Шпаргалка по "Финансам"

      Для вычисления VAR необходимо определить ряд  базовых элементов, влияющих на его  величину. В первую очередь это  вероятностное распределение рыночных факторов, напрямую влияющих на изменения цен входящих в портфель активов. Понятно, что для его построения необходима некоторая статистика по поведению каждого из этих активов во времени. Если предположить, что логарифмы изменений цен активов подчиняются нормальному гауссовскому закону распределения с нулевым средним, то достаточно оценить только волатильность (т. е. стандартное отклонение). Однако на реальном рынке предположение о нормальности распределения, как правило, не выполняется. После задания распределения рыночных факторов необходимо выбрать доверительный уровень (confidence level), то есть вероятность, с которой наши потери не должны превышать VAR. Затем надо определить период поддержания позиций (holding period), на котором оцениваются потери. При некоторых упрощающих предположениях известно, что VAR портфеля пропорционально квадратному корню из периода поддержания позиций. Поэтомва раза больше.

      Кроме того, если в портфеле содержатся сложные  производные инструменты (например, опционы), надо выбрать функцию их ценообразования  в зависимости от параметров рынка. Наконец, необходимо определить корреляционные связи между различными рыночными факторами. Последнее представляется весьма важным. В самом деле, если портфель состоит из 1000 проданных фьючерсов на ГКО с исполнением в ноябре и 1000 купленных фьючерсов на тот же выпуск ГКО с исполнением в декабре того же года, ясно, что предполагаемые величины потерь у такого портфеля малы, так как цены фьючерсов сильно коррелируют и с большой вероятностью будут изменяться синхронно.

      Существуют три основных метода вычисления VAR: аналитический (иначе называемый методом вариации-ковариации), историческое моделирование и статистическое моделирование (метод Монте-Карло).

      Аналитический метод

      Этот  метод требует только оценки параметров распределения рыночных факторов при явном предположении о его нормальности. Оценив некоторым образом стандартные отклонения логарифмов изменений цен для каждого из входящих в портфель активов, вычисляем VAR для них путем умножения стандартных отклонений на соответствующий доверительному уровню коэффициент (например, для уровня 97,5% он равен 1,96). Полное вычисление VAR портфеля требует знания корреляционных связей между активами.

      Аналитический метод прост в реализации и  позволяет быстро (возможно, даже в  режиме реального времени) вычислять VAR практически на любых компьютерах. Однако он обладает рядом существенных недостатков. В частности, приходится опираться на весьма сомнительную гипотезу о стационарном нормальном распределении, что делает метод мало пригодным для современных российских условий. Кроме того, метод не лучшим образом применим для портфелей, содержащих опционы.

      Историческое  моделирование

      Этот  метод является непараметрическим  и основан на весьма понятном предположении  о стационарности рынка в ближайшем будущем. Выбирается период времени (например, 100 торговых дней), за который отслеживаются относительные изменения цен всех входящих в сегодняшний портфель активов. Затем для каждого из этих изменений вычисляется, насколько изменилась бы цена сегодняшнего портфеля, после чего полученные 100 чисел сортируются по убыванию. Взятое с обратным знаком число, соответствующее выбранному доверительному уровню (например, для уровня 99% необходимо взять число с номером 99), и будет представлять собой VAR портфеля. У метода есть безусловные преимущества — он не требует серьезных упрощающих предположений и способен улавливать весьма неординарные события на рынке. Есть, однако, и недостатки, наиболее существенный из которых — исключительная неустойчивость по отношению к выбору предыстории.

      В самом деле, пусть портфель состоит  только из одного фьючерса на доллар США. Пусть из доступных нам 200 дней предыстории  в течение первых 100 волатильность  изменений цен фьючерса была равна 1%, а в течение последующих 100 —  в десять раз меньше. Ясно, что выбрав в качестве предыстории последние 100 дней, мы получим для нашего портфеля значение VAR в несколько раз меньшее, чем при выборе всей доступной предыстории. Какое значение верно? Вопрос остается открытым, а ответ на него потребует дополнительных гипотез о текущем состоянии рынка.

