Ценообразование на производные ценные бумаги

Гарантированность фьючерсного  контракта достигается, с одной стороны, наличием крупного страхового (резервного) фонда денежных средств, а с другой – принятием биржей (расчетной палатой биржи) на себя обязательств быть продавцом для всех покупателей контрактов и быть покупателем для всех продавцов контрактов. Иначе говоря, каждый фьючерсный контракт между продавцом и покупателем преобразуется в два новых контракта: между биржей (расчетной палатой) и покупателем и между биржей (расчетной палатой) и продавцом.

Принятие биржей (расчетной  палатой) на себя обязательств одной  из сторон контракта по отношению  к каждому его продавцу и покупателю позволяет им в любой момент времени  до истечения срока действия данного  фьючерсного контракта ликвидировать  свои обязательства по нему путем заключения сделки, противоположной ранее сделанной, или офсетной сделки. Например, если вы купили контракт А с такой-то датой исполнения, то для досрочной ликвидации этого контракта необходимо его продать, не дожидаясь наступления срока окончания этого контракта, и наоборот.

Обратная, или офсетная, сделка в торговле фьючерсными контрактами  – это сделка с тем же видом  фьючерсного контракта, с тем  же количеством фьючерсных контрактов, с тем же сроком исполнения фьючерсного  контракта (фьючерсных контрактов), но противоположная ранее заключенной сделке.

Первоначальная покупка  или продажа фьючерсного контракта называется открытием позиции. При этом покупка контракта называется открытием длинной позиции, а продажа контракта – открытием короткой позиции. Пользуясь такой терминологией, обратную, или офсетную, сделку можно определить как закрытие открытой позиции путем открытия противоположной позиции.

Так, если имеется открытая позиция, то, чтобы досрочно прекратить свои обязательства по фьючерсному контракту, необходимо закрыть эту позицию, т.е. если открыта длинная позиция, то для ее закрытия надо открыть короткую позицию по этому же контракту, а если открыта короткая позиция, то для ее закрытия следует открыть длинную позицию.

Любой фьючерсный контракт имеет ограниченный срок существования. Обычно, например, три месяца. В соответствии с этим фьючерсному контракту заранее известно, когда наступает последний день торговли этим контрактом и до какого времени в течение этого дня ведется торговля. Вслед за последним торговым днем наступает день (дни) исполнения этого контракта, т.е. поставка актива по нему и окончательные денежные расчеты по нему. Поскольку в каждый торговый день на бирже обычно ведется торговля фьючерсными контрактами с разными месяцами поставки, постольку существует специальный биржевой календарь на один, два и даже три года вперед, в котором четко обозначены дни исполнения (поставки) по всем торгуемым фьючерсным контрактам.

Фьючерсный контракт, заключенный с целью поставки по нему какого-либо биржевого актива, есть форвардный контракт. Фьючерсный контракт имеет своей целью получение положительной разницы в ценах от операций по его купле-продаже. В этом смысле фьючерсный контракт – это всегда контракт на разность в ценах, а не на куплю-продажу биржевого актива.

Из этого постулата  следуют важные выводы:

• совсем не обязательно, чтобы в основе фьючерсного контракта лежал бы какой-то реально существующий актив, как-то: товар, акция, облигация. В основе фьючерсного контракта может быть любой абстрактный актив, например, число, удовлетворяющее требованию тесной связи с соответствующим рынком. Такими числами могут быть: цена, индекс цен, процентная ставка (процент), валютный курс, их всевозможные комбинации и т.п.;
• фьючерсный контракт – это финансовый инструмент, инструмент рынка капиталов, а сам рынок фьючерсных контрактов – это часть рынка капиталов, фьючерсные контракты – один из наиболее адекватных современному рыночному хозяйству механизмов перелива капиталов с точки зрения объемов финансовых средств и сроков их оборота;
• поскольку игра на разность в ценах лишь в малой степени связана с национальными границами, то фьючерсный контракт быстро превратился в международный финансовый инструмент;
• фьючерсный контракт – это современный инструмент быстрого выравнивания цен, погашения их колебаний на разных рынках. Это инструмент «мгновенного» усреднения денежного спроса без изменения текущего предложения. Благодаря наличию фьючерсных рынков далеко не каждое изменение на рынке денежных капиталов оказывает прямое влияние на производство и обращение реальных активов и тем самым увеличивается общая устойчивость рыночной экономики.

В момент своего заключения фьючерсный контракт – это обычный  договор, форвардный контракт. Если фьючерсный контракт доживает до окончания срока его действия и по нему осуществляется поставка, т.е. купля-продажа лежащего в его основе актива, то он опять существует как обычный форвардный контракт на поставку этого актива через обусловленный срок времени. Собственно фьючерсным контрактом он является в промежутке времени между его заключением и исполнением.

 

1.3. Свободнообращающийся, или биржевой, опцион

 

Свободнообращающийся  опционный контракт (биржевой опцион) – это стандартный биржевой договор на право купить или продать биржевой актив или фьючерсный контракт по цене исполнения до (или на) установленной(ую) даты(у) с уплатой за это право определенной суммы денег, называемой премией.

Аналогично ситуации с фьючерсными контрактами устоявшаяся  терминология операций с опционами  имеет следующий смысл:

• «купить» опцион – это заключить его на условиях покупателя;
• «продать» опцион – это заключить его на условиях продавца.

