Классификация источников и форм долгосрочного финансирования деятельности предприятия

Классификация источников и форм долгосрочного  финансирования деятельности предприятия.

 Источники финансирования представляют собой денежные доходы и поступления, находящиеся в распоряжении предприятия и предназначенные для осуществления затрат по расширенному воспроизводству, экономическому стимулированию, выполнению обязательств перед государством, финансированию прочих расходов.

Система финансирования включает источники финансирования и организационные  формы финансирования.

Классификация источников финансирования разнообразна:

• по отношениям собственности  выделяют собственные и заемные  источники финансирования;

• по видам собственников  выделяют государственные ресурсы, средства юридических и физических лиц и зарубежные источники;

• по временным характеристикам  источники финансирования разделяют  на краткосрочные, долгосрочные и бессрочные.

Организационные формы финансирования: 

• самофинансирование (нераспределенная прибыль, амортизационные отчисления, резервный капитал, добавочный капитал  и др.);

• акционерное или долевое  финансирование (участие в уставном капитале, покупка акций и т.д.);

• заемное финансирование (банковские кредиты, размещение облигаций, лизинг и пр.);

• бюджетное финансирование (кредиты на возвратной основе из федерального, региональных и местных бюджетов, ассигнования из бюджетов всех уровней  на безвозмездной основе, целевые  федеральные инвестиционные программы);

• особые формы финансирования (проектное финансирование, венчурное  финансирование, финансирование с привлечением иностранного капитала).

 

Стоимость капитала и ее изменение в процессе осуществления предприятием финансово-хозяйственной  деятельности.

 

Стоимость капитала — общая сумма средств, которую необходимо уплатить

предприятию за использование финансовых ресурсов из различных источников, выраженная в процентах к этому объему.

Следует различать два понятия — «цена капитала данного предприятия»

и «цена предприятия в  целом как субъекта на рынке капиталов».

Первое понятие количественно выражают в сложившихся на предприятии

относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности

перед собственниками и инвесторами . Второе — характеризуют различными

показателями, в частности величиной собственного капитала  или котировками ценных бумаг. Оба эти  понятия количественно взаимосвязаны.

Так, если предприятие участвует в инвестиционном проекте, доходность

которого  меньше, чем цена капитала, цена предприятия по завершении

этого проекта уменьшится. Таким образом, стоимость капитала — ключевой

элемент при реализации финансовой политики предприятия, а также критерий ее эффективности.

На стоимость капитала предприятия влияют:

• общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;

• средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;

• доступность различных источников финансирования для конкретных

предприятий;

• уровень концентрации собственного капитала;

• соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;

• степень риска осуществляемых операций;

• отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов и др.

.

Определение стоимости капитала предприятия проводится в  четыре этапа.

На первом этапе осуществляется идентификация основные компонентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы.

На втором — рассчитывается цена каждого источника в отдельности.

На третьем этапе определяется средневзвешенная цена капитала на основании  использования удельного веса каждого  компонента в общей сумме инвестированного  капитала.

В  заключение (четвертый  этап) разрабатываются мероприятия  по оптимизации структуры капитала фирмы по различным критериям  и формированию целевой структуры  капитала.

Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источники средств,

показывает, что основные их виды:

• собственные источники — уставный капитал, фонды собственных средств,

нераспределенная прибыль;

• заемные средства — ссуды банков (долгосрочные и краткосрочные ),

Облигационные займы;

• временные привлеченные средства — кредиторская задолженность.

Стоимость капитала, привлеченного за счет «кредитов банка» .

Существенный элемент заемного капитала – кредиты банка и выпущенные

предприятием облигации. Цену этого элемента не обходимо рассматривать

с учетом налога на прибыль.  Проценты за пользование заемными средствами

уменьшают налогооблагаемую прибыль, поэтому цена единицы такого

источника средств (Cd) меньше, чем уплачиваемый банку процент:

Сd = P*8(1- Ti),

где

Cd —стоимость заемного капитала , привлекаемого в форме банковского

кредита;

Р—ставка процента за банковский кредит;

Ti—ставка налога на прибыль.

Стоимость источника «облигации».

 Цена такого источника средств, как облигации хозяйствующего субъекта,

приблизительно равна величине уплачиваемого процента. Однако при

расчете стоимости источника капитала с использованием облигаций

необходимо учитывать следующее:

• нередко облигации продает предприятие с дисконтом;

• расходы по выпуску облигаций;

• влияние налогов.

В некоторых странах, в том числе в Российской Федерации, проценты по

облигациям разрешено относить на прибыль до налогообложения. Поэтому

цена этого источника должна быть  скорректирована на налоговую составляющую.

Стоимость источника «уставный капитал» .

Уставный капитал акционерного общества (АО) состоит из акций, которые

являются основным инструментом финансирования деятельности

предприятия на момент его создания. Стоимость уставного капитала

определяет уровень дивидендов, которые предприятие выплачивает

или будет выплачивать по акциям. Их доход численно будет равен

затратам предприятия по обеспечению данного источника средств.

