Стратегия торговли производными финансовыми инструментами

Общее правило  действия для покупателя опциона  пут можно сформулировать следующим  образом. Опцион пут исполняется, если к моменту истечения срока действия контракта (европейский опцион) или на любой момент его действия (американский опцион)  спотовая цена базисного актива меньше цены исполнения, и не исполняется, если она равна или выше цены исполнения.  Максимальный проигрыш для покупателя опциона пут составляет лишь величину уплаченной премии, выигрыш может быть большим, если  спот-цена базисного актива сильно упадет.

Как и  для случая с опционом колл, итоги  сделки для продавца опциона  пут  противоположны. Его максимальный выигрыш  равен премии в случае неисполнения опциона. Проигрыш может быть существенным, если курс базисного актива сильно упадет. Опцион может быть покрытым, если при выписывании опциона  продавец резервирует сумму денег, достаточную для приобретения базисного  актива.

Как продавец, так и покупатель опционов могут  попытаться продать контракт другим лицам. Если это им удастся, то будет  считаться, что они “закрыли” (или  “ликвидировали”, “развязали”) свои позиции и больше не участвуют  в опционном контракте. А их позиции  по контракту теперь занимают третьи лица. 

С помощью  опционов инвесторы могут формировать  разнообразные стратегии. Простейшие из  них – покупка или продажа  опциона колл или пут.

Если инвестор ожидает существенного изменения  цены базисного актива, но не уверен, в каком направлении оно произойдет, то целесообразно купить и опцион колл, и опцион пут. Такая стратегия  называется стеллаж или стреддл. По стратегии “стеллаж” опционы приобретаются с одинаковой ценой исполнения и сроком истечения. В зависимости от ситуации на рынке, инвестор исполняет либо опцион пут, либо опцион колл. 

Модификацией  стеллажа является стрэнгл. Данная стратегия предполагает покупку опциона пут с более низкой ценой исполнения и опциона колл с более высокой ценой исполнения .

Если инвестор с большей уверенностью ожидает  роста курса базисного актива, то он может купить один опцион пут  и два опциона колл (стратегия стрэп), причем цены исполнения опционов могут быть как одинаковыми, так и разными.

Если инвестор с большей вероятностью ожидает  падения спотовой цены базисного  актива, он купит два опциона пут  и одни опцион колл – стратегия стрип.

Опционные стратегии также предполагают использование  опционов одного вида (только пут или  только колл) с одинаковыми сроками  истечения, но с различными ценами исполнения.

Когда инвестор покупает опцион колл (пут) с более  низкой ценой исполнения и продает  опцион колл (пут) с более высокой  ценой исполнения, то он формирует  стратегию, которая называется спрэд быка. Вкладчик получит небольшой выигрыш в случае роста курсовой стоимости базисного актива, но его потенциальные убытки  будут также невелики. 

Если вкладчик купит опцион колл (пут) с более  высокой ценой исполнения и продаст  опцион колл (пут) с более низкой ценой исполнения, то он сформирует спрэд медведя.

Теоретически  опционные стратегии открывают  инвесторам широкое поле для маневрирования, но на практике возможность различных  маневров ограничена тем, что большая  часть биржевых опционов являются американскими, что не дает возможность точно  определить результаты действий.

Следует отметить, что в середине 80-х годов  наиболее популярным стало использование  опционов для страхования портфеля (portfolio insurance). Используют опцион пут на индекс, который очень похож на портфель инвестора.

С помощью  опционов инвестор может также страховаться от роста или падения цены конкретного  интересующего его актива. Если вкладчик хеджирует свою позицию от роста  цены актива, ему следует купить опцион колл или продать опцион пут. Во втором случае инвестор страхуется только на величину премии, полученной от продажи опциона пут.

Любой покупатель опциона хотел бы иметь гарантию, что продавец выполнит свои обязательства  при исполнении опциона. Покупатель опциона “колл” хочет получить гарантию того, что продавец способен поставить требуемые акции, а  покупатель опциона “пут” желает иметь гарантию, что продавец в  состоянии заплатить необходимую  сумму денег. Поэтому биржи устанавливают  при торговле опционами залоговые  требования – систему защиты от действий продавца, известную под  названием “маржа”. Брокерским фирмам разрешено устанавливать по их желанию еще более строгие требования к их клиентам.

Многие  инструменты имеют черты опционов, особенно опционов “колл”. Рассмотрим некоторые из них.

