Оценка долговой политики РФ

Из опыта стран с переходной экономикой представляет интерес организация и практика внешних заимствований в Китае, в особенности при использовании их для инвестиционных целей. Здесь внешние займы традиционно проводились десятью уполномоченными заемщиками, часть которых принадлежит центральному и местным правительствам. Используя свое имя и репутацию, уполномоченные заемщики привлекают на выгодных условиях инвалютные заемные ресурсы, которые затем передаются в кредит для отдельных корпораций и проектов. В основном внешние заимствования осуществлялись государственными учреждениями, такими как Банк Китая и Китайская международная трастовая и инвестиционная корпорация, с кредитными рейтингами на уровне суверена они могут также производить заимствования из валютного резерва страны.

Государственная администрация по валютному контролю, координируя и контролируя внесение заимствования, определяет для разных групп заемщиков уровни доходности выпускаемых облигаций с учетом необходимости обеспечения их нормального первичного размещения и последующего обращения на вторичном рынке В будущем основным заемщиком, как полагают, станет министерство финансов, которое уже смогло, например, успешно разместить в США сверхдолгосрочные облигации на 100 млн. дол. с погашением через 100 лет.

Внешние заимствования для инвестиционных целей осуществляют также три новых государственных банка - Государственный банк развития, Эспортно-импортный банк и Банк сельскохозяйственного развития. Основанный в 1994г.

Государственный банк развития финансирует инфраструктуру и ключевые проекты, которые обычно направляются ему правительством, однако, он в праве и отклонить их. Все акции банка принадлежат государству, и он отчитывается перед Госсоветом. Хотя банк не производит заимствования под прямые гарантии правительства, его международный кредитный рейтинг установлен на уровне суверена. По закону банк не может быть объявлен банкротом и имеет неограниченную безотзывную кредитную линию у Центробанка. Считается, что иностранные инвесторы готовы приобретать долгосрочные облигации банка на весьма выгодных для него условиях, без учета кредитного рейтинга страны.

Отмечаются специфические последствия воздействия мирового финансового кризиса на внешние заимствования восточноевропейских стран, включая Россию.

Одна из новых актуальных проблем для стран региона — восприятие его иностранными инвесторами как единого целого, когда неудача с облигационным выпуском одной из стран распространяется на весь регион. Считается, что в подобной ситуации заемщикам следует проявлять большую гибкость в отношении формы и условий облигационных выпусков, приспосабливаясь к опасениям и ограниченному спросу инвесторов. В качестве временной меры предлагают использовать возможности промежуточных заимствований, а также синдицированные банковские кредиты.[12, стр 53]

 

3. ОЦЕНКА ДОЛГОВОЙ ПОЛИТИКИ  РФ.

3.1. Анализ показателей  долговых обязательств.

За 1998 – 2009 гг. внешний государственный долг России сократился более чем в 5 раз. На начало апреля 2009 г.он составлял 29,9 млрд долл. Однако со 2-го квартала минувшего года, впервые за последние 11 лет, начался его рост. На начало октября внешний госдолг достиг 46,2 млрд. при этом долг органов государственного управления изменился незначительно, а органов денежно-кредитного регулирования во 2-м и 3-м кварталах 2009 г.вырос с 2,5 млрд до 16,6 млрд долл. (табл. 1)

Динамика внешнего госдолга России в 2009 г., млрд долл.                Табл.1

	01.01.09	01.04.09	01.07.09	01.10.09
Органы государственного управления	29,5	27,4	30,0	29,6
Органы денежно-кредитного регулирования	3,3	2,5	11,0	16,6
Всего	32,8	29,9	41,0	46,2

 

В федеральном бюджете на 2010 г.и на период 2011-2012 гг.предполагается продолжить практику крупных внешних заимствований. Например, в наступившем году они составят 18 120,8 млн долл., а в 2012 г.вырастут до 20 084,8 млн (предполагаемый объем погашения, соответственно, - 3434,0 и 2637,5 млн долл.)[16]

Основной формой государственных внешних заимствований станет выпуск облигационных займов РФ на международных финансовых рынках. Для этого предусмотрено возобновить выпуск федеральных еврооблигаций. В последний раз крупные заимствования на рынке еврооблигаций производились в 1998 г. Затем в течение 10 лет задолжность по федеральным  еврооблигациям снизилась примерно в 3 раза и на начало июля 2009 г.составила 15,9 млрд долл. С учетом облигаций внутреннего государственного валютного займа на внешнем рынке тогда обращалось федеральных облигаций на сумму 16,3 млрд. В 2010-2012 гг.предполагается дополнительно разместить внешние облигационные займы более чем на 58,45 млрд долл.

