Проблемы координации финансовой и денежно-кредитной политики

Реализация кредитной политики ЦБ РФ осложнялась сочетанием относительно сильного платежного баланса, оказывающего существенное влияние на формирование денежного предложения, с недостаточной устойчивостью темпов роста спроса на деньги. На развитие инфляционных процессов существенное влияние в краткосрочном аспекте оказывали факторы, находящиеся вне сферы действия кредитной политики. К их числу относятся политика тарифов и налогов, политика регулирования цен естественных монополий, значительный разрыв в ценах мирового и внутреннего рынков на некоторые виды энергоресурсов, отсутствие эффективной конкуренции для большинства крупных отечественных товаропроизводителей.

Основным направлением ДКП Банка России была борьба с избыточным ростом денежной массы по сравнению с ростом экономического оборота, поскольку он создает инфляционное давление. Одним их инструментов, используемых ЦБ для этого, было воздействие на ставку рефинансирования. Но в последние годы этот рост денежной массы частично компенсируется дедолларизацией денежных активов, особенно населения. Кроме того, денежная масса растет вследствие эмиссии денег, предназначенных на покупку поступающей в Россию свободно конвертируемой валюты. Соответственно следует пересмотреть сложившуюся практику завышения ставки рефинансирования относительно рыночных ставок для уменьшения роста денежной массы, поскольку процентные ставки пока не являются адекватным инструментом для борьбы с инфляцией, они более важны для регулирования движения капитала и обменного курса.

Наращивание запасов иностранной валюты в результате высоких цен на нефть, покупаемой ЦБ за счет эмитированных рублей, является основной причиной роста денежной массы и растущего притока иностранного капитала, прежде всего в форме кредитов и займов14.

В последние годы, по мнению большинства экспертов15, российская инфляция носит в основном немонетарный характер и обусловлена не избытком денег на руках у населения, а ростом тарифов на услуги естественных монополий («Газпрома», РАО «ЕЭС России», ЖКХ, муниципального транспорта) и цен на продовольствие. Именно на основании постулата о монетарном характере инфляции строилась вся денежная политика российских властей в последние годы, хотя аналитики уже несколько лет предупреждают, что корреляции между объемом денежной массы и темпами инфляции не наблюдается с конца девяностых годов. 16 Именно «для снижения денежной массы» был в основном предназначен стабилизационный фонд, в который из реального сектора экономики откачиваются миллиарды рублей. Это же обстоятельство обуславливает хроническую слабость российской банковской системы, которая является прямым следствием политики денежно-кредитного сжатия, проводимой Банком России.

Современная денежная система развитых стран основана на государственном кредите. Центральные банки в этих государствах непосредственно вводят деньги в экономику через покупку государственных облигаций, но не у правительства, а у коммерческих банков, тем самым расширяя их резервы ликвидности и достаточно эффективно регулируя ставку процента. Соответственно, основой кредитно-денежной системы является коммерческий кредит. В случае возникновения кризиса и утраты доверия между участниками хозяйственного процесса и расстройства кредита, как писал еще Маркс, кредитно-денежная система превращается в монетарную.

Нынешнюю российскую денежную систему трудно назвать чисто кредитной или чисто монетарной. Центральный банк РФ осуществляет эмиссию банкнот в обмен на международное платежное средство -иностранную валюту, и в этой части российская денежная система носит монетарный характер. С другой стороны, коммерческие банки создают безналичные платежные средства в процессе привлечения вкладов и открытия кредитов, и в этой части российская денежная система носит кредитный характер. Характерно, что связь между той и другой частями денежной системы весьма слаба: Центральный банк практически не кредитует коммерческие банки, деньги вводятся в оборот через покупку валюты у экспортеров, которые становятся первыми держателями денег, следовательно, первыми кредиторами17.

Денежно-кредитная политика ЦБ - сложнейший вид деятельности, обусловленный многочисленными взаимодействующими экономическими, социальными и политическими факторами. Ее проведение тесно связано с бюджетно-налоговой политикой, социальным развитием общества и с политическими решениями руководства страны. В России эффективность действий ЦБ РФ значительно снижена из-за наличия огромного теневого сектора (30-40% от ВВП), оттока и бегства капитала за рубеж. Поэтому ЦБ РФ, отвечая за все экономическое поле России, не может контролировать многие макроэкономические показатели этого поля, строить оптимальную денежно-кредитную политику. Кроме того, деятельность ЦБ РФ отягощена двумя факторами: огромным государственным долгом-и-фатальной зависимостью от экспорта, т.е. от конъюнктуры-цен на мировом рынке.

