Методы оценки инвестиционного проекта

Оценка  эффективности инвестиционных проектов проводится в два этапа.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа – агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов.

Второй этап осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяется финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.

Оценка  эффективности инвестиционных проектов включает два основных аспекта –  финансовый и экономический. Международная  практика разделяет задачи и методы финансовой и экономической оценок. Оба указанных подхода дополняют друг друга.

В первом случае анализируется ликвидность  проекта в ходе его реализации. Главная задача финансовой оценки –  установление достаточности финансовых ресурсов конкретного предприятия  для реализации проекта в установленный  срок, выполнения всех финансовых обязательств.

При оценке экономической эффективности акцент делается на потенциальную способность  инвестиционного проекта сохранить  покупательную ценность вложенных  средств и обеспечить достаточный  темп их прироста. Данный анализ строится на определении различных показателей  эффективности инвестиционных проектов, которые являются интегральными  показателями.

 

2.3. Методы оценки эффективности  инвестиционных проектов

Методы  оценки эффективности ИП делятся  на простые (статические) и динамические (используется процесс дисконтирования).

К простым  методам оценки относятся те, которые  оперируют отдельными, точечными  значениями исходных данных, но при  этом не учитывается вся продолжительность  срока жизни проекта и неравнозначность денежных потоков, возникающих в  различные моменты времени. Эти  методы просты в расчете и достаточно иллюстративны, вследствие чего довольно часто используются для быстрой  оценки проектов на предварительных  стадиях их анализа.

Сложные методы применяются для более  глубокого анализа инвестиционных проектов: они используют понятия  временных рядов, требуют применения специального математического аппарата и более тщательной подготовки исходной информации.

На практике для определения экономической  эффективности инвестиций простым  методом чаще всего используется расчет простой нормы прибыли  и периода окупаемости.

Простая норма прибыли – экономический смысл которой заключается в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается) в виде прибыли в течение одного интервала планирования. При сравнении расчетной величины простой нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности инвестор может сделать предварительные выводы о целесообразности данной инвестиции, а также о том, следует ли продолжать проведение анализа инвестиционного проекта.

Период окупаемости – период, в течение которого генерируются денежные средства проекта, куда входят суммы чистой прибыли и амортизации, направляемые на возврат первоначально инвестированного капитала.

Динамические  методы учитывают динамику поступлений  от проекта и инвестиций в него во времени. Осуществляется это с  помощью дисконтирования инвестиций в проект и поступлений от реализации проекта к одному и тому же моменту  времени (обычно к началу реализации проекта).

Денежные потоки инвестиционного  проекта. Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения.

Расчетный период разбивается на шаги – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансово-экономических показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1,…). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t₀ = 0, принимаемого за базовый (обычно в качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага; при сравнении нескольких проектов базовый момент для них рекомендуется выбирать одним и тем же).

Денежный поток (Cash Flow, CF) – это зависимость от времени денежных поступлений (притоков) и платежей (оттоков) при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода. Значение денежного потока обозначается через (t).

В тех  случаях, когда речь идет о нескольких потоках или о какой-то составляющей денежного потока, указанные обозначения  дополняются необходимыми индексами.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

• притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге (П_m);
• оттоком, равным платежам на этом шаге (О_m);
• сальдо (активным балансом, эффектом), равным разнице между притоком и оттоком (П_m – О_m).

Денежный  поток (t) обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности:

• денежного потока от инвестиционной деятельности ^и(t);
• денежного потока от операционной деятельности ⁰(t);
• денежного потока от финансовой деятельности (t).⁴

К денежному  потоку от операционной деятельности можно отнести поступления денежных средств от реализации товаров, работ и услуг, а также авансов от покупателей и заказчиков. В качестве оттока денежных средств показываются платежи за сырьё, материалы, коммунальные платежи, выплаты заработной платы, уплаченные налоги и сборы и т. д.

При инвестиционной деятельности показываются денежные потоки, связанные с приобретением и продажей имущества долгосрочного пользования, то есть основных средств и нематериальных активов.

Финансовая деятельность предполагает притоки и оттоки денежных средств по кредитам, займам, эмиссии ценных бумаг и т. д.

Чистый денежный поток - это сумма денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Другими словами, это разница между суммой всех поступлений денежных средств и суммой всех платежей за один и тот же период.

Денежные  потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах.

Текущими называются цены без учёта инфляции. Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учётом инфляции) на будущих шагах расчёта. Дефлированными называются прогнозные цены, приведённые к уровню цен фиксированного момента времени путём деления на общий базисный индекс инфляции.

Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их стоимости на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через t⁰.

Основным  экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (E), выражаемая в долях единицы или в процентах в год.