      Статистическое  моделирование

      Это метод основан на моделировании  случайных процессов с заданными  характеристиками. В отличие от исторического  моделирования в методе Монте-Карло  изменения цен активов генерируются псевдослучайным образом в соответствии с заданными параметрами. Имитируемое распределение может быть в принципе любым, а число сценариев весьма большим (до нескольких десятков тысяч). В остальном метод аналогичен историческому моделированию. Метод Монте-Карло отличается высокой точностью и пригоден практически для любых портфелей, но его применение требует определенной математической подготовки специалистов и достаточных компьютерных ресурсов.

      Вообще  говоря, сложно рекомендовать один из методов вычисления VAR. Выбирая, какому из них отдать предпочтение, необходимо учитывать макроэкономическую ситуацию, а также цели и задачи конкретной организации. В качестве примера опишем применение методологии VAR при управлении рисками биржевого срочного рынка. 

      

15. Общий риск ценных бумаг состоит из двух частей.  Каких?

 

      Риски, связанные с формированием и  управлением портфелем ценных бумаг, принято делить на два вида:

      -  систематический (недиверсифицируемый) риск;

      -  несистематический (диверсифицируемый) риск.

      Систематический риск обусловлен общерыночными причинами макроэкономической ситуацией в стране, уровнем деловой активности на финансовых рынках. Этот риск не связан с какой-то конкретной ценной бумагой, а определяет общий риск на всю совокупность вложений в фондовые инструменты. Считается, что систематический риск нельзя уменьшить путем диверсификации, поэтому он является недиверсифицируемым. При анализе воздействия систематического риска инвестору следует оценить саму необходимость инвестирования в портфель ценных бумаг с точки зрения существующих альтернатив для вложения своих средств. Основными составляющими систематического риска являются:

      •риск законодательных изменений (например, изменение налогового законодательства);

      •инфляционный риск снижение покупательной способности рубля приводит к падению стимулов к инвестированию;

      •процентный риск - риск потерь инвесторов в связи  с изменением процентных ставок на рынке. Особенно это сказывается  на ценных бумагах с фиксированным  доходом (облигациях), цена и суммарный доход которых зависят от колебаний процентной ставки;

      •политический риск - риск финансовых потерь в связи  с политической нестабильностью  и расстановкой политических сил  в обществе;

      •валютный риск - риск, связанный с вложениями в валютные ценные бумаги, обусловленный изменениями курса иностранной валюты.

      Несистематический риск - риск, связанный с конкретной ценной бумагой. Этот вид риска может быть снижен за счет диверсификации, поэтому его называют диверсифицируемым. Он включает такие важные составляющие как:

      •селективный  риск - риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования вследствие неадекватной оценки инвестиционных качеств  ценных бумаг;

      •временной  риск - связан с несвоевременной  покупкой или продажей ценной бумаги;

      •риск ликвидности - возникает вследствие затруднений с реализацией ценных бумаг портфеля по адекватной цене;

      •кредитный  риск - присущ долговым ценным бумагам  и обусловлен вероятностью того, что  эмитент оказывается неспособным  исполнить обязательства по выплате  процентов и номинала долга;

      •отзывной риск связан с возможными условиями  выпуска облигаций, когда эмитент  имеет право отзывать (выкупать) облигации у их владельцев до срока  погашения.  Необходимость отзыва предусматривается на случай резкого снижения уровня процентной ставки;

      •риск предприятия зависит от финансового  состояния предприятия эмитента ценных бумаг, включенных в портфель. На уровень этого риска оказывает  воздействие инвестиционная политика эмитента, а также уровень менеджмента, состояние отрасли в целом  и др.;

      •операционный риск возникает в силу нарушений  в работе систем (торговой, депозитарной, расчетной, клиринговой и др.), задействованных  на рынке ценных бумаг.  

      

16. Какие из расчетных  показателей  риска можно складывать: а) дисперсию, б) стандартное отклонение, в) бета – коэффициент?

 

      Складывать  можно все эти показатели только используя определенные веса.