Варрант на акции (или просто варрант) – это опцион “колл”, выписанный фирмой на свои акции. Варранты обычно эмитируются на более длительный срок (пять и более лет), чем типичные опционы “колл”. Выпускаются также бессрочные варранты. Цена исполнения может быть фиксированной или изменяться в течение срока действия варранта, обычно в сторону увеличения. Начальная цена исполнения в момент выпуска варранта, как правило, устанавливается значительно выше рыночной цены базисного актива.  Варранты могут распределяться между акционерами вместо дивидендов  и продаваться в качестве нового выпуска ценных бумаг. Фирма может также продавать облигацию/акцию вместе с варрантом на нее. Одно из отличий варранта от опциона колл заключается в ограничении количества варрантов. Всегда выпускается только определенное количество варрантов определенного типа. Общее количество обычно не может быть увеличено и оно сокращается по мере исполнения варрантов. Исполнение варранта оказывает благотворное влияние на положение корпорации – корпорация получает больше средств, увеличивается количество выпущенных акций и сокращается количество варрантов.

Право похоже на варрант в том смысле, что оно также представляет собой опцион “колл”, выпущенный фирмой на свои акции. Право также называют подписным варрантом. Они дают акционерам преимущественные права в отношении подписки на новую эмиссию обыкновенных акций до их публичного размещения. Каждая акция, находящаяся в обращении, получает одно право. Одна акция приобретается за определенное количество прав плюс денежная сумма, равная цене подписки. Чтобы обеспечить продажу новых акций, подписная цена обычно устанавливается ниже рыночного курса акций на момент выпуска прав. Права обычно имеют короткий период действия (от двух до десяти недель от момента эмиссии) и могут свободно обращаться до момента их исполнения. Вплоть до определенной даты старые акции продаются вместе с правами. Это означает, что покупатель акции получит и права, когда они будут выпущены. После этого акции продаются без прав по более низкой цене.

Облигации с условием отзыва выпускаются многими фирмами, что дает им возможность выкупить облигации до даты погашения по цене, которая обычно превышает номинал. Выпуск такой бумаги означает одновременную продажу простой облигации и покупку фирмой опциона “колл”. Он оплачивается фирмой в виде относительно более низкой цены облигации. Продавцом опциона является покупатель облигации.

2.2. Форвардные контракты.

Форвардный  контракт – это соглашение между  сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается  вне биржи. Все условия сделки оговариваются в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенные сроки.

Форвардный  контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива и страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Правда, контрагенты  не смогут также воспользоваться  возможной благоприятной конъюнктурой. Форвардный контракт предполагает обязательность исполнения, но стороны не застрахованы от его неисполнения в случае банкротства  или недобросовестности одного из участников сделки. Поэтому до заключения контракта  партнерам следует выяснить платежеспособность и репутацию друг друга. Форвардный контракт может заключаться  с  целью игры на разнице курсовой стоимости  активов. Лицо, открывающее длинную  позицию, рассчитывает на рост цены базисного  актива, а лицо, открывающее короткую позицию, - на понижении его цены. Так, получив акции по форвардному  контракту по одной цене, инвестор продает их на спотовом рынке по более высокой цене спот (в случае, конечно, если его расчеты были сделаны  правильно и курс актива повысился).

Вторичный рынок форвардных контрактов на большую  часть активов развит слабо, так  как по своим характеристикам  форвардный контракт – это контракт индивидуальный. Исключение составляет форвардный валютный рынок.

Заключая  форвардный контракт, стороны согласовывают  цену, по которой будет исполнена  сделка. Данная цена называется ценой  поставки. Она не меняется в течение  всего срока действия форвардного  контракта.

В связи  с форвардным контрактом возникло понятие форвардной цены. Для каждого момента времени форвардная цена для данного базисного актива – это цена поставки, зафиксированная в форвардном контракте, который был заключен в этот момент.

Существует  два подхода к определению  форвардной цены. Согласно первому  форвардная цена возникает как следствие  ожиданий участников срочного рынка  относительно будущей цены своп.

 Второй подход – арбитражный  – строиться на технической взаимосвязи  между форвардной и текущей спотовой ценами, которая определяется существующей на рынке ставкой без риска. Причем допускается, что инвестору безразлично, приобретать ли актив на спотовом рынке сейчас или по форвардному  контракту в будущем. В рамках арбитражного подхода различают  также: 1) форвардную цену актива, по которому не выплачиваются доходы и  2) форвардную цену  актива, по которому выплачиваются  доходы. Для первого случая формулу определения форвардной цены можно представить следующим образом:

Где: F – форвардная цена;

S - спотовая цена;

 r - ставка без риска (имеется в виду ставка банковских депозитов) ; 

t –период времени до истечения форвардного контракта.

