Внешние угрозы

Ведение

Дивидендная политика —  политика акционерного общества в области  распределения прибыли компании, то есть распределения дивидендов между  держателями акций. Дивидендная  политика формируется советом директоров. В зависимости от целей компании и текущей/прогнозируемой ситуации, прибыль компании может быть реинвестирована, списана на нераспределенную прибыль  или выплачена в виде дивидендов. Термин «дивидендная политика» в  принципе связан с распределением прибыли  в акционерных обществах. Однако рассматриваемые в данном случае принципы и методы распределения  прибыли применимы не только к  АО, но и к предприятиям любой  организационно- правовой формы. В связи  с этим в финансовом менеджменте  используется более широкая трактовка  термина «дивидендная политика», под  которой понимают механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику в соответствии с долей его  вклада в общую сумму собственного капитала предприятия. Также дивидендная  политика является составной частью общей финансовой политики предприятия, заключающейся в оптимизации  пропорции между потребляемой и  капитализируемой прибылью с целью  максимизации рыночной стоимости предприятия.

Сущность дивидендной  политики

  Из позиции акционерного общества дивиденд — это частица расходов корпорации, необходимая для обслуживания акционерного капитала, который выступает в форме частицы прибыли, которая остается после уплаты налогов и других обязательных платежей и платится акционерам пропорционально количества акций, которые находятся в обращении. Из позиций акционера дивиденд выступает как плата за пользование обществом его деньгами, что вложенные в уставный капитал компании. С точки зрения финансового аналитика дивиденд является техническим показателем, который дает возможность оценить инвестиционную привлекательность эмитента расчетом размера дивиденда на акцию, отношением суммы дивидендов к рыночной стоимости акции, оценить пропорции распределения прибыли корпорации, стоимость простого и привилегированного капитала и другое.

 Дивиденды объявляются  в виде абсолютных значений, поскольку  проценты могут, в некоторых  случаях, не показывать достоверных  значений размера доходов акционеров.

 Дивиденды могут выплачиваться  наличностью или акциями:

 Дивиденды акциями  платят, как правило, молодые компании, которые направляют всю прибыль  на инвестирование. Вообще всегда  существует определенное противоречие между дивидендами и другой частицей прибыли, которая направляется на инвестиции.

 Теоретические принципы  дивидендной политики

 Предложений относительно  послабления этого противоречия  есть немало.

 Концепция М.Миллера — Ф.Модильяни.

 Согласно ней рыночная  стоимость акций вообще не  зависит от дивидендной политики  акционерного общества. Используя  доходы для инвестирования, а  не для выплаты дивидендов, корпорация  обеспечивает себе будущие прибыли,  что ведет к повышению рыночной  стоимости акций, а следовательно, доходов акционеров. Исходя из этого, нет смысла выбирать любую дивидендную политику.

 Концепция  М.Гордон - Е.Бригем

 Этот подход выходит  с того, что, поскольку будущие  доходы еще будут когда-то, а  текущие уже есть, то выплата  дивидендов является менее рискованной,  чем наращивание капитала, и большинство  инвесторов отдают преимущество  именно выплате дивидендов. Следовательно,  корпорация должна выплачивать  дивиденды в объеме, который удовлетворил  бы инвесторов. Неудовлетворение  акционеров размером дивидендов  может привести к тому, что  они попробуют избавиться от  акций, что, в свою очередь,  приведет к падению курсовой  стоимости последних.

 Тяготение к большим  дивидендам присущо лишь мелким инвесторам, потому что стратегический инвестор в определенных случаях может вообще отказаться от текущих дивидендов. Например, когда доходы от участия в управлении обществом превышают дивиденды или контроль за деятельностью корпорации дает возможность разрешать проблемы конкуренции, инвестор согласен воздержаться от получения дохода сегодня, считая, что завтра он будет значительно выше.

 Но всегда нужен  пам’ятати, что сохранить акционерный капитал можно лишь тогда, когда мелкие акционеры будут довольны размером дивидендов.

 Концепция комплексной политики Дж.Уолтер.

