Источники финансирования инвестиций

Основную часть сторонних  инвестиций от других предприятий и  организаций составляют вложения крупных  финансово-промышленных групп (ФПГ). У  ФПГ есть солидные средства, которые  они и вкладывают в крупные  предприятия, как правило, относящиеся  к двум-трем смежным отраслям экономики  и связанные в единую технологическую  цепочку.

Таким образом, анализ показывает, что из всего многообразия источников формирования инвестиционных ресурсов при разработке инвестиционной стратегии  компании (фирмы) учитываются лишь основные из них:

* прибыль;

* долгосрочные кредиты  банков;

* инвестиционный лизинг;

* эмиссия акций

* увеличение уставного  капитала.

 

 

4. Средневзвешенная стоимость капитала: определение методика расчета. Какие источники средств обычно включаются, а какие исключаются при расчете WACC.  
 
Определение цены капитала явл-ся крайне важным для любой комм. орг-ии по след-м причинам: 1. максимизация ст-ти фирмы требует, чтобы цена всех используемых факт-в пр-ва включая задействованный кап-л была минимальна, снижения же цены кап-ла предполагает знание принципов качественной оценки; 2. оценка цены кап-ла треб-ся при принятии решения по формированию инвестиционного портфеля; 3. многие другие виды решений базируются на исп-ии понятия цены капитала.  
 
Капитал – это средства долгосрочного назначения, полученные из всех источников, используемые для финансирования активов и операций предприятия. 
 
Привлечение любого источника финансирования связано для компании с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам – проценты за сделанные ими инвестиции и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала. Экономическая интерпретация показателя «стоимость капитала» достаточно очевидна – он характеризует, какую сумму следует заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника. Можно выделить 5 основных источников капитала, стоимость которых необходимо знать для расчета средневзвешенной стоимости капитала фирмы: банковские ссуды и займы, облигационные займы, привилегированные акции, обыкновенные акции, нераспределенная прибыль. Общие основы формирования стоимости каждого источника описываются моделью установления равновесия между спросом и предложением. 
 
1)Стоимость банковских ссуд: I_БС=I_r*(1-t), где I_БС - посленалоговая стоимость источника; I_r - процентная ставка по кредиту; t - ставка налога на прибыль;  
 
2)Займы, полученные предприятием от хозяйствующих субъектов, существенно отличаются от банковского кредита в плане обслуживания долга. Стоимость капитала этого источника I_lравна уплачиваемой процентной ставке I_r.  
 
3)Облигационные займы. I_О = I_r * С/(С-З) = I_r * 1/(1-З/С), где З/С – отношение затрат на размещение займа к собранной сумме средств;  
 
4)Принципиальных различий в оценке стоимости капитала источников «обыкновенные акции» и «привилегированные акции» нет. С позиции коммерческой организации стоимость этих источников равна дивидендам деленным на величину уставного капитала. Если дивиденд известен, т.е. речь идет о выпуске привилегированных акций, то используется формула: I_па = Д/(С-З), где Д – годовой дивиденд, (С-З) – прогнозная чистая выручка от продажи акций (без затрат на размещение выпуска);  
 
5) Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы коммерческой организации. Существуют различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получили модель Гордона и модель САРМ. Модель Гордона: I_ОА = (Д/Р_т) + g, где I_ОА – доходность обыкновенных акций, Д – головой дивиденд, Р_т – текущая цена акции (на момент оценки), g – темп прироста дивиденда.  
 
6) Реинвестируемая прибыль чаще всего является основным источником пополнения средств компании. Стоимость источника средств «нераспределенная прибыль» - I_НП численно примерно равна стоимости источника средств «обыкновенные акции» - I_ОА. Если быть более точными, то стоимость «нераспределенная прибыль» - I_НП несколько ниже, чем I_ОА, поскольку эмиссия ценных бумаг всегда сопровождается дополнительными расходами. 
 
 Какие источники средств обычно включаются, а какие исключаются при расчете фирмой средневзвешенной цены капитала. Если краткосрочные кредиты и займы привлекает фирма для финансирования циклических и сезонных колебаний, то их не следует учитывать при WACC. Однако, если этот вид задолженности используется фирмой, как постоянный источник финансирования, то он должен быть учтен при расчете WACC. Т.о. основными определенными составляющими капитала существ-ми для исчисления его цены явл-ся: 1. часть краткосрочных кредитов представляет собой постоянный источник финансирования 2. долгосрочная кредиторская задолженность 3. привилегированные акции 4. обыкновенные акции 5. нераспределенная прибыль  
 
Исчисление WACC предполагает определенную сопоставимость данных. Существует 2 базы исчисления: ф) доналоговая Б) посленалоговая. 
 
