Управление оборотными активами

Практика показывает, что величина собственных оборотных средств должна быть положительной. У большинства производственных организаций значительная величина собственных средств (собственного уставного капитала) вложена в основные средства, формирование которых требуют долговременного способа их финансирования, так как организация не может лишиться жизненно важного имущества (зданий, машин, оборудования). В то же время формирование оборотных активов должно осуществляться преимущественно за счет краткосрочных обязательств, что соответствует основному показателю платежеспособности организации - коэффициенту текущей ликвидности, величина которого не может быть меньше единицы.

Отрицательное значение, т. е. отсутствие, собственных оборотных  средств, для производственной организации - это плохо, хотя иногда временно возможно. Такая ситуация исчезает с увеличением объема продаж и ростом прибыли, в том числе нераспределенной. Если недостаток собственных оборотных средств наблюдается постоянно, то такая ситуация является рискованной и чаще всего приводит к недостатку финансирования внеоборотных активов.

Вторым важным показателем  являются текущие финансовые потребности, которые на практике часто делятся  на текущие финансовые потребности  операционного (реализационного) и  внеоперационного (внереализационного) характера. Текущие финансовые потребности можно определять несколькими способами:

· как разницу оборотных  активов (без денежных средств) и  краткосрочных обязательств;

· как сумму операционных и внеоперационных текущих финансовых потребностей;

· как сумму дебиторской задолженности и запасов минус сумму кредиторской задолженности;

· сумма дебиторской  задолженности, запасов, краткосрочных  финансовых вложений, прочих оборотных  активов (без денежных средств) за минусом  кредиторской задолженности и краткосрочных заемных средств.

Деление текущих финансовых потребностей на операционные и внеоперационные  необходимо для уточнения, за счет чего достигается финансовое равновесие: за счет собственной производственно-хозяйственной  деятельности организации или за счет финансовых операций. Операционные финансовые потребности покрываются за счет собственной производственно-хозяйственной деятельности организации. Это обусловлено тем, что потребность в оборотных средствах возникает из-за того, что:

· деньги, вложенные в запасы сырья и материалов, прежде чем, трансформироваться в деньги на расчетном счете должны пройти определенный цикл: запасы > незавершенная продукция > готовая продукция > продажа;

· организация имеет  дебиторскую задолженность, которая  появляется из-за несовпадения сроков передачи готовой продукции, и ее оплаты заказчиком.

В то же время, наличие  у организации возможности отсрочки собственных платежей (кредиторской задолженности) дает ей бесплатный кредит со стороны поставщиков, т. е. дополнительный источник ресурсов. Операции по покрытию финансовых потребностей регулируются следующими правилами:

Правило 1: Если операционные финансовые потребности больше нуля, то текущие потребности в финансировании не денежных оборотных активов превышают краткосрочные ресурсы.

Правило 2: Если операционные финансовые потребности меньше нуля, то краткосрочные ресурсы собственных оборотных средств превышают потребности в финансировании не денежных оборотных средств. Для управления оборотным капиталом чрезвычайно важно установить определенное соотношение между операционными и внеоперационными финансовыми потребностями и денежной наличностью. Накопленный опыт позволит сформулировать следующие два правила.

Правило 3: Управление денежной наличностью сводится в конечном итоге к регулированию величины собственных оборотных средств СОС и текущих финансовых потребностей ТФП, величина которых зависит не только от тактики, но и от стратегии управления финансами организации. Для принятия решений по управлению денежной наличностью необходимо анализировать данные за достаточно длительной период и выявлять направленность главных структурных изменений.

Правило 4: Денежные средства являются регулятором равновесия между собственными оборотными средствами и текущими финансовыми потребностями.

Оборотные активы

Оборотные активы - денежные средства, а также те виды активов, которые будут обращены в деньги, проданы или потреблены не позднее, чем через год: легко реализуемые ценные бумаги, счета дебиторов, товарно-материальные запасы, расходы будущих периодов. Оборотные активы могут включать или не включать в себя наличность и ее эквиваленты, по выбору компании.

