Общие основы управления инвестициями

 

2.1 Чистая текущая  стоимость

 

  Под чистой текущей стоимостью (Net Present Value, NPV) понимается разность суммы элементов возрастного потока и исходной инвестиции, дисконтированных к началу действия оцениваемого проекта.  Критерий принимает во внимание временную ценность денежных средств. В основу данного метода оценки заложено следование основной целевой установке, определяемой собственниками компании, - повышение ценности фирмы, количественной оценкой которой служит ее рыночная стоимость. Соответственно целесообразность принятия проекта зависит от того, будет ли иметь месть приращение ценности фирмы в результате реализации проекта. Поскольку принятие решений по инвестиционным проектам чаще всего инициируется и всегда осуществляется не собственниками компании, а ее управленческим персоналом, молчаливо предполагается, что цели собственников и высшего управленческого персонала конгруэнтны, т.е. негативные последствия возможного агентского конфликта не учитываются. Метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных элементов возвратного потока { }, i=1,2,…,N, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока действия проекта, состоящего из N равных базисных периодов:

(2.1)

  Если проект предполагает  не разовую инвестицию, а последовательное  инвестирование финансовых ресурсов  в течение m лет, то возможны два  варианта расчета. Согласно первому  варианту инвестиция рассматривается  как элемент совокупного денежного  потока, т.е. чистый денежный поток i-го года  находится как сумма притока и инвестиции, соответствующих этому году (это может иметь место в случае, когда проект вводится очередями); если притоков нет, то поток i-го года будет равен инвестиции этого года со знаком минус. Согласно второму варианту инвестиции обсчитываются отдельно с использованием в качестве ставки дисконтирования прогнозируемого годового темпа инфляции. Базовой формулой первого варианта является модель (2.1); для второго варианта эта модель модифицируется следующим образом:

(2.2)

  Варьирование ставкой дисконтирования не является принципиально важным – гораздо большее значение имеет варьирование элементами денежного потока. Имея в виду упомянутую выше основную целевую установку, на достижение которой направлена деятельность любой компании, можно дать экономическую интерпретацию трактовки критерия NPV с позиции ее собственников, которая определяет и логику критерия NPV:

Если NPV<0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, т.е. собственники компании понесут убыток, а потому проект следует отвергнуть;

Если NPV=0, то в случае принятия проекта ценность компании не изменится, т.е. благосостояние ее собственников останется на прежнем уровне, проект в случае его реализации не приносит ни прибыли, ни убытка, а потому решение о целесообразности его реализации должно приниматься на основании дополнительных аргументов;

Если NPV>0, то в случае принятия проекта ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее собственников увеличатся, поэтому проект следует принять.

  Показатель NPV отражает  прогнозную оценку изменения  экономического потенциала фирмы  в случае принятия рассматриваемого  проекта, причем оценка делается  на момент окончания проекта, но с позиции текущего момента  времени, т.е. начала проекта. При  расчете NPV, как правило, используется  постоянная ставка дисконтирования, однако при некоторых обстоятельствах (например, ожидается изменение учетных  ставок) могут использоваться индивидуализированные  по годам значения ставки. Если  в ходе имитационных расчетов  приходится применять различные  ставки дисконтирования, то, во-первых, приведенные выше формулы не  применимы (нужно пользоваться так  называемым прямым счетом) и, во-вторых, проект, приемлемый при постоянной  ставке, может стать неприемлемым.

 

2.2 Внутренняя  норма доходности инвестиции

 

  Внутренняя норма  доходности (Internal Rate of Return, IRR) является  наиболее сложным показателем  оценки эффективности реальных  инвестиционных проектов. Она характеризует  уровень доходности конкретного  инвестиционного проекта, выражаемый  дисконтной ставкой, по которой  будущая стоимость чистого денежного  потока приводится к настоящей  стоимости инвестиционных затрат. Внутреннюю норму доходности  можно охарактеризовать и как  дисконтную ставку, по которой  чистая текущая стоимость в  процессе дисконтирования будет  приведена к нулю.  Расчет этого  показателя осуществляется исходя  из следующей формулы:

