Факторы, влияющие на спрос и предложение на денежном рынке

1.2 Предложение денег

Назовем основные факторы, определяющие предложение  денег:

1) розничный  товарооборот. От его объема и  структуры зависят выручка торговых  организаций, поступление выручки  от пассажирского транспорта;

2) поступление  налогов и сборов с населения; 

3) поступления  на счета по вкладам в Сбербанк  и коммерческие банки; 

4) поступление  наличных денег от реализации  государственных и других ценных  бумаг; 

5) золотовалютные  резервы. Их увеличение создает  условия для проведения активной  денежно-кредитной политики на  открытом рынке, при определении  объема кредитных ресурсов и  позволяет увеличивать предложение  денег;

6) общий дефицит финансового баланса и его важнейшей части - бюджетного дефицита. Бюджетный дефицит показывает недостаток средств на выплату заработной платы и финансирование других государственных расходов. Дефицит носит относительный характер, он должен иметь финансовые источники покрытия либо путем прямого кредита правительству от Центрального банка, либо путем приобретения Центральным банком государственных ценных бумаг. В любом случае бюджетный дефицит влияет на денежное предложение и на эмиссию денег;

7) экспортно-импортное  сальдо торгового баланса. Экспорт  способствует увеличению предложения  денег, а импорт сокращает их  предложение. Активное сальдо  торгового баланса - важный элемент  денежно-кредитной политики, способствующий  увеличению предложения денег; 

8) кроме торгового  баланса предложение национальной  валюты зависит от других статей  платежного баланса. Так, отрицательный баланс операций с капиталом и финансовыми инструментами в 1994-1997 гг. (-60,2 млрд. долл.) даже при увеличении внешнего финансирования за этот период (46,7 млрд. долл.) и использованных кредитов и займов МВФ (11,8 млрд. долл.) показывает, что вывоз капитала из страны превышает его ввоз, что создает дополнительную нагрузку на денежное обращение и увеличение предложения денег;

9) состояние  баланса Центрального банка. Например, в 1997 г. Центральный банк активы в виде кредитов Минфину заменил активами в виде операций с ценными бумагами. Их доля увеличилась с 26,6% на 1 января 1997 г. до 44,2% на 1 декабря 1997 г. Такая операция поставила баланс Центрального банка в зависимость от состояния фондового рынка, кроме того, увеличились затраты Минфина на обслуживание госдолга. Последовавший в 1998 г. (август) финансовый кризис потребовал от ЦБ дополнительных ресурсов на реструктуризацию долга, что и осложнило формирование в 1999 г. денежной массы (М2).

Одним из инструментов определения предложения денег  служит прогноз кассовых оборотов, который разрабатывается Центральным  банком и его территориальными учреждениями по специальной методике. На основании  ожидаемых поступлений денег  в кассы банков и их целевого использования  определяется достаточность или  избыток денег, т.е. эмиссионный результат. Эмиссия денег (по международной  терминологии - сеньораж) - это самостоятельная категория, тесно связанная с агрегатом М0 и отражающая прирост этого агрегата. Эмиссия - результат спроса и предложения денег. Если в прогнозируемых кассовых оборотах ожидается превышение выплат денег над их поступлением в кассы банков, то в случае невозможности сокращения денежных выплат предусматривается эмиссия денег. Представление о масштабах денежной эмиссии дают данные табл. 1.

 

Таблица 1. Денежная эмиссия (трлн. руб.)

	1994 г.	1995 г.	1996 г.
I квартал	2,7	-0,9	7,2
1-е полугодие	10,5	19,2	25,1
9 месяцев	16,7	30,6	18,6
Год	23,2	45,6	29,6

 

Эти данные показывают, что эмиссия оказывает  влияние на количество наличных денег (М0) с некоторым лагом. Так, эмиссия в 1994, 1995 гг. была больше суммы наличных денег в эти годы, но меньше их суммы в последующем году: в 1994 г. М0 составил 13,3 трлн. рублей, а эмиссия - 23,2 трлн., в 1995 г. М0 - 36,5 трлн., а эмиссия -45,6 трлн. руб. В 1996 г. произошло такое насыщение денежного оборота, что эмиссия существенно сократилась до 29,6 трлн. руб., а масса наличных денег составила 80,8 трлн. руб.

Для прогнозирования  предложения денег некоторые  экономисты предлагают использовать денежный мультипликатор:

М = n x В,

где М - денежная масса;

n - мультипликатор;

В - денежная база (чистые денежные обязательства Центрального банка).

