Современное состояние финансового рынка Российской Федерации

СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ ФИНАНСОВОГО  РЫНКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

 

2006-2007 году заметно возросла роль финансового рынка в экономике. Одним из важнейших международных показателей, иллюстрирующих такую роль, является соотношение капитализации рынка ценных бумаг и объемов ВВП. Этот показатель фактически измеряет пропорцию, в которой движение материального богатства государства отражается в стоимости финансовых активов. Также он отчасти свидетельствует об уровне развития рыночных принципов функционирования экономики, так как увеличение масштабов финансового рынка по отношению к «реальной экономике» косвенно отражает укрепление механизмов формирования справедливых рыночных цен на составляющие национального богатства.

Капитализация рынка акций на конец 2007 года составила 32,3 трлн. рублей при объеме ВВП почти 33 трлн. рублей. Таким образом, впервые в истории российского финансового рынка соотношение «капитализация/ВВП» вплотную приблизилось к 100 %.

В 2007 году стоимость находящихся  в обращении корпоративных облигаций  по отношению к ВВП выросла  до 3,7 % (целевой показатель Стратегии  на 2008 год – 4,5 %).

Объем биржевой торговли акциями на российских биржах в 2007 году составил 31,4 трлн. рублей, то есть так же приблизился  к уровню ВВП. Во многом такой рост был обусловлен расширением российскими  компаниями практики привлечения инвестиций на фондовом рынке. Это, в свою очередь, в еще большей степени сказалось  на показателях рыночной капитализации. Так, в течение 1997 – 2003 годов увеличение курсовой стоимости обращающихся на рынке акций на 90 %, а иногда на все 100 % обеспечивало прирост совокупной капитализации рынка. Фактически приток на рынок новых ценных бумаг отсутствовал. В 2006 году уже свыше 30 % прироста капитализации рынка ценных бумаг было обеспечено новыми эмиссиями, а в 2007 году новые эмиссии обеспечили более 50 % роста рыночной капитализации.

К 2008 году рынок ценных бумаг подошел  с хорошими результатами. На протяжении последних десяти лет он развивался медленно, но эффективно. Фондовый рынок  России развивается естественным образом, заимствуя мировой опыт.

Начало 2008 года было радужным. Эксперты предрекали рынку бурный рост и рассчитывали, что он станет одной из самых прибыльных сфер для инвестирования. Конечно, многие говорили о том, что 2008 год не станет таким же успешным, как 2007, но все  же такого развития событий практически  никто не ожидал.

Перспективы российского фондового  рынка обсуждались и на весьма высоком уровне, ему отводилась важнейшая  роль в рамках создания в России мирового финансового центра, он рассматривался как "тихая гавань" в бушующем океане мирового кризиса. Однако надеждам не суждено было сбыться.

Рассмотреть точную динамику финансового  рынка можно на примере индексов ММВБ (Московская межбанковская валютная биржа) и РТС (Российская торговая система). ММВБ является ведущей торговой площадкой  России, на долю которой приходится более 80% общего объёма биржевой торговли. А РТС — важнейший источник данных о состоянии российского  рынка ценных бумаг.

Индекс РТС, биржевой индикатор, на который ориентируются иностранные  инвесторы, начал 2008 год на уровне 2300 пунктов. Аналитики предрекали ему  рост от 17% до 30% по итогам года, также  говорили о достижении отметки в 3000 пунктов.

В мае индекс достиг своих исторических максимумов, поднявшись почти до отметки 2500 пунктов (2487,92 пункта 19 мая). Поводом  для такого развития событий стали заявления премьер-министра России Владимира Путина о снижении налоговой нагрузки на нефтегазовый сектор. Но уже с июля рынок начал снижение, виной тому стало падение западных фондовых рынков в результате развития мирового финансового кризиса. Настоящее обвальное падение на российском рынке началось с октября. В начале октября индекс РТС ушел уже ниже отметки 1000 пунктов, в середине ноября - подобрался к уровню 500 пунктов. Ниже этого уровня индекс не ушел, завершив год чуть выше 600 пунктов. В результате за год индекс потерял 72,5%.

Примерно такую же картину показал  и индекс ММВБ: текущий год он начал чуть выше уровня 1900 пунктов, к концу года он опустился почти  до 600, потеряв почти 70%.

Cамое сильное падение индексов приходится на сентябрь-октябрь 2008 года, когда стали очевидны признаки мирового финансового кризиса и он начал действовать на Россию (см. рис. 3).

