Депозитарные расписки как инвестиционный инструмент

Дешевизна проведения проектов выпуска американских депозитарных расписок, легкость совершения сделок с ними, возможности по снижению налогового бремени, а также другие преимущества делают их выгодным вложением средств как для российских эмитентов, так и для иностранных инвесторов. Многие отечественные компании успешно завершили выпуск депозитарных расписок. Среди них РАО "Газпром", ОАО “ЛУКойл”, ОАО “МОСЭНЕРГО”, АКБ “Возрождение” и другие российские компании и коммерческие банки. В будущем, наряду с выпуском еврооблигаций, возможно использование депозитарных расписок при реструктуризации внешнего долга в России.

Депозитарные  расписки впервые появились в 20-е г.г. нынешнего столетия в связи с запретом английского правительства на вывоз акций местных компаний за границу. Они помогли узаконить инвестиции крупных американских институтов в Соединенном Королевстве. В 50-х г.г. ряд крупных межнациональных корпораций добился котировокдепозитарных расписок в США. В 70-е г.г. были разработаны программы выпуска депозитарных расписок с участием горнодобывающих компаний. С 80-х г.г. наблюдается беспрецедентный рост популярности этого инструмента на фондовом рынке. В 90-х г.г. рост продолжается, благодаря приватизации, глобальным эмиссиям и инвестиционной привлекательности развивающихся рынков.

В 2012 г. самое крупное привлечение капитала через американские депозитарные расписки, достигшее $332 миллионов, осуществил Goldman Sachs для итальянской компанииRepsol SA. Компании Portugal Telecom удалось увеличить свой капитал на $157 миллионов, а корпорация Asia Pulp & Paper привлекла в апреле 2012 г. через размещение американских депозитарных расписок $310 миллионов. В октябре 2012 г. РАО "Газпром" привлек посредством размещения депозитарных расписок более $400 миллионов. Надо отметить, что это одно из крупнейших размещений за всю историю существования этого проекта. Зарубежные финансисты прогнозируют, что в дальнейшем с переходом государственных пакетов акций в собственность российских компаний, значительно увеличится количество проектов депозитарных расписок. Их выводы основаны на том, что по этому пути шло и идет большинство других стран, приватизированная промышленность которых требует значительных инвестиций. По данным Euromoney Bondwareпроекты депозитарных расписок начинают проводить отдельные приватизированные компании и банки Румынии, Словакии, Польши, Чешской Республики, Венгрии и Эстонии.

В настоящее время депозитарные расписки используются компаниями более чем в 45 странах мира. Аналитики фондового рынка разделяют их на три группы:

• традиционные;
• развивающиеся;
• будущие.

К традиционным рынкам депозитарных расписок относят: Австралию, Австрию, Бельгию, Данию, Англию, Финляндию, Францию, Германию, Гонконг, Израиль, Италию, Японию, Люксембург, Мексику, Нидерланды, Новую Зеландию, Норвегию, Португалию, Ирландию, ЮАР, Испанию, Швецию и Швейцарию. На 31 декабря 2012 г. более 60% программ депозитарных расписок приходилось на вышеперечисленную группу стран. Остальная доля проектов выпуска депозитарных расписок проводилось в странах с развивающимся рынком. К ним относят: Аргентину, Бразилию, Чили, Китай, Колумбию, Чешскую республику, Гану, Грецию, Венгрию, Индию, Индонезию, Корею, Малайзию, Пакистан, Перу, Филиппины, Словакию, Шри-Ланка, Таиланд, Тайвань, Турцию, Венесуэлу и Россию. Будущими рынками депозитарных расписок обещают стать: Египет, Иордания, Марокко, Польша, Румыния, Вьетнам и Зимбабве.

Таким образом, рассмотрение теорий эффективности рынка (или его неэффективности в российских условиях) свидетельствует о том, что перевод хотя бы части торгов по акциям российских корпораций значительно повышает эффективность рынка в глазах акционеров, что положительно сказывается на снижении рисков вложения в российские компании. Поэтому можно говорить об обоюдовыгодном взаимодействии между иностранными инвесторами и российскими компаниями.

Итак, выше рассмотрены основы выпуска и использования депозитарных расписок для достижения максимального эффекта от взаимодействия эффективных корпораций по всему миру и наиболее эффективных финансовых рынков, на которые данные корпорации могут выходить через участие в программах.

2.2 Современное  состояние и тенденции развития рынка депозитарных расписок

Развитие мирового финансового рынка в целом  оказывает значительное влияние  на развитие экономики отдельных  стран. За последние десятилетия  произошло значительное увеличение объёмов проведения операций с финансовыми  инструментами, существенно расширились возможности выхода на зарубежные фондовые рынки. Так, всё большую популярность набирает такой способ выхода на зарубежные рынки, как выпуск депозитарных расписок.

Депозитарная расписка –  это эмиссионная вторичная ценная бумага, выпускаемая банком-депозитарием, удостоверяющая право собственности её владельца на определенное количество акций или облигаций иностранного эмитента, депонированных в банке-кастодиане в стране нахождения эмитента.

