Контрольная работа по "Корпоративным финансам"

Коммерческие векселя  появляются в обороте на основании  сделки купли-продажи товаров в кредит, когда покупатель, не обладая в момент покупки достаточной суммой свободных денег, предлагает продавцу вместо них другое платежное средство - вексель, который может быть как его собственным, так и чужим, но индоссированным, содержащим передаточную надпись.

Таким образом, коммерческий, товарный вексель обеспечен теми суммами, которые поступят к векселедателю  от продажи купленных при помощи этого векселя товаров. Именно такие  покупательские векселя являются основой  вексельного оборота, поскольку  они ограничены конкретными сроками  и суммами проданных в кредит товаров.

Финансовые векселя используют для оформления ссудных сделок в  денежной форме. Формализация денежного  обязательства финансовым векселем является способом дополнительного  обеспечения своевременного и точного  его выполнения с целью защиты прав кредиторов.

Векселя могут также подразделяться на платежные, когда они подлежат оплате, и обеспечительные, служащие лишь для обеспечения предоставляемого кредита. Тратты, выставленные банком на банк, обычно являются финансовыми  траттами, посредством которых один банк предоставляет другому возможность  воспользоваться кредитом путем  продажи этих тратт на рынке. Они  служат в основном для выравнивания сезонных разрывов платежного баланса  и часто являются способом финансирования спекулятивных операций с ценными  бумагами.

Фиктивными называются векселя, происхождение которых не связано  с реальным перемещением ни товарных, ни денежных ценностей. К ним относятся дружеские, бронзовые (дутые) и встречные векселя.

Дружеским называется вексель, когда одно предприятие, являющееся кредитоспособным, "по дружбе" выписывает вексель другому, испытывающему  финансовые затруднения, с целью получения последним денежной суммы в банке путем учета залога данного векселя.

Встречный вексель выписывается партнером с целью гарантии оплаты по дружескому векселю.

Бронзовыми (дутыми) называются векселя, выданные от вымышленных или  некредитоспособных лиц.

Производные ценные бумаги

Внедрение и распространение  на российском фондовом рынке производных  финансовых инструментов - срочных контрактов - обусловлены решением проблемы оптимального размещения свободных денежных средств и выбором такой инвестиционной стратегии, которая обеспечивала бы не только получение дохода, но и страхование от рисков, связанных с неблагоприятным изменением цен.

Сделки, предполагающие поставку актива в будущем, когда их исполнение предусматривается через определенный срок по курсу, зафиксированному в момент заключения договора, называются срочными. Предметом срочного контракта могут выступать разнообразные активы: ценные бумаги (акции, облигации, векселя), банковские депозиты, индексы, валюта, драгоценные металлы, сырьевые товары, сами срочные контракты.

Срочные сделки подразделяются:

• условные сделки, предоставляющие одному из контрагентов право исполнить или не исполнить заключенный контракт (к ним относятся опционы);
• твердые сделки, обязательные для исполнения - это форвардные, фьючерсные сделки.

Опцион - контракт, дающий его владельцу право купить или продать в течение установленного срока определенное количество акций по фиксированной цене.

 

 Опционы существую двух видов:

• опцион с правом купить (пут) - сделка с предварительной премией;
• опцион с правом продать (колл) - сделка с обратной премией.

Форвардные контракты  представляют собой внебиржевые  срочные сделки о купле-продаже в будущем товара с исполнением в заранее оговоренный срок. Они заключаются для страхования сделки с соответствующим активом от неблагоприятного изменения его цены: при росте цены выигрывает приобретатель контракта, при ее снижении - продавец.

С развитием фондового  рынка, усложнением операций с ценными  бумагами потребовалась стандартизация совершаемых сделок, и в фондовой торговле стали использоваться производные  ценные бумаги.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.Значение структуры капитала в финансовом управлении корпорацией

 

Структура капитала представляет собой соотношение собственных  и заемных средств долгосрочного  характера. Структура капитала определяет многие аспекты деятельности предприятия  и оказывает прямое влияние на его финансовые результаты. Поэтому  управление структурой капитала является одной из наиболее важных и сложных  задач финансового менеджмента. Оно заключается в создании смешанной  структуры капитала, представляющей такое оптимальное соотношение  собственных и заемных источников, при котором минимизируются общие  капитальные затраты и максимизируется рыночная стоимость предприятия.

Решение использовать или  не использовать заемные средства в  качестве дополнительного источника  финансирования обусловливает возникновение  финансового риска.

Финансовый риск при использовании  заемных средств можно рассматривать  как риск, связанный с недостатком  средств для выплаты процентов  и погашения долгосрочных ссуд и  займов. На степень финансового риска  указывает сила финансового рычага.

Действие финансового  рычага характеризует целесообразность и эффективность использования  предприятием заемных средств как  источника долгосрочного финансирования хозяйственной деятельности. Использование  заемных средств связано со значительными издержками.

Финансовый рычаг представляет собой потенциальную возможность  влиять на прибыль корпорации путем  изменения объема и структуры  долгосрочных пассивов. Действие финансового  рычага заключается в том, что  корпорация, использующая заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных  средств.

Финансовый рычаг характеризует  использование компанией заемных  средств, которое влияет на изменение  коэффициента рентабельности собственного капитала.

По расчетам европейских  экономистов, эффект финансового рычага определяется как приращение к чистой рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования кредита

               

где ЭФР - сила воздействия финансового рычага (прирост коэффициента рентабельности собственного капитала) %;

Т - ставка налога на прибыль;

RА - экономическая рентабельность активов, определяется как прибыль до уплаты налогов поделенная на активы (собственный и заемный капитал) %;

р - средняя расчетная процентная ставка за кредит;

ЗК - заемный капитал;

СК - собственный капитал предприятия.

