Планирование структуры капитала корпорации

Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового  левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Знание механизма воздействия  финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

 

3. Управление капиталом  ОАО "Лукойл" и оптимизация  его структуры

3.1 Анализ состава  и структуры капитала предприятия

В соответствии с Постановлением Правительства РФ № 299 от 5 апреля 1993г. Создается акционерное общество открытого типа "Нефтяная компания Лукойл".

Сначала в состав концерна вошли нефтедобывающие предприятия  – Лангепаснефтегаз, Урайнефтегаз и Когалымнефтегаз, перерабатывающие предприятия – Пермнефтеоргсинтез, Волгоградский, Новоуфимский и

Мажейкяйский НПЗ, а также некоторые сбытовые общества. Через 2 года, в процессе реорганизации из его состава по различным причинам выходят Новоуфимский и Мажейкянский НПЗ. Новые масштабные изменения в структуре компании происходят в 1995г., когда в соответствии с постановлением Правительства РФ № 861 от 1 сентября 1995 г. "О совершенствовании структуры акционерного общества "Нефтяная компания Лукойл", в ее состав входят добывающие общества "Пермнефть", "Калининградморнефтегаз", "Астраханьнефт" и "Нижневолжскнефт", а также 4 сбытовых и сервисных общества.

В 1995-1997 гг. в компании осуществляется процесс перехода на единую акцию, успешное завершение которого способствует росту  инвестиционной привлекательности  компании. В 1995 г. ЛУКОЙЛ становится первой компанией, получившей разрешение SEC на АДР 1-го уровня, где в качестве депозитария  выступает Bank of New York, а также успешно размещает первый выпуск конвертируемых облигаций на сумму 330 млн. долл.

На 1994-1997 гг. приходится первый этап зарубежной экспансии Лукойла: компания активно расширяет международную  деятельность в сфере сырья и  реализации готовой продукции. Она  приобретает доли в проектах "Азери-Чираг-Гюнешли", "Шах-Дениз", "Ялама" в Азербайджане, "Кюмколь", "Карачаганак" в Казахстане, "Мелейя" в Египте, "Западная Курна-2" в Ираке. Автозаправочные комплексы "Лукойла" появляются в Белоруссии, странах Балтии, Казахстане, Азербайджане, Киргизии, Польше, США.

1998-2001 гг. – время крупных  приобретений в сфере переработки  и сбыта. В состав компании  входят 4 новых НПЗ – Petrotel (Румыния), Одесский (Украина), Ухтинский и Нижегородский (Россия), а также нефтехимические предприятия "Ставропольполимер" и Саратовский НХК. ЛУКОЙЛ приобретает на северо-востоке США сеть, состоящую из 1300 АЗС и ранее принадлежащую компании Getty Petroleum Marketing Inc.

В конце десятилетия к 3 нефтегазовым провинциям, на территории которых работает компания, - Западной Сибири, Урале и Нижней Волге –  добавляются две перспективные, а именно Тимано-Печора и шельф Каспийского моря. После приобретения акций компаний "Архангельскгеолдобыча" и "КомиТЭК" Лукойл принимает решение консолидировать разрозненные добывающие предприятия Ненецкого АО и Республики Коми. Партнером Лукойла по освоению месторождений Тимоно-Печоры становится американская компания Conoco (впоследствии – ConocoPhillips). На Каспии Лукойл приступает к разведочному бурению с помощью СПБУ "Астра", построенной на астраханском судостроительном заводе "Красные баррикады".

В 2001 г. проходит конвертация  привилегированных акций в обыкновенные. С этого момента и до настоящего времени уставный капитал Лукойла составляет 850563255 обыкновенных акций.

Год 2002-й становится переломным этапом в развитии компании. Менеджмент объявляет о начале крупномасштабной реструктуризации, направленной на повышение  прибыльности и акционерной стоимости  Лукойла. Для достижения этих целей  принимается решение значительно  увеличить продажи сырья и  готовой продукции, снизить операционные издержки, оптимизировать организационную  структуру и избавиться от низкорентабельных и непрофильных активов.

В этом же году Лукойл становится первой российской компанией, акции  которой включены в листинг Лондонской фондовой биржи (LSE). В соответствии с требованиями LSE, Лукойл проходит жесткую процедуру раскрытия  информации.