Проведение денежно-кредитной политики - это отыскание золотой середины, соответствующей реальным возможностям, с учетом негативных и позитивных последствий для экономики применения ЦБ РФ тех или иных инструментов (хотя бы в среднесрочной перспективе). Поэтому анализ денежно-кредитной политики ЦБ РФ имеет важное значение для оптимизации ее в будущем.

2.2 Анализ денежно-кредитной политики в РФ

 

В январе-сентябре текущего года тенденции в денежно-кредитной сфере  формировались под влиянием совокупности внешних и внутренних факторов.

Темпы роста спроса на деньги в целом в январе-сентябре 2009 года были ниже, чем в аналогичный период предыдущего года, и в значительной определялись существенным снижением объема ВВП, темпов роста цен на активы и курсовой динамикой.

Объем денежной массы в национальном определении (денежного агрегата М2) по состоянию на 1 октября составил 13649,5 млрд. руб., увеличившись за первые девять месяцев текущего года на 1,2% (в январе-сентябре 2008 года – на 8,3%). При этом положительный темп прироста по отношению к декабрю 2008 года наблюдался впервые с начала текущего года. В реальном выражении снижение агрегата М2 в январе-сентябре 2009 года составило 6,4% (в январе-сентябре 2008 года – на 2,1 процента).

За январь-сентябрь 2009 года безналичные рублевые средства увеличились на 4,8%, а наличные деньги в обращении сократились на 8,1%. Доля наличных денег в обращении в составе денежной массы за первые девять месяцев снизилась на 2,6 процентного пункта и составила 25,5% на 01.10.2009.

Объем срочных депозитов нефинансовых организаций и населения в рублях за девять месяцев текущего года возрос на 8,2%, а объем депозитов до востребования в рублях сократился на 0,3% (за январь-сентябрь 2008 года темпы прироста соответствующих депозитов составили 18,4% и -1,7% соответственно). Доля срочных депозитов в общем объеме денежного агрегата М2 за январь-сентябрь 2009 года увеличилась на 3 процентных пункта до 46% по состоянию на 1 октября.

Депозиты нефинансовых организаций в национальной валюте за январь-сентябрь 2009 года увеличились на 1,1% (за январь-сентябрь 2008 года – на 6,5%). Остатки средств на текущих и расчетных счетах нефинансовых организаций за январь-сентябрь текущего года практически не изменились, увеличившись на 0,02% (годом ранее в соответствующем периоде наблюдалось их снижение на 3,8%). Срочные депозиты нефинансовых организаций за январь-сентябрь увеличились на 2,4% (годом ранее – на 27,4%). Удельный вес срочных депозитов в структуре рублевых депозитов нефинансовых организаций увеличился с 43,4% на 01.01.2009 до 44% на 01.10.2009.

Объем вкладов населения в национальной валюте за девять месяцев 2009 года возрос на 9,3% (за аналогичный период 2008 года их рост составил 12,6%). При этом срочные вклады за январь-сентябрь текущего года увеличились на 12,1%, а вклады до востребования за тот же период сократились на 1,5% (в январе-сентябре 2008 года их приросты составили 14,4% и 5,8% соответственно).

Депозиты населения в иностранной валюте за январь-сентябрь 2009 года увеличились в долларовом эквиваленте на 22,1%, что примерно соответствовало их приросту за соответствующий период предыдущего года (на 21,4%). Вместе с тем прирост депозитов нефинансовых организаций в иностранной валюте в долларовом эквиваленте за девять месяцев 2009 года замедлился до 9,6% – за январь-сентябрь 2008 года темп их прироста составлял 24,1 процента.

По данным Банка России о движении наличной иностранной валюты через уполномоченные банки, в сентябре текущего года на фоне укрепления рубля и под влиянием сезонных факторов чистый спрос населения на наличную иностранную валюту снизился по сравнению с предыдущим месяцем в 1,5 раза, составив около 1 млрд. долл. США, в том числе чистый спрос на наличный евро в долларовом эквиваленте составил 0,45 млрд. долл., чистый спрос на доллары – 0,53 млрд. долларов.

С учетом динамики депозитов в иностранной валюте по итогам девяти месяцев 2009 года прирост широкой денежной массы составил 4,5% по сравнению с 9,8% в соответствующем периоде 2008 года. Увеличение широкой денежной массы в указанный период текущего года происходило на фоне роста чистых требований к органам государственного управления (за счет увеличения требований к органам государственного управления на 22,4% и сокращения обязательств банковской системы перед ними на 4,6%), увеличения чистых иностранных активов банковской системы на 8,3% и объема требований кредитных организаций к нефинансовым организациям и населению – на 2,7 процента.