Управление оборотными активами

Управление оборотными активами составляет наиболее обширную часть операций финансового менеджмента.  
 
С позиций финансового менеджмента классификация оборотных активов строится по следующим основным признакам.  
 
1. По характеру финансовых источников формирования выделяют валовые, чистые и собственные оборотные активы.  
 
а) Валовые оборотные активы характеризуют общий их объем, сформированный за счет как собственного, так и заемного капитала.  
 
б) Чистые оборотные активы (или чистый рабочий капитал) характеризует ту часть их объема, которая сформирована за счет собственного и долгосрочного заемного капитала.  
 
Сумму чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала) рассчитывают по следующей формуле:  
 
ЧОА=ОА-ТФО,  
где ЧОА - сумма чистых оборотных активов предприятия; ОА - сумма валовых оборотных активов предприятия; ТФО - краткосрочные (текущие) финансовые обязательства предприятия.  
 
в) Собственные оборотные активы характеризуют ту их часть, которая сформирована за счет собственного капитала предприятия.  
 
Сумму собственных оборотных активов предприятия рассчитывают по формуле:  
 
СОА=ОА-ДЗК-ТФО,  
где СОА - сумма собственных оборотных активов предприятия;  
ОА - сумма валовых оборотных активов предприятия; ДЗК - долгосрочный заемный капитал, инвестированный в оборотные активы предприятия;  
ТФО - текущие финансовые обязательства предприятия.  
 
2. Виды оборотных активов. По этому признаку они классифицируются в практике финансового менеджмента следующим образом:  
 
а) Запасы сырья, материалов и полуфабрикатов. Этот вид оборотных активов характеризует объем входящих материальных потоков в форме запасов, обеспечивающих производственную деятельность предприятия.  
б) Запасы готовой продукции. К этому виду оборотных активов добавляют обычно объем незавершенного производства (с оценкой коэффициента его завершенности по отдельным видам продукции в целом).  
в) Текущая дебиторская задолженность. Она характеризует сумму задолженности в пользу предприятия, по расчетам за товары, работы, услуги, выданные авансы и т.п.  
г) Денежные активы и их эквиваленты. К ним относят не только остатки денежных средств в национальной и иностранной валюте (во всех их формах), но и краткосрочные высоколиквидные финансовые инвестиции, свободно конверсируемые в денежные средства и характеризующиеся незначительным риском изменения стоимости.  
д) Прочие оборотные активы. К ним относятся оборотные активы, не включенные в состав вышерассмотренных их видов, если они отражаются в общей их сумме.  
 
3. Характер участия в операционном процессе. В соответствии с этим признаком оборотные активы дифференцируются следующим образом:  
 
а) Оборотные активы, обслуживающие производственный цикл предприятия (они представляют собой совокупность оборотных активов предприятия в форме запасов сырья, материалов и полуфабрикатов, объема незавершенной продукции и запасов готовой продукции);  
б) Оборотные активы, обслуживающие финансовый (денежный) цикл предприятия (они представляют собой совокупность всех товарно-материальных запасов и суммы текущей дебиторской задолженности за вычетом суммы кредиторской задолженности).  
 
Более подробно дифференциация оборотных активов по этому признаку будет рассмотрена при характеристике производственного и финансового (денежного) циклов предприятия.  
 
4. Период функционирования оборотных активов. По этому признаку выделяют следующие их виды:  
 
а) Постоянная часть оборотных активов. Она представляет собой неизменную часть их размера, которая не зависит от сезонных и других колебаний деятельности предприятия. Иными словами, она рассматривается как неснижаемый минимум оборотных активов, необходимый предприятию для осуществления операционной деятельности.  
 
б) Переменная часть оборотных активов. Она представляет собой варьирующую их часть, которая связана с сезонным возрастанием объема производства и реализации продукции. В составе этого вида оборотных активов выделяют обычно максимальную и среднюю их часть.  
 
Движение оборотных активов предприятия в процессе их кругооборота проходит четыре основных стадии, последовательно меняя свои формы.  
 