С учетом новых заимствований задолжность по федеральным ценным бумагам, обращающимся на внешнем рынке, составит в наступившем году 44,5 млрд долл., а к 2013 г.достигнет 80,9 млрд. Добавим, что помимо выпуска еврооблигаций, предполагается привлечь крупные заимствования также у международного валютного фонда (МВФ).

В федеральном бюджете на 2010-2012 гг четко не обоснована необходимость в столь гигантских валютных займах. Ведь золотовалютные резервы страны высоки ( 441,7 млрд долл. на 13.11.2009), они составляют около 70% резервов всех стран еврозоны. При этом в последнее время наши золотовалютные запасы постоянно растут, несмотря на то, что часть их - средства Резервного фонда и Фонда национального благосостояния - используется на финансирование дефицита бюджета. Кроме того, коммерческие банки за последний год накопили собственные валютные резервы. Часть накоплений может быть вложена в государственные  ценные

бумаги, номинированные в иностранной валюте.

В целом из-за новых кредитов и займов внешний государственный долг России к концу 2012 г. увеличится до 104,3 млрд долл., т.е. в 3,5 раза. Его объем превысит 65% от уровня 1998 г. и вновь станет одним из самых больших в мире. Надо отметить, что в развитых странах ярко выражена тенденция к росту внутреннего госдолга, а внешний обычно невелик. В России же в 2010-2012 гг. внешний госдолг будет расти гораздо быстрее внутреннего и почти сравняется с ним.

В последнее время усиливается также и тенденция роста внутреннего государственного долга России. В 2002-2008 гг. он увеличился с 545 млрд руб. до 1804,2 млрд - 3,6% ВВП. В соответствии с бюджетом на 2010-2012 гг. внутренний государственный долг в 2012 г. возрастет по сравнению с 2008 г. в 2,4 раза и составит 8,1% ВВП. Этот рост будет осуществляться, прежде всего, за счет выпуска государственных ценных бумаг на внутреннем рынке, которых в 2011 г. предусмотрено разместить на сумму 957,5 млрд руб. (табл. 2). Это около 60% от емкости сегодняшнего рынка государственных ценных бумаг.

                                                                                                                    Табл. 2 

Размещение государственных ценных бумаг на внутреннем рынке для финансирования дефицита госбюджета, млрд долл.

	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.
Размещение государственных ценных бумаг	642,3	844,1	957,5	755,4
Погашение государственных ценных бумаг	100,4	275,7	208,9	518,9
Чистые заимствования на внутреннем ранке (объем размещения госбумаг, уменьшенный на объем их погашения)	541,9	568,4	748,6	236,5

 

Только за 2011 г. объем новых государственных ценных бумаг составит более половины выпущенных за последние 11 лет. Объем размещения облигаций федерального займа (ОФЗ) резко возрастет с учетом их обмена на акции банков в рамках докапитализации кредитных организаций.

Сегодня российский рынок государственных ценных бумаг находится в кризисном состоянии. Дюрация рыночного портфеля (средний срок до погашения облигаций) уменьшилась за полтора года с 2104 до 1663 дней. Котировки отдельных выпусков ОФЗ снижались до 60-90% от номинала. Масштабный выпуск госбумаг в 2010-2012 гг. придется осуществлять за счет эмиссии все более краткосрочных ценных бумаг с доходностью примерно в 2 раза выше, чем в докризисный период.

В итоге рынок облигаций федерального займа начнет развиваться по принципу пирамиды ГКО-ОФЗ в 1994-1998 гг., а погашение госбумаг будет производиться за счет новых, все более масштабных выпусков. Объем погашения облигаций в 2012 г. (518,9 млрд руб.) в 6,2 раза превысит уровень 2008 г. (84,3 млрд). Чистые заимствования на внутреннем рынке сократятся с 748,6 млрд в 2011 г. до 236,5 млрд руб. в 2012 г. Пирамида госбумаг станет работать сама на себя. Все большее количество выпускаемых облигаций будет предназначаться для погашения их прежних выпусков и все меньшее - для привлечения чистых заимствований в федеральный бюджет.