В октябре текущего года ситуация на внутреннем валютном рынке формировалась в условиях благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры. Сохранение высоких цен на нефть на мировых финансовых рынках способствовало повышению привлекательности вложений в рублевые финансовые активы для инвесторов и притоку средств на внутренний валютный рынок. В сложившихся условиях в октябре наблюдались устойчивые тенденции к укреплению рубля, и Банк России проводил операции по покупке иностранной валюты. Объем нетто-покупки иностранной валюты Банком России в октябре 2009 года составил 15,9 млрд. долларов США.

Рис. 1. Динамика стоимости бивалютной корзины

 

По итогам октября текущего года официальный курс доллара США к российскому рублю снизился на 3,2% и составил 29,0488 руб. за доллар США, а курс евро к рублю – на 1,9% до 43,0678 руб. за евро по состоянию на 1 ноября 2009 года.

Рис. 2. Динамика официальных курсов доллара США и евро к рублю

 

В октябре текущего года ситуация на российском денежном рынке оставалась стабильной в том числе и в периоды налоговых выплат, чему в определенной степени способствовали операции Банка России по покупке иностранной валюты на внутреннем валютном рынке. В течение месяца ставка межбанковского рынка MIACR по однодневным рублевым кредитам изменялась в диапазоне 5,06-6,67% годовых.

В октябре среднемесячная ставка MIACR по однодневным МБК в рублях составила 5,81% годовых, снизившись по сравнению с аналогичным показателем предыдущего месяца на 144 базисных пункта.

Совокупный объем сделок прямого РЕПО Банка России в рамках аукционов и по фиксированной ставке в октябре снизился до 1,64 трлн. руб. против 2,63 трлн. руб. месяцем ранее. Средний объем задолженности кредитных организаций перед Банком России по данному инструменту рефинансирования в октябре снизился на 9,2% по сравнению с предыдущим месяцем, составив 160,7 млрд. рублей.

Рис. 3. Объем средств на корсчетах кредитных организаций и операций прямого РЕПО

 

Общий объем предоставленных кредитным организациям кредитов без обеспечения в октябре составил 130,3 млрд. руб. против 186,7 млрд. руб. в предыдущем месяце. Задолженность банковского сектора по беззалоговым кредитам за октябрь текущего года уменьшилась на 18,2% и составила на начало ноября 260  млрд. рублей.

Дополнительным каналом предоставления ликвидности в октябре также оставались операции по размещению временно свободных средств федерального бюджета на депозиты коммерческих банков, посредством которых за месяц  банковскому сектору было предоставлено 62,1 млрд. рублей.

В октябре текущего года состоялось 5 аукционов по продаже ОБР, объем привлеченных средств на которых составил 8 млрд. рублей. Объем операций Банка России по продаже ОБР на вторичном рынке составил 4,2 млрд. рублей. Операции по покупке ОБР на вторичном рынке в октябре 2009 года не проводились.

Рис. 4. Стерилизационные операции Банка России на денежном рынке

 

С 30 октября Банк России осуществил очередное снижение ставок (на 0,5 процентных пункта) по своим инструментам, в результате чего ставка рефинансирования достигла своего исторического минимума и составила 9,5% годовых. Ставки по операциям прямого РЕПО на аукционной основе на сроки 1 и 7 дней были установлены на уровне 6,75% годовых, на сроки 3, 6 и 12 месяцев – 8,25, 8,75 и 9,25% годовых соответственно, по операциям прямого РЕПО по фиксированной ставке на сроки 1 и 7 дней – 8,5% годовых, на срок 1 год – 9,25% годовых.

Дальнейшие шаги Банка России по снижению процентных ставок будут определяться развитием инфляционных тенденций, динамикой показателей производственной и кредитной активности, состоянием валютного рынка и рынка долговых инструментов.

 

 

Глава III. Направления совершенствования инструментария денежно-кредитной политики

 

3.1. Совершенствование политики управления золото-валютными резервами

 

Конечной целью единой государственной денежно-кредитной политики, проводимой Банком России во взаимодействии с Правительством Российской Федерации, остается снижение инфляции и поддержание ее на низком уровне. Постепенное снижение уровня инфляции способствует уменьшению макроэкономических рисков, расширению внутреннего кредита, концентрации в стране капиталов, необходимых для модернизации основных фондов и закрепления на этой основе устойчивых тенденций экономического роста.