(2.3)

  Показатель IRR измеряется в процентах и означает максимально допустимый уровень затрат по финансированию проекта, при достижении которого реализация проекта не приносит экономического эффекта, но и не дает убытка. Таким образом, смысл расчета внутренней нормы доходности при анализе эффективности планируемых инвестиций, как правило, заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта; следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.  Проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным. В определенном смысле показатель IRR дает характеристику резерва безопасности в отношении анализируемого инвестиционного проекта. Смысл понятия «безопасность» заключается в том, что при достаточно высоком значении IRR можно быть относительно спокойным в отношении точности прогнозных оценок дохода.

  Показатель внутренней  нормы доходности приемлем для  сравнительной оценки не только  в рамках рассматриваемых инвестиционных  проектов, но и в более широком  диапазоне (например, в сравнении  с коэффициентом рентабельности  операционных активов, коэффициентом  рентабельности собственного капитала, уровнем доходности по альтернативным  видам инвестирования – депозитным  вкладам, приобретению государственных  облигаций и т.п.). На каждом  предприятии может быть установлен  в качестве целевого норматива  показатель «минимальная внутренняя  норма доходности» и инвестиционные  проекты с более низким его  значением будут автоматически  отклоняться как несоответствующие  требованиям эффективности реального  инвестирования.

2.3 Срок окупаемости  инвестиции

  Под сроком окупаемости инвестиции (Payback Period, PP) понимается число базисных периодов, за которое произойдет возмещение сделанных инвестиционных расходов без учета фактора времени.

, где  - поступления по годам; m≤n, n – срок продолжительности проекта. (2.4)

  Этот метод, являющийся одним из самых простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Возможен расчет с различной точностью. Одним из недостатков критерия PP является игнорирование им фактора времени. Для предопределения этого недостатка разработали модификацию показателя PP, известную как дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP) и предусматривающий расчет числа базисных периодов, за которое произойдет возмещение сделанных инвестиционных расходов с учетом фактора времени. Соответствующая расчетная формула, построенная на базе DCF-модели, имеет вид:

, где r – ставка дисконтирования. (2.5)

  В качестве ставки дисконтирования r чаще всего используется средневзвешенная стоимость капитала WACC, отражающая средний уровень расходов по обслуживанию долгосрочных источников финансирования. В оценке инвестиционных проектов критерии РР и DPP могут использоваться двояко: проект принимается, если окупаемость имеет место; проект принимается только в случае, если срок окупаемости не превышает установленного в компании лимита.

  Показатель срока  окупаемости инвестиции очень  прост в расчетах, вместе с  тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать  в анализе. Во-первых, он не учитывает  влияние доходов последних периодов. Во-вторых, поскольку этот метод  основан не на дисконтированных  оценках, он не делает различия  между проектами с одинаковой  суммой кумулятивных доходов, но  разным распределением ее по  годам. В-третьих, данный метод не  обладает свойством аддитивности.

2.4 Индекс рентабельности  инвестиции

  Индекс рентабельности  инвестиции (Profitability Index, PI) – это  отношение суммы дисконтированных  элементов возвратного потока  к исходной инвестиции. Критерий  принимает во внимание временную  ценность денежных средств. Этот  метод является, по сути, следствием  метода расчета NPV. Индекс рентабельности  также предусматривает сопоставление  дисконтированных элементов возвратного  потока с исходной инвестицией, но в виде не разности, а  отношения. Расчет, следовательно, ведется  по формуле:

(2.6)

  Очевидна логика применения критерия

Если PI>1, то проект следует принять;

Если PI<1, то проект следует отвергнуть;

Если PI=1, то проект не сказывается на величине ценности фирмы.

в отличие от чистой текущей стоимости (NPV), индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений. Чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV. Этот критерий предпочтителен при комплектовании портфеля независимых инвестиционных проектов в случае ограничения по объему источников финансирования; в этом случае все проекты упорядочиваются по убыванию PI, рассчитанной по формуле (2.6), затем, начиная с проекта с максимальным значением PI , последовательно включают проекты в портфель до тех пор, пока не исчерпают возможности финансирования. Такой подход обеспечивает максимизацию совокупного NPV.