 Она заключается в  том, что оптимальный размер  дивиденда должен максимизувати рыночную стоимость акции. Она базируется на сравнимые нормы дохидности инвестиций корпорации (J) с рыночной нормой дохидности по акциям (К):

 за J > К — рыночная стоимость акций тем выше, чем низшие дивиденды;

 Дивидендная политика  в условиях становления фондового  рынка

 за J < К — рыночная стоимость акций будет расти, если будут расти дивиденды.

 Концепция М.Миллера  — Ф.Модильяни выходит из наличия  абсолютно ликвидного рынка — только на нем можно получить доход в виде прироста капитала (разницей между ценами покупки акции и следующей ее продажи). Такой характеристики украинский рынок ценных бумаг, который формируется, не имеет. Кроме того, для мелких инвесторов, которые владеют небольшим количеством акций с низкой нарицательной стоимостью (для приватизированных предприятий стандартная нарицательная стоимость акций составляет 25 копеек), их реализация зв’язана с расходами на услуги операторов рынка, размер которых корреспондируется с доходом от прироста курсовой стоимости.

 Отметим также, что  вряд ли курсовая стоимость  акций большинства приватизированных  предприятий будет расти —  общая экономическая ситуация  не порождает оптимизм относительно  перспектив развития этих предприятий.

 Следовательно, доходов  от курсовой стоимости ожидать  инвесторам не следует. Это  утверждение справедливо и для  доходов от дивидендов.

 Общее падение производства  и сокращение прибыли предприятий  не дает им возможность выполнять  обов’язки относительно акционеров, тем более, что реальный капитал во время сертификатной приватизации корпорации не получили. Привлечение стратегических инвесторов в процессе продажи государственных пакетов акций под инвестиционные зобов’язання тоже не дает надежде на выплату дивидендов, поскольку политику корпораций будут определять стратегические инвесторы, интересы которых заключаются, в первую очередь, в оживлении производства реинвестированием прибыли.

 Кроме того, доверие  мелких инвесторов к вкладыванию  денег в фондовые ценности  значительно подорванная скандалами из «фінансовими пирамидами» но выплатами копеечных дивидендов на безосновательно разрекламированные когда-то приватизационные сертификаты.

 Можно предусмотреть,  что менеджмент приватизированных  предприятий изменит свое отношение  к выплатам дивидендов, проводя  дополнительные постприватизационные эмиссии. Но на это нужно время. Пока еще добросовестные корпорации, которые пунктуально выполняют зобов’язання перед акционерами («Українська финансовая група», «Укррічфлот», найпотужниши банки и некоторые другие), не «роблять погоди» в общей дивидендной политике.

 Миллионы людей в  Украине вовлечены в процесс  приватизации, акционирования. Много  из них являются держателями  акций, облигаций и других ценных  бумаг, в надежде на получение  стабильного дохода.

 Временами их просто  «красиво» не очень ли «красиво»  обмишуливают.

 Как именно?

 Объявления размера  дивидендов как процентов от  нарицательной стоимости акций.

 Во всех странах  мира дивиденд объявляется как определена денежная сумма, которая приходится на одну акцию. Реальный доход акционера определяется как отношение полученной денежной суммы к сумме, которую акционер фактически оплатил за надлежащие ему акции с учетом всех надбавок и комиссионных.

 Пример 1. За акции нарицательной  стоимости 100 000 руб. при покупке  был оплачен комиссионный сбор  в размере 10 000 руб. На одну  акцию выплаченный дивиденд в  размере 250 000 руб. Реальный доход  составляет 250 000 : (190 000 + 10 000) = 125%. Однако акционерное общество объявило о выплате дивидендов в размере 250%.

 Пример 2. За 1992 год банк оплатил дивиденды по акциям нарицательной стоимостью 1000 руб. в размере 200%, а за 1993 объявил о дивидендах в размере 500%. Невзирая на значительный номинальный прирост, размер реальных дивидендов сократился, поскольку 2000 руб. в начале 1993 года имели намного большую ценность, чем 5000 руб. в начале 1994 года.

 Задержка в выплате  дивидендов.

 Общей практикой является  выплата дивидендов в течение  30 дней со дня объявления (день  годовых собраний акционеров). Задержка  в выплате может объясняться  неоперативностью расчетов между банками. Однако некоторые компании устанавливают период, только по окончании которого акционер может получить дивиденды (например шесть месяцев). В этом случае реальная дохиднисть акций компании оказывается намного ниже объявленной.