Дисконтирование денежного потока на m–м шаге осуществляется путем умножения его значения на коэффициент дисконтирования рассчитываемый по формуле

 

  где  Кm - коэффициент дисконтирования; 

Е – норма  дисконта;

t_m  - момент начала шага;

        t⁰  - момент приведения.

Формула справедлива для постоянной нормы  дисконта, т.е. когда E неизменна в течение экономического срока жизни инвестиций или горизонта расчета.

Норма дисконта (Rate of Dicount) – с экономической точки зрения это норма прибыли, которую инвестор обычно получает от инвестиций аналогичного содержания и степени риска. Таким образом, это ожидаемая инвестором норма прибыли (Opportunity Rate of Return).

Норма дисконта (E) является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности ИП.

Различаются следующие нормы дисконта:

• коммерческая;
• участника проекта;
• социальная;
• бюджетная.

Коммерческая норма дисконта (E) используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала. Иными словами, коммерческая норма дисконта – это желаемая (ожидаемая) норма прибыльности (рентабельности), т.е. тот уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансовые механизмы (банки, финансовые компании и т.п.), а не при использовании в данном инвестиционном проекте. Таким образом, E – это цена выбора (альтернативная стоимость) коммерческой стратегии, предполагающей вложение денежных средств в инвестиционный проект.

Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.

В зависимости  от того, каким методом учитывается  неопределенность условий реализации инвестиционного проекта при  определении ожидаемой чистой текущей стоимости (NPV), норма дисконта в расчетах эффективности может включать или не включать поправку на риск. Включение поправки на риск обычно производится, когда проект оценивается при единственном сценарии его реализации. Норма дисконта, не включающая премии на риск (безрисковая норма дисконта), отражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования. Норма дисконта, включающая поправку на риск, отражает доходность альтернативных направлений инвестирования, характеризующихся тем же риском, что и инвестиции в оцениваемый проект.

Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта в целом, может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности (после исключения инфляции).

Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности участия предприятия в проекте, назначается инвестором самостоятельно.

В величине поправки на риск в общем случае учитываются три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта:

• страховой риск;
• риск ненадежности участников проекта;
• риск неполучения предусмотренных проектом доходов.

Поправка  на каждый вид риска не вводится, если инвестиции застрахованы на соответствующий  страховой случай (страховая премия при этом является определенным индикатором  соответствующего вида рисков). Однако при этом затраты инвестора увеличиваются  на размер страховых платежей.

Страховой риск обычно усматривается в возможности:

• конфискации имущества либо утери прав собственности при выкупе их по цене ниже рыночной или предусмотренной проектом;
• непредвиденного изменения законодательства, ухудшающего финансовые показатели проекта (например, повышение налогов, ужесточение требований к производству или производимой продукции по сравнению с предусмотренными в проекте);
• смены персонала в органах государственного управления, трактующего законодательство непрямого действия.

Величина  поправки на страховой риск оценивается экспертно:

• по зарубежным странам на основании рейтингов стран мира по уровню странового риска инвестирования;
• по России страновой риск определяется по отношению к безрисковой, безинфляционной норме дисконта.

Риск ненадежности участников проекта обычно усматривается в возможности непредвиденного прекращения реализации проекта, обусловленного:

• нецелевым расходованием средств, предназначенных для инвестирования в данный проект или для создания финансовых резервов, необходимых для реализации проекта;
• финансовой неустойчивостью фирмы, реализующей проект (недостаточное обеспечение собственными оборотными средствами, недостаточное покрытие краткосрочной задолженности оборотом, отсутствие достаточных активов для имущественного обеспечения кредитов и т.п.);
• недобросовестностью, неплатежеспособностью, юридической недееспособностью других участников проекта (например, строительных организаций, поставщиков сырья или потребителей продукции), их ликвидацией или банкротством.

Размер  премии за риск ненадежности участников проекта определяется экспертно  каждым конкретным участником проекта  с учетом его функций, обязательств перед другими участниками и  обязательств других участников перед ними. Обычно поправка на этот вид риска не превышает  5%, однако ее величина существенно зависит от того, насколько детально проработан организационно–экономический механизм реализации проекта, насколько учтены в нем опасения участников проекта.

Риск неполучения предусмотренных  проектом доходов обусловлен прежде всего техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объемов производства и цен на продукцию и ресурсы. Поправка на этот вид риска определяется с учетом технической реализуемости и обоснованности проекта, наличия необходимого научного и опытно-конструкторского задела и тщательности маркетинговых исследований.

Риск  неполучения предусмотренных проектом доходов снижается:

• при получении дополнительной информации о реализуемости и эффективности новой технологии, о запасах полезных ископаемых и т.п.;
• при наличии представительных маркетинговых исследований, подтверждающих умеренно пессимистический характер принятых в проекте объемов спроса и цен и их сезонную динамику;
• в случае, когда в проектной документации содержится проект организации производства на стадии его освоения.⁵