Особенности уличного рынка ценных бумаг и его отличие от первичного

     NASDAQ доступен пользователям нескольких уровней: 1-й уровень — это информационная система для любого заинтересованного лица, которая дает сведения о лучших ценах покупки и продажи, 2-й уровень (для дилеров) — дает возможность познакомиться с котировками всех маркет-мэйкеров и 3-й уровень системы — предназначен только для маркет-мэйкеров, когда они меняют свои котировки.

     Около 3000 видов акций (из 4000 находящихся в системе) составляют Национальную рыночную систему (НРС), в которую входят акции только крупных и пользующихся авторитетом на рынке эмитентов. По правилам НРС — элитного внебиржевого рынка США — разрыва между совершенной сделкой и сообщением о ней практически не должно быть, а работу по каждой ценной бумаге должны вести минимально 4 маркет-мэйкера. Сведения о сделках с акциями НРС поступают в общенациональную информационную систему, в которой находит отражение ценовая информация о совершаемых сделках на всех биржах США.

Когда появился внебиржевой рынок в США, специалисты считали, что своеобразие этого рынка заключается в том, что на нем работают с компаниями, которые по каким-либо причинам не могут сразу выйти на биржу, и что он как бы подготавливает эти компании к переходу хотя бы на уровень НРС. Однако в настоящее время престиж всей системы NASDAQ настолько высок, что некоторые компании, имеющие здесь котировку и достигнув параметров, необходимых для включения в листинг Нью-Йорк-ской фондовой биржи, предпочитают оставаться в NASDAQ (например, “Ниссан”, “Майкрософт” и др.).

     Общим для всех систем внебиржевой торговли, существующих в мире, является то, что они выполняют две основные функции: являются местом торговли долговыми обязательствами корпораций и местом испытания новых эмитентов акций. На биржевые рынки, напротив, допускаются, как правило, только хорошо известные, надежные компании.

3. Особенности функционирования  внебиржевого рынка ценных бумаг  в РФ

     В России ситуация отличается от мировой: биржевой рынок корпоративных бумаг не получил должного развития, а центром торговли корпоративными ценными бумагами стал организованный внебиржевой рынок ценных бумаг — Российская торговая система.

     Общая характеристика РТС

Некоммерческое партнерство Российская торговая система (РТС), являющееся сегодня крупнейшим внебиржевым организатором торговли на рынке ценных бумаг России, было создано в июле 1995 г. Большую роль при создании РТС сыграли иностранные инвесторы и их российские партнеры, заинтересованные в формировании в России организованного фондового рынка, как биржевого, так и внебиржевого.

РТС технически представляет собой компьютерную сеть, через которую осуществляется связь между пользователями и центральным компьютером, обслуживающим пользователей.

     При отборе акций для регулярных торгов в РТС учитывается относительная стабильность положения компании-эмитента на рынке, а также отсутствие ограничений на покупку и продажу этих акций внешними инвесторами, т.е. присутствуют определенные требования к листингу.

      Для того чтобы стать участником внебиржевого рынка России (вступить в систему РТС), необходимо также оплатить вступительный взнос, регулярно вносить членские взносы и заключить договор с Техническим центром РТС. Только после этого можно пользоваться услугами системы на платной основе. Членам РТС для операций купли-продажи ценных бумаг доступны две системы, в которых осуществляется торговля ценными бумагами:

     • РТС-1, где обращаются высоколиквидные ценные бумаги, ценные бумаги, которые имеют стабильную положительную репутацию у инвесторов и давно присутствуют на рынке;

      • РТС-2, созданная для торговли ценными бумагами с ограниченной ликвидностью, в основном это акции предприятий местного значения, вновь приватизированных предприятий, либо акции, которые по каким-либо причинам ранее низко оценивались на фондовом рынке.

      Существует два режима доступа к системе: просмотр и торговля. В первом случае можно только наблюдать процесс торгов, а во втором — еще и участвовать в нем.

      К торговле в РТС допускаются ценные бумаги только российских эмитентов. Инициатором допуска может быть либо участник торговли в системе, либо эмитент заявляемой бумаги. Все новые ценные бумаги сначала поступают в РТС-2, которая предназначена для торговли среднеликвидными и низколиквидными ценными бумагами. Если среднесуточный оборот по какой-либо ценной бумаге достигает 100 тыс. долл., то такая акция переводится в РТС-1.