 Форвардную цену актива, по которому выплачиваются доходы, определить несколько  сложнее. Если на акцию выплачивается  дивиденд в течение действия форвардного  контракта, то форвардную цену необходимо скорректировать на его величину, так как, приобретя контракт, инвестор не получит дивиденд. Для наиболее простого случая, когда дивиденд выплачивается  перед самым моментом истечения  контракта, формула будет следующей:

 

где: t - период действия контракта;        Div - дивиденд.

Если дивиденд выплачивается в некоторый момент времени в период действия контракта, то покупатель теряет не только дивиденд, но и проценты от его реинвестирования до момента истечения срока действия контракта. В этом случае предыдущая формула примет вид:

 

 

где:  T – это срок действия контракта;

t – день выплаты дивиденда;

r – ставка без риска для периода времени T;

l - ставка без риска для периода T-t;       Существует несколько разновидностей краткосрочного форвардного контракта, среди них - операции репо и обратного репо. Репо – это соглашение между контрагентами, в соответствии с которым одна сторона продает другой ценные бумаги  с обязательством выкупить их у нее через некоторое время по более высокой цене. В результате операции первая сторона фактически получает кредит под обеспечение ценных бумаг. Процентом за кредит служит разница в ценах, по которой она продает и выкупает бумаги. Доход второй стороны формируется за счет разницы между ценами, по которым она вначале покупает, а потом продает бумаги. Репо представляет собой краткосрочные операции, от однодневных (overnight) до нескольких недель. С помощью репо дилер может финансировать свою позицию для приобретения ценных бумаг.  Обратное репо – это соглашение о покупке бумаг с обязательством продажи их в последующем по более низкой цене. В данной сделке лицо, покупающее бумаги по более высокой цене, фактически получает их в ссуду под обеспечение денег. Второе лицо, предоставляющее кредит в форме ценных бумаг, получает доход (процент за кредит) в сумме разницы цен продажи и выкупа бумаг.

2.3. Фьючерсные контракты. 

Фьючерсный  контракт представляет собой договоренность между сторонами о купле или  продаже определенного количества товара в условленный срок по согласованной  цене. Хотя в таком контракте  определяется цена покупки, но актив  до даты поставки не оплачивается. Участники  сделки несут ответственность за обязательное выполнение условий контракта. Фьючерсные контракты заключаются  на такие актива, как сельскохозяйственные товары, сырьевые ресурсы, иностранная  валюта, ценные бумаги с фиксированными доходами, рыночные индексы, банковские депозиты. Фьючерсные контракты заключаются  только на бирже. Рассмотрим подробнее  валютные фьючерсы.

В США  торговля валютными фьючерсными  контрактами осуществляется на международном  денежном рынке (IMM), подразделении Чикагской товарной биржи (CME). В Росси фьючерсами торгуют в настоящий момент только на бирже “Санкт-Петербург”. Валютные фьючерсы, подобно форвардным контрактам, фиксируют стоимость какой-либо валюты до момента поставки в какой-то определенный срок в будущем. В отличие от форвардных контрактов фьючерсные контракты стандартизированы, и торговые операции по ним осуществляются на организованной бирже. Преимущество фьючерсных контрактов перед форвардными заключается в их рыночной ликвидности, т.е. возможности продажи или покупки на биржевом рынке.

Корпоративные или институциональные инвесторы  могут получить значительную прибыль  при хеджировании с помощью финансовых фьючерсов. Торговые операции с валютными фьючерсами могут помочь транснациональным корпорациям компенсировать валютный риск, связанный с позицией инвестирования путем продажи или покупки с расчетом в иностранной валюте или путем экспортно-импортной операций.

Фьючерсные  контракты обеспечивают необходимые  услуги участникам валютного рынка. Эти услуги включают: 1)определение  цены, т.е. участники рынка, проводящие хеджирование, и спекулянты взаимодействуют, чтобы определить будущую цену какой-либо валюты; 2) ликвидность, способность  участников рынка осуществлять куплю-продажу  в любое время, когда рынок  открыт для торговли; 3) защиту клиента, которая осуществляется введением  принудительных обменных правил. Для  обеспечения высокого уровня защиты клиента на CME используют следующие меры:

1. требования маржи ;
2. защита от банкротства;
3. защита от невыполнения обязательств;
4. система клиринга.

Первый уровень  защиты при торговле валютными фьючерсами – это исходная маржа (initial margin). Биржа устанавливает требования маржи для каждой фирмы-члена системы клиринга. В свою очередь фирма устанавливает эти нормы для клиента (покупателя или продавца фьючерсного контракта). Эти требования минимизируют потенциальный ущерб, который может быть нанесен клиенту в случае банкротства или неплатежеспособности фирмы-члена клиринговой системы. В дополнение к исходной марже существуют требования поддерживающей маржи (maintenance margin). Они базируются на ежедневном возрастании или уменьшении стоимости фьючерсного контракта.