Риски инвестиционных проектов и их оценка

2.2 Оценка и анализ рисков  инвестиционного проекта предприятия

 

В ООО  «Световые Технологии» используется несколько методов оценивания рисков инвестиционных проектов. Это –  коррекция ставки дисконтирования, методика Монте-Карло (имитационное моделирование), анализ чувствительности инвестиционного  проекта, дополняемый анализом безубыточности, а также использование статистических методов. Выбор способов оценки определяется полнотой информации, которая имеется  в распоряжении аналитиков предприятия, а  также уровнем квалификации специалистов-менеджеров. Произведём анализ рисков текущего инвестиционного  мероприятия компании с учётом тех  способов, которые применяются в  группе компаний ООО «Световые Технологии»  на практике.

Сравнительный анализ оценок инвестиционного  риска при изменении ставки дисконтирования

Для проведения сравнительного анализа произведём коррекцию ставки дисконтирования, включив в её состав показатель вероятности  риска. Для данного инвестиционного  проекта аналитиками завода вероятность  риска оценивается в 2%.

Рассчитаем  новую ставку дисконтирования с  учётом риска:

 

 

Рассчитаем  новое значение чистого дисконтированного  дохода:

 

 

Чистый  дисконтированный доход снизился незначительно (89,09 – 69,57 = 19,52), проект по-прежнему остаётся прибыльным.

Дополнительно определим индекс доходности, в соответствии с изменённым дисконтированным доходом:

 

 

Произведём  сравнительный анализ показателей, определённых без учёта риска  и с его учётом (табл. 2).

 

Таблица 2

Сравнительный анализ показателей эффективности  инвестиционного проекта с учётом и без учёта рисков

Показатель	Без учёта риска	С учётом риска	Отклонение (2-3)
1	2	3	4
NPV	89,09	69,57	19,52
PI	1,44	1,35	0,09

 

Таким образом, при коррекции ставки дисконтирования  с учётом риска получаемые показатели оценки эффективности инвестиционного  проекта изменяются незначительно. Значения показателей сохраняют  соблюдение  требований эффективности (прибыльности) инвестиционного проекта, а именно:

NPV > 0;  PI > 1.

Анализ чувствительности инвестиционного  проекта

Произведём  оценку чувствительности инвестиционного  проекта к одновременному изменению  отпускных цен и объёма продаж. Необходимо определить множество комбинаций соотношения цен и объёма продаж, которые обеспечат получение  как минимум неотрицательного значения чистой приведённой стоимости, т.е. NPV ≥ 0.

В целях  оценки данным методом расширим формулу  чистой приведённой стоимости, т.е. учтём в ней переменные: цены и  объём продаж. Формула NPV принимает вид:

 

 

Где S₀ – инвестиционные затраты;

r – ставка дисконтирования;

k – приведённые издержки на единицу продукции

Значения  с и Х – это неизвестные  переменные «цена» и «объём продаж»  соответственно.

Далее необходимо определить множество допустимых комбинаций выбранных неопределённых переменных: отпускной цены и объёма продаж. Для формирования этих комбинаций используется указанная выше расширенная формула  расчёта NPV (зависящего главным образом от этих двух неопределённых переменных) при условии, что NPV = 0.

Числовые  значения, необходимые для расчёта  используем в соответствии с данными  аналитического отдела (S₀ и k) и нашими расчётами выше ®:

 

S₀ – 200 000 000;

r – 0,197;

k – 551,25.

 

При подстановке  числовых значений получаем равенство:

 

Рассчитаем  равенство, которое позволит выделить искомые комбинации с и Х, получим  с помощью следующих алгебраических преобразований:

 

 

 

 

 

 

 

 

Последнее равенство позволит рассчитать объёмы продаж при заданных уровнях отпускной  цены. При этом необходимо учесть уровень  цены, рассчитанный аналитиками – 735 руб. и относительно этой цены представить  те варианты цен, которые будут отличаться от данной как в сторону снижения, так и в сторону увеличения. Расчёты представлены в таблице  3.

 

Таблица 3

Расчёт  объёмов продаж при заданных уровнях  цен

Уровень цены	Формула расчёта	Объём продаж, соответствующий цене
695		188 085
705		175 851
715		165 111
725		155 608
735		147 139
745		139 544
755		132 695
765		126 487
775		120833

 

Результаты  расчёта позволяют графически изобразить искомые комбинации Х и с (рис. 3). На оси ординат отмечены уровни цен, а на оси абсцисс – объёмы продаж. На основании данных таблицы 3 построена кривая, отображающая комбинации отпускных цен и продаж, при которых NPV = 0.

 

 

Рис. 3.  Зависимость объёма продаж от отпускной цены

 

Выше  кривой рис. 3 находится область, в которой любые комбинации с и Х гарантируют получение положительных дисконтированных потоков денежных средств в период эксплуатации инвестиций. Т.е. в этой области соблюдается неравенство: NPV > 0.

Согласно  утверждениям специалистов, наклон кривых чувствительности к оси абсцисс  на графиках, составленных при соответствующем  анализе даёт представление о  величине и направлении чувствительности проекта к изменению каждой из анализируемых базовых переменных. Чем больше угол наклона прямой к  оси абсцисс, тем более чувствительно  значение NPV к любым изменениям базовых  переменных.20

В нашем  случае угол наклона кривой составляет менее 900. То есть эффективность проекта, измеряемая значением NPV не слишком  чувствителен к изменению объёмов  продаж.

Далее дополним анализ чувствительности инвестиционного  проекта нахождением порога рентабельности (точки безубыточности) – в количественном и стоимостном аспектах.