В свою очередь:

В=К + А + К1 + А1,

где К - кредиты Центрального банка правительству (размещенные в Центральном банке государственные ценные бумаги);

А - чистые иностранные  активы Центрального банка;

К1 - кредиты Центрального банка коммерческим банкам;

А1 - прочие чистые активы.

Денежный  мультипликатор зависит от следующих  коэффициентов: отношение резервов коммерческих банков к общей сумме  депозитов (срочных и до востребования); отношение суммы наличных денег в обращении к депозитам до востребования (зависит от уровня процентных ставок и распределения доходов); соотношение срочных депозитов и депозитов до востребования (зависит от уровня процентных ставок по срочным депозитам). Подводя итог, следует выделить элементы формирования денежного предложения. Предложение денег не искусственная, не волюнтаристская категория. Предложение денег связано с достигнутым уровнем развития экономики, номинальным объемом ВВП, а также с возможностями его роста. Формирование предложения денег - это важная сфера денежно-кредитной политики ЦБ. Определяя объемы роста денежной массы М2, ЦБ необходимо принимать во внимание перечисленные выше факторы. Недостаточность денежной массы для экономического оборота определяется слабыми стимулами инвесторов к сбережениям, именно по этой причине медленно развивается безналичный денежный оборот и денег не хватает на обслуживание важнейших циклов воспроизводства. Одной из главных категорий денежного предложения является выручка, т.е. поступление денег на счета в банках. От умелого управления и регулирования процессов формирования и использования выручки как на макроуровне, так и на микро- и мезоуровне зависит устойчивость денежного обращения.

 

 

2. Макроэкономические факторы

Теперь  рассмотрим важнейшие эмпирические в макроэкономических индикаторах  денежного обращения. Заметим, что выводы из этого анализа могут уточняться по мере расширения и уточнения информационных данных. Денежная масса, объем ВВП, цены и скорость обращения.

2.1 Объем ВВП, цены и денежная масса

При анализе  мировой статистики видно, что во многих странах с развитой рыночной экономикой денежная масса растет быстрее  не только по отношению к реальному  ВВП, но и к потребительским ценам, а также к ВВП в текущих  ценах. Иначе говоря, на протяжении длительных периодов (5 и 10 лет) денежная масса устойчиво увеличивается  быстрее физического объема производства и быстрее потребительских цен. В странах с развитой рыночной экономикой в 1992-1996 гг., по исходным данным Мирового банка, денежная масса (М2) в среднем за год увеличивалась на 3,5%, а прирост реального ВВП составлял 1,9%, т.е. денежная масса росла в 1,8 раза быстрее. Сопоставление индексов денежной массы и потребительских цен за 1991-1996 гг. показало, что как в странах с развитой рыночной экономикой, так и в странах с переходной экономикой (кроме России) рост денежной массы опережает увеличение потребительских цен. Например, в США коэффициент опережения составил в 1991 г. 2,1 раза, в 1992 г. - 2,8, в 1993 г. - 3,1, в 1994 г. - 4,4 раза; в Германии - соответственно 2,4; 4,2; 1,4; 2,2 раза; в Канаде - 1,0; 6,1; 1,6; 3,2 раза; в Великобритании - 0,3; 1,7; 4,2; 2,2 раза. Конечно, по краткосрочным данным нельзя судить об устойчивости такой тенденции. К сожалению, мы не располагаем необходимой статистической информацией о динамике цен за более длительный период. Но имеются официальные данные Госкомстата РФ о динамике ВВП в текущих ценах за 1985-1994 гг., которые позволяют определить тенденцию соотношения индексов ВВП (в текущих ценах) и денежной массы. В большинстве из приведенных в табл. 2. стран (Великобритания, Германия, США, Италия, Китай) денежная масса увеличивалась быстрее ВВП в текущих ценах В Японии и во Франции наблюдалась противоположная тенденция: денежная масса возрастала медленнее ВВП в текущих ценах. Очень высокий коэффициент опережения в Китае, как нам представляется, вызван либерализацией цен, которая ранее проводилась очень осторожно и лишь в конце периода приобрела большие масштабы. Так, в Китае в 1994 г. наблюдался высокий (по сравнению с другими странами, по которым проводился сравнительный анализ) темп роста ВВП (в постоянных ценах - 11,8%), одновременно и потребительские цены повысились на 20%, а денежная масса еще больше - на 24,4%.