 Выплата дивидендов  в зависимости от времени приобретения  акций.

 Пример. Общие собрания  акционеров принимают решения  выплатить высокие дивиденды  тем, кто приобрел акции до 1 июня. Но чековый аукцион закончился  только 15 июня, то есть “особливі” дивиденды получат лишь работники предприятия.

 Выплата дивидендов  в зависимости от времени приобретения  акций оставляет широкое пространство  для разных хитростей, следствием  которых является или завышение  уровня объявленных дивидендов, или ограничение прав некоторых  категорий акционеров.

Дивидендная политика  в Российской федерации

        Еще до недавнего времени для российских предприятий было характерным отсутствие дивидендной политики как таковой. Немногочисленные случаи выплат дивидендов собственникам не играли особой роли ввиду незначительности объявленных сумм. Ситуация стала кардинально меняться лишь с 2001 г., когда многие крупные корпорации, заинтересованные в привлечении капитала с финансовых рынков, повышении своей репутации и качества управления, в формировании положительного имиджа в глазах зарубежных инвесторов, стали регулярно выплачивать дивиденды. Приблизительно в это же время в уставах и корпоративных кодексах ведущих отечественных предприятий появился пункт, раскрывающий содержание их дивидендной политики.Рост доходов, стремление повысить инвестиционную при-влекательность и капитализацию бизнеса, а также переход на мировые стандарты управления многих российских корпораций вынуждает менеджмент менять дивидендную политику и повышать выплаты владельцам акций.

        Однако, несмотря на постепенный переход к общепринятой в мире практике в этой области, дивидендная политика отечественных фирм имеет свою специфику, обусловленную рядом факторов, наиболее существенными из которых являются:

- диспропорции в развитии  отдельных отраслей и структуре  фондового рынка;

- состав собственников,  обусловленный особенностями механизма  приватизации предприятий, в результате  чего значительная доля акций  принадлежит государству, узкому  кругу лиц или менеджменту;

- информационная закрытость  и непрозрачность многих предприятий;

- несовершенство законодательной  базы.

 

 

Дадим краткую характеристику выделенным факторам.

Современный этап развития экономики в Российской Федерации характеризуется значительными отраслевыми диспропорциями. При этом основной рост приходится на нефтегазовый сектор, металлургию и телекоммуникации. Неравномерное развитие различных отраслей оказывает влияние как на получаемые предприятиями доходы, так и на их распределении. Основная доля дивидендных выплат (почти 84%) приходится на нефтегазовый сектор, что связано как с высокими ценами на энергоносители, так и со значительными потребностями предприятий в дополнительных инвестициях, привлекаемых в основном из-за рубежа. Стремление привлечь инвесторов вынуждает нефтегазовые предприятия осуществлять прозрачную дивидендную политику. Неудивительно, что многие предприятия этого сектора («Лукойл», «Роснефть», «ТНК-ВР» и др.) являются своего рода образцом для подражания во взаимоотношениях с акционерами. Фрагмент положений документа «Дивидендная политика» ОАО «Лукойл» дает представление о стремлениях такого рода.

Дивидендная политика ОАО  «Лукойл»

(избранные положения)...

1.2. Дивидендная политика  Компании основывается на балансе  интересов Компании и ее акционеров при определении размеров дивидендных выплат, на повышении инвестиционной привлекательности Компании и ее капитализации, на уважении и строгом соблюдении прав акционера, предусмотренных действующим законодательством Российской Федерации, Уставом Компании и ее внутренними документами.

...2.1. ОАО «Лукойл» стремится наряду с ростом капитализации увеличивать размер выплачиваемых акционерам дивидендов исходя из размера полученной чистой прибыли за год и потребностей развития производственной и инвестиционной деятельности общества.

2.2. Условиями выплаты  дивидендов акционерам ОАО «Лукойл» являются:

A) наличие у Компании  чистой прибыли за год, определяемой  в соответствии с п. 3.1 и 3.2 настоящего  Положения;

Б) отсутствие ограничений  на выплату дивидендов, предусмотренных  статьей 43 Федерального закона «Об  акционерных обществах»;