Под знаком "второй волны" зарубежной экспансии, а также превращения  Лукойла из нефтяной в нефтегазовую компанию проходят 2003 г. и первая половина 2004 г. Лукойл заключает важные соглашения о разведке и разработке нефтяных месторождений на казахстанском  шельфе Каспия, а также газовых месторождений в Узбекистане и Саудовской Аравии.

Активизируется сотрудничество Лукойла и ConocoPhillips: российская компания приобретает у американской 795 АЗС, расположенных в штатах Нью-Джерси и Пенсильвания. Ежегодный объем продаж приобретаемой сети АЗС составляет 1,2 млрд. галлон нефтепродуктов, что практически удваивает рыночную долю компании на северо-востоке США. Со своей стороны представители ConocoPhillips выражают заинтересованность в приобретении акций Лукойла.

В 2004 г. завершается длящаяся с 1994 г. процесс сокращения доли государства в уставном капитале компании. Основные этапы этого процесса выглядят следующим образом:

1993 г. – в соответствии  со Сводным планом приватизации  в государственной собственности  закрепляется 90,77% УК;

1994 г. – обыкновенные  акции компании реализуются на  чековом аукционе;

1995 г. – в ходе инвестиционного  конкурса среди российских инвесторов  реализуется 16% УК, на залоговом  аукционе реализуется 5% УК;

1997 г. – в соответствии  с изменениями к Сводному плану  приватизации в государственной  собственности закрепляется 26,9% УК;

1999 г. – на коммерческом  конкурсе с инвестиционными условиями  продается 9% УК;

2002 г. – 6,13% УК продается  на международном фондовом рынке  в виде депозитарных расписок;

2004 г. – объявляется  аукцион по продаже последних  7,6% УК, до сих пор остающихся  в собственности государства.

В учетно-финансовом понимании  капитал – это совокупность финансово-кредитных  ресурсов (пассивов предприятия), инвестированных  и авансированных в экономические  активы предприятия с целью извлечения дохода.

Собственный капитал –  это чистая стоимость имущества, определяемая как разница между  стоимостью активов (имущества) организации  и его обязательствами.

Собственный капитал может  состоять из уставного, добавочного  и резервного капитала, нераспределенной прибыли (непокрытого убытка), целевого финансирования. Собственный капитал  отражен в первом разделе пассива  баланса приложение 1.

Анализ собственного капитала преследует следующие основные цели:

- выявить основные источники  формирования собственного капитала  и определить последствия их  изменений для финансовой устойчивости  предприятия;

- определить правовые, договорные  и финансовые ограничения в  распоряжении текущей и нераспределенной  прибыли;

- оценить приоритетность  прав получения дивидендов;

- выявить приоритетность  прав собственников при ликвидации  предприятия.

Анализ состава элементов  собственного капитала позволяет выявить  его основные функции:

- обеспечение непрерывности  деятельности;

- гарантия защиты капитала, кредитов и возмещение убытков;

- участие в распределении  полученной прибыли;

- участие в управлении  предприятием.

Анализ источников формирования и размещения капитала имеет очень  большое значение при изучении исходных условий функционирования предприятия  и оценке его финансовой устойчивости.

Как показывают данные таблицы 1, в структуре источников финансирования организации за три года произошли  некоторые изменения. Доля собственного капитала в 2005 г. в денежном выражении  по сравнению с 2004 г. увеличилась  на 45 961 515 тыс.руб. Это произошло в результате значительного увеличения суммы краткосрочных обязательств на 60171 285 тыс. руб., а они возросли за счет увеличения суммы кредиторской задолженности на 60020326 тыс.руб. Положительным моментом в этом периоде можно назвать увеличение собственного капитала на 45961 515 тыс. руб. за счет прибыли отчетного года.

 

Таблица 1 - Динамика источников финансирования и их структура ОАО "Лукойл" [23]

 

Состояние и изменение  собственного и заемного капитала, а также структуры заемного капитала имеет большое значение для инвесторов. Динамика источников имущества предприятия  представлена в таблице 2.

