Современные интерпретационные теории финансов

Введение

 

 

Финансы представляют собой  совокупность денежных отношений, возникающих  в процессе создания фондов денежных средств у хозяйствующих субъектов и государства и использования их на цели воспроизводства, стимулирования и удовлетворения социальных нужд общества. Выделяют три основные стадии процесса общественного воспроизводства: производство, распределение и потребление. Областью возникновения и функционирования финансов является вторая стадия воспроизводственного процесса, когда происходит распределение стоимости произведенного общественного продукта. Именно на этой стадии появляются финансовые отношения, связанные с формированием денежных доходов и накоплений, принимающих специфическую форму финансовых ресурсов. Потенциально финансовые ресурсы образуются на стадии производства, когда образуется новая стоимость и осуществляется перенос старой. Однако реальное формирование финансовых ресурсов начинается только на стадии распределения, когда стоимость реализована.

В общей совокупности финансовых отношений выделяют три крупные взаимосвязанные сферы: финансы хозяйствующих субъектов, страхования, государственные финансы. В зависимости от характера деятельности субъектов внутри каждой из этих сфер можно выделить различные звенья. Каждое звено выполняет свои задачи, имеет собственную организационную структуру финансового аппарата, однако в совокупности они образуют финансовую систему государства.

 

 

 

 

 

 

 

 

ГЛАВА 1 СОВРЕМЕННАЯ ТЕОРИЯ ФИНАНСОВ

 

 

1.1 Роль современной теории финансов в теоретической экономике

 

Француза Башелье считают основоположником  современной теории финансов. Башелье – тот ученый, который дал науке о финансах строгий математический  фундамент. В своей диссертации «Теории спекуляций», которую он защитил в 1900 г., он предвосхитил многие идеи XX в.: связь между случайными процессами и диффузией, марковские процессы, теорию броуновского движения и многое другое, что сегодня лежит не только в основе теории инвестиций. К сожалению, до 1964 г., когда вышел английский перевод книги Башелье, его идеи были мало кому известны, кроме специалистов по теории вероятностей.

В XX в. теория финансов получила существенное развитие – это, во первых, теория корпоративных финансов, во-вторых, теория инвестиций, или инвестиционный анализ. Многие современные авторы вообще под теорией финансов понимают науку о закономерностях функционирования финансовых рынков и оценке ценных  бумаг. Таким образом, если до XIX в. теория финансов развивалась как теория государственных финансов, то в XX в. она стала теорией рынков капитала. Удивительно, что Парижская и Амстердамская биржи организованы еще в XVII  в., а теория рынков капитала создана только во второй половине XX в.

Не будет преувеличением сказать, что большинство заметных достижений  в области теоретической экономики в  пятьдесят последних лет  в той или иной степени связано с финансами. Свидетельство тому – десятки Нобелевских премий по экономике,  присужденных за вклад в современную теорию финансов. Напомним, что даже первая Нобелевская премия в 1969 г. присуждена Яну Тинбергену и Рагнару Фришу за разработку математических  методов анализа экономических процессов,  точнее  их  финансовых  моделей (главная работа  Я.  Тинбергена «Распределение  доходов», а Р. Фриша – «Сбережения и планирование оборота»). Известный у нас автор учебников Пол Самуэльсон получил премию в 1970 г. за вклад в повышение уровня научного анализа в экономических науках, а точнее, за изучение роли ожиданий в теории финансов.

В чем причина роста  значимости теории финансов в экономике? Это связано с двумя тенденциями. Первая тенденция – математизация  экономики, т. е. стремление к описанию ее законов в модельной форме требует точного определения ее параметров (а они, как правило, имеют стоимостную  денежную  форму).  Вторая  тенденция –  использование  результатов теоретической экономики в практике, т. е. в экономической политике и в управлении   экономическими   процессами  (бизнес-администрирование), что требует детальнейшего изучения  и модельного  описания  денежных потоков и рисков применения моделей (точности предсказаний).

 

 1.2 Теория инвестиций

 

Итак, важнейший раздел современной  теории финансов – теория инвестиций, или инвестиционный анализ. Напомним, что инвестиции – это вложение капитала с  целью получения  прибыли. Теория  инвестиций базируется на трех гипотезах и нескольких (шести-семи) действительно крупных теориях (моделях), построенных в последние десятилетия XX в., все авторы которых получили Нобелевские премии по экономике. Сначала кратко изложим основные постулаты теории инвестиций.