СК рассчитывается по посленалоговой базе (т.к. дивиденды выплачиваются из прибыли после налогообложения), но сумма % к величине привлеченных средств рассчитывается по доналоговой базе (т.к. % списываются на себестоимость). В теории WACC принято рассчитывать по посленалоговой базе. Следовательно, алгоритм приведения к единой базе следующий: необходимо уменьшить величину годовых расходов по выплате % на сумму причитающейся с этой величины налогов.

 

 

 

 

 

 

Задача

 
В коммерческий банк поступили бизнес-планы  двух альтернативных проектов для рассмотрения на предмет кредитования со следующими параметрами. Исходные данные по инвестиционным проектам следующие:

 

Показатели	Проекты
	№1	№2
Объем инвестиций, млн. р.	1500	1700
Период эксплуатации инвестиционных проектов, лет	3	4
Сумма денежного потока, млн. р.	2300	2600
В том числе по годам: Первый	1300	500
Второй	600	700
Третий	400	700
Четвертый	-	700
Дисконтная ставка, %	10	12
Среднегодовые темпы инфляции, %	9	9

 

Требуется определить чистую текущую стоимость по проектам.

Примечание. Коэффициент  дисконтирования (Кд) определяется по формуле:

 

Кд = (1 + ч) п

 

где ч – дисконтная ставка, долей единицы;

п – число периодов, лет.

 

Решение:

Кд= r= (1+0,1) 3=3,3 (для первого  проекта) и (1+0,12) 4= 4,48 (для второго)

Чистая текущая стоимость  определяется по формуле:

 

n k m j

NPV= ∑ P/(1+r) – ∑ IC/(1+i),

k=1 j=1

 

где n – количество лет,

Р – сумма денежного  потока

r – коэффициент дисконтировния,

IC – объем инвестиций,

i – уровень инфляции.

2 3

NPV для первого проекта=((1300+600/(1+3.3)+400/(1+3.3)) – (1500/(1+0.09))=

=1461.17 – 1158.3=302.87 млн. руб.

2 3

NPV для второго проекта=((500+700/(1+4.48)+700/(1+4.48)+700/(1+4.48)) –

4

– (1700/(1+0.09))=655.32 – 1203.97= – 548.646 млн. руб.

 

Таким образом, можно сказать, что бизнес-план первого проекта  может быть рассмотрен на предмет  кредитования, а второй нет.

 
 
 

 

 

 

 

Список использованной литературы

 

1. Федеральный Закон «Об  инвестиционной деятельности в  Российской Федерации, осуществляемой  в форме капитальных вложений»  от 25 февраля 1999 г. №39-ФЗ

2. Федеральный Закон «О  внесении изменений и дополнений  в Федеральный Закон «Об инвестиционной  деятельности в Российской Федерации,  осуществляемой в форме капитальных  вложений» от 25 февраля 1999 г. №39-ФЗ» от 02 января 2000 г. №22-ФЗ

3. Арсеньев В. Прогноз  доходности инвестиций // Деньги, 1997. №42

4. Абрамов С.И. Инвестирование. - М.: «Центр экономики и маркетинга», 2000.

5. Балдина К.В. Инвестиции: Системный анализ и управление. – М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2006. – 288 с.

6. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. В 2-х томах. – Киев: «Ника-Центр», «Эльга», 2000. – 302 с.

7. Бочаров В.В. Инвестиции. – СПб.: «Питер», 2003. – 288 с.: ил.

8. Валдайцев С.В Инвестиции – М.: ТК «Велби», изд-во «Проспект», 2005.

9. Виленский П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика. Учеб.-практ. пособие. – М.: «Дело», 2001. – 832 с.

10. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование: Методы оценки и обоснования. – СПб.: Изд-во С.-Петербургского университета, 1998.

11. Государственное регулирование  экономики – Курс лекций. Под  ред. Н. Антоновой. – Минск, 2006 г.

12. Гойхер О.Л. Уровни управления инвестиционной политикой // ВлГУ: Электронные публикации, №18, 2007 г.

13. Зверев В.А. Методы государственного регулирования инвестиционной деятельности // Справочник экономиста. – №6,