Кризис привел к росту затрат на обслуживание внутреннего госдолга. В связи с тем, что доходность ОФЗ возросла с 5,25 в мае 2008 г. до 14,09% в феврале 2009 г., заимствования на внутреннем рынке стали для государства в 2,7 раза дороже. В федеральном бюджете на 2010 г. и на период 2011 — 2012 гг. предусматривается, что стоимость внутренних заимствований хотя и будет уменьшаться, но сохранится на очень высоком уровне. В 2010-2012 гг. внутренние займы будут размещаться под 9-11,5%  
годовых, что в 1,5-2 раза выше, чем до кризиса. 

В целом государственный внутренний и внешний    
долг Российской Федерации в 2002-2008 гг. снизился 

с 42,2 до 6,5% ВВП. Однако кризис внес изменения в эту динамику. Уже в 2009 г. он вырос до 10,1% ВВП. В соответствии с федеральным бюджетом на 2010-2012 гг. государственный внутренний и внешний долг России в 2012 г. превысит 15% ВВП (рис. 1). Это существенно ниже пороговых значений, установленных Маастрихтскими соглашениями по госдолгу - 60% к ВВП. Но если такие темпы сохранятся, то в 2021 г. этот порог будет превышен.

Доля расходов на обслуживание и погашение госдолга в общих расходах федерального бюджета увеличится к 2012 г. в 1,9 раза (табл. 3). До 2009 г. эта доля снижалась. В 2010-2012 гг. она будет быстро расти.[15]

 

 

Табл. 3

Расходы на обслуживание и погашение государственного долга РФ

Расходы	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.
На обслуживание госдолга, млрд руб.	202,8	304,3	450,6	561,0
На погашение госдолга, млрд руб.	137,8	116,4	160,1	96,0
Всего, млрд руб.	340,6	420,7	610,7	657,0
На обслуживание и погашение госдолга, % к расходам федерального бюджета	3,6	4,2	6,5	6,8

 

 

3.2. Проблемы управления  государственным долгом в РФ  и пути их решения.

В последнем десятилетии Россия попала в замкнутый круг экономических противоречий: превышение расходов над доходами федерального бюджета формировало дефицит бюджета, который покрывается за счет государственных заимствований, в том числе внешних, что привело к увеличению расходов на их обслуживание.

Отметим те проблемы управления государственным внешним долгом, с которыми столкнулась Россия в период рыночных реформ.

Во-первых, это необходимость оценки параметров и реструктуризации долга. Следует иметь в виду, что реструктуризация как правило, не снимает долговой проблемы, а лишь переносит её на более поздний срок.

Следовательно, бремя погашения ложится на следующие поколения, общая сумма платежей ещё более увеличивается за счет доначисленных процентов. Это наглядно иллюстрирует реструктуризация долгов Лондонскому клубу в 2000 г.

Во-вторых, применение стандартных методов управления внешним долгом оказалось недостаточно. Так, операция выкупа долга осуществляется на основе переговоров с кредиторами, при согласии которых происходит "обратная покупка" долговых инструментов на открытом рынке. Однако кредиторы могут выдвинуть неприемлемые для должника лимиты выкупа задолженности, поскольку, согласно стандартным условиям предоставления займов, должник не имеет права на досрочный выкуп своих долгов.

Трудности иного рода возникают при реализации схемы обмена долга на акции национальных компаний. Проблема заключается в том, что конверсия долга в акции имеет успех лишь в том случае, если она предлагает иностранным инвесторам лучшие местные активы, включая государственные предприятия. Поэтому программа может дать иностранным инвесторам неоправданное преимущество по сравнению с местными инвесторами при покупке наиболее ликвидных активов.

Надо учитывать и степень капитализации российского фондового рынка. К примеру, "Газпром" по капитализации стоит всего 6,3 млрд. дол., госдоля составляет 38,5%. То есть за российский долг в 19 млрд. дол ФРГ может не только выкупить 7 раз госпакет, но и 3 раза приобрести весь "Газпром".

Проблемными оказались операции по переуступке требований по долгам по отношению к России. Задолженность развивающихся стран перед РФ составляет приблизительно 123 млрд. дол. по номиналу, а стран СНГ — около 6 млрд. дол.

С одной стороны, возникают трудности с определением курса валют (Парижский клуб при пересчете долгов СССР взял за основу валютный курс, приравняв доллар к 62 копейкам).