Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия

Тема 2. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ

СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

 

2.1. Сущность  сравнительного (рыночного) подхода  к оценке стоимости предприятия

2.2. Основные  методы оценки в рамках сравнительного  подхода

2.3. Сущность сравнительного (рыночного) подхода к оценке стоимости предприятия

 

2.1. Сущность сравнительного (рыночного)  подхода к оценке 

стоимости предприятия

 

 Сравнительный  подход основан на принципе  замещения – покупатель не  купит объект, если его стоимость  превышает затраты на приобретение  на рынке схожего объекта, обладающего  такой же полезностью. 

Область применения сравнительного подхода  – это оценка компаний на основе фактических данных фондового рынка  о котировках оцениваемой компании и (или), компаний-аналогов, а также на основе фактической информации о сделках с пакетами акций оцениваемой компании или сопоставимых компаний вне фондового рынка, в том числе информации о слияниях и поглощениях.

Экономическое содержание сравнительного подхода  заключается в том, что оценка основывается на реально сформированных рынком ценах, интегрально учитывающих все факторы, оказывающие влияние на величину стоимости собственного капитала, в том числе производственные и финансовые возможности оцениваемой компании, перспективы ее развития. Сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций.

Основным  условием применения методов оценки бизнеса в рамках сравнительного подхода является наличие достоверной  информации о сделках с акциями оцениваемой компании и ее аналогов на рынке капитала.

 При  этом следует руководствоваться  следующими правилами:

– правило  общности отраслевой принадлежности оцениваемого бизнеса и тех аналогов, акции  которых котируются на рынке ценных бумаг, основываясь на требованиях  стандартной отраслевой классификации;

– условия  приблизительного соответствия доли профильной продукции в общем объеме реализации оцениваемого бизнеса и компании-аналога;

–  требование примерно равных размеров оцениваемого бизнеса и компании-аналога;

–  отсутствие существенных событий в деятельности компаний, которые могут привести к резким колебаниям курса их акций;

– отсутствие процедур слияния или поглощения компаний-аналогов.

 

Основные  преимущества сравнительного подхода.

1. Оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. Цена определяется рынком, а оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом.
2. Оценка основана на ретро информации и, следовательно, отражает фактические результаты производственно-финансовой деятельности предприятия.
3. Цена фактически совершённой сделки максимально учитывает ситуацию на рынке, а значит, является реальным отражением спроса и предложения.

Недостатки  сравнительного подхода.

1. Данный подход игнорирует перспективы развития предприятия в будущем
2. Получение информации от предприятий-аналогов является довольно сложным процессом.
3. Оценщик должен осуществить сложные корректировки, требующие серьёзного обоснования, в итоговую величину и промежуточные расчёты.

Разрешение  данных противоречий в практике оценочной  деятельности реализуется путём  применения различных подходов к  оценке.

Таким образом, возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия активного  финансового рынка, доступности  информации и наличия служб, накапливающих  ценовую и финансовую информацию.

 

2.2. Основные методы оценки в  рамках сравнительного подхода

 

К методам  сравнительного подхода относятся:

–  метод  рынка капитала;

–  метод  сделок;

–  метод  отраслевых коэффициентов (соотношений);

–  метод  статистического моделирования  стоимости.

1. Метод рынка капитала

Область применения метода рынка капитала: оценка компаний по компаниям-аналогам, акции которых обращаются на фондовом рынке.

Алгоритм  оценки методом рынка капитала:

– выявление  сопоставимых компаний, акции которых  имеют рыночные котировки;

– определение  оценочных мультипликаторов, которые  наиболее применимы для определения  стоимости компании. Ценовой мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия и финансовой базой, которая является измерителем финансовых результатов деятельности предприятия.

Наиболее  часто используются следующие оценочные  мультипликаторы: цена/выручка; цена/прибыль; цена/балансовая стоимость собственного капитала; цена/активы.

Выбор наиболее уместного показателя определяется в каждой конкретной ситуации.

Показатель  цена/выручка более применим, когда  оцениваемая и сопоставимая компании имеют сходные операционные расходы.

Мультипликатор  цена/прибыль уместен, когда прибыль  относительно высока и отражает реальное экономическое состояние компании.

Может быть использован мультипликатор цена/прибыль  до налогообложения. Его применение целесообразно, если сопоставляемые компании имеют различные налоговые условия.

Показатель  цена/денежный поток используется, когда компания имеет относительно низкий доход, сравнимый с амортизацией.

Показатель  цена/балансовая стоимость собственного капитала наиболее применим к компаниям, имеющим на балансе значительные величины активов, и когда имеется  устойчивая связь между показателем  балансовой стоимости и генерируемым компанией доходом.