 

Таблица 2. Темпы роста ВВП (в текущих ценах) и денежной массы (в% к 1985 г.)

	1990 г	1991 г	1992 г	1993 г.	1994 г.	1996 г к 1993 г.*
Великобритания ВВП	141	139	151	152	158	117,6
Денежная масса**	379	404	422	445	-	134,0
Коэффициент опережения (2:1)	2,69	2,91	2,79	2,93	-	1,14
Германия ВВП	142	154	169	166	175	111,9
Денежная масса	175	183	204	222	233	115,9
Коэффициент опережения (2:1)	1,22	1,19	1,21	1,34	1,33	1,03
Италия ВВП	139	146	157	152	160	120,8
Денежная масса	156	173	176	187	192	106,3
Коэффициент опережения (2:1)	1.12	1,18	1,12	1.23	1,20	0,87
Китай ВВП	127	131	150	188	175	200,1
Денежная масса	232	298	388	472	714	219,1
Коэффициент опережения (2:1)	1,83	2,27	2,59	2,51	4,08	1,09
США ВВП	137	142	149	157	167	116,6
Денежная масса	141	153	171	188	188	112,3
Коэффициент опережения (2:1)	1,03	1,08	1,15	1,20	1,13	0,96
Франция ВВП	138	146	156	151	156	112,2
Денежная масса	1,30	1,23	1,23	1,24	1,28	123,1
Коэффициент опережения (2:1)	0,94	0,84	0,78	0,82	0,82	110,7
Япония ВВП	149	161	170	173	177	105,2
Денежная масса	122	133	139	150	154	108,4
Коэффициент опережения (2:1)	0,82	0,82	0,82	0,87	0,87	103,0

* Темпы роста  ВВП исчислены на основе данных  объема ВВП в текущих ценах  и в единицах национальной  валюты. За период 1985-1994 гг. ВВП исчислен в долларах США. Темпы роста денежной массы определены на основе денежного агрегата М2, который включает Ml плюс срочные сберегательные вклады, а также депозиты в иностранной валюте резидентов, кроме органов государственной власти. В российской методологии в определение М2 этот последний элемент не включается.

** Темпы роста  денежной массы в 1994 г. к 1985 г. рассчитаны на основе данных Ml (деньги в узком понимании - наличные деньги, дорожные чеки и вклады до востребования в депозитных учреждениях).

Тенденция опережающего увеличения денежной массы по сравнению  с ВВП (в текущих ценах) сохранилась  и в 1996 г., кроме Италии и США. Включение в анализ денежного агрегата М2 вместо Ml, как видно из табл. 2, существенно не влияет на характер динамики этих показателей.

Понимание необходимости  опережающего роста денежной массы (М2) по сравнению с ценами находит своих сторонников в ЦБ и других экономических учреждениях. В 1996 г. денежная масса опережала рост потребительских цен, которые составили соответственно 30 и 21,8%. В 1997 г. прирост денежной массы (М2) составил 33,7%, а рост потребительских цен - 11,8%, т.е. денежная масса росла почти в 3 раза быстрее цен. В 1998 г. денежная масса увеличилась на 30,3%, а потребительские цены - на 84,2%, или более чем в 2 раза быстрее. Замедление роста денежной массы относительно роста цен в 1998 г. связано с тем, что взрывной по своему характеру рост цен нанес сокрушительный удар по всей системе доходов населения. Они сократились по крайней мере за 5 месяцев 1998 г. на 25-30%. Сбережения как важнейший компонент денежной массы в 1998 г. сократились на 17 млрд. руб. Конфликт между ценами и сбережениями, о котором мы ранее упоминали, разрешился в 1998 г. в пользу сбережений. Именно их стагнация лимитировала рост денежной массы. Вместе с тем проблема недостатка денег для хозяйственного оборота в реальных ценах обострилась, что сказалось на увеличении неплатежей как внутри страны, так и в системе внешнеэкономических связей.

