Стратегическое управление портфелем реальных инвестиционных проектов

Содержание

 

 

1. Оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности отраслей экономики

 

 

 

Процесс          изучения         инвестиционной       привлекательности   отраслей (подотраслей) экономики состоит из трех этапов:

выбора системы информативных  показателей для наблюдения;

построения системы  аналитических показателей и  проведения анализа (оценки) инвестиционной привлекательности;

прогнозирования      инвестиционной       привлекательности   отдельных отраслей (подотраслей) экономики.

В  процессе  оценки  и  прогнозирования  инвестиционной привлекательности  отраслей  необходимо  учитывать  их  жизненный  цикл. В  соответствии с  теорией рынка жизненный цикл отрасли состоит из  ряда стадий:

«Рождение» характеризует разработку и внедрение на рынок принципиально  новых видов товаров, объем потребностей в которых вызывает строительство новых  предприятий, выделяющихся в  подотрасль,  а  затем  в самостоятельную отрасль. Этот период характеризуется значительными объемами инвестирования без какой-либо прибыли и выплаты дивидендов по акциям.

«Рост» характеризует признание  потребителями новых видов товаров, быстрый рост объема спроса на них  и соответствующий рост числа  компаний и фирм.  На  этой  стадии  инвестирование  осуществляется  высокими  темпами («инвестиционный бум»), а дивидендная политика предполагает выплату дивидендов в виде дополнительных акций и в минимальной степени – наличными деньгами.

«Расширение» характеризует период между высокими темпами роста  числа новых компаний (фирм) и  стабилизацией этого роста. На этой стадии еще продолжается инвестирование в новое строительство, но основной объем этого инвестирования направляется на расширение уже имеющихся производственных  объектов.  Дивидендная  политика  в  этот  период предполагает выплату дивидендов в виде дополнительных акций, дробления имеющихся акций, а также умеренных выплат наличными деньгами.

«Зрелость» характеризует  период наибольшего объема спроса на товары данной отрасли, совершенствования  качественных характеристик выпускаемой  продукции.  Основной  объем  инвестиций  в  этом  периоде  направляется  на модернизацию оборудования или на техническое перевооружение компаний и фирм. Эта стадия жизненного цикла отрасли характеризуется наиболее продолжительным периодом, а для товаров, не подверженных влиянию научно - технического прогресса (т. е. для товаров с неизменными потребностями), эта стадия является последней (это относится к отраслям сельскохозяйственного производства, сырьевой промышленности и т. п.). Дивидендная политика на этой стадии предполагает высокие выплаты дивидендов наличными деньгами.

«Спад» характеризует  период резкого уменьшения объема спроса на товары данной отрасли в связи  с развитием новых отраслей, товары которых заменяют традиционную потребность. Как отмечалось выше, эта стадия характерна не для всех отраслей, а только тех, которые выпускают продукцию, подверженную   значительному   влиянию    научно-технического   прогресса.

На этой стадии дивидендные  выплаты существенно сокращаются.

Анализируя жизненный  цикл отрасли, мы в состоянии оценить перспективность ее развития. Однако перспективность развития важный, но далеко    не     единственный    критерий,    определяющий    инвестиционную привлекательность тех  или  иных  отраслей.  Такая  оценка  должна  включать также показатели доходности и риска; направления, темпы и формы приватизации; экспортный потенциал продукции, а также уровень ее ценовой защищенности от импорта; инфляционную защищенность вырабатываемых товаров и услуг и другие факторы.

Исследование инвестиционной привлекательности отраслей экономики для долгосрочных вложений капитала осуществляется в двух этапах. На первом этапе проводится макроэкономический анализ эффективности деятельности отраслей по укрупненной их группировке, принятой в современной статистике. На втором этапе по отобранным отраслям проводится углубленный анализ деятельности   отдельных   подотраслей   с   использованием   более   широкой системы показателей.

В процессе предварительного макроэкономического анализа эффективности  деятельности отраслей рассматриваются группы, выделяемые современной статистикой: промышленность; транспорт; связь; строительство; торговля и общественное питание; снабжение и сбыт; заготовки сельскохозяйственной продукции; жилищно-коммунальное хозяйство; бытовое обслуживание;     информационно-вычислительное обслуживание; научное обслуживание и научная деятельность; другие виды деятельности.