Управление оборотными активами предприятия связано с конкретными особенностями формирования его операционного цикла. Операционный цикл представляет собой период полного оборота всей суммы оборотных активов, в процессе, которого происходит смена отдельных их видов. Он характеризует промежуток времени между приобретением производственных запасов и получением денежных средств от реализации, произведенной из них продукции.  
 
На первой стадии денежные активы (включая их эквиваленты в форме краткосрочных финансовых инвестиций) используются для приобретения сырья и материалов. На второй стадии входящие запасы материальных оборотных активов в результате непосредственной производственной деятельности превращаются в запасы готовой продукции.  
 
На третьей стадии запасы готовой продукции реализуются потребителям и до наступления их оплаты преобразуются в текущую дебиторскую задолженность. На четвертой стадии инкассированная (т.е. оплаченная) текущая дебиторская задолженность вновь преобразуется в денежные активы (часть которых до их производственного востребования может храниться в форме высоколиквидных краткосрочных финансовых инвестиций).  
 
Важнейшей характеристикой операционного цикла, существенно влияющей на объем, структуру и эффективность использования оборотных активов, является его продолжительность. Она включает период времени от момента расходования предприятием денежных средств на приобретение входящих запасов материальных оборотных активов до поступления денег от дебиторов за реализованную им продукцию. Принципиальная формула, по которой рассчитывается продолжительность операционного цикла предприятия, имеет вид:  
 
ПОЦ=ПОмз+ПОгр=ПОдз,  
где ПОЦ - продолжительность операционного цикла предприятия, в днях;  
ПОМЗ - продолжительность оборота запасов сырья, материалов и других материальных факторов производства в составе оборотных активов, в днях;  
ПОГП - продолжительность оборота запасов готовой продукции, в днях;  
ПОдз - продолжительность инкассации текущей дебиторской задолженности, в днях.  
 
В процессе управления оборотными активами в рамках операционного цикла выделяют две основные его составляющие:  
 
1) производственный цикл предприятия;  
2) финансовый цикл (или цикл денежного оборота) предприятия.  
 
Производственный цикл предприятия характеризует период полного оборота материальных элементов оборотных активов, используемых для обслуживания производственного процесса, начиная с момента поступления сырья, материалов и полуфабрикатов на предприятие и заканчивая моментом отгрузки изготовленной из них готовой продукции покупателям.  
 
Продолжительность производственного цикла предприятия определяется по следующей формуле:  
 
ППЦ=ПОсм=ПОнз=ПОгп,  
где ППЦ - продолжительность производственного цикла предприятия, в днях;  
ПОСМ - период оборота среднего запаса сырья, материалов и полуфабрикатов, в днях;  
ПОНЗ - период оборота среднего объема незавершенного производства, в днях;  
ПОГП - период оборота среднего запаса готовой продукции, в днях;  
 
Финансовый цикл (цикл денежного оборота) предприятия представляет собой период времени между началом оплаты поставщикам полученных от них сырья и материалов (погашением кредиторской задолженности) и началом поступления денежных средств от покупателей за поставленную им продукцию (погашением дебиторской задолженности). Продолжительность финансового цикла (или цикла денежного оборота) предприятия определяется по следующей формуле:  
 
ПФЦ = ППЦ + ПОДЗ-ПОКЗ,  
где ПФЦ - продолжительность финансового цикла (цикла денежного оборота) предприятия, в днях; ППЦ - продолжительность производственного цикла предприятия, в днях;  
ПОдз - средний период оборота текущей дебиторской задолженности, в днях;  
ПОКЗ - средний период оборота текущей кредиторской задолженности, в днях.  
 
Политика управления оборотными активами предприятия разрабатывается по следующим основным стадиям:  
 
1. Анализ оборотных активов предприятия в предшествующем периоде.  
 
Основной целью этого анализа является определение уровня обеспеченности предприятия оборотными активами и выявление резервов повышения эффективности их функционирования.  
 
