Методы оценки рисков инвестиционных проектов, используемые в практике

 

Первые два метода наиболее просты, но зато дают менее точные оценки риска, так как игнорируют закономерности формирования вероятностей тех или иных событий. Их достоинством является дешевизна и понятность для большинства менеджеров, тогда как методы, основанные на теории вероятностей, существенно сложнее, их применение требует больших затрат. Кроме того, в условиях России применение таких подходов к оценке рисков пока крайне затруднено отсутствием достаточно надежной статистической базы. Поэтому в дальнейшем мы остановимся на рассмотрении анализа чувствительности и анализа условий достижения безубыточности как методов оценки риска [11. 201-219с.].

 

Анализ чувствительности. При подготовке и обсуждении любого инвестиционного проекта обычно возникают вопросы о том, что может пойти не так, как задумано, или о том, что может быть для проекта наиболее опасным. Поиск ответов на оба этих вопроса может быть проведен с помощью анализа чувствительности. Анализ чувствительности -- процедура определения различий в экономической приемлемости проекта в зависимости от колебаний значений по крайней мере одного из его существенных параметров.

 

Например, при разработке проекта мы можем столкнуться с большой неопределенностью в оценке уровней будущих продаж и остаточной стоимости оборудования, приобретаемого фирмой для выпуска продукции по данному проекту. В этом случае величина чистой текущей стоимости по проекту будет иметь не единственное значение, а некий ряд возможных значений, зависящих от колебаний сумм выручки и остаточной стоимости (денежных поступлений на этапе ликвидации активов).

 

Пример. Допустим, что АО «Саратовдизель» рассматривает возможность реализации инвестиционного проекта стоимостью 8 млн руб., направленного на создание производства малых дизелей для городской уборочной техники [8. 44-51с.].

 

Среднегодовая выручка от продаж такой техники, по оценкам маркетологов, может колебаться в диапазоне от 6 до 11 млн руб. Срок жизни проекта -- семь лет, после чего оборудование планируется продать. При этом его остаточная стоимость будет существенно зависеть от темпов инфляции и динамики цен на рынке аналогичного оборудования. По оценкам, разброс значений остаточной стоимости может составить либо 0,5, либо 3,5 млн руб. Необходимая для АО доходность инвестиций (уровень дисконтирования) составляет 15% [6. 127-133с.].

 

Величина ежегодных денежных поступлений (млн руб.) за вычетом налогов, как показал анализ, будет соотноситься с суммой выручки от продаж следующим образом:

 

СF1,- 0,4S-1,4, где S -- выручка от продаж (англ. sаlеs). Зная это, можно вывести уравнение расчета величин чистой текущей стоимости для данного проекта: NPV = (0,4Si - 1,4)PVA 17,15% +(SVi/1,15) - 8

 

где Si -- возможная среднегодовая выручка от продаж;

 

SVi -- возможная остаточная стоимость активов, созданных в результате данного проекта.

 

С помощью этого уравнения (найдя с помощью Приложения 4, что величина РVА17 лет, 15% равна 4,160) можно построить таблицу возможных вариантов NРV от реализации данного проекта:

 

Остаточная стоимость активов, млн.руб.

 

0,5

 

3,5

 

 

NРV при различных вариантах среднегодовой выручки от продаж, млн.руб.

 

 

 

6,00

 

 

7,00

 

 

8,00

 

 

9,00

 

 

10,00

 

 

11,00

 

 

 

- 3,65

 

- 2,52

 

 

- 1,99

 

- 0,86

 

 

- 0,32

 

0,80

 

 

1,34

 

2,47

 

 

3,00

 

4,13

 

 

4,67

 

5,80

 

 

Представив данные таблицы 1 в графической форме, мы получиv рисунок 3.

 

6

 

NРV,

 

млрд.руб. 1

 

0 2

 

Продажа,

 

- 4 6 7 8 9 10 11 млрд.руб.

 

Рисунок 3. Анализ чувствительности с помощью показателя чистой текущей стоимости: 1-NРV при остаточной стоимости активов 3 млрд руб.; 2 -- то же, при 1 млрд. руб.

 

Как легко увидеть на рис. 3, при одних и тех же уровнях возможных среднегодовых продаж экономические характеристики проекта могут существенно различаться в зависимости от той остаточной стоимости, по которой удастся через семь лет продать созданные активы. Так, если остаточная стоимость активов составит лишь 0,5 млрд руб., то для получения по проекту положительной величины чистой текущей стоимости необходимо, чтобы среднегодовые объемы продаж превышали 8 млрд руб. При остаточной стоимости активов на уровне 3,5 млрд руб. для получения положительной величины NРV по проекту достаточно иметь среднегодовые объемы продаж на уровне 7,5 млрд руб[1. 247-264с.].