Так как выпуск депозитарных расписок обеспечивает выход компании на иностранный фондовый рынок, то выпуск американских депозитарных расписок (далее – АДР) и глобальных депозитарных расписок (далее – ГДР) даёт множество преимуществ для эмитентов локальных ценных бумаг из развивающихся стран: позволяет привлекать иностранный капитал; даёт возможность получить эффект в разнице масштабов между развитыми рынками и рынком развивающейся страны; позволяет уменьшить зависимость компании от конъюнктуры национального фондового рынка; увеличивает имидж и узнаваемость компании; приводит к повышению доверия к эмитенту; способствует увеличению ликвидности ценных бумаг на местном рынке; может способствовать привлечению зарубежных инвесторов для реализации инвестиционных проектов; может способствовать увеличению спроса на акции и, как следствие, росту курсовой стоимости ценных бумаг на внутреннем рынке; может косвенно привлечь внимание иностранных потребителей к продукции или услугам, предлагаемым эмитентом.

Как видим, преимуществ выхода компании на зарубежные развитые рынки при помощи выпуска депозитарных расписок много. Крупные компании по всему миру проводят активную политику в отношении выпуска депозитарных расписок и рассматривают их как важнейший инструмент для своего глобального развития.

Поэтому с каждым годом  всё большее число компаний-эмитентов из развивающихся стран продолжают реализовывать на американский и европейский рынки программы депозитарных расписок на ценные бумаги своих компаний. Так же набирают обороты и неспонсируемые выпуски АДР и ГДР.

По данным на январь 2013 года, на мировом фондовом рынке обращаются депозитарные расписки на акции эмитентов из 85 стран, среди которых значительное место занимает Россия. За последний год число стран, вышедших на рынки АДР и ГДР, возросло на 15%.

Если к концу 2011 года число программ АДР и ГДР, выпущенных российскими эмитентами, составляло 204, среди которых 7 программ было неспонсируемых, то на начало 2013 года число программ увеличилось до 230, при этом до 8 увеличилось число неспонсируемых программ. В целом российские программы представлены серьёзными капитализированными компаниями.

Однако если на конец 2011 года Россия занимала шестое место по количеству выпущенных программ депозитарных расписок, уступая Индии, Великобритании, Японии, Китаю и Австралии, и представляла собой 6% от общемирового числа программ (рисунок 1), то на начало 2013 года Россия занимает седьмое место, уступив также место Гонконгу, и теперь представляет собой 5% от общемирового количества программ (рисунок 3).

 

Рисунок 3 – Доли стран в общем количестве программ АДР и ГДР 

 

       

Рисунок 4 – Доли стран в общем количестве программ АДР и ГДР (на январь 2013 года)

 

Уменьшение доли выпущенных программ депозитарных расписок российскими  эмитентами связано с тем, что  число программ американских и глобальных депозитарных расписок на ценные бумаги ряда стран возросло в большей степени, чем на ценные бумаги российских эмитентов. Так, например, число программ АДР и ГДР, выпущенных Великобританией, увеличилось на 124 (на 46%); Австралией – на 87 (на 41%); Японией – на 71 (на 28%); Гонконгом – на 57 (на 30%); Бразилией – на 39 (на 27%); Германией - на 38 (на 48%); Китаем – на 36 (на 14%); Индией – на 35 (на 10%); Южной Африкой – на 28 (на 33%). И лишь на 26 (на 13%) увеличилось число программ АДР и ГДР на ценные бумаги российских эмитентов.

Относительно доли спонсируемых программ в общем объёме реализуемых  программ американских и глобальных депозитарных расписок отметим следующее. В целом по рынку АДР и ГДР  доля спонсируемых программ за год уменьшилась и составила 64% (2822 из 4407), в то время как на конец 2011 года доля спонсируемых программ составляла 66% (2277 из 3444). Это говорит об увеличении числа неспонсируемых выпусков АДР и ГДР. Количество неспонсируемых программ увеличилось, прежде всего, в таких странах, как Китай, Великобритания, Австралия, Гонконг, Япония.

Что касается доли спонсируемых программ, выпущенных российскими эмитентами, то она по-прежнему составляет 97%, так  как из 230 выпущенных программ АДР  и ГДР лишь 8 программ являются неспонсируемыми (на ценные бумаги ОАО АНК «Башнефть», ОАО «Энергосбыт Ростовэнерго», ОАО «Мобильные ТелеСистемы», ОАО «Балтика»).

Если проводить анализ относительно доли спонсируемых выпусков, то положение российских эмитентов  не изменилось, и Россия, как и на конец 2011 года, занимает второе место по количеству выпущенных спонсируемых программ АДР и ГДР. Лидирует по количеству выпущенных спонсируемых программ по-прежнему Индия.