На первой стадии анализа рассматривается динамика общего объема оборотных активов, используемых предприятием, - темпы изменения средней их суммы в сопоставлении с темпами изменения объема реализации продукции и средней суммы всех активов; динамика удельного веса оборотных активов в общей сумме активов предприятия. На второй стадии анализа рассматривается динамика состава оборотных активов предприятия в разрезе основных их видов - запасов сырья, материалов и полуфабрикатов; запасов готовой продукции; текущей дебиторской задолженности; остатков денежных активов и их эквивалентов. В процессе этой стадии анализа рассчитываются и изучаются темпы изменения суммы каждого их этих видов оборотных активов в сопоставлении с темпами изменения объема производства и реализации продукции; рассматривается динамика удельного веса основных видов оборотных активов в общей их сумме. Анализ состава оборотных активов предприятия по отдельным их видам позволяет оценить уровень их ликвидности.  
 
На третьей стадии анализа изучается оборачиваемость отдельных видов оборотных активов и общей их суммы. Этот анализ проводится с использованием показателей - коэффициента оборачиваемости и периода оборота оборотных активов. В процессе анализа устанавливается общая продолжительность и структура операционного, производственного и финансового циклов предприятия; исследуются основные факторы, определяющие продолжительность этих циклов.  
 
На четвертой стадии анализа определяется рентабельность оборотных активов, исследуются определяющие ее факторы. В процессе анализа используются коэффициент рентабельности оборотных активов, а также Модель Дюпона, которая применительно к этому виду активов имеет вид:  
 
Роа=Ррп х Ооа,  
где Роа - рентабельность оборотных активов;  
Pрп - рентабельность реализации продукции;  
Ооа - оборачиваемость оборотных активов.  
 
На пятой стадии анализа рассматривается состав основных источников финансирования оборотных активов - динамика их суммы и удельного веса в общем объеме финансовых средств, инвестированных в эти активы; определяется уровень финансового риска, генерируемого сложившейся структурой источников финансирования оборотных активов.  
 
Результаты проведенного анализа позволяют определить общий уровень эффективности управления оборотными активами на предприятии и выявить основные направления его повышения в предстоящем периоде.  
 
2. Выбор политики формирования оборотных активов предприятия. Такая политика должна отражать общую философию финансового управления предприятием с позиций приемлемого соотношения уровня доходности и риска финансовой деятельности.  
 
Теория финансового менеджмента рассматривает три принципиальных подхода к политике формирования оборотных активов предприятия - консервативный, умеренный и агрессивный.  
 
Консервативный подход к формированию оборотных активов предусматривает не только полное удовлетворение текущей потребности во всех их видах, обеспечивающей нормальный ход операционной деятельности, но и создание высоких размеров их резервов на случай непредвиденных сложностей. Такой подход гарантирует минимизацию коммерческих и финансовых рисков, но отрицательно сказывается на эффективности использования оборотных активов - их оборачиваемости и уровне рентабельности.  
 
Умеренный подход к формированию оборотных активов направлен на обеспечение полного удовлетворения текущей потребности во всех их видах и создание нормальных страховых их. При таком подходе обеспечивается среднее соотношение между уровнем риска и уровнем эффективности использования оборотных активов. Агрессивный подход к формированию оборотных активов заключается в минимизации всех форм страховых резервов по отдельным видам этих активов. При отсутствии сбоев в ходе операционной деятельности такой подход к формированию оборотных активов обеспечивает наиболее высокий уровень эффективности их использования.  
 
3.Оптимизация объема оборотных активов. Процесс оптимизации этого объема состоит из 3-х основных этапов.  
 
На первом этапе с учетом результатов анализа оборотных активов определяется система мер по реализации резервов, направленных на сокращение продолжительности операционного, а в его рамках - производственного и финансового циклов предприятия.  
 
На втором этапе на основе избранного типа политики и вскрытых резервов сокращения продолжительности операционного цикла оптимизируется объем и уровень отдельных видов этих активов. Средством такой оптимизации выступает нормирование периода их оборота и суммы.  
 