– определение  финансовых и рыночных данных, которые будут использованы для расчета мультипликаторов. Важным моментом, который должен учитываться, является сопоставимость данных финансовой отчетности компаний-аналогов и оцениваемой компании, которые будут использованы при расчете оценочных мультипликаторов;

– для  каждой из отобранных компаний-аналогов необходимо рассчитать выбранные мультипликаторы исходя из финансовых показателей и рыночных данных;

– выбрать  мультипликатор, который наиболее адекватен  для определения рыночной стоимости  оцениваемой компании;

 –  умножить выбранный мультипликатор (мультипликаторы) на соответствующий  финансовый показатель оцениваемой  компании. Если используются различные  мультипликаторы, необходимо определить удельный вес каждого результата и сделать окончательный вывод. В качестве примера представлены показатели, которые могут быть использованы для определения стоимости бизнеса данным методом (табл. 1).

– внести заключительные поправки. Полученное значение необходимо откорректировать на величину избыточных (неоперационных активов) и величину дефицита (избытка) собственного оборотного капитала.

 Если  необходимо, следует внести поправку  на владение контрольным пакетом акций и на низкую ликвидность.

Итоговый  расчет значения оценки рыночной стоимости 100-процентной доли в бизнесе методом рынка капитала может дополняться обоснованным обобщением значений оценок рыночной стоимости, полученных при использовании отдельных мультипликаторов, прошедших статистическую обработку. Статистическая обработка результатов расчета рыночной стоимости позволяет отказаться от использования расчетных величин рыночной стоимости, не соответствующих нормальному распределению.

Итоговое  значение рыночной стоимости оцениваемой  доли определяется:

–   характером контроля доли;

–  ликвидностью доли.

Процедура перехода от рыночной стоимости 100-процентной доли (100-процентного пакета акций) в бизнесе к итоговому значению рыночной стоимости оцениваемой доли представлена в табл. 2.

                                                                                                             

 

2. Метод сделок

Область применения метода: оценка бизнеса  по  компаниям-аналогам, с которыми недавно были совершены сделки купли-продажи со 100-процентными долями или (и) с контрольными долями в их собственном капитале.

Алгоритм  оценки методом сделок совпадает  с алгоритмом оценки методом рынка  капитала за исключением следующих  элементов:

– на «входе»  алгоритма используется информация о сделках с контрольными или  крупными долями в собственном капитале сопоставимых компаний;

– соответственно, на «выходе» алгоритма – результат  – оценка рыночной стоимости контрольной  доли в собственном капитале.

Итоговое  значение рыночной стоимости оцениваемой  доли определяется:

– характером контроля доли;

– ликвидностью доли.

Процедура перехода от рыночной стоимости 100-процентной доли (100-процентного пакета акций) в  бизнесе к итоговому значению рыночной стоимости оцениваемой доли представлена в табл. 3.

                                                                    

 

3. Метод отраслевых соотношений

Область применения метода: оценка компаний, относящихся к отраслям, в рамках которых сложилось соотношение между стоимостью и факторами ее определяющими; как правило, такие соотношения складываются на развитых рынках по мелким монопродуктовым компаниям.

Алгоритм  оценки методом отраслевых соотношений:

–  определение  основного по отрасли (виду деятельности) ценообразующего фактора; в таком качестве могут выступать: прибыль, денежный поток, выручка и т. д.;

–  определение  наиболее вероятного соотношения между  значением стоимости и значением основного ценообразующего фактора;

–  определение  абсолютного значения ценообразующего фактора по оцениваемому бизнесу;

–  расчет стоимости бизнеса путем умножения  абсолютного значения ценообразующего фактора по оцениваемому бизнесу на значение наиболее вероятного соотношения между стоимостью и основным ценообразующим фактором;

– расчет итогового значения рыночной стоимости  оцениваемой доли.

В результате обобщения были разработаны довольно простые формулы определения  стоимости оцениваемого предприятия. Опыт западных оценочных фирм свидетельствует:

– рекламные  агентства и бухгалтерские фирмы  продаются, соответственно, за 0,7 и 0,5 от годовой выручки;

– рестораны  и туристические агентства –  соответственно 0,25–0,5 и 0,04–0,1 от выручки;

– заправочные  станции – 1,2–2 от месячной выручки;

– предприятия  розничной торговли – 0,75–1,5 от суммы: чистый доход + оборудование + запасы;

– машиностроительные предприятия – 1,5–2,5 от суммы: чистый доход + запасы;

 

4. Метод статистического  моделирования стоимости

Область применения метода: оценка бизнеса  по компаниям-аналогам, у которых сложился рынок акций.

Допущение метода: взаимосвязь искомой характеристики (стоимости) и факторов определяющих, ее описывается уравнением линейной регрессии.

Алгоритм  оценки предприятия методом статистического  моделирования стоимости:

– отбор  не менее 5 компаний-аналогов, акции  которых котируются на рынке, или  недавно проданных в соответствии с критериями сопоставимости;    

 –  определение значений функциональной  характеристики – рыночной капитализации сопоставимых компаний  или фиксация цены продажи предприятия;

– по данным бухгалтерской и статистической отчетности определение значений факторных  признаков – абсолютных показателей деятельности предприятий-аналогов, влияющих на их стоимость.

Пример  группировки рассчитанных показателей  приведен в табл. 4.

Расчет  параметров регрессии производится с использованием специализированного программного обеспечения (например, таблиц Excel).

Итоговым  является расчет рыночной стоимости  бизнеса с помощью уравнений регрессии.