  Все рассмотренные  показатели оценки эффективности  реальных инвестиционных проектов  находятся между собой в тесной  взаимосвязи и позволяют оценить  эту эффективность с различных  сторон. Поэтому при оценке эффективности  реальных инвестиционных проектов  предприятия их следует рассматривать  в комплексе.

3. Сущность инвестиционной  политики на предприятии

  Изучая управление  инвестиционной деятельностью на  предприятии, следует отметить существование  чётких принципов и механизмов  регулирования инвестиционной деятельности, принятых на предприятии в  качестве внутреннего распоряжения  и руководства (табл. 3.1).

Регулируемый аспект	Подразделения предприятия, обеспечивающие функционирование механизма	Принципы принятия решений
1	2	3
Разработка проектов	Отдел НИОКР Аналитический отдел Экономический отдел	- использование методов сложного дисконтирования при расчёте эффективности инвестиционного проекта
Утверждение документации	Экономический отдел Руководство предприятия	- проект отвечает условию коммерческой и социальной эффективности - проект реализуется при поддержке со стороны или
Решение о реализации	Руководство предприятия	- целесообразность реализации проекта (по представленным данным)
Выбор источников финансирования	Финансовый отдел Экономический отдел	- минимизация внешних заимствований - поиск источника финансирования - выбор источника финансирования проекта
Финансирование	Финансовый отдел Бухгалтерия	- разумность требуемых средств - наличие и анализ источников финансирования
Адаптация проекта	Отдел НИОКР Аналитический отдел Экономический отдел	- наблюдение за ходом реализации проекта, его соответствием ожидаемому - управление рисками при реализации проекта

 

Таблица 3.1. – Механизмы регулирования инвестиционного процесса на предприятии

 

  Остальными частями  рассматриваемой инвестиционной  политики являются обеспечение  процесса инвестирования, а также  собственно процесс инвестиционного  проектирования. Обеспечение инвестиционного  процесса на предприятии включает  в себя следующие моменты:

ресурсное обеспечение (финансы, материалы);

информационное сопровождение (документация);

управление инвестиционными проектами.

  С точки зрения  управления инвестиционной деятельности  инвестиционное проектирование  должно также подчиняться неким  закономерностям и регулирующим  моментам. В частности, в данном  случае предприятие определяет  приоритетные направления инвестиционного  проектирования:

обновление ОПФ предприятия;

освоение новых производств и продукции.

  Учитывая конкурентные  условия формирования рыночной  цены на готовую продукцию  и ограничения в уровне рентабельности  всего ассортимента предприятие не может увеличить массу прибыли путем увеличения цены на реализуемые изделия. Вместе с тем при проведении анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия было выявлено, что производственные площади предприятия используются на 85 – 87%. Загруженность электросетей составляет 77%, а загруженность канализации и сетей водоснабжения вместе не превышает 87%. Следовательно, необходимо задействовать имеющуюся инфраструктуру и пустующие производственные площади с целью организации нового высокорентабельного производства, что позволит воспользоваться эффектом производственного рычага и сократить долю постоянных издержек, а также уменьшить убытки предприятия, возможно сделав его безубыточным.

  Для продолжения инвестиционного  процесса предприятию необходимо  развивать новое производство; обладая перспективными наработками в данном направлении, предприятие может существенно сократить импорт  из-за рубежа, предложив отечественным потребителям свою продукцию.

  Финансирование проекта  готово обеспечить головное предприятие. Таким образом, на предприятии  сложилась удачная ситуация для  внедрения нового производства  с целью оздоровления предприятия  и вывода его из затяжного  кризиса. Стратегия реализации инвестиционного  проекта направлена на эффективное  использование свободных площадей  предприятия и незагруженной  инфраструктуры с целью производства  продукции по максимуму. Это поможет  значительно снизить убытки предприятия  и даст толчок его развитию.