В деловой практике опционы могут заключаться на любые рыночные активы и фьючерсные контракты. Если опционы заключаются на бирже, то, как и для фьючерсных контрактов, условия их заключения являются стандартизированными по всем параметрам, кроме цены опциона. Биржевые опционы свободно продаются и покупаются на биржах, основываясь на тех же правилах и механизмах, которые существуют для фьючерсных контрактов.

Обычно в биржевой практике используются два вида опционов:

• опцион на покупку (опцион-колл);
• опцион на продажу (опцион-пут).

По первому виду опциона его покупатель приобретает право, но не обязательство, купить биржевой актив. По второму виду опциона его покупатель имеет право, а не обязательство продать этот актив.

Покупатель опциона  может быть назван его держателем, или владельцем. Продавца опциона  часто называют подписчиком или  выписывателем.

Права и обязательства  сторон опционного контракта можно представить в виде следующей таблицы (табл. 2).

Таблица 2.

Сторона опциона	Вид опциона
	опцион на покупку (опцион-колл)			опцион на продажу (опцион-пут)
	право купить	обяза-тельство продать	платель-щик премии	обяза-тельство купить	право продать	платель-щик премии
1. Покупатель (держатель,  владелец)	+	–	+	–	+	+
2. Продавец (подписчик,  выписыватель)	–	+	–	+	–	–

 

Классификацию опциона  можно представить следующим  образом:

• В зависимости от совершаемой сделки:
• опцион «call» дает право его покупателю совершить в отношении базового актива сделку покупки в будущем;
• опцион «put» дает право его покупателю совершить в отношении базового актива сделку продажи в будущем;
• опцион «straddle» (от англ. put &call option, option to double, straddle) дает право его покупателю либо купить, либо продать базовый актив по базисной (фиксированной) цене в будущем.
• По виду биржевого актива (который лежит в основе опциона):
• валютные, в основе которых лежит купля-продажа валюты;
• фондовые, исходным активом которых являются акции, облигации, индексы;
• фьючерсные, или опционы на куплю-продажу фьючерсных контрактов.
• В зависимости от момента осуществления прав:
• американский опцион, может быть реализован в любой момент до истечения срока его действия (наиболее распространен);
• европейский опцион, может быть реализован только в последний день срока его действия.

В отличие от фьючерсного  контракта, ценой которого обычно является цена лежащего в его основе биржевого актива, функцию цены опциона выполняет премия, которую покупатель опциона уплачивает его продавцу за свое право выбора: исполнить опцион, если это ему выгодно, или отказаться от его исполнения, если это принесет покупателю убыток. Например, цена фьючерсного контракта на покупку 100 акций компании А есть рыночная цена поставки одной этой акции через три месяца, а цена опциона на покупку этого же фьючерсного контракта – это премия, которую покупатель опциона уплачивает сейчас его продавцу и составляющая обычно лишь небольшую часть рыночной цены одной акции.

Другое ценностное отличие опциона от фьючерсного контракта состоит в том, что ценовой механизм опциона удваивается. Есть цена опциона – его премия. Но исполнение прав по опциону возможно только по цене самого биржевого актива, т.е. опцион, кроме премии, имеет еще и свою цену исполнения (по западной терминологии – страйковую цену). Цена исполнения – это цена, по которой опционный контракт дает право купить или продать соответствующий актив. Например, заплатив премию в размере 10 руб в расчете на 1 акцию, покупатель опциона на покупку (колл) получает право в течение трех месяцев купить 100 акций данного вида по цене 100 руб за 1 акцию (цена исполнения, или страйковая цена).

Таким образом, ценовой  ряд на фьючерсный контракт на покупку 100 акций компании А может быть представлен примером в виде следующей таблицы (цифры условные) (табл. 3).

 

Таблица 3.

Месяц исполнения фьючерсного контракта	Цена фьючерсного контракта  на 15.01.199_ г. (в рублях за 1 акцию)
Январь Февраль Март Апрель	99,50 100,00 100,50 100,75

 

Ценовой ряд на опцион на этот же фьючерсный контракт имеет иную форму (цифры условные) (табл. 4).

 

Таблица 4.

Цена исполнения опциона (за 1 акцию)	Премия за 1 акцию
	опцион на покупку (колл)			опцион на продажу (пут)
	месяц исполнения			месяц исполнения
	январь	апрель	июль	январь	апрель	июль
100,00 100,50 101,00 101,50	0,50 0,02 – –	0,85 0,30 0,02 –	1,10 0,55 0,15 –	0,01 0,05 0,10 0,45	– 0,05 0,20 0,60	– 0,10 0,50 1,30

 

Стандартная конструкция  биржевого опциона позволяет выбрать не только цену опциона (премию), но и цену его исполнения. Если стоимость фьючерсного контракта есть произведение его цены на стандартное число акций, которое лежит в его основе, например, 100 акций умножить на 100 руб. и общий размер контракта составит в этом случае 10000 руб., то стоимость опциона на один фьючерсный контракт определяется умножением его премии на стандартное число акций согласно фьючерсному контракту, на который заключен опцион, т.е., например, 0,10 руб. х 100 акций = 10 руб. Таким образом, покупатель опциона-колл на 1 фьючерсный контракт на 100 акций компании А, заплатив общую премию в размере 10 руб. получил право до окончания срока действия январского опциона-колла заключить январский контракт на покупку 100 акций по цене 100 руб. за 1 акцию

Основные преимущества опционов состоят в следующем:

• высокая рентабельность операций с опционами – заплатив небольшую премию за опцион в благоприятном случае, получаешь прибыль, которая в проце<span class="das