Основным показателем  макроэкономической оценки эффективности  деятельности  отраслей  может  быть  принят  уровень  прибыльности используемых активов. Он рассчитывается в двух вариантах:

прибыль  от  реализации  продукции (товаров,  услуг),  отнесенная  к общей сумме используемых активов;

балансовая     прибыль,        отнесенная     к          общей сумме  используемых активов.

При  расчете  этих  показателей  учитываются  современные  принципы оценки стоимости используемых активов, влияние инфляционного фактора на уровень затрат и отпускные цены на продукцию, политика налогообложения продукции (налог на добавленную стоимость и акцизный сбор) и прибыли (налог на доходы), а также ряд других факторов.

Оценка  и  прогнозирование  инвестиционной  привлекательности отдельных    подотраслей    промышленности    осуществляется    на    основе использования более обширной системы показателей. Эти показатели могут быть агрегированы в три группы:

1. Уровень прибыльности  деятельности подотрасли.

2. Уровень перспективности  развития подотрасли.

3. Уровень инвестиционных  рисков, характерных для подотрасли.

Экспертным путем установлена  следующая значимость каждого синтетического показателя в  процессе разработки интегрального показателя оценки инвестиционной привлекательности подотраслей промышленности:

уровень прибыльности деятельности – 65\%;

уровень перспективности  развития – 20\%;

уровень  инвестиционных  рисков  –  15\% (низкая  значимость  этого показателя  определена  включением  в  его  состав  лишь  отдельных видов рисков, а не полного их перечня).

Все подотрасли промышленности группируются по следующим четырем  группам:

В первую группу вошли  подотрасли приоритетные по инвестиционной привлекательности. К таким подотраслям относятся цветная металлургия, черная металлургия, производство натуральной кожи, парфюмерно- косметическая промышленность, спиртовая промышленность и некоторые другие. Большинство подотраслей этой группы имеет высокоемкий и устойчивый внутренний рынок сбыта продукции, а некоторые из них обладают высоким экспортным потенциалом.

Во вторую группу вошли  подотрасли промышленности достаточно высокой инвестиционной привлекательности. К таким подотраслям относятся нефтедобывающая и газовая промышленность, машиностроение и металлообрабатывающая    промышленность,    цементная промышленность, винодельческое производство и некоторые другие.

В третью группу вошли  подотрасли промышленности средней  инвестиционной    привлекательности.    К    таким    подотраслям    относятся химическая и нефтехимическая промышленность, производство сборного железобетона, шерстяная промышленность, производство плодоовощных консервов, маслосыровая промышленность и некоторые другие.

В четвертую группу вошли подотрасли низкой инвестиционной привлекательности.  К  таким  подотраслям  относятся  угольная промышленность, электроэнергетика, торфяная промышленность, сахарная промышленность  и   некоторые   другие.   Цены   на   продукцию   многих   из подотраслей  этой  группы  уже  приблизились  к  мировому  уровню,  что  в условиях инфляции будет приводить к снижению рентабельности за счет роста текущих затрат. Кроме того, и уровень цен, и норма рентабельности в ряде из перечисленных подотраслей в значительной степени регулируются государством.

 

2. Стратегическое управление портфелем реальных инвестиционных  проектов.

 

 

Процесс формирования портфеля после его завершения уступает место процессу оперативного управления портфелем финансовых инвестиций.

Под оперативным управлением  портфелем финансовых инвестиций понимается обоснование и реализация управленческих решений, обеспечивающих поддержание  целевой инвестиционной направленности сформированного портфеля по параметрам его доходности, риска и ликвидности.¹

Изменение целей инвестора  и объема инвестиционных ресурсов, значительные колебания конъюнктуры  финансового рынка, изменение ставки ссудного процента, расширение предложения  финансовых инструментов и ряд других условий вызывают необходимость  текущей корректировки сформированного инвестиционного портфеля. Такая корректировка носит название «реструктуризации портфеля» и является основным содержанием процесса оперативного управления им на предприятии.