Во-первых, это гипотеза о  совершенности рынков капитала, включающая отсутствие налогов, трансакционных затрат, затрат на информационное обеспечение, наличие большого числа покупателей  и  продавцов,  вследствие  чего действия отдельных субъектов не влияют на  цены.  Наиболее  страстно  подвергает  сомнению  эту  гипотезу известный финансист Дж. Сорос в своей книге «Алхимия финансов».

Одна из первых моделей  предложения заемных средств  была  построена в начале XX в. И. Фишером. Изучение предпочтений людей между текущим и будущим потреблением стало широко исследоваться только в наше время.

Уравнения равновесия между  сбережениями и инвестициям (IS – LM –  модель и модель Манделла – Флеминга) – основа современной макроэкономики, а ее авторы Д. Хикс и Р. Манделл – лауреаты Нобелевской премии. Р. Манделл, кроме того, создал теорию оптимальных валютных зон, что  позволяет назвать его  отцом евро (его теория – фундамент  работ по созданию монетарного союза Беларуси и России).

Во-вторых, это гипотеза об эффективности (информационной) рынков,  которая  требует  выполнения четырех условий:

1) информация становится доступной всем субъектам рынка одновременно и ее получение не связано с какими-либо затруднениями;

2) отсутствуют трансакционные затраты, налоги и другие препятст-вующие совершению сделок факторы;

3) сделки, совершаемые   отдельными физическими  или  юридическими лицами, не могут повлиять на общий уровень цен;

4) все субъекты рынка  действуют рационально, стремясь  максимизировать ожидаемую выгоду.

Очевидно, что все эти  четыре условия не соблюдаются ни на одном реальном рынке. Поэтому гипотеза ЕМН  подразделяется на три уровня: слабая форма, умеренная  форма и сильная форма, отличающихся степенью учета в текущих рыночных ценах информации. Сильная форма ЕМН  предполагает, что в текущих рыночных ценах отражена вся информация: и общедоступная, и доступная лишь отдельным лицам, т. е. сверхдоходы не могут получить  даже посвященные менеджеры.

Умеренная форма гипотезы ЕМН предполагает, что текущие  рыночные цены отражают не только изменение в прошлом, но также и всю остальную общедоступную  информацию. Из умеренной формы гипотезы ЕМН, в частности, вытекает, что аналитики, имеющие доступ лишь к общедоступной информации, не могут добиться результатов, существенно превышающих среднерыночные.

Слабая форма гипотезы ЕМН подразумевает, что вся историческая информация, т. е. содержащаяся в прошлых изменениях  цен,  полностью отражена в текущих рыночных ценах. Если на фондовом  рынке имеется слабая форма  гипотезы ЕМН, то бессмысленно  заниматься  техническим анализом.

В-третьих,  это  гипотеза  компромисса между риском и доходностью. При  умеренной  форме  эффективности  рынка, когда  в  ценах  отражена  вся информация и,  следовательно, стоимости ценных  бумаг не содержат  никаких искажений, альтернативы заключаются в том, что более высокие доходы сопряжены с более высоким  риском. Теория принятия решений в условиях риска составляет предмет ряда смежных дисциплин и в первую очередь актуарной математики и теории ожидаемой полезности Неймана и Моргенштерна.

Эти три гипотезы, в той или иной мере имеющие отношение к совершенности рынков капитала и невозможности получения сверхдоходов, позволили построить ряд изящных теорий. Несмотря на жесткость исходных постулатов, данные теории при применении к реальным рынкам дают вполне удовлетворительные результаты.

Теория дисконтированных денежных потоков включает модели, и методы оценки финансовых инструментов в зависимости от времени и риска и основана на:

1) расчете прогнозируемых денежных потоков;

2) оценке степени риска для денежных потоков;

3) включении  оценки  риска в анализ (метод безрискового  эквивалента или метод скорректированной на риск ставки дисконта);

4) определении  приведенной стоимости денежного потока  с помощью техники расчета временной ценности денег.

Теория инвестиционного портфеля, а также теория доходности  финансовых активов, разработанная лауреатом Нобелевской премии  за 1990 г.  У. Шарпом,  позволяют оптимизировать структуру активов и пассивов.

Теория  ценообразования  опционов Р. Мертон и М. Шоулз ввели модели производных финансовых  инструментов (фьючерсов,  опционов,  свопов), ставших основными механизмами хеджирования рисков. Оба стали Нобелевскими лауреатами в 1997 г. Годом раньше Д. Мирлис и У. Викри, раз работавшие модели анализа аукционов при асимметричной информации, также стали Нобелевскими лауреатами.