На третьем этапе определяется общий объем оборотных активов предприятия на предстоящий период:  
 
Оап=ЗСп+ЗГп+ДЗп+ДАп+Пп,  
Где Оап - общий объем оборотных активов предприятия на конец периода;  
ЗСп - сумма запасов сырья и материалов на конец периода;  
ЗГп - сумма запасов готовой продукции на конец предстоящего периода (с включением в нее пересчитанного объема незавершенного производства);  
ДЗп - сумма дебиторской задолженности на конец периода;  
ДАп - сумма денежных активов на конец периода;  
Пп - сумма прочих видов оборотных активов на конец периода.  
 
4. Оптимизация соотношения постоянной и переменной частей оборотных активов. В процессе управления оборотными активами следует определять их сезонную (или иную циклическую) составляющую, которая представляет собой разницу между максимальной и минимальной потребностью в них на протяжении года.  
 
Процесс оптимизации соотношения постоянной и переменной частей оборотных активов осуществляется по следующим стадиям:  
 
На первой стадии по результатам анализа помесячной динамики уровня оборотных активов в днях оборота или в сумме за ряд предшествующих лет строится график их средней <сезонной волны> в разрезе месяцев года.  
 
В отдельных случаях он может быть конкретизирован по отдельным видам оборотных активов.  
 
На второй стадии по результатам графика <сезонной волны> рассчитываются коэффициенты неравномерности (минимального и максимального уровней) оборотных активов по отношению к среднему их уровню.  
 
На третьей стадии определяется сумма постоянной части оборотных активов по следующей формуле:  
 
ОАпост=ОАп = Кмин,  
где ОАПОСТ - сумма постоянной части оборотных активов в предстоящем периоде;  
ОА п - средняя сумма оборотных активов предприятия в рассматриваемом предстоящем периоде;  
Кмин - коэффициент минимального уровня оборотных активов.  
 
На четвертой стадии определяется максимальная и средняя сумма переменной части оборотных активов в предстоящем периоде. Эти расчеты осуществляются по следующим формулам:  
 
ОАпсред=ОАпмакс=ОАп х (Кмакс-Кмин);  
ОАп Х (Кмакс-Кмин)=ОАпмакс-ОАпост,  
где ОАмакс-максимальная сумма переменной части оборотных активов в предстоящем периоде;  
ОАсред -средняя сумма переменной части оборотных активов в предстоящем периоде;  
ОАПОСТ-сумма постоянной части оборотных активов в предстоящем периоде;  
Кмакс - коэффициент максимального уровня оборотных активов;  
Кмин - коэффициент минимального уровня оборотных активов.  
 
5. Обеспечение необходимой ликвидности оборотных активов. В этих целях с учетом объема и графика предстоящего платежного оборота должна быть определена доля оборотных активов в форме денежных средств, высоко - и средне ликвидных активов.  
 
6. Обеспечение необходимой рентабельности оборотных активов. Как и любой вид активов, оборотные активы должны генерировать определенную прибыль при их использовании в операционной деятельности предприятия. Составной частью управления оборотными активами является обеспечение своевременного использования временно свободного остатка денежных активов для формирования эффективного портфеля краткосрочных финансовых инвестиций, выступающих в форме их эквивалентов.  
 
7. Выбор форм и источников финансирования оборотных активов. Этот этап управления оборотными активами обеспечивает выбор политики их финансирования на предприятии и оптимизацию структуры его источников. В процессе управления оборотными активами на предприятии разрабатываются отдельные финансовые нормативы, которые используются для контроля эффективности их формирования и функционирования. Основными из таких нормативов являются:  
 
• норматив собственных оборотных активов предприятия;  
• система нормативов оборачиваемости основных видов оборотных активов и продолжительности операционного цикла в целом;  
• система коэффициентов ликвидности оборотных активов.  
 
Цели и характер использования отдельных видов оборотных активов имеют существенные отличительные особенности. Поэтому на предприятиях с большим объемом используемых оборотных активов управление ими детализируется в разрезе основных их видов.

55.

2.3 Максимизация прибыли. Оценка  производственного левериджа. Производственный леверидж. Эффект производственного рычага

 
Затраты на производство продукции  можно разделить на переменные и  постоянные. К переменным затратам относятся такие, которые изменяются (увеличиваются или уменьшаются) при изменении (увеличении или уменьшении) объема производства. Это расходы на закупку сырья и материалов, потребление энергии, транспортные издержки, торгово-комиссионные и др. При теоретических расчетах часто предполагается, что переменные затраты пропорциональны объему производства.  
 
