Оценка стоимости предприятия для целей его реструктуризации

3. Анализ возможностей  реструктурирования:

— организационного (продажа  производственных подразделений, покупка  компаний, слияние, создание совместного  предприятия, ликвидация подразделения  и т.д.);

— финансового (принятие решений  в отношении задолженности, увеличения собственного капитала).

      Главная цель реструктуризации — поиск источников развития предприятия (бизнеса) на основе внутренних и внешних факторов. Внутренние факторы основаны на выработке операционной, инвестиционной и финансовой стратегий, а внешние — на реорганизации видов деятельности и структуры предприятия. Внутренние факторы представлены в табл. 2.2.

 

Таблица 2.2

     Последовательное осуществление того или иного варианта стратегий приводит к максимальному увеличению денежного потока и, как следствие, к повышению стоимости предприятия.

      Внешние факторы включают реорганизацию видов деятельности и структуры предприятия. Внешнее развитие предприятия основывается на купле (продаже) активов и подразделений, слияниях и поглощениях. Преследуются следующие стратегические цели:

— повышение стоимости  бизнеса за счет изменения структуры  активов;

— аккумулирование средств  на главных направлениях развития бизнеса;

— сохранение корпоративного контроля.

 

    Реструктуризация возможна в случаях, когда различаются текущая стоимость предприятия и потенциальная стоимость, достигаемая после реструктуризации с учетом инвестиционных затрат на ее проведение.

Базовым при расчете стоимости  предприятия в целях реструктуризации является метод дисконтирования  денежных потоков, а реструктуризация рассматривается как вариант  капиталовложений с первоначальными  затратами и ожидаемой в будущем  прибылью.

Глава II Методы реструктуризации

2.1 Методы реструктуризации активов  предприятия

В зависимости от возможных действий с объектами, подлежащими реструктуризации, объединим методы реструктуризации в следующие группы: методы, связанные  с отчуждением актива, методы, связанные  с фиксацией актива на балансе.

2.2 Методы реструктуризации обязательств предприятия

    Методы реструктуризации обязательств устанавливаются в зависимости от сущности объекта. Очевидно, что задачи реструктуризации дебиторской и кредиторской задолженности отличаются. По отношению к дебиторской задолженности задачей является достижение максимального экономического эффекта путем получения максимально возможной суммы от права требования. По отношению к кредиторской задолженности задачей является достижение максимального экономического эффекта путем минимизации издержек, связанных с ее погашением. Необходимо отметить, что отсрочка или рассрочка платежей по кредиторской задолженности, по сути, представляет собой получение дополнительного заемного финансирования, необходимого для повышения стоимости компании путем реализации инвестиционных проектов.

     Финансовый смысл реструктуризации кредиторской задолженности посредством отсрочки или рассрочки долга с позиции кредитора заключается в том, что для него текущая стоимость более ненадежных поступлений по нереструктурированному долгу должна быть равна текущей стоимости более надежных поступлений по реструктурированному долгу, если высвобождаемые в результате реструктуризации для заемщика средства будут использованы рационально и позволят заемщику заработать реальные деньги, которые можно будет направить на погашение отсроченного (рассроченного) долга.

     Таким образом, по отношению к дебиторской задолженности методами реструктуризации являются: продажа, переуступка права требования, погашение с дисконтом, отсрочка или рассрочка, списание, взаимозачет. По отношению к кредиторской задолженности методы реструктуризации -- списание, отсрочка или рассрочка долга с последующим списанием, признание задолженности недействительной и т.п.

Глава III Оценка долгосрочных финансовых вложений как объектов реструктуризации

    Долгосрочные финансовые вложения - доли владения компании в иных юридических лицах, различных организационно-правовых форм.

    Критерии выбора объектов долгосрочных финансовых вложений, подлежащих реструктуризации: потенциальный интерес для компании, «потенциальная» доходность объекта (как правило, в силу недооцененного качества менеджмента фактическая доходность может быть низкой или представлять собой отрицательную величину), «контролируемость» объекта компанией.

    Исходя из степени контролируемости, долгосрочные финансовые вложения подразделяются на следующие основные группы: ликвидные долгосрочные финансовые вложения (контролируемые (более 51%), частично контролируемые (более 20%), неконтролируемые (менее 10% акций)); неликвидные долгосрочные финансовые вложения (вложения в предприятия-банкроты, объекты, финансовых вложений, на которые отсутствует документально подтвержденное право собственности).

    Как правило, значительную часть финансовых вложений, контролируемых компанией, занимают финансовые вложения, образовавшиеся как вклады в уставный капитал бывших структурных подразделений компании, выделившихся в процессе приватизации. В данном случае значимость приобретает оценка прав собственности с точки зрения детального рассмотрения вопроса контроля.

