Методы оценки экономической эффективности инвестиций за расчетный период

 

Содержание

 

 

Методы оценки экономической эффективности инвестиций за расчетный период 3

Задача 9 11

Список литературы 13

 

 

Методы оценки экономической  эффективности инвестиций за расчетный  период

 

Международная практика оценки эффективности инвестиций существенно  базируется на концепции временной  стоимости денег и основана на следующих принципах:

Оценка эффективности  использования инвестируемого капитала производится путем сопоставления  денежного потока (cash flow), который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.

Инвестируемый капитал равно  как и денежный поток приводится к настоящему времени или к  определенному расчетному году (который как правило предшествует началу реализации проекта). Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков производится по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от особенностей инвестиционных проектов. При определении ставки дисконта учитываются структура инвестиций и стоимость отдельных составляющих капитала.

Суть всех методов оценки базируется на следующей простой  схеме: Исходные инвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют денежный поток CF1, CF2, ... , CFn. Инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для возврата исходной суммы капитальных вложений и обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал.

Наиболее распространены следующие показатели эффективности  капитальных вложений:

- дисконтированный срок  окупаемости (DPB).

- чистое современное значение инвестиционного проекта (NPV),

- внутренняя норма прибыльности (доходности, рентабельности) (IRR).

Наиболее важный этап в  процессе принятия инвестиционных решений  — оценка эффективности реальных инвестиций. От правильности и объективности  такой оценки зависят сроки возврата вложенного капитала и перспективы  развития предприятия.

Рассмотрим важнейшие  принципы и методические подходы, применяемые в международной практике для оценки эффективности капитальных вложений.

Первым из таких принципов  является оценка возврата вложенных  средств на основе показателя денежного  потока, формируемого за счет прибыли  и амортизационных отчислений в  процессе эксплуатации инвестиционного  проекта. Показатель денежного потока может применяться для оценки результативности проекта с дифференциацией  по отдельным годам эксплуатации объекта или как среднегодовой.

Вторым принципом оценки является обязательное приведение к  настоящей стоимости как вложенного капитала, так и величины денежного потока. Это связано с тем, что процесс инвестирования осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов, отражаемых в бизнес-плане. Аналогично должна приводиться к настоящей стоимости и сумма денежного потока по отдельным периодам его формирования.

Третьим принципом оценки является выбор дифференцированного  процента (дисконта) в процессе дисконтирования  денежного потока для различных  инвестиционных проектов. Размер дохода от инвестиций (в форме денежного  потока) образуется с учетом следующих  факторов:

• средней реальной дисконтной ставки;
• инфляции (премии за нее);
• премии за инвестиционный риск;
• премии за низкую ликвидность инвестиций (при долгосрочном инвестировании).

С учетом этих факторов при  сравнении проектов с различными уровнями риска должны применяться  при дисконтировании неодинаковые ставки процента. Более высокая ставка процента обычно применяется по проектам с большим уровнем риска. Аналогично при сравнении проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая ставка процента должна применяться по проекту с более длительным сроком реализации.

Четвертый принцип заключается  в том, что выбираются различные  вариации форм используемой ставки процента для дисконтирования исходя из целей оценки.

Для определения различных  показателей эффективности проектов в качестве дисконтной ставки могут  выбираться:

• средняя депозитная или кредитная ставка (по валютным или рублевым кредитам);
• индивидуальная норма прибыльности (доходности), которая требуется инвестору, с учетом темпа инфляции, уровня риска и ликвидности инвестиций; норма доходности по государственным ценным бумагам (облигациям федеральных и субфедеральных займов);
• норма доходности по текущей (эксплуатационной) деятельности,
• альтернативная норма доходности по другим аналогичным проектам и пр.

Норма дисконта (дисконтная ставка) выражается в процентах или  долях единицы. В российской инвестиционной практике различаются следующие  нормы дисконта: коммерческая, участника  проекта, социальная и бюджетная.

Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта. Она определяется с учетом альтернативной (связанной  с другими проектами) эффективности  использования капитала. Коммерческая эффективность проекта учитывает  финансовые последствия его осуществления  для участника в предположении, что он осуществляет все необходимые  для реализации проекта затраты  и пользуется всеми его результатами.

Норма дисконта участника  проекта выражает эффективность  участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее  можно использовать коммерческую норму  дисконта. Эффективность участия  в проекте устанавливается с  целью проверки реализуемости проекта  и заинтересованности в нем всех его участников. Эффективность участия  в проекте включает:

- эффективность участия  предприятий в проекте;

- эффективность инвестирования  в акции предприятия, реализующего  проект;

- эффективность участия  в проекте структур более высокого  уровня (региональных и федеральных  органов исполнительной власти).

Социальная (общественная) норма  дисконта используется при расчетах показателей общественной эффективности  и характеризует минимальные  требования общества к народнохозяйственной эффективности проектов. Она считается  национальным параметром и определяется федеральными органами власти.

Бюджетная норма дисконта используется при расчетах показателей  проектов, финансируемых за счет региональных и федерального бюджетов. Она устанавливается  органами (федеральными или региональными), по заданию которых оценивается  бюджетная эффективность инвестиционных проектов.