 

Рис.3 График изменения главных  индексов России РТС и ММВБ¹

 

Ключевые российские фондовые индексы

индекс РТС -63.2

индекс ММВБ  -67.2

индекс ММВБ-10 -72.4

Российский фондовый рынок больше всех пострадал во время мирового финансового кризиса, падение индексов российских индексов с мая 2008 года составило 70%. Так сильно российский рынок не падал с 1998 года (если говорить об индексе  РТС - индекс ММВБ так сильно не падал  никогда). Понятно, что на фондовый рынок  повлияли не только внешние, но и внутренние факторы. Сильная зависимость экономики  России от цен на энергоносители (нефть  и газ). Экономика России ориентированная  на экспорт сырьевых товаров столкнулась  с ситуацией, когда спрос и  цены на сырье упали. В первую очередь  это цены на нефть.

С середины 2000-х годов среди стран  с развивающейся экономикой российский фондовый рынок был одним из самых  быстрорастущих. Исключительно благоприятная  мировая ценовая и спросовая конъюнктура на основные товары российского экспорта, в первую очередь энергоносители, предопределила устойчивое наращивание доходов и прибыли российских предприятий и соответственно интерес к ним портфельных инвесторов. Одновременно поток экспортной выручки содействовал укреплению обменного курса рубля, что повышало страновую премию для иностранных инвесторов.

Уязвимость российского фондового  рынка к внешним шокам обусловлена  его сильной зависимостью от иностранных  инвесторов и высокой концентрацией  бумаг из-за доминирования на рынке  нескольких гигантских нефтегазовых компаний при сравнительно ограниченном числе  представленных на нем эмитентов. Поэтому  доходность и объем российского  фондового рынка изменялись вслед  за динамикой цен на нефть, при  этом с середины 2006 г. на нем начал  формироваться фондовый пузырь (см. рис. 4 и 5).

 

 

 

Рис.4 Доходность фондового  рынка и цена на нефть²

 

 

Рис.5 Объем фондового  рынка и цена на нефть³

 

Российский фондовый рынок стал жертвой сильного внешнего шока —  падения цен на нефть; кредитного кризиса на мировых финансовых рынках; начавшейся рецессии экономик США и  Европы, которая вызвала сокращение внешнего спроса. Сжатие глобальных финансов привело к обвалу российского рынка и масштабному оттоку средств из отечественной финансовой системы. Главные причины этого — «перекапитализация» рынка и сильная зависимость от непредсказуемой мировой ценовой конъюнктуры.

Стремительный подъем российского  фондового рынка начался с 2005 г. На конец года его капитализация составляла 69,5% ВВП, но к концу 2006 г. под влиянием растущих мировых цен на нефть и потока иностранных инвестиций в российскую экономику она достигла 111 ,1% ВВП. Когда в середине 2008 г. мировые цены на нефть опустились ниже 1 00 долл./барр., началось обвальное падение отечественного фондового рынка.

Тем не менее, внешний шок лишь запустил механизм обвала, фундаментальной основой  которого были внутренние факторы⁴. Это косвенно подтверждается сравнением динамики фондовых индексов стран — крупнейших экспортеров нефти. Так, GCC Islamic Index (сводный индекс фондовых рынков членов Совета сотрудничества стран Персидского залива — Кувейта, Катара, Бахрейна) за 2008 г. Снизился на 54 %, в то время как индекс РТС — на 72,4% (см. рис. 6).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис.6 Глубина спада на фондовых рынках стран – крупнейших экспортеров нефти в  2008 г.⁵

(динамика фондовых индексов, к декабрю 2007 г., в %)

 

Вертикальное  обрушение российского фондового  рынка произошло после объявления 15 сентября 2008 г. о банкротстве одного из крупнейших американских инвестиционных банков Lehman Brothers. Последовавшая за этим массовая паническая распродажа акций на мировых фондовых рынках стала точкой отсчета глобального финансового кризиса. Иностранные инвесторы стали выводить активы из развивающихся стран, в том числе из России.