Вариантами реструктуризации объектов долгосрочных финансовых вложений являются:

1) реализация;

2) инвестиции в объект долгосрочных  финансовых вложений (если компания  контролирует объект) с целью  увеличения стоимости и последующая  реализация;

3) фиксация на балансе, установление  четкой и прозрачной схемы  формирования финансовых потоков,  последующее выделение в иное  юридическое лицо (например, создание  мини-холдинга с законченным производственным  циклом);

4) выход из общества, возвращение  на баланс вложенного имущества  с последующей реализацией;

5) прочее.

 Рассмотрим практический пример  подхода к оценке при проведении  работ в рамках реструктуризации.

     Пример. АО «Предприятие» владеет 100% долей в ООО «Сельское хозяйство». Требуется определить стоимость данного объекта в зависимости от варианта использования -- немедленная реализация, проведение мероприятий по увеличению стоимости с последующей реализацией через год, установление полного контроля над финансовыми потоками и выделение в отдельное полностью контролируемое холдинговое предприятие, совмещающее функции по производству и переработке сельскохозяйственной продукции.

    Соответственно, в результате оценки данного объекта (100% доли в ООО «Сельское хозяйство») при различных вариантах использования можно получить разные варианты стоимости:

1) при условии реализации в  существующем состоянии рыночная  стоимость объекта составляет 5 000 000 руб.;

2) при условии реализации через  год и проведении ряда мероприятий  организационного характера, направленных  на увеличение стоимости объекта  (без планирования инвестиций), например, смена руководителя ООО «Сельское  хозяйство», оптимизация сбыта и  производства, стоимость данного  объекта составляет 7 000 000 руб.;

3) при условии фиксации на  балансе компании и установлении  четкой и прозрачной системы  контроля над формированием финансовых  потоков со стороны АО «Предприятие»,  и последующего выделения в  отдельный полностью контролируемый  бизнес ООО «СХП» (включающий  в себя 100% долю в ООО «Сельское  хозяйство» и 100% долю в ООО  «Переработка»), стоимость данного  объекта составляет 10 000 000 руб.

     Выбор решения по ООО «Сельское хозяйство» осуществляется руководителем АО «Предприятие» на основании информации, полученной в результате проведения оценки, при этом приоритеты фиксируются исходя из стратегического направления деятельности компании.

     Соответственно, если цель заключается в избавлении от непрофильных активов и немедленном инвестировании полученных средств либо в профильные направления деятельности, либо на пополнение оборотного капитала, то, вероятнее всего, будет принято решение о реализации данного объекта за 5 000 000 руб.

     Необходимо также обратить внимание на взаимосвязь между стоимостью бизнеса АО «Предприятие» и выбранным вариантом решения по ООО «Сельское хозяйство». При реализации любого из предложенных вариантов у АО «Предприятие» появляется дополнительный резерв увеличения стоимости, например, после получения денежных средств от реализации непрофильного актива, руководитель АО «Предприятие» направляет полученные ресурсы на инвестиции в основное производство, что приведет к увеличению стоимости АО «Предприятие».

Заключение

     Реструктурирование (restructuring) – это процесс внедрения структурных изменений в производственную

деятельность предприятия  для сохранения или увеличения прибыльности под давлением изменяющихся внешних

экономических условий.

     Реструктуризация обычно приводит к ликвидации убыточных производств, созданию новых функциональных

служб, хозяйственному обособлению  технологически мало связанных друг с другом подразделений, концентрации

ресурсов и усилий на стратегически  перспективных направлениях.

     Процесс организации осуществления реструктуризации носит достаточно универсальный характер,  свойственный

реализации сложных проектов.

      Реструктуризация является сложным и ответственным делом для организации и ее руководства,  поэтому большое

значение имеет формирование адекватного внешним и внутренним для организации условиям бизнес-плана  или

организационного проекта.

     Первым этапом и залогом успешности реструктуризации является комплексная бизнес-диагностика компании,

ориентированная на определение проблем компании,  ее слабых и сильных сторон,  места компании на рынке и среди

конкурентов.  Диагностика  должна дать количественную и качественную оценку состояния компании как целостного

организма по отношению к внешнему бизнес-окружению. 

 

 

 

 

 

 

 

Список литературы:

1. Ронова Г.Н. Теория и практика оценочной деятельности. Учебно-практическое пособие. М.: МЭСИ, 2010г.

2. Чапкина Е.Г. Оценка и реструктуризация финансовых институтов. М.: МЭСИ, 2009г.

3. Коупленд Т., Коллер Т., Мурри Д. "Стоимость компании: оценка и управление" М: Олимп-бизнес, 2010.

4. Оценка бизнеса. Учебник /под  ред. А.Г.Грязновой, М.А. Федотовой. М. Финансы и статистика. 2011.

5. Щербакова В.А. Оценка стоимости  предприятия (бизнеса). М.: Омега-Л, 2009.

6. Оценка стоимости предприятия  (бизнеса)/Н.Е. Симионова, Р.Ю. Симионов. - Ростов н/Д:МарТ, 2010.