 

Таблица 2 - Показатели финансового  состояния ОАО "Лукойл" [23]

Показатель	4-й кв. 2002г.	4-й кв. 2003г.	4-й кв. 2004г.	3-й кв. 2005г.
Рентабельность
Общая рентабельность, %	28,101	22,963	27,895	19,986
Рентабельность активов (ROA), %	33,183	24,394	30,337	21,147
Рентабельность собственного капитала (ROE), %	53,657	39,601	47,121	32,102
Рентабельность продукции (продаж), %	30,272	21,397	28,212	20,055
Рентабельность оборотных  активов, %	63,972	61,620	87,014	46,821
Период окупаемости собственного капитала, раз	1,864	2,525	2,122	3,115
Ликвидность
Быстрый коэффициент ликвидности	1,858	1,743	1,727	1,721
Коэффициент абсолютной ликвидности, %	7,790	6,785	8,072	6,815
Коэффициент покрытия запасов, %	1 383,140	284,931	873,220	2 078,969
Деловая активность
Фондоотдача, %	7 390,732	5 564,754	6 706,764	7 876,606
Оборачиваемость активов, раз	1,613	1,330	1,418	1,386
Оборачиваемость собственного капитала, раз	2,608	2,159	2,203	2,104
Оборачиваемость кредиторской задолженности, раз	11,390	11,538	12,756	7,300
Оборачиваемость дебиторской  задолженности, раз	3,917	4,535	5,955	4,389
Оборачиваемость запасов, раз	28,633	29,521	31,496	46,363
Финансовая устойчивость
Коэффициент финансовой зависимости	1,617	1,623	1,553	1,518
Коэффициент автономии собственных  средств	0,618	0,616	0,644	0,659
Обеспеченность запасов  собственными оборотными средствами	3,488	0,255	-0,690	4,823
Индекс постоянного актива	0,824	0,988	1,028	0,847
Коэффициент концентрации собственного капитала, %	61,842	61,599	64,381	65,874
Коэффициент концентрации заемного капитала, %	38,158	38,401	35,619	34,126
Коэффициент маневренности  собственного капитала, %	17,629	1,189	-2,809	15,321
Коэффициент соотношения  заемных и собственных средств, %	61,703	62,341	55,325	51,805
Коэффициент долгосрочного  привлечения заемных средств, %	19,860	24,006	22,853	14,939
Коэффициент долгового покрытия активов, %	22,971	30,480	0	0
Платежеспособность
Текущий коэффициент ликвидности	2,149	2,066	2,043	1,961
Коэффициент обеспеченности собственными средствами, %	26,159	2,852	-2,181	24,442

 

Коэффициент абсолютной ликвидности  показывает возможность немедленного или быстрого погашения обязательств перед кредиторами.

Коэффициент быстрой ликвидности. При его расчете используются наиболее ликвидные активы. При этом предполагается, что дебиторская  задолженность имеет более высокую  ликвидность, чем запасы и прочие активы.

Коэффициент маневренности  собственного капитала показывает долю собственных оборотных средств  в их общей стоимости.

Показатель рентабельность собственного капитала является наиболее важным для акционеров компании. Этот коэффициент включает в себя такие  важные параметры, как платежи по процентам за кредит и налог на прибыль. Рентабельность собственного капитала характеризует прибыль, которая  приходится на собственный капитал.

Коэффициент автономии означает, на сколько могут быть покрыты все обязательства собственными средства, это свидетельствует о снижении финансовой зависимости, увеличение риска финансовых затруднений и снижение гарантии погашения предприятием своих обязательств.

Показатели оборачиваемости  указывает на снижение деловой активности исследуемого предприятия.

Одним из синтетических показателей  экономической деятельности организации  в целом является рентабельность активов, который принято называть экономической рентабельностью. Это  самый общий показатель, отвечающий на вопрос, сколько прибыли организация  получает в расчете на рубль своего имущества.

Рентабельность активов  может повышаться при неизменной рентабельности продаж и росте объема реализации, опережающем увеличении стоимости активов, то есть ускорением оборачиваемости активов. И, наоборот, при неизменной оборачиваемости активов рентабельность активов может расти за счет роста рентабельности продаж.

Рентабельность продаж отражает удельный вес прибыли в каждом рубле выручки от реализации.

Ключевым элементом в  определении финансовых показателей  ЛУКОЙЛа в последующие годы является прогнозирование мировых цен  на нефть. В кратко- и среднесрочной  перспективе цены на нефть останутся  на относительно высоком уровне благодаря  росту общемирового потребления  нефти (особенно в Китае, Индии и  других развивающихся странах), опережающему рост предложения нефти. В краткосрочной  перспективе высоким ценам на нефть будет способствовать и  напряженная политическая и экономическая  обстановка в ряде нефтедобывающих  стран (в Ираке, Иране, Нигерии), а  также невозможность существенно  нарастить производство в большинстве  стран. В результате, по оценкам экономистов, средняя цена нефти марки Brent составит $60/барр. в 2006-2007 гг.