Составляющие капитала. Теория структуры капитала

 

Пример

Предприятие планирует выпустить облигации нарицательной стоимостью 100 тыс. руб. со сроком погашения 10 лет и ставкой 9%. Расходы по размещению облигаций составят в среднем 3% нарицательной стоимости. Для повышения привлекательности облигаций их продают на условиях дисконта — 2% нарицательной стоимости. Налог на прибыль составляет 24%. Необходимо рассчитать стоимость этого источника средств.

C_b без учета налоговой составляющей:

Второе решение — с налоговой составляющей:

2. Стоимость источника «кредиторская задолженность»

Стоимость внутренней кредиторской задолженности предприятия, как правило, учитывают по нулевой ставке, так как она представляет собой бесплатное финансирование его хозяйственной деятельности за счет этого вида заемного капитала. Однако в некоторых случаях предприятие платит за данный источник средств.

Так, при просроченных сроках по платежам в бюджет и внебюджетные фонды предприятие уплачивает пени. Согласно ст. 75 главы II Налогового кодекса Российской Федерации пеня за каждый день просрочки определена в процентах от неуплаченной суммы налога или сбора в размере одной трехсотой действующей в это время ставки рефинансирования Центрального банка Российской Федерации.

,

где C_p  — стоимость задолженности в бюджет и во внебюджетные фонды;

r — учетная ставка ЦБ (в долях единицы);

n — дни просрочки.

 

 

Пример

Предприятие имеет задолженность в бюджет и во внебюджетные фонды в размере 100 тыс.руб.Просрочка платежа составляет 10 дней. Учетная ставка  ЦБ 8%. Определить стоимость внутренней кредиторской задолженности.

Ср = 0,26·100 тыс. руб = 26 тыс. руб

3.Стоимость источника «уставный капитал»

Уставный капитал акционерного общества (АО) состоит из акций, которые являются основным инструментом финансирования деятельности предприятия на момент его создания. Стоимость уставного капитала определяет уровень дивидендов, которые предприятие выплачивает или будет выплачивать по акциям. Их доход численно будет равен затратам предприятия по обеспечению данного источника средств. Поэтому для предприятия цена такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.

Поскольку по привилегированным акциям выплачивают фиксированный процент, цену источника средств «привилегированные акции» с неограниченным периодом обращения (С р) рассчитывают по формуле:

,

где C_p  — стоимость капитала, привлеченного за счет выпуска привилегированных акций;

D_f  — размер фиксированного дивиденда (в денежных единицах) по привилегированным акциям;

P₀  — чистая сумма средств, полученных предприятием от продажи одной привилегированной акции (согласованная цена в денежных единицах).

Пример

Предприятие планирует выпустить привилегированные  акции с доходностью 10%. Номинал  акции составляет 100 руб. Затраты на размещение акций составят 3 руб. Рассчитайте стоимость источника «привилегированные акции».

В случае эмиссии  предприятие получает от каждой акции  всего 97 руб. (100 - 3), а берет на себя обязательство платить дивидендов 10 руб. (100 · 10%). Таким образом, стоимость капитала, привлеченного за счет выпуска привилегированных акций, равна:

.

Если рассматривать  обыкновенные акции с постоянной динамикой изменения уровня дивидендов, зависящего от эффективности работы предприятия, цену источника средств « обыкновенные акции» (Сс) можно рассчитать с меньшей точностью. Существуют различные методы оценки, из которых наиболее распространены модель Гордона и модель САРМ.

4.Стоимость источника «нераспределенная прибыль» и «амортизационные отчисления»

Нераспределенная прибыль- часть прибыли предприятия, оставшаяся после отчисления налогов, уплаты причитающихся  процентов по заемным средствам  и дивидендных расходов по привилегированным акциям.

Цена нераспределенной прибыли — ожидаемая доходность обыкновенных акций предприятия, ее определяют теми же методами, что и цену обыкновенных акций.

Стоимость источника «амортизационный фонд»

Один из наиболее доступных  фондов, используемых для инвестиций  в новые активы,- амортизационный фонд, т.к. он не затрагивает оттока денежных средств предприятия. Амортизационный фонд могут использовать, во-первых, для замены изношенного и устаревшего оборудования, во-вторых, в оставшиеся части для приобретения новых активов или для выплаты дохода владельцам предприятия.