      Торговля ценными бумагами в РТС осуществляется на основе котировок — предложений на покупку или продажу. Котировки содержат наименование эмитента, цену за одну акцию, количество акций, валюту расчета, число дней, необходимых для перерегистрации права собственности на предложенную бумагу, и иные сведения, установленные Торговым комитетом РТС. Котировки в течение всей сессии являются твердыми, т.е. сопряжены с обязательствами объявивших их участников заключить сделки в порядке и на условиях, указанных в заявках. Котировки могут быть двусторонними или односторонними. Двусторонняя котировка означает, что объявляется отдельно цена покупки и цена продажи ценных бумаг. Односторонняя котировка предполагает покупку или продажу бумаги по единой цене.

      Система анонимной торговли

В настоящее время в РТС происходят серьезные изменения, одним из которых является запуск Системы анонимной торговли (СиАТ), но она пока не пользуется большой популярностью. Среди причин можно выделить общее состояние фондового рынка России после кризиса осени 1998 г., выразившегося в снижении его активности. Сегодня к СиАТ подключено лишь около 20 компаний и сделки совершаются в этой системе довольно редко.

      В настоящее время в системе РТС участвуют в торговле достаточно большие пакеты ценных бумаг. Сейчас стоимость стандартного лота составляет примерно 30—50 тыс. долл. Предполагалось, что в СиАТ будут торговаться еще более крупные лоты, минимальный размер которых будет 500 тыс. долл., но теперешнее состояния рынка заставило снизить планку до 150 тыс. долл.

      СиАТ — это торговая система, где каждый участник сам контролирует рынки совершения сделок с другими ее участниками, выставляя лимиты. Лимиты выставляются не по каждой бумаге, а на суммарный объем торговли за день. Существует лимит на покупку и лимит на продажу. Например, фирма А к началу торгов заявила лимит на продажу акций в объеме 200 тыс. долл. США. Согласно правилам, заявку может выставить любой, но увидят ее только те, у кого пересекаются лимиты. Если некая фирма Б выставит лимит на покупку, который будет соответствовать лимитам фирмы А на продажу, то фирма Б сможет приобрести акции, предлагаемые фирмой А. Фиксация сделок проводится в электронном виде, без каких-либо переговоров. Информация о партнерах становится известной только после того, как фиксируется сделка и заканчивается торговый день.

Система анонимной торговли предназначается для крупных инвесторов. Рассмотрим такую ситуацию: на рынок приходит крупный заказ, например на 1 млн долл. Если его выставить открыто в РТС, то это серьезно дестабилизирует рынок. На рынке РТС цена складывается под воздействием спроса и предложения и является поэтому ориентиром для торговли крупными лотами. Торговая же система СиАТ построена так, чтобы обеспечить стабильные условия для торговли ценными бумагами.

     Важной проблемой является риск при торговле в обычной РТС и в системе анонимной торговли. И в РТС, и в СиАТ риск контрагента контролируется, но разными способами. В основной системе РТС риск контролируется тем, что можно непосредственно наблюдать контрагента и решать, стоит иметь с ним дело или нет. А в системе анонимной торговли нужно просто назвать цифру — -лимит на каждого из участников анонимных торгов по покупке или продаже ценных бумаг. Лимиты фиксируются с утра и менять их в течение торговой сессии нельзя, что позволяет сделать вывод о том, что эта система менее рисковая (риск фиксирован на день), но зато менее гибкая, не предназначенная для оперативной работы на рынке.

Расчеты в РТС

     Следующее изменение, происходящее сейчас в РТС, связано с тем, что все расчеты по обороту участников РТС переводятся в Депозиторно-клиринговую компанию (ДКК).

ДКК была выбрана РТС как расчетный депозитарий по сделкам, так как существует правило: участники рынка РТС должны рассчитываться по сделкам в одном месте. Расчеты по осуществленным сделкам состоят из двух основных частей: покупатель ценных бумаг должен внести деньги, а продавец — передать ценные бумаги в том или ином виде. Эти операции осуществляются в единственном месте — в центре поставки платежей. Три указанных фактора, составляющие систему расчетов (внесение денег, предоставление ценных бумаг и место расчета), могут как совпадать друг с другом, так и нет. Местом расчетов выбирается ДКК, потому что она обладает большим авторитетом и опытом проведения расчетных операций на фондовом рынке. Кроме того, функционирование ДКК не подпадает ни под какие нормативные акты о запрещении совмещения деятельности. ДКК имеет большой опыт работы с участниками внебиржевого рынка ценных бумаг, в частности с реестродержателями и трансфер-агентами. Брокеры — члены РТС хорошо знакомы с деятельностью ДКК по услугам перерегистрации акций в отдельных реестрах. Таким образом, сотрудничество с ДКК для РТС — это упрощение порядка расчета по бумагам, их стандартизация.