Данная формула позволяет определить безопасный для предприятия объем заемных средств, наиболее выгодные условия кредитования и приемлемую ставку ссудного процента, а также облегчает налоговое бремя. Кредит будет выгодным для предприятия, если он увеличит эффект финансового рычага.

В формуле  можно выделить три основные составляющие:

1) налоговый корректор  (1-Т) показывает влияние налогообложения на эффект финансового рычага;

2) дифференциал финансового  рычага (RA - р) характеризует разницу между коэффициентом экономической рентабельности активов и средней расчетной ставкой за кредит;

3) коэффициент финансового  рычага (ЗК / СК) характеризует сумму  заемного капитала, используемого  предприятием, приходящуюся на единицу  собственного капитала.

Главным среди них является дифференциал финансового рычага, который  характеризуется высоким динамизмом. Эффект финансового рычага проявляется  в том случае, если он является положительной  величиной; чем выше положительное  значение дифференциала, тем выше эффект финансового рычага.

Коэффициент финансового  рычага мультиплицирует положительный  или отрицательный эффект, получаемый за счет значения дифференциала. При  неизменном дифференциале коэффициент  финансового рычага является главным  генератором возрастания суммы  и уровня прибыли на собственный  капитал, а также финансового  риска потери этой прибыли.

При неизменном коэффициенте финансового рычага положительная  или отрицательная динамика его  дифференциала генерирует возрастание  суммы и уровня прибыли на собственный  капитал, а также финансового  риска ее потери.

Знание механизма воздействия  финансового рычага на уровень прибыльности собственного капитала и степень  финансового риска позволяет  целенаправленно управлять как  стоимостью, так и структурой капитала предприятия. Чем больше финансовый рычаг, тем выше финансовый риск и  стоимость капитала предприятия, так  как увеличивается сумма процентов, выплачиваемая по заемным средствам. В результате изменения структуры  капитала и привлечения заемных  средств может возрасти рентабельность акционерного капитала.

Проблемы возможности  и целесообразности управления структурой капитала всегда находились в центре внимания экономистов. Основной вопрос сводился к следующему: существует ли оптимальная структура капитала и как она влияет на стоимость (цену) капитала и рыночную стоимость  самой корпорации?

Решение этого вопроса  предлагалось в традиционном подходе  и в теории Ф. Модильяни и М. Миллера.

В соответствии с традиционным подходом оптимальная структура  капитала существует и цена капитала зависит от его структуры. Цена капитала зависит от цены собственной и заемной его составляющих. При изменении структуры капитала цена этих источников меняется. Небольшое увеличение доли заемного капитала в общем объеме источников не оказывает существенного влияния на рост цены собственных источников. С ростом доли заемных средств цена собственного капитала начинает увеличиваться, а цена заемного капитала сначала остается неизменной, а потом также начинает возрастать. Так как цена заемного капитала в среднем ниже цены собственного капитала, существует оптимальная структура капитала, при которой средневзвешенная цена капитала имеет минимальное значение, и, значит, цена предприятия будет максимальной, то есть цена капитала прямо влияет на рыночную стоимость компании.

Ф. Модильяни и М. Миллер заложили основы теории структуры капитала в 1958 г. Для проведения анализа были взяты две фирмы: использующая заемный  капитал и являющаяся финансово  зависимой, и финансово независимая  фирма, не привлекающая заемные источники.

В результате построения модели они пришли к выводу, что при  отсутствии налогов цена капитала, а также стоимость самой фирмы  не зависят от структуры источников капитала.

В качестве доказательства правомерности своей модели они  воспользовались практикой арбитражных  операций (операций по одновременной  покупке и продаже одинаковых активов по разным ценам), состоящей  в том, что инвесторы будут  продавать акции дорогой фирмы  и покупать акции дешевой фирмы, в результате чего произойдет выравнивание рыночной стоимости этих фирм за счет роста цен на акции одной фирмы  в результате увеличения на них спроса и снижения цен на акции другой фирмы в результате падения спроса на них.

В 1963 г. появилась новая  работа Модильяни - Миллера, в которой было учтено влияние налога на прибыль на стоимость капитала фирмы. Авторами был сделан вывод о том, что использование заемных источников увеличивает стоимость фирмы, так как проценты по займам вычитаются из налогооблагаемой прибыли, в результате чего увеличивается величина операционной прибыли.

Основные положения теории Модильяни-Миллера подвергаются критике  многих экономистов. Главным ее недостатком  является несоответствие большинства  теоретических допущений реальной ситуации, складывающейся на рынках. В  ее моделях не учитываются брокерские затраты, а также затраты, связанные  с финансовыми затруднениями, агентские  издержки и др. Вызывает сомнение и  вывод о стопроцентном использовании  заемного капитала с целью максимизации стоимости фирмы, которое вряд ли может быть осуществлено в действительности.

Структура капитала оказывает  прямое воздействие на рыночную стоимость  корпорации. Рыночная стоимость действующего предприятия определяется путем  оценки его будущих денежных потоков.

Рыночная стоимость предприятия  зависит от влияния двух факторов: величины чистой прибыли и средневзвешенной цены капитала: чтобы рыночная стоимость  предприятия была максимальной, величина чистой прибыли должна быть наибольшей, а средневзвешенная цена капитала - наименьшей.

Минимизация средневзвешенной цены капитала достигается путем  оптимизации структуры источников его формирования на базе использования  различных моделей, при этом учитывается  эффект финансового рычага, определяющий уровень допустимого финансового  риска для предприятия.