На конец 2011 года российский рынок спонсируемых программ депозитарных расписок представлял собой 9% от их общемирового количества (рисунок 5), однако на начало 2013 года доля российских выпусков неспонсируемых программ АДР и ГДР составляет чуть меньше, 8% (рисунок 6). Уменьшилась и доля Индии с 15 до 13%. Это связано с увеличением числа реализуемых спонсируемых программ другими странами, например Великобританией и Австралией.

 

Рисунок 5 – Количество выпущенных спонсируемых программ АДР и ГДР в различных странах (на декабрь 2011 года)

 

      Рисунок 6 – Количество выпущенных спонсируемых программ АДР и ГДР в различных странах (на январь 2013 года)

Известно, что  механизм эмиссии самих депозитарных расписок на ценные бумаги эмитентов из различных стран во многом базируется на доверии, поэтому выпуском могут заниматься только крупнейшие банки с мировым именем, такие как J.P. Morgan, The Bank of New York, Deutsche Bank, CitiBank.

Доля крупнейших депозитариев в выпуске депозитарных расписок представлена на рисунке 7.

 

Рисунок 8 – Доля крупнейших депозитариев в выпуске депозитарных расписок (на январь 2013 года)

 

Несомненным лидером среди  банков-депозитариев, выпускающих депозитарные расписки, является The Bank of New York, который  выпускает 57% всех программ АДР и  ГДР. На втором месте Deutsche Bank, доля которого составляет 19% всех выпусков. Доля CitiBank равна 16%, а J.P. Morgan занимает всего 8% рынка.

Заметим, что за 2012 год  доля АДР и ГДР, выпущенных The Bank of New York, увеличилась на 3%, а доля Deutsche Bank и CitiBank сократилась на 2% и 1% соответственно.

Количественную характеристику выпущенных крупнейшими банками-депозитариями  программ депозитарных расписок на ценные бумаги российских эмитентов представим на рисунке 9.

         Рисунок 9 – Доля крупнейших депозитариев в выпуске депозитарных расписок на ценные бумаги российских эмитентов (на январь 2013 года)

 

В случае с депозитарными  расписками на ценные бумаги российских компаний так же несомненным лидером  является The Bank of New York, который является эмитентом 67% выпусков АДР и ГДР  на акции российских эмитентов. 20% программ депозитарных расписок обслуживает Deutsche Bank. За 2012 год число программ, выпущенных Deutsche Bank, уменьшилось с 51 до 47, а доля сократилась на 5%.

Что касается остальных банков-депозитариев, то в России, в отличие от общемирового соотношения, банк J.P. Morgan (11%) занимает более весомое место, чем CitiBank (2%). При этом число выпусков АДР и ГДР банком J.P. Morgan за последний год увеличилось с 14 до 25, в связи с чем доля данного банка-депозитария в выпуске депозитарных расписок на ценные бумаги российских эмитентов возросла на 4%.

Одним из наиболее важных решений, которое должен принять эмитент  депозитарных расписок, является решение  о том, где проходить листинг. Листинг на признанной фондовой бирже  является важной частью деятельности любой крупной компании. Важные факторы, такие как ликвидность акции, открытость, затраты на листинг и финансовые требования, следует тщательно проанализировать, прежде чем выбрать наиболее подходящую для эмитента биржу.

Рассмотрим ситуацию с  российскими эмитентами, вышедших на рынки АДР и ГДР. Интересен тот факт, что рынок депозитарных расписок на ценные бумаги российских эмитентов сконцентрирован в основном на европейской площадке. На рисунке 10 отразим основные торговые площадки АДР и ГДР российских эмитентов.

         Рисунок 10 – Основные торговые площадки АДР и ГДР российских эмитентов (на январь 2013 года)

 

По данным рисунка 10, значительную долю в торговле депозитарными  расписками на акции российских компаний занимает торговая системаPORTAL – закрытая система электронных торгов для крупных институциональных инвесторов (частные размещения, вторичный рынок и торговля с помощью автоматизированных связей). Эта система предназначена для обеспечения рынка частной торговли ценными бумагами и доступна для инвесторов и маркет-мейкеров. Большинство АДР/ГДР созданы по Правилу 144(а) и торгуются в системе PORTAL. Эти инструменты не предусматривают листинг в США и требования к ним ограничены. Благодаря сниженным требованиям к предоставлению информации, депозитарные расписки по Правилу 144(а) приобретают всё большую популярность в России. В данной системе торгуются такие российские компании, как ОАО «Мегафон», ОАО НК «Роснефть», ОАО «Банк ВТБ», ОАО «Северсталь», ОАО «ЭСК РусГидро» и многие другие.

Большинство ГДР  на ценные бумаги российских эмитентов  прошли листинг в Лондоне, Франкфурте и Люксембурге. Листинг на признанной фондовой бирже добавляет эмитенту узнаваемость и обеспечивает более широкий потенциальный рынок; многие институциональные инвесторы имеют ограничения на инвестирование в ценные бумаги, не прошедших листинг или не котирующихся на определённых биржах.