Стоимость источника «амортизационный фонд» определяют аналогично стоимости капитала, сформированного посредством обыкновенных акций и нераспределенной прибыли, т.е. предприятие должно заработать на реинвестировании амортизации как минимум столько же средств, сколько ее акционеры могут заработать на альтернативных инвестициях с эквивалентным риском.

Пример

Предприятие опубликовало следующий отчет о  доходах в тыс.руб.

Выручка от реализации	100
Расходы организации	60
Амортизация	20
Налогооблагаемый  доход	20
Налоги(24%)	4,8
Прибыль	15,2
Стоимость источника «амортизационный  фонд»(амортизация+прибыль)	35,2

 

5.Средняя взвешенная цена капитала

Рассмотрев поэлементную оценку стоимости капитала, вычислим среднюю взвешенную цену капитала (WACC). Для этого необходимо умножить взвешенные значения структуры капитала на величину общей суммы расходов по обслуживанию всех источников капитала:

где WACC — средняя взвешенная цена капитала;

C_i  — посленалоговая цена i -го источника средств;

V_i  — удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.

Пример

Определить  общую стоимость (цену) капитала (тыс. руб.), если:

1) кредиты  банка — 2800 (в том числе по ставке на 20% выше среднего уровня — 600; по ставке на 10% выше ставки рефинансирования ЦБ — 200);

2) выпущено  облигаций — 15000;

3) просроченная  кредиторская задолженность — 800;

4) амортизация — 10000;

5) цена кредитов  банка:

а) по ставке ниже среднего уровня — 15%;

б) по ставке на 20% выше среднего уровня — 15,4%;

в) по ставке на 10% выше ставки рефинансирования — 15,3%;

6) цена источника  «облигации» — 7,4%;

7) цена просроченной  кредиторской задолженности — 5,6%;

8) цена амортизации — 4,9%.

1. Стоимость кредитов банка:

а) по ставке ниже среднего уровня:

2800 - 600 - 200 = 2000 · 0,15 = 300,0;

б) по ставке на 20% выше среднего уровня:

600 · 0,154 = 92,4;

в) по ставке на 10% выше ставки рефинансирования:

200 · 0,153 = 30,6.

2. Стоимость источника «облигации»:

15000 · 0,074 = 1110,0.

3. Стоимость кредиторской задолженности:

800 · 0,056 = 44,8.

4. Стоимость источника «амортизация»:

10000 · 0,049 = 490,0.

Итого общий  размер капитала: 28600

Общая цена капитала в тыс. руб.:=300+92,4+30,6+1110,0+44,8+490= 2067,8.

Цена капитала в %:

Экономический смысл WACC

1. Стоимость капитала предприятия служит нижним пределом прибыльности операционной деятельности. Так как стоимость капитала характеризует часть прибыли, которая должна быть уплачена за использование сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения выпуска и реализации продукции, этот показатель выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли предприятия, нижней границей при планировании ее размеров.
2. Показатель стоимости капитала используют как критериальный в инвестировании. Прежде всего, уровень стоимости капитала конкретного предприятия является дисконтной ставкой, по которой сумму чистого денежного потока приводят к настоящей стоимости в процессе оценки эффективности отдельных реальных проектов. Кроме того, он служит базой сравнения с внутренней ставкой доходности по рассматриваемому инвестиционному проекту. Если она ниже, чем показатель стоимости капитала предприятия, такой инвестиционный проект должен быть отвергнут.
3. Уровень стоимости капитала предприятия — важнейший элемент рыночной стоимости этого предприятия. Снижение стоимости капитала приводит к соответствующему возрастанию рыночной стоимости предприятия, и наоборот. Эта зависимость отражается на деятельности акционерных предприятий открытого типа, цена на акции которых поднимается или падает при соответственно снижении или росте стоимости их капитала.

 

 

 

 

 

 

Список литературы

1. Бочаров В.В., Леонтьев В.Е. Корпоративные финансы.  СПб.: Питер, 2007
2. Лихачева О.Н., Щуров С.А. Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика предприятия: учеб. пособие / под ред. И.Я. Лукасевича. — М.: Вузовский учебник, 2009