников финансирования инвестиций

 

Показатели	Варианты финансирования
	Эмиссия акций		Привлечение кредита
	При низком значении прибыль	При высоком значении прибыли	При низком значении прибыль	При высоком значении прибыли
1. Средняя сумма всего используемого  капитала, т.руб.	20000	20000	20000	20000
2. Средняя сумма собственного  капитала, т.руб.	20000	20000	10000	10000
3. Средняя сумма заемного капитала, т. руб.	-	-	10000	10000
4. Сумма операционной прибыли без учета расходов по уплате процентов за кредит,  т.руб.	2000	4000	2000	4000
5. Экономическая рентабельность активов, %	10	20	10	20
6. Средний уровень процентов за  кредит, %	-	-	15	15
7. Сумма процентов за кредит, уплаченная за использование заемного капитала, т. руб.	-	-	1500	1500
8. Сумма балансовой прибыли предприятия с учетом расходов по уплате процентов за кредит,  т. руб.	2000	4000	500	2500
9. Ставка налога на прибыль, %	0,24	0,24	0,24	0,24
10. Сумма налога на прибыль, т. руб.	480	960	120	600
11. Сумма чистой прибыли, оставшейся в распоряжении предприятия после уплаты налога,  т. руб.	1520	3040	380	1900
12.Чистая прибыль в расчете на одну обыкновенную акцию, руб.	0,76	1,52	0,38	1,9
13.Чистая рентабельность собственных средств или коэффициент финансовой рентабельности, %	7,6	15,2	3,8	19
14. Эффект финансового рычага, %	0	0	- 3,8	3,8

 

Расчеты показывают, что наименьшее значение прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию 0,38 руб. и минимальное значение рентабельности собственных средств 3,8 % предприятие будет иметь в случае привлечения кредита при заниженном значении прибыли. Причиной столь низкого значения чистой рентабельности собственных средств является отрицательное значение эффекта финансового рычага -3,8 %.

В случае эмиссии акций и увеличении собственных средств при низком значение прибыли чистая рентабельность собственных средств увеличивается до 7,6 % против 3,8 % в случае привлечения кредита. Но при высоком значении прибыли чистая рентабельность собственных средств в случае эмиссии акций снижается до 15,2 % против  19 % в случае привлечения кредита.

Далее определим пороговое значение прибыли, при котором чистая прибыль на одну обыкновенную акцию одинаково как для варианта с привлечением заемных средств, так и для варианта использования только собственных средств.

Прибыль пороговая = (15∙20000) / 100 % = 3000 тыс. руб.

1. Если операционная прибыль  будет равна 3000 тыс. руб. предприятию  будет безразлично, какой способ финансирования он будет использовать.

2. Если предприятие получит прибыль меньше чем 3000 тыс. руб., предприятию будет выгодно наращивать собственные средства, т.е. проводить эмиссию акций.

3. Если прибыль, полученная предприятием  больше чем 3000 тыс. руб., предприятию  выгоднее привлекать заемные средства, чистая прибыль на одну обыкновенную акцию будет выше.

Таким образом, из рассмотренного варианта формирования структуры источников инвестиций можно сделать следующие выводы:

- если чистая прибыль предприятия  в расчете  на одну обыкновенную  акцию невелика (это возможно, когда эффект финансового рычага отрицателен, а чистая рентабельность собственных средств низкая), то предприятию выгоднее наращивать собственные средства, т.е. осуществлять эмиссию акций.

- если чистая прибыль предприятия  в расчете  на одну обыкновенную акцию велика (это возможно, когда эффект финансового рычага больше нуля, а чистая рентабельность собственных средств высокая), то предприятию выгоднее привлекать заемные средства, но не наращивать собственные.

Все  приведенные критерии являются универсальными и могут быть использованы любым предприятием с целью формирования оптимальной структуры капитала фирмы при использовании внешних и внутренних источников инвестиций, но при этом к каждому предприятию нужно подходить индивидуально и учитывать  целый ряд факторов: