Сравнительный анализ дивидендной политики российских нефтяных компаний

Сравнительный анализ дивидендной политики российских нефтяных компаний

Компании, являющиеся акционерными обществами,  имеют право по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года и (или) по результатам финансового года принимать решения (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акциям. Дивиденд – это часть прибыли акционерной компании, изымаемая его акционерами пропорционально их долям в акционерном капитале в размере, не превышающем совокупного объема не изъятой ранее чистой прибыли. Чистая прибыль после налогообложения является источником дивидендных выплат акционерной компании. По привилегированным акциям тоже могут выплачиваться дивиденды за счет ранее сформированных специальных фондов общества для этих целей.

 Таким образом, дивидендная  политика акционерного общества  связана с распределением прибыли,  полученной по итогам отчетного  периода или нераспределенной. Дивидендная политика — политика акционерного общества в области распределения прибыли компании, то есть распределения дивидендов между держателями акций, заключающаяся в оптимизации пропорций между выплатами акционерам  и увеличению капитализированной части, с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

 Дивидендная политика  оказывает влияние на положение  компании на рынке капитала (поскольку  акции обращаются именно там), на средневзвешенную стоимость  капитала акционерного общества (поскольку дивиденды есть стоимость  акционерного капитала), на благосостояние  акционеров и долю реинвестируемой  прибыли (поскольку выплачивая  дивиденды, предприятие отказывается  от нераспределенной прибыли).

Самыми крупными по капитализации компаниями на российском фондовом рынке являются ОАО «Газпром», ОАО «Роснефть», ОАО «ЛУКОЙЛ», ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «ТНК-ВР Холдинг» – на их долю приходится почти 37% капитализации по итогам 2011 г. (согласно материалам сайта ММВБ). Но дивидендная политика компаний существенно различается и имеет немного сходств.

 Дивидендная политика формируется, как направление распределения прибыли акционерных компаний, это стало актуально  в последнее время из-за внедрения правил (кодексов) корпоративного управления: ОАО «ЛУКОЙЛ» утвердило Положение «О дивидендной политике» в 2003 г., ОАО «Роснефть» - в 2006 г., ОАО «Газпром» - в 2010 г. ОАО «Сургутнефтегаз» до настоящего времени не имеет соответствующего документа. Дивидендная политика рассматриваемых мной нефтяных компаний имеет разные принципы и положения.

Большая часть компаний нефтяной отрасли в середине 2000-х гг. решили перейти на обыкновенные акции; ОАО «Сургутнефтегаз» - единственная компания, которая оставила в обращении привелегированные акции. Государство владеет контрольным пакетом акций в двух самых крупных нефтяных компаниях из четырех. Самую большую долю акций  государство имеет в ОАО «Роснефть» (73,21%). Эта доля является собственностью ОАО «РОСНЕФТЕГАЗ», а оно в свою очередь полностью принадлежит государству. Прямая доля государства (в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом) в ОАО «Роснефть» составляет всего 0,000000009%. Кроме этого, 9,53% акций компании принадлежит ООО «РН-Развитие», и здесь имеет место перекрестное владение акциями: 100%-ая доля в уставном капитале ООО «РН-Развитие» принадлежит ООО «РН-Трейд», участниками которого являются ОАО «Роснефть» (99,9999%) и ЗАО «РН-Шельф-Дальний Восток» (0,0001%), на 100% принадлежащее ОАО «Роснефть». Таким образом, ОАО «Роснефть» косвенно контролирует 100% уставного капитала ООО «РН-Развитие». Акции ОАО «Роснефть», принадлежащие ООО «РН-Развитие», отражаются в консолидированной бухгалтерской (финансовой) отчетности Компании по ОПБУ США как казначейские. Также 12,67% акций – во владении ОАО Сбербанк России (тоже государственного). Следовательно, в совокупности доля прямого и косвенного участия государства в уставном капитале ОАО «Роснефть» составляет 97,36%.

Состав и структура  акционерного капитала нефтяных компаний

Показатель	ОАО   «Газпром»	ОАО «Роснефть»	ОАО «Сургутнефтегаз»	ОАО   «ЛУКОЙЛ»
Уставный капитал на 31.12.2010 г., тыс. руб.	118367564,50	105981,78	43427992,94	21264,08
Число акций, шт.,
в том числе	23 673 512 900	10 598 177 817	35 725 994 705	850 563 255
- обыкновенных	23 673 512 900	10 598 177 817	35 725 994 705	850 563 255
- привилегированных	нет	нет	7 701 998 235	нет
Номинальная стоимость акций, руб.	5	0,01	1,00	0,025
Доля государства в  уставном капитале, %	50,002	75,16	нет	нет
Число членов Совета директоров, из них	11	9	9	11
держателей акций	4	4	7	4
Доля членов Совета директоров в уставном капитале, %	0,00890295	0,05355	0,385	2,307

 

Рассчитаем основные показатели, характеризующие дивидендную политику нефтяных компаний.

 

 

Показатель	ОАО   «Газпром»	ОАО «НК    «Роснефть»	ОАО «Сургутнефтегаз»	ОАО   «ЛУКОЙЛ»
Чистая прибыль, млн. руб.	364577,26	191915,58	128391,7	274225,31
Прибыль, направленная на выплату  дивидендов, млн. руб.	91143,02	29251,0	26951,4	50183,23
Доля дивидендных выплат в чистой прибыли, %	25	15,2	20,99	18,3
Дивиденды, руб.	3,85	2,76	0,50*/1,18**	59
Капитализация, млрд. долл.	150,7	76,4	41,4	48,7
Доля эмитента в общей  капитализации ММВБ, %	15,8	8,0	4,3	5,1
Дивидендная доходность***, %	1,99	1,26	1,57*/7,53**	3,4

 

* По обыкновенным акциям.

** По привилегированным  акциям.

*** Рассчитана автором  как отношение суммы дивиденда,  выплаченного в отчетном году, к средневзвешенной рыночной  цене акций эмитента на ММВБ.

У собственников компании имеется три способа, которыми они  могут распределить прибыль:

1) Выплатить дивиденды всей чистой прибылью;

2) Полностью реинвестировать прибыль в развитие компании;

3)Компания может также выплатить дивиденды и реинвестировать прибыль одновременно.

Компании, которые мы рассматриваем, придерживаются третьего способа распределения прибыли (выплаты дивидендов) и накоплением (источник финансирования – нераспределенная прибыль).

Максимальные дивидендные  выплаты по итогам 2010 г. произвел ОАО «Газпром» - 25% чистой прибыли, меньше всех дивидендов выплатила ОАО «Роснефть» 16,2% чистой прибыли.

Абсолютное значение выплат дивидендов не  имеет решающего  значения и чтобы понять насколько  доходной является акция, следует рассчитывать относительную доходность акций: самую большую доходность (7,53%) имеют – привилегированные акции компании ОАО «Сургутнефтегаз». Этот факт является специфической особенностью нефтяной компании – очень высокий уровень дивидендной доходности по привилегированным акциям, имеет продолжение на всем периоде существования компании (подобная доходность для иностранных компаний более низкая).

Обыкновенные акции дают максимальную доходность у ОАО «ЛУКОЙЛ» - 3,4%. У других компаний показатель разнится от 1,19% до 1,87%.

 Для проведения классификации дивидендной политики нефтяных компаний следует рассчитать темпы роста дивидендной доходности, чистой прибыли и сопоставить их.

 

Темпы роста чистой прибыли  и дивидендов нефтяных компаний в 2006-2010 гг.

 

 

 

 

 

Темпы роста чистой прибыли
Компания	2006	2007	2008	2009
ОАО «Газпром»	1,69	1,05	0,48	3,61
ОАО «ЛУКОЙЛ»	1,16	1,27	0,96	0,77
ОАО «Сургутнефтегаз»	0,67	1,15	1,62	0,79
ОАО «НК «Роснефть»	3,76	0,76	0,87	1,47
Темпы роста дивидендов
ОАО «Газпром»	1,69	1,05	0,14	6,64
ОАО «ЛУКОЙЛ»	1,15	1,11	1,19	1,04
ОАО «Сургутнефтегаз»	0,66*/0,68**	1,13*/1,15**	1*/1,62**	0,75*/0,79**
ОАО «НК «Роснефть»	1,06	1,20	1,20	1,20
Соотношение темпов роста  чистой прибыли и темпа роста  дивидендов
ОАО «Газпром»	1	1	3,43	0,54
ОАО «ЛУКОЙЛ»	1	1,14	0,81	0,74
ОАО «Сургутнефтегаз»
Обыкновенные акции	1	1	1,62	1,05
Привилегированные акци	1	1	1	1
ОАО «Роснефть»	3,55	0,63	0,73	1,23

 

* Обыкновенные акции.

** Привилегированные акции.

За рассмотренный нами период темпы роста чистой прибыли компаний не являются равномерной. Следует отметить, что в кризисный год показатель изменялся так: в 2009 г. Рост чистой прибыли имеют только компании , где государство владеет контрольным пакетом акций: прибыль ОАО «Газпром» выросла относительно предыдущего года на 257%, у ОАО «Роснефть» – на 48%. У частных компаний нефтяной отрасли наблюдается снижение чистой прибыли: ОАО «ЛУКОЙЛ» – на 22%, ОАО «Сургутнефтегаз» – на 19%.

Вместе с тем , эти данные свидетельствуют о минимальном изменении чистой прибыли компании ОАО «ЛУКОЙЛ» – здесь наименьшее стандартное отклонение, т.е. наименьшее изменение чистой прибыли относительно ее среднего значения в 2005-2010 гг., после нее идет ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «Роснефть».У ОАО «Газпром» наблюдается самое большое стандартное отклонение из изученных  компаний, а это значит, что самый большой риск волатильности чистой прибыли.

Изучая дивидендную политику нефтяных компаний, которая приведена в источнике, и результаты расчетов, можно провести классификацию дивидендной политики компаний.

В 2008 г.  ОАО «Газпром»  потерял значительную часть чистой прибыли – она сократилась на 49%, а размер дивидендных выплат уменьшился на 87%. Поэтому , в 2009 г. компания решила восполнить низкий размер дивидендных выплат прошедшего года: чистая прибыль выросла  270%, а дивиденды увеличились на 559%. Так же компания повела себя и в 2010 г.: чистая прибыль уменьшилась на  39% , а размер дивидендов увеличилась на 59%. Дивидендная политика компании является непостоянной за изученные периоды, но в 2009-10 гг. компания отказывается от части инвестиций в проекты увеличивая дивиденды для акционеров, из этого можно сделать вывод о том,  что дивидендная политика компании является остаточной. Вместе с тем, сказано, что дивидендная политика остаточного типа имеет преимущество , которое позволяет удовлетворить потребности в самостоятельных источниках финансирования. В ОАО «Газпром» ситуация складывается противоположным образом – когда компания выплачивает чистую прибыль акционерам, отказываясь от реинвестирования. Подобную ситуацию можно объяснить преобладанием государства в акционерном капитале компании.

ОАО «ЛУКОЙЛ» выделяется из ряда изученных компаний, которые имеют положительную динамику прироста размера дивидендных выплат (от 4,5% в 2009 г. до 18% в 2008 г.). И только в 2008 и 2009 гг. увеличение чистой прибыли не увеличило рост дивидендов – на 18% и 25% из этого можно сделать вывод о том, что нераспределенная чистая прибыль компании в прошлые годы пошла на выплату дивидендов к кризисное время. Этот факт позволяет назвать дивидендную политику компании политикой стабильного размера дивидендных выплат, которая предполагает неизменную выплату дивидендов , учитывая  темпы инфляции. Данная политика имеет преимущество в надежности, которая создает у акционеров чувство уверенности в том, что доход останется неизменным. Минус данной политики – незначительная связь с финансовыми результатами.

ОАО «Сургутнефтегаз» следует  политике стабильного уровня дивидендов, предусматривающая установление нормативного коэффициента распределения прибыли на выплату дивидендов и реинвестирование прибыли (значительное превышение темпа роста чистой прибыли над темпом роста дивидендов наблюдается только в 2008 г. – на 63%). Данная политика имеет такое преимущество как простота формирования и сильная связь с размером получаемой прибыли. Недостатком этой политики является нестабильность объема дивидендных выплат, из-за нестабильного формирования прибыли.

ОАО «Роснефть» следует политике устойчивого роста размера дивидендов, которая предполагает, что темп роста дивидендов остается неизменной  в течение длительного периода времени (2007-2010 г. ее размер составляет   21%). Данная политика обладает таким преимуществом как надежность, создающая у акционеров чувство уверенности в что размер дивидендных выплат независит от конъюнктуры внешней среды, а курс акций компании на фондовом рынке является стабильным. Минус данной политики – слабая зависимость дивидендных выплат от финансовых результатов, отсутствует гибкость, увеличивается финансовая напряженность, компания значительно уменьшает объем инвестиций в неблагоприятные периоды (только в 2006 г. и 2009 г. темп роста чистой прибыли превышал темп роста дивидендных выплат). Компании, зачастую, в подобных ситуациях понижают темп роста дивидендов, чтобы уменьшить риск понижения финансовой устойчивости из-за небольших темпов прироста собственного капитала.

Из этого можно сделать  вывод о том,  что российские компании имеют разнообразную дивидендную  политику. Большая часть компаний уже имеют разработанную дивидендную политику, включающую: порядок дивидендных выплат, условия выплаты дивидендов акционерам, утвердив эти положения.

Проведя сравнительный анализ можно сказать, что изученные компании нефтяной отрасли каждый год распределяют прибыль между дивидендными выплатами, накоплениями и реинвестированием прибыли . В 2010г. наибольший размер дивидендов выплатил своим акционерам«Газпром» - 25%, наименьшая выплата отмечена  у ОАО «Роснефть» (16,2%).

Самой большой дивидендной  доходностью из рассматриваемых  нами компаний обладает ОАО «Сургутнефтегаз» (7,53%) по привилегированным акциям. Наибольшую доходность по обыкновенным акциям имеет  ОАО «ЛУКОЙЛ» - 3,4%, у других компаний этот показатель имеет значение от 1,26% до 1,99%.

Чистая прибыль компаний в период 2006-2010 гг. характеризуются большой изменчивостью: во время кризиса положительный темп роста имели компании,  в которых государство является главным акционером (ОАО «Газпром» и ОАО «Роснефть»). Проведенные расчеты показывают, что соотношения темпа роста чистой прибыли и темпа роста дивидендов у компаний существенно различаются: ОАО «Газпром» проводит политику остаточного типа с отказом от инвестиционных вложений в пользу выплат акционерам, ОАО «ЛУКОЙЛ» - политику стабильного размера дивидендных выплат, ОАО «Сургутнефтегаз» придерживается стабильного уровня дивидендов, ОАО «Роснефть» проводит политику постоянного увеличения размера дивидендных выплат.