Стоимость источника средств «обыкновенные акции»

ССао= rf+Pi-(rm-rf), (3.11)

где ССао - ожидаемая доходность акций данной организации; rf - доходность безрисковых ценных бумаг (номинальная безрисковая доходность (ставка),которая берется на уровне средней ожидаемой доходности государственных облигаций со сроком погашения на уровне страхуемых банковских депозитов со сроком, равным остаточному сроку n полезной жизни оцениваемого бизнеса; в частности, в США берут за основу государственные казначейские векселя, используемые для краткосрочного (до 1 года) регулирования денежного рынка; в качестве безрисковой доходности в России обычно рекомендуют использовать процент по долгосрочным казначейским обязательствам со сроком погашения 20 лет); в ставке rf учитывается ожидаемая за срок бизнеса инфляция); rm - ожидаемая доходность в среднем на рынке ценных бумаг (требуемая доходность портфеля; ожидаемый рыночный доход; среднерыночная доходность с рубля инвестиций на фондовом рынке); ві - бета- коэффициент данной организации (^-коэффициент i-й акции организации указывает на меру относительного систематического риска инвестирования в оцениваемый бизнес по сравнению с риском капиталовложений в любой среднерисковый бизнес).

Разность  между требуемой доходностью  портфеля и безрисковой доходностью представляет собой рыночную премию за риск (rm-rf); ее величина показывает, на сколько в среднем больше получают в настоящее время с рубля, инвестированного в любой среднерисковый бизнес, по сравнению с безрисковыми вложениями в государственные облигации или страхуемые банковские депозиты. Произведение в на рыночную премию за риск представляет собой премию за риск владения i-й акцией.

Бета-коэффициент  является показателем систематического риска. Он отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению  к усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг. Общие стандарты для значений в: 0 - доход от данной ценной бумаги не зависит от риска (безрисковая ценная бумага - казначейский вексель); 0.5 - ценная бумага реагирует в половину стоимости на изменение риска ценных бумаг; 1.0 - ценная бумага реагирует полностью на изменение рынка ценных бумаг (средний риск); 2.0 - ценная бумага вдвойне реагирует на изменение рынка ценных бумаг.

Однако и  этот подход может быть реализован лишь в определенных условиях. В  частности, чтобы воспользоваться  формулой (3.11), необходимо иметь информацию о рынке ценных бумаг: премия за риск; доходность в среднем на рынке; в-коэффициенты.

Использование САРМ на практике сопряжено с некоторыми трудностями, которые возникают  при определении каждого компонента модели. Рассмотрим некоторые из них:

оценка безрисковой доходности. В действительности ни в одной стране нет такой категории, как безрисковый актив. Обычно безрисковыми (или «почти безрисковыми») принято считать финансовые активы, эмитируемые государством. Однако и они не свободны от процентного риска (т.е. риска, связанного с изменением процентной ставки);

оценка рыночной премии за риск. Рыночная премия за риск может быть рассчитана на основе доходности. В России в качестве показателя доходности рыночного портфеля и рыночной премии за риск часто используют индекс Российской торговой палаты (индекс РИС), а также  другие известные фондовые индексы;

оценка ^-коэффициентов. Для оценки стоимости собственного капитала организации более важной является не оценка риска, который соответсвовал данной организации в прошлом, а анализ ее будущего риска. Поскольку фактические значения в-коэффициентов не являются бесспорными критериями оценки будущего риска, были разработаны методики их корректировки, что привело к появлению других видов в: уточненной и фундаментальной. Уточненная в требует дополнительных статистических данных и потому используется редко. Фундаментальная в постоянно уточняется с учетом изменений в структуре капитала организации, риска формируемой инвестиционной программы и т.п. При этом естественно получаются различные значения в, что приводит к различным значениям стоимости собственного капитала

Метод «доходность облигаций плюс премия за риск».

 Данный  метод определения стоимости  обыкновенных акций основан на  суммировании доходности собственных  облигаций и расчетной премии  за риск (на сложении премии  за риск и доходности собственных  облигаций). Доходность собственных  облигаций, если они продаются  на бирже, оценить сравнительно  легко (доходность к погашению  облигаций организации можно  определить по ранее рассмотренным  формулам). Сложнее оценить премию  за риск.

Экспертным  путем аналитики пытаются выявить  премию за риск, которую потребуют  владельцы облигаций определенной организации в случае конвертирования  их облигаций в обыкновенные акции (т.е. премия за риск рассматривается  как превышение доходности акций  организации над доходностью  облигаций). Поскольку в разные периоды  ее значения нестабильны, текущая премия за риск определяется двумя методами: 1) на основе аналитического обзора; 2) дисконтированием денежного потока.

При использовании  аналитического обзора западными учеными  сделан вывод, что значение премии за риск колеблется в пределах 3-6%. При  использовании дисконтированного  денежного потока определяют требуемую  рыночную доходность акций организации  и превышение ее над доходностью  средних облигаций организации; однако эта величина тоже является недостаточно точной.