Управление акционерной стоимости на примере НК «Альянс»

     Основные принципы указанной концепции, вызывающие положительную реакцию фондового рынка и инвесторов, известны. Это открытость, прозрачность, качественное корпоративное управление и управление активами, повышение эффективности производства, высокая энергоэффективность и грамотная информационная политика .

     Качественное корпоративное управление предусматривает динамичный рост производственных и финансовых показателей. Улучшение производственных результатов в большинстве случаев требует обеспечения запланированных уровней добычи за счет как своевременного введения основных фондов (эксплуатационное бурение, сооружение объектов обустройства и др.), так и повышения эффективности использования действующих (интенсификация притоков для низкодебитных скважин, своевременный ремонт скважин и др.). Важна грамотная лицензионная политика, которая позволяет обеспечить прирост запасов углеводородов компании не только благодаря поисково-разведочным работам, но и за счет получения лицензий, участия в конкурсах и аукционах, скупки активов компаний, уже имеющих лицензии на добычу и др. Существенными факторами являются оптимизация структуры капитала компании, сокращение краткосрочной и долгосрочной задолженности, грамотная ценовая политика, оптимальные цены покупки и продажи активов, работа, нацеленная на снижение операционных издержек и др.

    Следует отдельно указать на то обстоятельство, что важное влияние на результаты деятельности компании оказывает уровень энергозатрат на единицу произведенной (добытой) продукции. Большое значение имеет также эффективная дивидендная политика. Указанный фактор аналитики считают одним из определяющих (наряду с производственными успехами и уровнем энергоэффективности). Очень важен, безусловно, способствующий повышению капитализации грамотный PR. Принято считать, что, по крайней мере, одна пятая успеха любой компании обеспечивается удачной информационной политикой.

    Повышению капитализации ОАО "Газпром" будет, безусловно, способствовать рост цен на газ на внутреннем рынке, а также либерализация рынка акций. Это позволит увеличить иностранное участие в уставном капитале компании.

   Уже сегодня, учитывая большой разрыв между данными независимого аудита о запасах, будущем чистом дисконтированном доходе и текущей рыночной стоимостью ОАО "Газпром", а также позитивный опыт российских компаний в целенаправленном повышении капитализации ("Норильский никель" и др.), можно утверждать, что компания обладает значительным (кратным) резервом ее роста.

Как показывает зарубежный и российский опыт, сам процесс  управления стоимостью (капитализацией) компании должен быть организационно оформлен и контролируем изнутри, что предполагает закрепление за определенной структурной единицей компании следующих функций:

- разработку и постоянное совершенствование моделей и стратегий оценки стоимости;

- текущий мониторинг стоимости компании и ее дочерних предприятий, приобретаемых активов и др.;

- контроль за операционными затратами и эффективностью инвестиций компании и ее дочерних организаций с позиции их влияния на текущую стоимость акций;

- подготовку (на постоянной основе совместно с заинтересованными управлениями и департаментами) конкретных рекомендаций по снижению текущих затрат (на энергоносители) и оптимизацию объемов инвестиций;

- разработку системы показателей, определяющих влияние отдельных структурных подразделений и дочерних компаний на совокупный рост стоимости компании, подготовка предложений по совершенствованию организационной структуры компании, продаже непрофильных и нерентабельных активов.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Управление  акционерной стоимости НК «Альянс»

 

Доходы компании

Мы заложили в наш  прогноз темпы роста добычи нефти  в 2004 году в 11%, а затем постепенное  снижение темпов роста добычи 6% к 2010 году. Таким образом, среднегодовые  темпы роста добычи составят чуть менее 7.5%. В то же время рост нефтедобычи  ставит перед компанией новые проблемы. Возможности рентабельной реализации все большего количества нефти ограничены - экспортные поставки лимитированы квотами Транснефти, а поставки нефти на внутренний рынок нецелесообразны (уровень цен в разы ниже). Выходом могло бы быть увеличение объемов перерабатываемой нефти, но перерабатывающие мощности компании ограничены.

