В настоящее время актуальной
задачей является разработка
методов инвестирования свободных
денежных средств в международный
валютный рынок. В задачи каждого
инвестора входит не только
сохранение средств от возможных
экономических изменений, но и
их приумножение с минимизацией
рисков. Основной проблемой инвестирования
в валютный рынок является
отсутствие возможности формирования
диверсифицированного портфеля
валют, так как на практике
результаты инвестирования в
эти виды финансовых операции
точно не известны заранее
и зависят от многих факторов.
Например, валютная пара GBR\USD в апреле
2008 г. могла обеспечить владельцу доходность
30%, а в мае по данной паре можно было получить
аналогичный по величине убыток. Курсовая
доходность валюты находится по формуле:
где Р1 – рыночная стоимость
на начало периода;
Р2 – рыночная стоимость
на конец периода.
При этом средняя месячная
доходность по итогам года
составила 2,5% при стандартном
отклонении, равном 6,78%, что свидетельствует
о высоком риске данных операции
(расчеты автора).
Риск и доходность большинства
подобных операций являются случайными
величинами, на конкретные значения
которых оказывает влияние множество
факторов. Поэтому на практике
инвесторы редко вкладывают все
свои средства в валюту одной
страны, они стремятся распределять
свои вложения в некоторую
совокупность финансовых инструментов,
надеясь компенсировать возможные
убытки от одних операций более
высокими доходами от других.
При этом в процессе формирования
и управления такая совокупность
финансовых инструментов рассматривается
как единое целое, т. е. как
самостоятельный объект — инвестиционный
портфель.
Инвестиционный портфель - целенаправленно
составленная совокупность финансовых
и материальных активов, управляемая
как единое целое. Инвестиционный
портфель может содержать как
собственно ценные бумаги, так
и свободные денежные средства
или иные активы, которые вместе
составляют активы инвестора.
В зависимости от вида
и условий осуществляемой деятельности,
используемых финансовых инструментов,
требуемого капитала, инвестиционные
портфели могут существенно различаться
по структуре и степени сложности
управления. Например, портфель индивидуального
инвестора, лично управляющего
своими вложениями, может состоять
всего из двух финансовых инструментов.
В то же время портфели институциональных
инвесторов (паевые и пенсионные
фонды, банки, страховые компании)
включают десятки или даже
сотни различных финансовых инструментов.
Несмотря на эти различия, фундаментальную
основу современной теории портфеля
(Modern Portfolio Theory — MPT) составляют подходы,
методы и модели, разработанные
в результате исследования инвестиционных
процессов на рынке капитала.
Принципы и методы формирования
инвестиционного портфеля рассматриваются
на примере только одного класса
рисковых активов — национальные
валюты различных стран.
Процесс формирования и управления
инвестиционным портфелем на
валютном рынке предполагает
реализацию следующих этапов:
1.Постановка целей и выбор
адекватного типа портфеля.
2.Анализ объектов инвестирования.
3.Формирование инвестиционного
портфеля.
4.Выбор и реализация стратегии
управления портфелем.
5.Оценка эффективности принятых
решений.
Первый этап включает определение
целей инвестирования, способных
обеспечить их достижение портфелей
и необходимого объема вкладываемых
средств. Следует отметить, что,
являясь отражением многообразия
и сложности современных экономических
отношений, цели портфельного
инвестирования могут быть самыми
различными:
•получение доходов;
•поддержка ликвидности;
•балансировка активов и
обязательств;
•выполнение будущих обязательств;
•сбережение накопленных средств.
Независимо от конкретных
целей инвестирования, при их
формулировке необходимо учитывать
такие важнейшие факторы как
продолжительность операции (временной
горизонт), ее ожидаемую доходность,
ликвидность и риск.
Тип и структура портфеля
в значительной степени зависят
от поставленных целей. В соответствии
с ними выделяют:
•портфели роста, формируемые
из активов, обеспечивающих достижение
высоких темпов роста вложенного
капитала, и характеризующиеся значительным
риском;
•портфели дохода, формируемые
из активов, обеспечивающих получение
высокой доходности на вложенный
капитал;
•сбалансированные портфели, обеспечивающие
достижение заданного уровня
доходности при некотором допустимом
уровне риска;
•портфели ликвидности, обеспечивающие,
в случае необходимости, быстрое
получение вложенных средств;
•консервативные портфели, сформированные
из малорисковых и надежных
активов.
Следует отметить, что в реальной
практике преобладают смешанные
портфели, отражающие весь спектр
разнообразных целей инвестирования
в условиях рынка.
Сущность второго этапа заключается
в определении и исследовании
характеристик тех валютных пар,
которые в наибольшей степени
способствуют достижению преследуемых
целей.
Третий этап (формирование портфеля)
включает отбор конкретных активов
для вложения средств, а также
оптимального распределения инвестируемого
капитала между ними в соответствующих
пропорциях. Формирование инвестиционного
портфеля базируется на ряде
основополагающих принципов, наиболее
существенными из которых являются:
•соответствие типа портфеля
поставленным целям инвестирования;
•адекватность типа портфеля
инвестируемому капиталу;
•соответствие допустимому
уровню риска;
•обеспечение управляемости
(соответствия числа и сложности
используемых инструментов возможностям
инвестора по организации и
осуществлению процессов управления
портфелем).
Независимо от типа портфеля
при его формировании инвестор
сталкивается с проблемами селективности,
выбора наиболее благоприятного
времени для проведения операции
и адекватных поставленным целям
методов управления риском.
