Современные тенденции функционирования российского финансового рынка

Тем не менее, можно выделить основные виды деятельности российских инвестиционных банков. К ним, прежде всего, следует отнести:

1) выполнение функций брокеров, дилеров, депозитариев;

2) организацию расчетов, по операциям  с ценными бумагами;

3) формирование эмиссионных портфелей;

4) формирование индивидуальных  портфелей ценных бумаг для  отдельных инвесторов;

5) консалтинговые услуги по вопросам  инвестирования; поиски инвесторов  и объектов инвестирования.3

Функции инвестиционного банка в России наиболее полно выполняет ЦБ РФ. Он выступает в качестве дилера, приобретая государственные ценные бумаги за собственные средства; в качестве брокера работает по поручению правительства и обеспечивает функционирование вторичного рынка государственных ценных бумаг; он выполняет функции депозитария, клирингового и расчетного центра, являясь специализированной организацией по учету, хранению и расчетам по операциям с государственными ценными бумагами. Банк России выполняет операции по обслуживанию государственного долга; организует сбор и анализ информации о рынке ценных бумаг, выполняет другие функции, характерные для инвестиционных банков.

Инвестиционные компании в России появились в 1992 г. Они занимались организацией выпуска ценных бумаг и их размещением, торговлей ценными бумагами других эмитентов, выполняли брокерские функции, консалтинговые услуги по вопросам инвестирования и т. п. Деятельность многих из них изначально строилась на создании финансовых пирамид. Финансовые пирамиды МММ, Русский дом «Селенга» и другие вошли в отечественную историю финансовых афер. Доверие в России к инвестиционным компаниям оказалось подорванным, и многие из них перерегистрировались в иные структуры.

Особое место на рынке ценных бумаг занимают инвестиционные фонды. Правовая основа функционирования инвестиционных фондов была определена в Указе Президента РФ от 7 октября 1992 г. № 1186 «4 Инвестиционным фондом признается любое открытое акционерное общество, которое одновременно: (1) привлекает средства за счет эмиссии собственных акций; (2) ведет торговлю ценными бумагами; (3) владеет инвестиционными бумагами, стоимость которых должна составлять 30 и более процентов от стоимости его активов в течение более четырех месяцев суммарно в пределах одного календарного года.

Наибольшее распространение в России получили чековые инвестиционные фонды (ЧИФы), которые были призваны аккумулировать приватизационные чеки (ваучеры) физических и юридических лиц путем обмена своих, акций на ваучеры для последующего приобретения за них акций приватизированных предприятий. В 1992-1994 гг. было создано более 600 ЧИФов, которые аккумулировали более трети всех приватизационных чеков населения страны.

С формальной точки зрения ЧИФы успешно справились с поставленной перед ними задачей. Многие из них стали обладателями крупных пакетов акций приватизированных предприятий, превратились в солидные финансовые компании.

Создание ЧИФов можно было бы отнести к положительным аспектам процесса приватизации государственного и муниципального имущества в России, если бы одновременно были защищены и интересы владельцев ваучеров, ставших акционерами ЧИФов. К сожалению, этого не произошло. Менеджеры ЧИФов фактически оказались неподконтрольными для их акционеров со всеми вытекающими отсюда последствиями. Если в 1993—1996 гг. ряд ЧИФов выплачивали своим акционерам символические дивиденды, то в дальнейшем выплаты практически прекратились.

Определенные надежды с созданием механизма защиты интересов акционеров ЧИФов связывались с преобразованием их в паевые инвестиционные фонды (ПИФы), представляющие собой имущественные комплексы без создания юридического лица, доверительное управление имуществом которых осуществляют управляющие компании.

Правовой статус ПИФов был определен Указом Президента РФ от 26 июля 1995 г. № 7655 Однако установленный в Указе Президента порядок преобразования ЧИФов в ПИФы серьезно усложнил решение данной проблемы. Добровольное преобразование ЧИФов в ПИФы маловероятно ввиду незаинтересованности в этом менеджеров ЧИФов. Паевые инвестиционные фонды в России могут быть образованы:

1) путем регистрации проспекта  эмиссии инвестиционных паев управляющей компанией и размещения инвестиционных паев среди инвесторов;

2) по решению общего собрания  акционеров при ликвидации ЧИФа, имущество которого передается  в доверительное управление управляющей компании;

3) при реорганизации коммерческих  организаций (с согласия ФКЦБ), которые  привлекали денежные средства  физических и юридических лиц.