 

Таблица 2

Прогноз финансовых показателей НК «Альянс» (млн. долл.).

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Выручка 8437 8606 9105 9540 9856 10220 10592 Себестоимость 5370 6004 6595 7109 7589 8097 8555 Коммерческие расходы 450 473 497 521 548 575 604 Прибыль от продаж 2617 2129 2014 1910 1720 1548 1433 Прочие доходы 200 208 216 225 234 243 253 Прибыль до налогообложения 2817 2337 2230 2135 1954 1791 1686 Чистая прибыль 2141 1776 1695 1623 1485 1361 1282

Еще одним источником дохода компании, пока правда не очень  существенным, является газовый бизнес. Компания является лидером по развитию газовой составляющей бизнеса среди  российских нефтяных компаний - добыча попутного газа в 2003 году составила 13,9 млрд. м3. Уровень использования попутного газа уже высок (около 95%), поэтому в дальнейшем прирост производства попутного газа будет несколько отставать от темпов роста добычи нефти. Развитие газодобычи более быстрыми темпами также ограничено также доступом к транспортным мощностям Газпрома. Мы заложили в наш прогноз среднегодовые темпы прироста производства газа в 5%. Но в перспективе развитие газовой составляющей представляется нам целесообразным с учетом постепенного роста внутренних цен на газ и либерализации газового рынка.

Расходы компании

В условиях ограниченности и невысокого качества запасов компания вынуждена тратить существенные средства на геологоразведочные работы (более 10% от чистой прибыли компании). Но высокие капиталовложения компании не дают приемлемой отдачи, так как в основном направляются на мелкие или истощенные месторождения в Западной Сибири. Также негативным является замедление восстановления запасов, которые в среднем у компании покрывают лишь 80% от объема добычи. Поэтому мы предполагаем, что капиталовложения компании и расходы на геологоразведку сохранятся на высоком уровне.

По нашим расчетам темпы роста себестоимость продукции  будут опережать темпы роста  выручки. Также в расчет была заложена инфляция, в соответствии с прогнозными  ориентирами Минэкономразвития. Коммерческие расходы будут расти меньшими темпами - 5% в год. Тем не менее, темпы роста совокупных затрат, по нашим расчетам, будут опережать темпы роста выручки.

На основании прогноза финансовых результатов НК «Альянс» перейдем к оценке справедливой стоимости его акций. Мы не ожидаем, что компания начнет активно привлекать внешние средства финансирования, так как собственные средства более чем покрывают потребности компании. Исходя их этих соображений ставка дисконтирования соответствует стоимости акционерного капитала НК «Альянс». В результате специфических корпоративных рисков, она выше, чем у остальных российских нефтяных компаний и составляет 14%.

 

 

Таблица 3

Расчет приведенной стоимости  чистых денежных потоков 
НК «Альянс» в прогнозный период ($ млн)

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Чистая прибыль 2141 1776 1695 1623 1485 1361 1282 Амортизация 790 829 871 914 960 1008 1058 Капиталовложения 1500 1635 1766 1800 1800 1800 1800 Изменение в рабочем капитале 50 23 11 -28 -24 -21 -20 Свободный денежный поток 1380 947 789 765 669 589 560 Ставка дисконтирования 1.00 1.14 1.30 1.48 1.69 1.93 2.19 Дисконтированные денежные потоки 1380 831 607 516 396 306 255

Продисконтировав денежные потоки, генерируемые компанией в  прогнозный период, мы получили приведенную  стоимость денежного потока за 7 лет, которая составила $4.3 млрд.

Рост свободного остаточного  денежного потока с 2010 года будет  опережать средние темпы роста  российской экономики (3-4%) и составит 5%. В этом случае приведенная остаточная стоимость компании в постпрогнозный период составит $2.6 млрд. Соответственно справедливая стоимость компании (сумма приведенных стоимостей денежных потоков в прогнозный и постпрогнозный период и денежных средств компании) составляет $11.9 млрд.