 

На основе такого рода аналитических исследований можно выявить те параметры проекта, которые способны наиболее существенно повлиять на его конечные результаты. Пример такого многопараметрического анализа чувствительности показан на рис. 4.

 

NPV, млрд.руб. Цена товара

 

Ставка дисконтирования 18 Объем риска

 

Постоянные затраты

 

6

 

- 16 0 12 16

 

- 6 - 4 2 Отклонение от

 

ожидаемой

 

величины, %

 

- 18

 

Рисунок 4. Многопараметрический анализ чувствительности

 

Как мы видим, этот график объединяет линии изменения величин чистой текущей стоимости или внутренней нормы прибыли в зависимости от изменения величины того или иного исходного параметра (горизонтальная ось). Например, для проекта, описанного рис. 4, величина NРV при условии, что все параметры будут такими, как это предполагается в норме, составит 6 млрд руб. Но она станет равной нулю, если, скажем, цена товара, производство которого является целью проекта, снизится на 3,5%. К такому же результату приведет данный проект и сужение рынка на 6% или увеличение суммы постоянных затрат на 12%.

 

Отсюда мы можем, кстати, сделать вывод и о том, что прибыльность реализации этого проекта в преобладающей мере зависит от уровня ставки дисконтирования и возможной в будущем цены реализации: для «обнуления» величины NРV достаточно увеличения ставки на 2,5% или снижения цены лишь на 3,5%. Устойчивость NРV к сокращению емкости рынка и тем более росту суммы постоянных затрат куда больше. А раз это так, то становится ясно, что для обеспечения большей устойчивости положительной величины МРV по проекту необходимо уделить особое внимание предотвращению возможности падения цены реализации (этого можно добиться, например, путем модификации товара с целью придания ему тех дополнительных свойств, за которые покупатели согласны будут заплатить более высокую цену, или с помощью интенсификации рекламной кампании). При этом конечно, хорошо иметь еще и оценки вероятности того, что мы можем столкнуться с тем или иным вариантом колебаний исходных параметров. Для решения такого рода задач могут быть использованы методы теории вероятностей или можно ограничиться субъективными оценками такой вероятности самими менеджерами. Наконец, важно обратить внимание на то, что, выявив наиболее существенные из вероятностного колеблющихся параметров проекта, можно и нужно затем попытаться найти способы сузить диапазон их колебаний до приемлемых значений (этой цели могут служить, например, различного рода фьючерсные контракты и т.п.) [3. 151-163с.].

 

Анализ условий безубыточности по NРV. С помощью анализа чувствительности мы можем выявить те исходные параметры проекта, которые способны повлиять на его конечные результаты наиболее существенно. Как правило, одним из основных таких параметров оказывается объем продаж. И это вполне закономерно, так как именно он оказывает решающее влияние на потоки денежных поступлений фирмы. Соответственно чрезвычайно полезно при анализе рисковости инвестиционных проектов проследить границы сохранения прибыльности проекта при тех или иных колебаниях объемов продаж.

 

Чтобы показать соотношение между расчетами точки безубыточности по прибыли и по NРV, рассмотрим конкретную ситуацию, воспользовавшись в качестве исходных данными из вышеприведенного примера[8. 44-51с.].

 

Пример. Предположим, АО «Саратовдизель» планирует продавать свою продукцию по 4 млн руб. за единицу, а величина удельных переменных затрат составляет 1,8 млн руб., т.е. 45% от цены (и соответственно -- суммы выручки). Общий объем постоянных затрат, связанных с реализацией намечаемого инвестиционного проекта, равен 3,5 млрд руб. Исходя из этого, определим безубыточные объемы продаж (ВЕР) в натуральном и денежном выражении, воспользовавшись для этого следующими формулами:

 

ВЕРq = FC/P - VСu, (12)

 

где ВЕРq -- точка безубыточности в натуральном выражении, шт.;

 

FC -- общая сумма постоянных затрат, млн руб.;

 

Р-- цена единицы продукции, млн руб.;

 

VСu -- удельные переменные затраты на единицу продукции, млн руб.

 

BEPm = FC/1 - Cvp, (13)

 

где ВЕРm -- точка безубыточности в денежном выражении, шт.;

 

Сvp -- доля переменных затрат в выручке от продаж (доли единицы).

 

Тогда получаем:

 

ВЕРq = 3500/(4 - 1,8) = 1590,9 шт.;

 

ВЕРm = 3500/(1 - 0,45) = 6363,64 млн руб.

 

Определим теперь точки безубыточности:

 

а) при ликвидационной стоимости активов 0,5 млрд руб.:

 

NPV1 = (0,4S1 - 1,4) РVА17лет 15% + (0,5 : 1,157) -8 = 0; S1 = 8,21 млрд руб.;

 

б) при ликвидационной стоимости активов 3,5 млрд руб.:

 

NPV2 = (0,4S2-1,4) PVA17лст 15% + (3,5:1,157)-8 = 0; S2 = 7,53 млрд руб.