Определение порога рентабельности математическим методом:

Определим объём реализации (WS):

 

 

Далее рассчитаем совокупные издержки (КС):

 

Определим порог рентабельности (ВЕР):

- в количественном  выражении:

 

 

- в стоимостном  выражении:

 

 

Таким образом, при объёме продаж в 1329625 шт. и объёме реализации в 977 274 375 руб. компания не будет иметь ни прибылей, ни убытков.

Далее вычислим порог рентабельности как степени  использования производственного  потенциала или степени удовлетворения ожидаемого спроса. Он выражается в  процентах:

 

Таким образом, при достижении безубыточно-бесприбыльного уровня производства производственный потенциал компании будет использоваться только 35,39%. Что говорит о том, что оставшиеся 64,61% производственных мощностей являются уже прибыльным потенциалом.

Теперь  определим точку безубыточности с помощью графического метода, что  позволит сравнить график продаж с  графиком совокупных издержек (рис. 4).

За основу объёма продаж можно взять как  показатель максимально возможного количества проданных изделий (I_m), так и показатель, рассчитанный на основании бизнес-плана инвестиционного проекта, основанный на анализе спроса. В построение графика безубыточности использован второй показатель.

Определим значение коэффициента безопасности (W_В):

- для  объёма продаж, рассчитанного на  основании анализа спроса:

 

 

- для  объёма продаж, основанного на  производственных мощностях:

 

 

 

Рис. 4.  Определение порога рентабельности графическим методом

 

Показатели  коэффициента безопасности дают оптимистичные  прогнозы: значение показателя для  объёма продаж на основании спроса, значение показывает, что падение  спроса даже на 50% не принесёт ни убытков, ни доходов. Значение показателя, основанного  на возможностях производства ещё выше.

Измерение риска с использованием показателя дисперсии

Приведем  расчёты первых двух этапов применения данного метода: определение математического  ожидания потоков денежных средств  и расчёт математического ожидания NPV.

Этап  I. Расчёты производятся на основании заданных вероятностей возможных потоков денежных средств, связанных с инвестициями, представленными в таблице 4.

 

Таблица 4

Распределение вероятностей независимых от времени  потоков денежных средств, связанных  с инвестиционным проектом ООО «Световые  Технологии»

Временной интервал
t = 0		t = 1		t = 2		t = 3		t = 4		t = 5
S0	ρoi	S1i	ρ1i	S2i	ρ2i	S3i	ρ3i	S4i	ρ4i	S5i	ρ5i
-200	1,0	55	0,6	77	0,4	115	0,6	115	0,7	115	0,8
		63	0,2	55	0,2	70	0,05	85	0,1	100	0,15
		46	0,3	63	0,3	96	0,15	110	0,2	120	0,05
				85	0,1	125	0,2

 

Рассчитаем  математическое ожидание потоков денежных средств для каждого года:

 

 

Рассчитаем  математическое ожидание NPV:

 

 

Математическое  ожидание для NPV для инвестиционного проекта ООО «Световые Технологии» является положительным, т.е. проект окупается.

Дальнейшие  этапы – составление комбинаций денежных средств, расчёт дисперсии, расчёт стандартного отклонения NPV и определение коэффициента вариации NPV в данной работе осуществить не удастся в связи со сложностью и объёмностью расчётов. Так, количество комбинаций потоков денежных средств составляет 432.

 

3. Методы снижения и рекомендации по управлению инвестиционными рисками ООО «Световые Технологии»

3.1 Методы снижения инвестиционных  рисков

 

В своей  управленческой практике ООО «Световые  Технологии» за период существования 11 лет осуществляло несколько крупных  инвестиционных проектов. Общий результат  положителен – обеспечивается стабильный рост основных показателей и оптимальная  реализация общей стратегии компании. Так, в 2005 году были открыты новые  цеха по производству светильников наружного  освещения (это особая статья световых приборов). Однако достичь уровня доходов, предполагаемых получить через год  после начала реализации проекта, удалось  только через 3 года. Причиной оказалось  то, что из всей ассортиментной линейки  наружных светильников активным спросом  стали пользоваться только несколько  позиций, а многие другие позиции (которые  были уже произведены), оставались на складах завода, пока компания от них  не «избавилась» с помощью распродажи и откорректировала свои ассортиментные линейки исходя из обнаруженного  спроса.

Т.е. в  инвестиционном проекте и бизнес-плане  его реализации не были учтены все  особенности рыночной конъюнктуры  и особенностей спроса. Благодаря  высоким показателям финансовой устойчивости ООО «Световые Технологии»  не произошло больших финансовых потерь, но на данном негативном опыте  можно поучиться.

Так, в  рамках нашей темы, необходимо включить в учёт при определении ставки дисконтирования величину риска, который  обеспечивает недостаточный уровень  продуманности ассортиментной линии. При этом можно поступить двумя  путями:

• если недостаточная эффективность ассортиментной политики обусловлена неглубоким анализом спроса и потребностей покупателей тех сегментов рынка, на которые нацелена компания, то необходимо производить более глубокий анализ, получать больше информации и уже на основании этой работы принимать решения. В этом случае увеличение величины риска будет незначительно.
• если недостаточная эффективность ассортиментной политики обусловлена невозможностью получения достоверной информации в полном объёме, то возможно снижение риска разными путями: в случае небольшой дороговизны изменения технологий сначала выпуск сомнительных позиций осуществлять небольшими партиями, а в дальнейшем действовать по ситуации; в случае возможности формирования спроса на хороший, но неизвестный ассортимент – использование различных способов стимулирования спроса; в случае невозможности или неэффективности использования этих способов – возможно либо совсем исключить сомнительные позиции, либо анализировать инвестиционный проект с увеличенной ставкой дисконтирования с учётом данного риска.