К постоянным затратам относятся такие, которые можно для принятых условий проводимого финансового анализа считать не зависящими от объема производства (амортизационные отчисления, выплата процентов за кредит, арендная плата, оклады управленческого персонала, административные расходы и др.)  
 
Разделение затрат на переменные и постоянные является достаточно условным и зависит от особенностей производства и целей проводимого финансового анализа.  
 
Предположим, что переменные затраты на производство пропорциональны количеству производимого товара. Тогда при производстве К1 единиц товара переменные затраты составят:  
 
ЗП1 = ЗПЕ х К1,  
 
где ЗПЕ — переменные затраты на производство единицы товара. 
 
При производстве К2 единиц товара переменные затраты составят:  
 
ЗП2 = ЗПЕ х К2. 
 
Относительное изменение переменных затрат будет равно: 
 
 
 
Если произведенный товар был продан по цене Ц за единицу, выручка от реализации К1 и К2 единиц будет равна:  
 
В1 = Ц х К1, В2 = Цх К2.  
 
Относительное изменение выручки от реализации составит:  
 
 
 
Таким образом, при принятых предположениях относительное изменение выручки от реализации будет равно относительному изменению переменных затрат.  
 
При реализации количества товара К1 прибыль от реализации будет равна:  
 
ПР1 = В1 – ЗП1 – З,  
 
где З — постоянные затраты. 
 
При реализации количества товара К2 прибыль составит:  
 
Пр2 = В2 – ЗП2 – З. 
 
Это выражение можно представить в виде:  
 
ПР2 = ПР1 + (ПР2 – ПР1) = ПР1 + х ПР1 =  
 
= ПР1 + ИПР х ПР1 = ПР1 ( 1 + ИПР),  
 
где ИПР — относительное изменение прибыли. 
 
Выручка от реализации количества товара К2 может быть представлена в виде:  
 
В2 = В1 + ( В2 – В1 ) = В1 + х В1 = В1 + ИВ х В1. 
 
Переменные затраты на производство количества товара К2 могут быть представлены в виде:  
 
ЗП2 = ЗП1 + ( ЗП2 – ЗП1) = ЗП1 + х ЗП1 =  
 
= ЗП1 + ИПЗ х ЗП1 = ЗП1 + ИВ х ЗП1. 
 
Подставляя полученные выражения в формулу расчета прибыли от реализации, получаем:  
 
ПР1 х ( 1+ ИПР) = В1 + ИВ х В1 – ЗП1 – ИВ х ЗП1 – З =  
 
= ПР1 + ИВ х ( В1 – ЗП1). 
 
Разделив обе части этого выражения на ПР1, имеем:  
 
1+ ИПР = 1 + ИВ х  
 
или  
 
ИПР = ИВ х . 
 
Таким образом, при принятых предположениях относительное изменение прибыли будет равно относительному изменению выручки от реализации, умноженному на величину, равную отношению выручки от реализации после возмещения переменных затрат к прибыли. Иначе говоря, изменение выручки от реализации приводит к более сильному изменению прибыли, что называют эффектом производственного рычага.  
 
Отношение выручки от реализации после возмещения переменных затрат к прибыли характеризует силу воздействия производственного рычага.  
 
Из последней формулы видно, что при одной и той же общей сумме издержек ( затрат) сила воздействия производственного рычага будет тем больше, чем меньше будут переменные затраты, или, иначе говоря, чем больше будет доля постоянных затрат в общей сумме издержек.  
 
Таким образом, можно сделать следующие выводы:  
 
1.           если предприятие имеет возможность при одном и том же уровне издержек увеличивать долю постоянных затрат за счет сокращения доли переменных затрат и имеется долгосрочная перспектива спроса на его продукцию, при ее реализации можно получить больший прирост прибыли;  
 
2.           при снижении выручки от реализации потери прибыли при большой доле постоянных затрат в общей сумме издержек могут также оказаться большими.