Первая проблема представляет
собой известную в экономической
теории задачу о наилучшем
размещении ресурсов при заданных
ограничениях. При этом основными
критериями включения активов
в портфель в общем случае
являются соотношения доходности,
ликвидности и риска. Эффективность
решения следующей проблемы во
многом зависит от точности
анализа и прогноза изменения
уровня цен на конкретные виды
активов, выполненных на предыдущем
этапе. Для непосредственного
управления рисками наиболее
часто используются диверсификация
и различные способы хеджирования.
Сущность диверсификации состоит
в формировании инвестиционного
портфеля из различных активов
таким образом, чтобы он при
определенных ограничениях удовлетворял
заданному соотношению риск/доходность.
Формально эта задача может
быть сформулирована следующим
образом: минимизировать риск
портфеля при заданном уровне
доходности либо максимизировать
доходность для выбранного уровня
риска.
Современные способы хеджирования
портфельных рисков базируются
на использовании производных
финансовых инструментов — фьючерсов,
опционов, свопов.
Четвертый этап (выбор и реализация
адекватной стратегии управления
портфелем) тесно связан с целями
инвестирования. Портфельные стратегии,
применяемые при инвестировании
в финансовые активы, можно разделить
на активные, пассивные и смешанные.
Активные стратегии предполагают
поиск недооцененных инструментов
и частую реструктуризацию портфеля
в соответствии с изменениями
рыночной конъюнктуры. Наиболее
существенным моментом их реализации
является прогнозирование факторов,
оказывающих влияние на характеристики
ценных бумаг, включенных в
портфель. Реализация активных стратегий
требует затрат, связанных с осуществлением
постоянного анализа и мониторинга
рынка, а также с проведением
операций купли/продажи при реструктуризации
портфеля.
Пассивные стратегии требуют
минимума информации и, соответственно,
невысоких затрат. Наиболее простой
стратегией этого типа является
стратегия «купил и держи до
определенного срока». Одна из
популярных стратегий данного
типа — индексирование. Такая
стратегия базируется на обеспечении
максимально возможного соответствия
доходности и структуры портфеля
некоторому рыночному индексу,
например USDX.
Смешанные стратегии, как
следует из названия, сочетают
в себе элементы активного
и пассивного управления. При
этом пассивные стратегии используются
для управления «ядром», или
основной частью, портфеля, а активные
— оставшейся частью (как правило,
рисковой).
Заключительный этап предполагает
периодическую оценку эффективности
портфеля как в отношении полученных
доходов, так и по отношению
к сопутствующему риску. При
этом возникает проблема выбора
эталонных характеристик для
сравнения.
Существуют различные подходы
к оценке, такие как:
•исчисление специальных показателей
(например, коэффициент Шарпа, коэффициент
Трейнора);
•расчет и последующее сопоставление
эталонных характеристик с условными
параметрами «рыночного портфеля»;
•статистические методы (корреляционный
анализ);
•методы искусственного интеллекта.
На практике строгое следование
этим положениям является весьма
затруднительным. Однако оценка
инвестиционного портфеля должна
основываться не только на
степени адекватности исходных
предположений, но и на успешности
решения с помощью задач управления
инвестициями. В последние время
использование портфельных инвестиции
значительно расширилось. Все
большее число инвестиционных
менеджеров, управляющих инвестиционных
фондов применяют ее методы
на практике, и хотя у нее
имеется немало противников, ее
влияние постоянно растет не
только в теоретическом, но
и практическом применении.
ЛЕВЕНЦОВ А.Н.
Кандидат экономических наук,
Санкт-Петербург, Институт бизнеса
и права
Проблемы формирования инвестиционного
портфеля
http://www.ibl.ru/konf/021210/30.html
Под инвестиционным портфелем понимается
совокупность финансовых активов, предназначенная
для осуществления инвестиционной
деятельности в соответствии с разработанной
инвестиционной стратегией предприятия
и выступающая как целостный
объект управления. Поэтому, основной
целью формирования инвестиционного
портфеля является обеспечение реализации
разработанной инвестиционной политики
предприятия путём подбора наиболее
эффективных и надежных инвестиционных
вложений, которыми могут быть инструменты
финансового рынка, недвижимость, депозиты
и т. п.
В соответствии с избранной
инвестиционной политикой и особенностями
осуществления инвестиционной деятельности
предприятием определяются те
или иные цели инвестирования:
-максимизация роста капитала;
-максимизация роста дохода;
-минимизация инвестиционных рисков;
-обеспечение ликвидности инвестиционного
портфеля.
Учет приоритетных целей
при формировании инвестиционного
портфеля лежит в основе определения
соответствующих нормативных показателей,
служащих критерием при отборе
вложений для инвестиционного
портфеля и его оценке.
В общем случае инвестиционный
портфель предприятия формируется
на основании следующих принципов:
-обеспечение реализации инвестиционной
стратегии;
-обеспечение соответствия портфеля
инвестиционным ресурсам;
-оптимизация соотношения доходности
и риска;
-обеспечение управляемости портфелем.
Основной задачей портфельного
инвестирования является улучшение
условий инвестирования путём
придания совокупности финансовых
активов таких инвестиционных
характеристик, которые были бы
недостижимы с позиции отдельно
взятой инвестиции и возможны
только при их комбинации.
Современная теория портфеля
была сформулирована Гарри Марковитцем
в работе, опубликованной им в
1952 году. Эта теория утверждает, что
максимальный доход от портфеля
не должен быть основой для
принятия решения из-за элементов
риска. Для сведения риска к
минимуму портфель нужно диверсифицировать
[1, с. 112].