Процесс оперативного управления портфелем финансовых инвестиций осуществляется на предприятии по следующим основным этапам (рис. 3).

1. Организация  постоянного мониторинга условий  экономического развития страны  и конъюнктуры финансового рынка  в разрезе отдельных его сегментов.  Такой мониторинг должен носить непрерывный характер в силу высокой динамики текущей конъюнктуры финансового рынка. В процессе мониторинга основное внимание должно быть уделено выявлению динамики факторов, влияющих на снижение уровня доходности, риска и ликвидности финансовых инструментов, входящих в состав портфеля предприятия. Система таких факторов наблюдается и анализируется раздельно по долевым и долговым видам финансовых инструментов.

 

Рис. 3. Основные этапы процесса оперативного управления портфелем финансовых инвестиций

 

2. Оперативная  оценка уровня доходности, риска  и ликвидности по сформированному  портфелю финансовых инвестиций  в динамике. В процессе такой  оценки, которая должна носить  регулярный характер, соответствующий  периодичности осуществления мониторинга, выявляются тенденции уровня доходности, риска и ликвидности по портфелю в целом; их соответствие целевым параметрам формирования портфеля (типу портфеля); соответствие рассматриваемых параметров рыночной шкале «доходность – риск» и «доходность – ликвидность». Оценка аналогичных показателей проводится с установленной периодичностью по отдельным видам финансовых инструментов портфеля, а также в разрезе конкретных их разновидностей.

Результаты  оценки служат основой принятия управленческих решений о необходимости и направлениях реструктуризации портфеля финансовых инвестиций.

3. Выбор принципиальных  подходов к оперативной реструктуризации  портфеля финансовых инвестиций  предприятия. Теория оперативного  управления портфелем финансовых  инструментов инвестирования выделяет два принципиальных подхода к осуществлению этого управления – пассивный и активный.² Эти подходы различаются как задачами, так и методами оперативного управления портфелем.

Пассивный подход у управлению портфелем основан  на принципе «следования в фарватере рынка». Практическая реализация этого принципа означает, что реструктуризации портфеля финансовых инвестиций должна четко отражать тенденции конъюнктуры фондового рынка как по общему объему (на основе общерыночных индексов динамики), так и по составу обращающихся на нем ценных бумаг. Иными словами, динамика портфеля финансовых инвестиций предприятия в миниатюре должна копировать динамику фондового рынка в целом. Основное внимание при пассивном подходе к управлению портфелем уделяется обеспечению его реструктуризации по видам ценных бумаг и глубокой диверсификации с целью снижения уровня портфельного риска. Приверженцы этого подхода считают, что эффективность портфеля на 90% обеспечивается структурой видов финансовых инструментов и лишь на 10% - конкретными их разновидностями в рамках отдельных видов. В наибольшей степени пассивный подход отражает менталитет формирования консервативного типа портфеля.³

Активный подход к управлению портфелем основан  на принципе «опережения рынка». Практическая реализация этого принципа означает, что реструктуризация портфеля финансовых инвестиций должна основываться на прогнозных расчетах рыночной конъюнктуры, а не отражать текущую ее динамику.⁴ Для этого подхода характерна индивидуализированная оценка предстоящей рыночной стоимости финансовых инструментов инвестирования с последующим включением в состав реструктурируемого портфеля недооцененных в текущем периоде ценных бумаг. Активный подход предполагает также глубокую индивидуализацию методов прогнозирования конъюнктуры фондового рынка, основанного преимущественно на фундаментальном его анализе. В наибольшей степени активный подход к управлению портфелем отражает менталитет агрессивного его формирования.

Выбор принципиального  подхода к оперативной реструктуризации портфеля финансовых инвестиций определяет систему методов ее осуществления на предприятии.

4. Реструктуризация  портфеля по основным видам  финансовых инструментов инвестирования. Такая реструктуризация осуществляется  двумя различными методами в  зависимости от избранного принципиального подхода к оперативному управлению портфелем. Основу этих методов составляет установление постоянного или переменного соотношения спекулятивной и консервативной частей портфеля финансовых инвестиций.