Таблица 4

Расчет справедливой стоимости компании

Остаточный денежный поток Расчет справедливой цены акции Свободный остаточный денежный поток (с 2011 года) 588 Приведенная стоимость денежного  потока 2004-2010 гг. 4291 Темпы роста  5% Совокупная стоимость приведенного денежного потока 8363 Ставка дисконтирования  14% Денежные средства и эквиваленты 4985 Остаточный денежный поток 6530 Справедливая стоимость компании 11886 Приведенная стоимость остаточного  денежного потока 2610 Число акций в обращении (млрд.) 43.4

Для перехода от стоимости  компании к расчету справедливой стоимости ее акций необходимо определиться с соотношением стоимости обыкновенных и привилегированных акций и их количеством.

Также необходимо учесть, что примерно 60% акций находится  в перекрестном владении, что соответствует  требованиям российского законодательства, но в то же время эти акции по западным стандартам учета являются казначейскими.

Однако основным фактором, способным значительно повысить стоимость НК «Альянс» остается улучшение корпоративного управления компании. Которое будет улучшаться, даже вопреки желаниям менеджмента. Компания будет платить справедливые дивиденды, к чему ее обязывают принятые поправки в Закон об АО. А с 2007 г. компания обязана публиковать отчетность по международным стандартам, что позволит наконец-то добиться желаемого уровня прозрачности и полностью оценить стоимость НК «Альянс»

 

Успех рыночных преобразований в экономике России всецело связан с переходом на новые технологии функционирования и управления предприятиями, разработкой соответствующей экономико-правовой базы. Продолжающееся укрепление российской экономики во многом обусловлено благоприятной конъюнктурой мирового рынка нефти, поскольку экспорт сырьевых ресурсов был и остается одним из основных видов экономической деятельности страны.

В последние годы нефтяная отрасль России обеспечивает высокий  мультипликативный эффект оживления  деловой активности в экономике страны в целом и напрямую определяет динамику формирования доходов федерального бюджета.

Особое значение нефтяная отрасль имеет для российского  фондового рынка, поскольку рыночная капитализация предприятий данной отрасли составляет более 75% от общей величины капитализации рынка в целом.

Таким образом, от правильного  понимания роли нефтяного комплекса, нынешнего двигателя инвестиционного  и хозяйственного подъема, в экономическом  возрождении страны зависит не только дальнейшее выстраивание стратегии взаимоотношений нефтяного бизнеса и государства, но и закрепление высоких темпов экономического роста.

Однако сдерживающим фактором развития нефтяной промышленности является отсутствие эффективного финансового  менеджмента, что стало одной  из основных проблем отечественных нефтяных компаний. Способствовать ее решению и эффективно управлять существующим промышленным потенциалом - главная на сегодняшний день цель оценки и управления стоимостью бизнеса. В условиях рыночной экономики любое предприятие должно стремиться к увеличению стоимости собственного капитала, поскольку этот показатель комплексно отражает эффективность его функционирования.

Ценность действующего предприятия, выраженная в форме  его стоимости, имеет большое  значение. С одной стороны —  это ориентир, вектор движения, с которым необходимо согласовывать все управленческие решения. С другой стороны - это тот концентратор интересов, по отношению, к которому наглядно проявляются ключевые интересы всех участников. Именно эти обстоятельства предопределили в условиях открытой экономики появление концепции повышения ценности действующего предприятия и превращения этой концепции в главный базовый принцип финансов.

Действующее предприятие, увеличивающее свою стоимость, обеспечивает не только интересы своих собственников. В настоящее время, применительно к отечественным условиям, повышение стоимости бизнеса будет свидетельствовать о перспективах бесперебойной работы и возможностях привлечения инвестиций для реконструкции существующих и организации новых производств, о способности предприятия обеспечить в настоящем и будущем определенный уровень занятости и заработной платы работникам, налоговые платежи в бюджет.