      С появлением в системе расчетов РТС Депозитарно-клиринговой компании возникает монопольная структура, так как ДКК в единственном лице осуществляет расчеты по сделкам. Любую монополию, как известно, надо регулировать. Как это должно происходить и насколько эффективна система регулирования деятельности ДКК? Во-первых, решается вопрос о переводе ДКК в некоммерческое партнерство, что будет оптимально, так же как и в случае с РТС. Совет директоров ДКК будет по-прежнему состоять из участников рынка, которые будут принимать непосредственное участие в решении ключевых вопросов. В совет директоров войдут брокеры, проводящие крупные сделки через РТС, представители торговых площадок и, в частности, самой РТС, представители ФКЦБ, а также крупных банков. Опыт РТС показывает, что наличие такого баланса интересов является действенным механизмом регулирования операций на внебиржевом рынке.

Следующее изменение в деятельности РТС связано с созданием расчетной системы для сделок, заключаемых в РТС, т.е. системы, через которую будут проходить денежные расчеты. Для расчетов в системе РТС в новых условиях были выбраны два банка — Сбербанк и Банк Москвы. Выбор Сбербанка был обусловлен тем, что он имеет самую крупную в России филиальную сеть, а в РТС работает большее число региональных операторов, что позволяет эффективно проводить расчеты по сделкам между мелкими и крупными компаниями, региональными и московскими. Банк Москвы уже обслуживает Московскую фондовую биржу, поэтому будет удобно для тех, кто торгует через него на МФБ: не выводя из банка свои средства, рассчитываться по сделкам в РТС.

      Все эти изменения в РТС связаны и были проведены для того, чтобы можно было внедрить в РТС систему поставки против платежа (ППП) — систему организованных расчетов. Существуют две схемы поставки ценных бумаг против платежа по ним: в рублях и в иностранной валюте. Если платеж осуществляется в иностранной валюте, то в этом случае привлекается к работе иностранный банк. При расчетах в рублях РТС используется в качестве стороны сделки.

      Расчеты происходят следующим образом. Если два участника договорились о сделке через РТС, то последняя готовит два комплекта договоров. По одному из них она покупает, а по другому — продает ценные бумаги. Участники сделки после подписания договоров переводят на счета РТС в ДКК и в оговоренном банке соответствующий актив (либо бумаги, либо деньги). Как только два участника выполнили свои обязательства перед РТС, последняя тут же исполняет свои, и в результате продавец получает деньги, а покупатель — бумаги.

      Риск РТС в этой схеме как контрагента по сделке несомненно присутствует. Однако он несопоставим с риском любого члена РТС, поскольку все операционные риски РТС покрыты соответствующими условиями страхования. Российская торговая система является надежным партнером участников внебиржевого рынка. Единственный случай, когда РТС не сможет выполнить свои обязательства по договору, — невыполнение своих обязательств перед РТС одним из контрагентов. В этой ситуации РТС не только вернет стороне, осуществившей предоплату или пред поставку, ее - актив, но и переоформит на нее свои права на требования к стороне, не исполнившей своих обязательств. Таким образом, добросовестный контрагент не понесет убытков по крайней мере в размере стоимости основного актива.

       Схема поставки против платежа частично решает проблему снижения рисков либо неполучения ценных бумаг, либо платежа за них. Для получения полных гарантий по надлежащему исполнению сделки используется схема гарантий осуществлении поставок ценных бумаг и платежей.

Принципиальные этапы расчетов по данной схеме следующие: после заключения сделки в РТС, отчет о ней поступает в клиринговый центр. Через систему электронного документооборота контрагенты подписывают между собой договор купли-продажи, информация о содержании которого также направляется в клиринговый центр. К моменту проведения расчетной сессии оба контрагента должны направить в расчетный банк и расчетный депозитарий соответствующие поручения и иметь на своих счетах достаточное количество средств — ценных бумаг или денег — для осуществления расчётов. Контроль за одновременностью перевода денежных средств и ценных бумаг осуществляется клиринговым центром РТС. Гарантия исполнения будет обеспечиваться за счет средств специального гарантийного фонда. Предварительные расчеты показали, что компаниям, приобретающим на внебиржевом рынке ценные бумаги, потребуется постоянно поддерживать в фонде в среднем около 50% от величины своего дневного оборота в РТС. Средства могут быть внесены в фонд только в рублях.