На торгах 15 сентября российские фондовые индексы  опустились до двухгодичных минимумов, потеряв по итогам дня 4 —6%. Индекс РТС  упал на 4 ,8%, а индекс ММВБ — на 6,2%. Проблему нехватки ликвидности усугубили  слухи о возможном банкротстве  российского инвестиционного банка  «КИТ Финанс» и неисполнении им сделок РЕПО. Эта информация привела к кризису доверия на межбанковском рынке и взаимному закрытию лимитов его участниками. На следующий день, 1 6 сентября, подтвердились сведения о том, что «КИТ Финанс» не исполняет операции РЕПО. По данным ММВБ, с 8 по 15 сентября объем неисполненных сделок РЕПО превысил 7,2 млрд руб., из них 7,1 млрд руб. пришлось на «КИТ Финанс», который не выполнил своих обязательств перед 15 контрагентами⁶. В результате была нарушена цепочка взаимного закрытия обязательств и рынок РЕПО стал рушиться.

Фондовые  индексы спикировали. Федеральная  служба по финансовым рынкам (ФСФР) впервые  в российской биржевой истории была вынуждена остановить торги. Если 15 сентября в результате резкого падения индексов на ММВБ были приостановлены торги всего по нескольким бумагам, то 1 6 сентября не торговались уже более десяти ликвидных бумаг, включая голубые фишки⁷. Объем сделок РЕПО с акциями на ММВБ 1 6 сентября сократился до 4 8,2 млрд. руб., что вдвое меньше среднего показателя за предыдущие две недели⁸. За два дня (15 —16 сентября) индекс ММВБ снизился на 23%, а индекс РТС — на 21,1%, и фондовый рынок потерял около 1 6% своей капитализации. На 1 8 сентября 2008 г. общая сумма обязательств к исполнению составляла 1 76 млрд. руб., из которых объем просроченных (невыполненных) обязательств участников друг перед другом был равен примерно 60 млрд. руб. (34% их общего объема).

Рекордный обвал фондового рынка произошел 6 октября 2008 г. За один день индекс РТС  потерял 1 9,1%, а 24 октября достиг годового минимума, упав до 54 9,4 пункта, что сопоставимо с уровнем 1 997 г. В октябре—ноябре 2008 г. Обороты на рынке РЕПО по количеству бумаг упали в 2,5 раза относительно соответствующих показателей 2007 г., а по стоимости — в 4 раза. За этот период рынок РТС рухнул на 5 3,2%, — с 1 211,8 до 658,1 пункта.

В качестве регулирующей меры ФСФР ввела запрет на маржинальную торговлю и «короткие» продажи, а затем ограничила их «плечом» 1:1. Кроме того, чтобы ликвидировать  неплатежи по сделкам, правительство  выделило для поддержки фондового рынка 1 75 млрд. руб. из Фонда национального благосостояния, инвестировав значительные суммы в акции российских компаний. Несмотря на принятые меры, абсолютное значение индекса РТС снизилось с максимума 2478,9 пункта (на 1 9 мая) до 631,9 пункта на конец года, а суммарная капитализация всех российских компаний сократилась с 1 328,8 млрд. долл. на начало 2008 г. до 370,3 млрд. долл. на его конец.

Кроме панического  вывода денег иностранными инвесторами, обрушение российского фондового  рынка было обусловлено спецификой его участников и проводимых ими  операций. На рынке присутствовало много спекулянтов и российских игроков, связанных с собственностью. Они закладывали свои пакеты акций, чтобы приобретать другие активы. При падении рынка возник сильный  эффект домино: чем ниже падали цены, тем больше возникало margin calls и тем масштабнее были вынужденные продажи. Кроме того, неразвитую российскую финансовую систему подпитывали ликвидностью несколько крупных банков. Когда в условиях растущих рисков они ушли с фондового рынка и свернули межбанковское кредитование, все операции рефинансирования остановились. Таким образом, крах рынка был вызван целым комплексом одновременно действовавших факторов.

¹ Источники: www.rts.ru // www.micex.ru

² Источники: данные РТС, Росстата

³ Источники: данные РТС, Росстата

⁴ См., также: Григорьев Л., Салихов М. Финансовый кризис-2008: вхождение в мировую рецессию.

⁵ Источники: данные РТС, Global Investment House

⁶  Российский фондовый рынок – локомотив роста и буревестник кризиса // Интерфакс. 2008. 29 дек. http://www.interfax.ru/ print.asp?sec=1447&id=54611.

⁷  На рынке РЕПО тонет «КИТ» // Point: 2008. 17 сент. http:// www.point.ru/business-news/2008/09/17/17732.

⁸  Обвал российского рынка – причины и первые выводы // ZeFinance: 2008, 17 сент. http:// zefinance.ru/ Archive/0010.htm.