2.2 Скорость обращения денег и денежная масса

 

Из количественной теории денег, а точнее, из уравнения  обмена следует, что денежная масса  зависит от скорости обращения денег: чем выше при прочих равных условиях (уровень цен и объем реального  ВВП) скорость обращения денег, тем  меньше денежной массы нужно для  обслуживания годового производства ВВП. Скорость обращения денег представляет собой число оборотов денежной массы  в год, где каждый оборот обслуживает  расходование доходов. Таким образом, скорость обращения денег, как считает  П. Самуэльсон, показывает скорость обращения дохода. Скорость обращения денег изменяется во времени в зависимости от изменения финансовой системы, привычек, мнений, видов на будущее и распределения денежной массы между различными видами организаций и группами людей с различными доходами. Можно спорить о полноте и соподчиненности факторов скорости обращения денег, но безусловно, что на динамику этого показателя влияет значительное число не только объективных, но субъективных факторов. В международных сопоставлениях скорость обращения денег определяется и как "количество трансакций (точнее, количество единиц ВВП), обслуживаемых единицей денег в течение определенного периода времени, например года". П. Самуэльсон, исследуя динамику скорости обращения денег, по данным статистики США за 1939-1960 гг., сделал следующий вывод: "Исторически наблюдается, что на протяжении длительного времени V (скорость обращения денег. - B.C.) проявляет понижательную тенденцию, несколько снижаясь по мере роста реального дохода. Кратковременные циклические колебания имеют противоположный характер - когда растут производство и реальные доходы, V, как правило, тоже повышается за короткое время; когда производство падает, V также снижается". В своих исследованиях наиболее приемлемых для США темпов прироста денежной массы Милтон Фридмен исходил из тенденций незначительного снижения скорости обращения денег. В табл. 3. приведены данные о скорости обращения денег в странах с разными темпами развития экономики за 1985-1995 гг.

Таблица 3. Скорость обращения денег (количество оборотов раз)

	1985 г.	1990 г.	1992 г.	1995 г.
Россия	1,9	1,4	3,2	8.1
Украина	1,9	1,3	3,6	10,5
Великобритания	2,5	1,1	1,1	1,0
Германия	1,7	1,6	1,7	1,6
Италия	1.6	1,7	1,7	1,7
Франция	1,5	1,6	1.7	1,6
Швеция	2,0	2,1	2,1	2,2
США	1,5	1,5	1,5	1,8
Япония	1,1	0,9	0,9	0,9
Китай	2,0	1,4	1,1	1,0

 

Из приведенных  данных следует, что, во-первых, в России скорость обращения денег за 1992-1995 гг. в 2-5 раз превышает аналогичные  показатели стран с развитой рыночной экономикой, а также Китая, и, во-вторых, тенденция изменения скорости обращения  денег неоднозначна. Если в Великобритании она снизилась в 1995 г. по сравнению с 1985 г. с 2,5 оборота до 1,0 и в Китае с 2,0 до 1,0, то в Германии она была почти неизменной и составила 1,7-1,6 оборота. Такова же тенденция в Японии -1,1-0,9 оборота. В США скорость обращения денег выросла с 1,5 до 1,8, в Швеции - с 2,0 до 2,2. Поэтому, как отмечает Л. Абалкин, показатель скорости обращения денег нужно с большой осторожностью использовать для обоснования денежной массы. Он носит производный характер и является "чисто счетной величиной". Если вернуться к количественному уравнению обмена, то можно показать, что скорость обращения денег прямо пропорциональна темпам роста цен и объема ВВП (в неизменных ценах) и обратно пропорциональна росту денежной массы:

где J_v - индекс скорости обращения денег;

J_p - индекс цен;

J_m - индекс денежной массы;

J_y - индекс ВВП.

Для России увеличение показателя скорости денежного  обращения выражает не что иное, как повышение цен, поскольку  масса потребительских товаров  и товаров производственного  назначения и соответственно ВВП  в 1991-1995 гг. сократилась. Или, точнее, из приведенной формулы индекса  скорости обращения денег следует, что цены растут быстрее, чем денежная масса. Конечно, П. Самуэльсон не мог предполагать, что при снижении объема производства скорость обращения денег увеличится. В нормальной экономике рост цен является фактором увеличения производства, финансовый сектор взаимоувязан с потоками движения ВВП, с физической экономикой, а не занят обслуживанием самого себя и извлечением нормы дохода, многократно превышающей норму прибыли в реальном секторе. Нужно также учесть структурные сдвиги в ВВП -повышение доли услуг, в первую очередь услуг финансово-банковской сферы. В реальном же секторе экономики оборачиваемость капитала не только не увеличилась, но даже снизилась: фондоотдача, рассчитанная по показателю ВВП, сократилась с 0,67 руб. в 1991 г. до 0,12 руб. в 1995 г.