Для финансовой оценки эффективности  инвестиционных проектов используются следующие основные методы:

• метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли (ARR);
• простой (бездисконтный) метод окупаемости капитальных вложений (РМ);
• дисконтный метод окупаемости проекта (DPBM);
• чистая текущая стоимость проекта (ЧТС - NPV) или чистый приведенный доход (ЧПД);
• индекс доходности (Р1);
• период окупаемости капитальных вложений (РВР), лет, месяцев;
• внутренняя норма прибыли (доходности) проекта — _LRR;
• модифицированный метод внутренней нормы прибыли (доходности) - MRR.

Рассмотрим содержание указанных  методов более подробно.

Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли применяется для  оценки проектов с коротким периодом окупаемости капитальных затрат (до 1 года). Простая норма прибыли  — отношение прибыли, полученной от реализации проекта к исходным инвестициям. Для расчета рентабельности инвестиционного проекта принимается  чистая прибыль (после налогообложения), к которой часто добавляются  амортизационные отчисления, генерируемые проектом. В последнем случае учитывается  весь денежный поток от проекта, а  его рентабельность увеличивается. Расчет осуществляется по формулам-

 или 

где Рип — рентабельность (доходность) проекта,%; ЧП — чистая прибыль от проекта; И — первоначальные инвестиции в проект; АО — амортизационные отчисления.

Для реализации выбирается проект с наибольшей простой нормой прибыли. Данный метод игнорирует:

1). доходы от ликвидации прежних активов, заменяемых новыми;

2). возможность реинвестирования получаемых доходов в иные прибыльные материальные или финансовые активы;

3) предпочтительность выбора  одного из проектов, имеющих одинаковую  простую норму прибыли, но различные  объемы инвестиций.

Простой бездисконтный метод окупаемости проекта основан на том, что определяется количество лет (или месяцев), необходимых для полного возмещения первоначальных капитальных затрат. Другими словами, устанавливается момент, когда денежный поток доходов от проекта сравняется с общей суммой расходов по данному проекту. Отбираются проекты с минимальными сроками окупаемости капитальных вложений. Данный метод позволяет оценить ликвидность и рискованность проекта. Этот метод не учитывает денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта, возможности реинвестирования полученных от проекта доходов и временную стоимость вкладываемых в него денежных средств. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости капитальных затрат, но различной временной структурой доходов признаются равноценными.

Дисконтный метод окупаемости  проекта предполагает определение  момента, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными  денежными потоками капитальных  затрат. При использовании данного  метода учитывается концепция денежных потоков, т. е. возможность реинвестирования доходов и временная стоимость  денег, что делает оценку инвестиционного  проекта более реальной.

Метод чистой текущей стоимости (ЧТС) ориентирован на достижение главной  цели финансового менеджмента —  увеличение благосостояния акционеров (собственников). Данный метод позволяет  получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т. е. конечный эффект в абсолютном выражении. Чистая текущая стоимость — это чистый доход (прибыль) от проекта, приведенный  к настоящей стоимости (НС). Проект одобряется, если ЧТС > 0, т. е. он генерирует большую, чем средняя стоимость  капитала (WACC), норму прибыли. Средняя  стоимость капитала определяется по формуле:

где У; — удельный вес  i-го источника финансирования проекта в общем объеме финансовых ресурсов,%; Ц( — цена привлечения i-го источника для предприятия, реализующего данный проект, доли единицы; п — общее число источников финансирования (г — 1, 2, 3,..., п).

Инвесторы и кредиторы  будут удовлетворены, если подтвердится рост курса акций акционерного общества, которое успешно реализовало  свой инвестиционный проект.

Чистая текущая стоимость  выражает разницу между приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммой денежных потоков за период эксплуатации проекта и суммой инвестированных в его реализацию денежных средств

ЧТС = НС - И

где НС — настоящая стоимость  денежного потока, полученного за период эксплуатации инвестиционного проекта; И — сумма инвестиций (капитальных вложений), направленных на реализацию данного проекта.

Применяемая дисконтная ставка при определении чистой текущей  стоимости проекта дифференцируется с учетом риска и ликвидности  инвестиций.

Метод равномерного распределения  суммы платежей по годам использования  инвестиционного проекта называется аннуитетом. Иначе его называют методом  ежегодного взноса в счет погашения  долга.

Аннуитет ─ это периодическая  последовательность равных по величине платежей (annual ─ годовой). Рассматриваемые платежи могут быть как поступлениями или притоками, так и платежами, или оттоками. Размер ежегодного платежа (взноса / поступления можно определить по формуле:

Кан	=	Е×(1 + Е)m
		(1 + Е)m ─ 1

где Кан ─ коэффициент  аннуитета; Е ─ процентная ставка; m ─ количество лет использования  проекта (годы).

Чаще всего коэффициент  аннуитета используется для расчета  ежегодных платежей в счет погашения  инвестиционных вложений или заемных  средств.

 

При оценке эффективности  инвестиций метод аннуитета практически  не используется. Коэффициент аннуитета  чаще всего применяется при расчете  ежегодных платежей в счет погашения  долга при возврате потребительских  кредитов. Такой расчет удобен и  покупателям-дебиторам, которые заранее  знают ежегодную сумму платежа, и кредиторам.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Задача 9

 

Выбрать из двух проектных  вариантов технологий лучший, если возможны 3 варианта потребности в изделиях, изготавливаемых с помощью данных технологий.