 

Допустим, что экономисты АО «Саратовдизель» оценили этот уровень безрисковой доходности в 8% (чему соответствует величина РVА1 7лет. 8%, равная 0,583). Какой же объем продаж позволит им достичь этого -- на самом деле минимально приемлемого -- уровня доходности?

 

Для экономии места проведем такой расчет применительно лишь к одному варианту ликвидационной стоимости 3,5 млрд руб. Тогда:

 

NРV2 = (0,4S2 - 1,4) РУА1 7лет8% + (3,5 : 1,087) -8 = 0; S2 = 6,358 млрд руб.

 

Как видим, минимальный объем продаж для АО «Саратовдизель», при котором уровень прибыльности меньше, чем можно было получить по безрисковым вложениям на стороне, составляет 6,358 млрд руб. А если экономисты фимры надеются получить прибыльность на уровне не ниже 15%, то им необходимо добиться объема продаж не менее 7,53 млн руб.

 

Таким образом, анализ чувствительности пригоден в том случае, когда необходимо и возможно выделить один или небольшое число ключевых факторов, способных повлиять на результаты. Подобный подход позволяет также анализировать небольшое число сценариев развития ситуации при инвестировании, но для математически корректной оценки риска он непригоден. Для этого необходимы либо комплексные экспертные оценки, либо применение достаточно сложных процедур расчета вероятностей.

 

Метод корректировки коэффициентов дисконтирования. На практике чаще всего уровень рисковости учитывают в инвестиционных расчетах путем увеличения уровней коэффициентов дисконтирования. В связи с этим руководство фирмы может, например, установить для своих аналитиков шкалу дифференциации коэффициентов дисконтирования (условный пример) (табл. 2).

 

Таблица 2. Корректировка уровня коэффициента дисконтирования

 

в зависимости от числа факторов риска и меры опасности

 

их неблагоприятного изменения (в процентных пунктах)

 

Число факторов неопределенности

 

 

Надбавка к коэффициенту дисконтирования в зависимости от уровня риска изменения данного фактора в нежелательном направлении(%)

 

 

 

минимальный

 

 

средний

 

 

высокий

 

 

1

 

2

 

3

 

4

 

 

1

 

3

 

5

 

7

 

 

3

 

5

 

7

 

10

 

 

5

 

7

 

10

 

12

 

 

Скажем, если ставка доходности по безрисковым внешним инвестициям составляет в данный момент 35%, а реализация инвестиционного проекта сопряжена со средним риском неблагоприятного изменения двух факторов, влияющих на его прибыльность, то ставка дисконтирования будет принята на уровне 40%. Если же риск возможен по двум параметрам, но по одному он минимален, а по другому высок, то ставка дисконтирования составит 41% (35 + 1 + 5). Подбор корректирующих надбавок осуществляется эмпирически и существенно зависит от склонности менеджеров фирмы к уклонению от риска[12. 618-632с.].

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 

Инвестиционный риск представляет собой вероятность возникновения финансовых потерь в виде снижения капитала или утраты дохода, прибыли вследствие неопределенности условий инвестиционной деятельности. Соотношение риска и доходности. Доходность и риск, как известно, являются взаимосвязанными категориями. Наиболее общими закономерностями, отражающими взаимную связь между принимаемым риском и ожидаемой доходностью деятельности инвестора, являются следующие: более рискованным вложениям, как правило, присуща более высокая доходность; при росте дохода уменьшается вероятность его получения, в то время как определенный минимально гарантированный доход может быть получен практически без риска.

 

Инвестиционная деятельность связана с различными видами рисков. Принято выделять общие (систематические) риски -- одинаковые для всех участников инвестиционной деятельности и определяемые факторами, на которые инвестор не может воздействовать, и специфические (несистематические) риски, зависящие от способности инвестора к выбору объектов инвестирования с приемлемым риском и регулированию рисков.

 

Алгоритм действий по регулированию риска включает: идентификацию рисков, возникающих в связи с инвестиционной деятельностью; выявление источников и объемов информации, необходимых для оценки уровня инвестиционных рисков; определение критериев и способов анализа рисков; разработку мероприятий по снижению рисков и выбор форм их страхования; мониторинг рисков с целью осуществления необходимой корректировки их значений; ретроспективный анализ регулирования рисков. Оценка уровня риска связана с расчетом отклонения ожидаемых доходов по инвестициям от средних или расчетных значений дохода. Она может производиться статистическими и экспертными методами.

 

Использование рассмотренных методов анализа и регулирования инвестиционных рисков требует накопления больших массивов информации, средств ее обработки, обширного бага ...........