Теория финансовых аукционов позволила формализовать процессы рыночного ценообразования  финансовых активов. В частности, В. Смит обратил внимание на то, что равновесная цена зависит не только от спроса и предложения, но также от модели аукциона. Его работа в 2002 г. была также отмечена Нобелевской премией.

Теория структуры капитала, т. е. модели Ф. Модильяни и М. Миллера о том, что стоимость любой  фирмы  определяется  исключительно  ее будущими доходами и, следовательно, не зависит от соотношения акционерного и заемного капитала лежит в основе теории корпоративных финансов – сложнейшей и интереснейшей дисциплины современной финансовой  науки. Точнее, Модильяни и Миллер доказали с помощью  теории арбитражных операций, что способ привлечения  средств  в фирму на совершенных рынках капитала при нулевом налогообложении не влияет на ее будущую  стоимость.  Позднее  теория  Модильяни – Миллера была модифицирована в теорию компромисса между экономией от снижения налоговых выплат  и затратами от  финансовых  затруднений. Оба стали лауреатами  Нобелевской  премии соответственно в 1985 и 1990 гг.

Теория  агентских  отношений  позволила  формализовать  конфликты интересов собственников капитала и менеджеров – лиц, которым предоставлено право принятия решений. Формализация осуществлена в рамках теории асимметричной информации, принадлежащей лауреатам Нобелевской премии за 2001 г. Дж. Акерлофу, М. Спенсу и Дж. Стиглицу.

 

1.3 Другие современные теории финансов

 

1) Кейнсианская доктрина:

В послевоенные годы теория Д. Кейнса и неоклассическая доктрина стали главными "действующими лицами" в экономической теории. С одной стороны, они явно противоречили друг другу (микро- и макроанализ лежали в их основе), но, с другой стороны, они остро нуждались друг в друге. Неоклассическая система была детально разработана в рамках микроэкономического анализа, но в нее плохо вписывались такие очевидные для всех макроэкономические явления, как кризисы перепроизводства и массовая безработица, которые достаточно убедительно объясняла кейнсианская доктрина. Поэтому закономерным стало то, что в экономической теории появились попытки "синтезировать" эти две доктрины. Самое активное участие в этом приняли американские ученые Дж. Хикс, Э. Хансен, П. Самуэльсон, Л. Клейн и другие выдающиеся экономисты. Благодаря их усилиям в 60-х годах сложилась теоретическая система, получившая название "неоклассического синтеза".

Основатели этой теоретической  системы исходили из того, что перед  интеграцией с неоклассической  теория Д. Кейнса должна быть несколько переработана. Этого требовали, по крайней мере, две причины. Первая заключалась в том, что само функционирование капиталистической экономики за 30-50-е гг. ХХ века заметно изменилось. Теперь главной проблемой хозяйства становится не величина эффективного спроса, а накопление ресурсов. И, кроме того, поскольку подъем в эти годы часто сопровождался инфляцией и носил нестабильный характер, возникала необходимость более универсальной концепции регулирования, пригодной не только для условий спада, но и роста. Вторая причина была в том, что изложение главных положений теории Д. Кейнса, в силу своей сложности и противоречивости, допускало возможность различных, подчас взаимоисключающих толкований. Там много было непривычных терминов, неявно принятых допущений и незавершенных рассуждений. Поэтому в ходе предварительной переработки, в процессе преодоления "несуразностей и путаницы" оригинальной концепции Д. Кейнса одни его суждения были отброшены как малозначимые, а другие получили развитие.¹

Схема формулирования "синтеза" может быть представлена следующим образом:

1. разработка "упрощенной" или "урезанной" модели Кейнса. Чаще всего ее связывают с именем П. Самуэльсона, в известном учебнике "Экономикс" которого она воспроизводится с 1948 года;
2. система Хикса-Хансена, в которой в модель Д. Кейнса вводятся денежные параметры. В результате появилась схема "доходы-расходы", которая представляет систему Д. Кейнса в качестве частного случая концепции общего равновесия и считается поэтому "квинтэссенцией" неоклассического синтеза;
3. особые случаи кейнсианской теории, где в завершение было показано, в силу каких причин (особых случаев) автоматическое достижение полной занятости оказывается невозможным.

2) Теория производственных возможностей  общества. Технологический выбор в экономике:

Экономические ресурсы, которые могут  использоваться в обществе для удовлетворения потребностей, всегда ограничены, имеют  количественный и качественный пределы. Умение обходить частные ограничения принципиально ничего не меняют. Ограниченность ресурсов является фундаментальной проблемой экономической науки: если бы ресурсы имелись в неограниченном количестве, то и все блага, необходимые для удовлетворения потребностей общества, производились бы в достаточном объеме.