Первые ПИФы появились в конце 1996 г. и были ориентированы на работу с государственными ценными бумагами. Основными инвесторами выступали прежде всего учредители управляющих компаний; мелкие инвесторы не проявили к ПИФам большого интереса.

В дальнейшем ряд ПИФов начал активно работать с корпоративны ми ценными бумагами. Причем к концу 1997 г. четыре из пятнадцати действовавших ПИФов в основном были ориентированы на работу с корпоративными ценными бумагами. Именно в эти фонды наблюдался приток инвестиций со стороны мелких инвесторов, что позволило данной группе ПИФов существенно укрепить свои позиции.

ПИФы занимают скромное место на рынке ценных бумаг. Тем не менее, анализируя перспективы развития различных институтов на фондовом рынке, представляется, что у ПИФов они наиболее оптимистичные. Это предопределяется прежде всего их открытостью, прозрачностью, равностью имущественных прав инвесторов и возможностями получения денежных средств за принадлежащие им инвестиционные паи.

В этой главе мы выявили особенности формирования финансового рынка России, как происходило становление финансовых институтов в Российской Федерации и инвестиционных фондов.

 

3. Современные тенденции функционирования российского финансового рынка

 

Основной проблемой современного российского финансового рынка является противоречие между значительным размером накопленной на нем ликвидности и небольшим размером ресурсов, направляемых финансовым рынком в реальный сектор экономики.

Объем российского финансового рынка в настоящее время составляет более 370 млрд долларов. Такому динамичному росту способствовала политическая стабильность, решение долговой проблемы, эффективная бюджетная и социально-экономическая политика Правительства РФ, а также благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура. С ростом российского финансового рынка увеличился и объем инвестиционных ресурсов, поступивших в экономику. Однако объем этих ресурсов существенно меньше – около 100 млрд. долларов.

Сопоставление объема российского финансового рынка (370 млрд. долларов) и объема инвестиционных ресурсов поступивших в экономику (100 млрд. долларов) указывает на значительный объем ресурсов, остающихся на финансовом рынке. Это означает, что между финансовым рынком и реальным сектором российской экономики сформировался «барьер», препятствующий доступу предприятий реального сектора российской экономики к финансовым ресурсам.

Так, чистый поток кредитов российским нефинансовым предприятиям составляет 3,4 % ВВП, тогда как в США при нормальной конъюнктуре он почти в два раза выше (в 1998 году – 6,6 % ВВП).

Причинами формирования «барьера» являются проблемы общеэкономического характера, среди которых особо следует отметить инфляцию, высокие транзакционные издержки, налоговый режим, не обеспечивающий стимулирование инвестиций, отсутствие реального стимулирования малого и среднего предпринимательства. Помимо этого, негативный вклад вносят и проблемы финансового посредничества.

Следствием формирования указанного «барьера» является риск финансовой настабильности. Это связано со следующими факторами:

1) возможностью возникновения кризисных  ситуаций на российском финансовом  рынке

2) сдерживанием роста производства вследствие сохранения дефицита инвестиций в реальном секторе экономики

Возможность возникновения кризисных ситуаций на российском финансовом рынке во многом связана с тремя существенными диспропорциями этого рынка.

Современный российский финансовый рынок характеризуется неравномерностью развития отдельных его секторов.

Объем рыночной капитализации акций в общем объеме финансового рынка существенно превысил половину, а доля банковских кредитов стала меньше одной четверти. Нарастание диспропорций особенно хорошо заметно в течение последних двух лет.

Структура российского финансового рынка сильно отличается от структуры финансовых рынков других стран. Это проявляется в том, что:

1) по показателю процентного  соотношения капитализация рынка акций и ВВП России незначительно отличается от других стран,

2) по показателю процентного  соотношения объема банковских  активов и ВВП России существенно ( более чем в 10 раз) отстает от  стран с развитыми финансовыми  рынками.