Поэтому для предприятия цена такого источника приблизительно

Равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам. Поскольку

по привилегированным акциям выплачивают фиксированный процент,

цену источника средств «привилегированные акции» с неограниченным

периодом обращения (Ср) рассчитывают по формуле:

 

 

где

Ср — стоимость капитала, привлеченного за счет выпуска привилегированных акций;

Df— размер фиксированного дивиденда (в денежных единицах) по

привилегированным акциям;

Ро—чистая сумма средств, полученных предприятием от продажи

одной привилегированной акции (согласованная цена в денежных единицах).

Данная оценка может искажаться, если было несколько выпусков

Привилегированных акций, в которых их продавали по разной цене.

В этом случае можно воспользоваться формулой средней арифметической

взвешенной. Необходимо полученную оценку уточнить на величину

расходов по организации выпуска:

 

где

Ср — стоимость капитала, привлеченного за счет нескольких выпусков

акций, в которых их продавали по разной цене;

Рп-эмиссионная цена привилегированной акции (в денежных единицах);

S—затраты предприятия на выпуск привилегированной акции (в денежных

единицах).

Если предприятие предпочтет увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска обыкновенных акций, то их стоимость необходимо

будет скорректировать на величину затрат на эмиссию и  размещение

выпуска, включающего расходы на печать, распространение, комиссионные

сборы, налоговую составляющую. Если выражать стоимость размещения

в процентах, то формула для расчета стоимости новой обыкновенной

акции будет иметь следующий вид:

 

 

где

Се—стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии

Обыкновенных акций;

D1 – прогнозное значение дивиденда на ближайший период;

Ро—текущая (рыночная) цена обыкновенной акции;

g—прогнозируемый темп прироста дивидендов;

S—затраты предприятия на выпуск обыкновенной акции (в процентах).

Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ)  предполагает, что цена собственного капитала равна  безрисковой доходности плюс премия за риск:  

 

К4 =rf +βi ×(rm−rf )

 

где

 

rf – безрисковая доходность;

rm – требуемая доходность портфеля или ожидаемый рыночный доход;

βi – коэффициент i-й акции  компании.

В качестве безрисковой доходности рекомендуется использовать процент по  долгосрочным  казначейским  обязательствам  со  сроком  погашения 20 лет.

Разность между требуемой  доходностью портфеля и безрисковой доходностью представляет собой рыночную премию за риск (rm - rf).

Произведение β-коэффициента на рыночную премию за риск представляет собой премию за риск владения i-й акцией.

β-коэффициент акции является показателем систематического (или  недиверсифицированного) риска. Он показывает уровень изменчивости ценной бумаги по отношению к усредненной ценной бумаге и является критерием дохода на акцию по сравнению с доходом, средним на рынке ценных бумаг.

Существуют общие стандарты  для значений β-коэффициентов.

Значение β-коэффициента показывает:

·        0 —  доход от ценной бумаги не зависит  от состояния рынка (без рисковая ценная бумага, например, казначейский вексель);

·        0,5 — ценная бумага реагирует только половиной своей стоимости на изменение рынка ценных бумаг (умеренный  риск);

·        1,0 — ценная бумага реагирует полностью  на изменение рынка ценных бумаг (средний риск);

·        2,0 — ценная бумага вдвойне реагирует  на изменение рынка (высокий риск).

Стоимость источника «нераспределенная прибыль»

Нераспределенная прибыль—часть прибыли предприятия, оставшаяся

после, отчисления налогов, уплаты причитающихся процентов по

заемным средствам и дивидендных расходов по привилегированным

акциям. Собственникам и администрации предприятия необходимо

направить средства на потребление (выплата дивидендов, доходов по

паевым вкладам и пр.) или использовать нераспределенную прибыль

в качестве средств финансирования деятельности предприятия.

В последнем случае предприятие должно заработать на этой нераспределенной прибыли как минимум столько же средств, сколько

ее акционеры могут заработать на альтернативных инвестициях с

эквивалентным риском. Таким образом, цена нераспределенной прибыли—

ожидаемая доходность обыкновенных акций предприятия, ее определяют

теми же методами, что и цену обыкновенных акций.

Стоимость капитала предприятия служит нижним пределом прибыльности

операционной деятельности. Так как стоимость капитала характеризует

часть прибыли, которая должна быть уплачена за использование

сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения

выпуска и реализации продукции, этот показатель выступает минимальной

нормой формирования операционной прибыли предприятия, нижней

границей при планировании ее размеров.

Показатель стоимости капитала используют как критериальный в

инвестировании. Прежде всего уровень стоимости капитала конкретного

предприятия является дисконтной ставкой, по которой сумму чистого

денежного потока приводят к настоящей стоимости в процессе оценки

эффективности отдельных реальных проектов. Кроме того, он служит

базой сравнения с внутренней ставкой доходности по рассматриваемому