Существует разрыв между объемом ресурсов, привлеченных российскими финансовыми институтами и объемом финансовых активов в экономике.

Существует противоречие между краткосрочным характером ресурсов, предоставляемых финансовыми посредниками, и долгосрочным характером средств, необходимых для финансирования экономического роста и обеспечения финансовой стабильности.

Второй составляющей риска финансовой нестабильности является сдерживание роста производства вследствие сохранения дефицита инвестиций в реальном секторе экономики.

Такая ситуация особенно опасна для России, экономика которой испытывает эффект так называемой «голландской болезни», которая вызвана высокой степенью зависимости национальной экономики от внешнеэкономической конъюнктуры сырьевых рынков.

В настоящее время сильному внешнему воздействию ( так называемому «позитивному шоку») сопутствует неоднозначность валютной политики Банка России, что приводит к росту волатильности различных секторов финансового рынка и, соответственно, увеличению рисков финансового рынка.

В этой связи важнейшей задачей становится стерилизация избыточной ликвидности, Оптимальным вариантом решения этой задачи является трансформация избыточной ликвидности в инвестиции. Для этого необходимо наличие эффективного финансового рынка, способного распределять инвестиции в рамках всей структуры национальной экономики.

Изменение ситуации на мировых рынках может привести к падению темпов экономического роста или экономическим спадом. В связи с этими причинами становится крайне важным принятие мер государственной политики по стимулированию развития финансового рынка, снятие экономических и внеэкономических барьеров на этом рынке.

Государственная политика должна ориентироваться на защиту интересов инвесторов и владельцев, а не поддержку интересов финансово-банковских институтов, обеспечивая в первую очередь свободу движения капитала в самом финансовом секторе.

Фондовый рынок является важнейшим механизмом финансового посредничества. Однако до настоящего времени не решен ряд существенных проблем регулирования российского фондового рынка, что негативно влияет на его эффективность как механизма перелива капиталов.

1) Законодательство РФ не в  полной мере обеспечивает защиту прав собственности на ценные бумаги, в частности:

а) практически отсутствует необходимая законодательная база учета прав на ценные бумаги,

б) не решена проблема незаконного использования инсайдерской информации,

в) меры административной ответственности не адекватны тяжести нарушений при осуществлении учета прав на ценные бумаги,

г) не установлены меры уголовной ответственности за нарушение при осуществлении учета прав на ценные бумаги.

В качестве одной из важных мер решения перечисленных проблем может стать развитие деятельности Центрального фонда хранения и обработки информации фондового рынка. Однако, эта мера должна сопровождаться законодательными мерами, направленными на совершенствование учета прав на ценные бумаги.

2) Существенной проблемой остается управление рисками операторов фондового рынка (брокеров, дилеров, доверительных управляющих).

Это связано с отсутствием эффективной системы пруденциального надзора за их деятельностью, в том числе с отсутствием полномочий регулятора фондового рынка по введению временных администраций, ограничению операций, по осуществлению организационных мер, направленных на восстановление финансовой устойчивости операторов фондового рынка с целью защиты интересов инвесторов.

Серьезным источником рисков на фондовом рынке является наличие конфликта интересов в деятельности операторов рынка. При этом существующее сегодня правовое регулирование российского фондового рынка закрепляет принцип интересов инвесторов, однако не содержит других необходимых ограничений.

Остается актуальной проблема мультипликации рисков, являющаяся результатом совмещения брокерско-дилерской и банковской деятельности. В этой связи необходимо ограничить деятельность кредитных организаций на рынке ценных бумаг и (или) создать систему контроля за рисками в деятельности кредитных организаций – профессиональных участников рынка ценных бумаг.

3) Отсутствует специальное регулирование «розничных» финансовых брокеров, дающих рекомендации инвесторам по вопросам инвестиций. Их решению посвящены специальные рекомендации IOSCO, принятые в сентябре 2003 года и направленные на предотвращение конфликта интересов, который возникает при совмещении брокерами собственной инвестиционной деятельности с деятельностью по предоставлению инвесторам рекомендаций, а также на предотвращение использование аналогичной информации до ее раскрытия.