Гибридные ценные бумаги

 

Окончание табл. 7

Проект Б с низким уровнем инновационности с начальными затратами 14805 $. Требуемая доходность 11,9%	большой	14490	0,35	большой	21735	0,3
				средний	15855	0,25
				низкий	8925	0,45
	средний	15225	0.30	большой	10290	0,3
				средний	7980	0,25
				низкий	6405	0,45
	Низкий	4830	0,35	большой	11025	0,3
				средний	8085	0,25
				низкий	4515	0,45

 

1. В рамках эмпирического анализа построим дерево решений для альтернативных вариантов и определим возможную комбинацию денежных потоков с условными вероятностями их получения.

Рис. 6. Дерево решений для проекта А с высоким уровнем инновационности

 

 

Рис.7. Дерево решений для проекта Б с низким уровнем инновационности

 

2. Рассчитаем математическое ожидание NPV для рассматриваемых вариантов.

табл.8

Математическое ожидание (NPV) для проекта А

Путь
1	32445	28361	0,105	31338,29	3290,52
2		17220	0,0875	22551,16	1973,23
3		10815	0,1575	17499,41	2756,16
4	18911	31920	0,09	22125,81	1991,32
5		16905	0,075	10283,17	771,24
6		7245	0,135	2664,13	359,66
7	-9660	16040	0,105	-7885,75	-828,00
8		7980	0,0875	-22130,05	-1936,38
9		5460	0,1575	-24117,6	-3798,53

E (NPV)A =4579,22 USD

 

табл.9

Математическое ожидание (NPV) для проекта Б

Путь
1	14490	21735	0,105	15502,05	1627,72
2		15855	0,0875	10806,17	945,54
3		8925	0,1575	5271,739	830,30
4	15225	10290	0,09	15502,05	1395,18
5		7980	0,075	7018,691	526,40
6		6405	0,135	5173,881	698,47
7	4830	11025	0,105	-1683,868	-176,81
8		8085	0,0875	-4031,809	-352,78
9		4515	0,1575	-6882,88	-1084,05

E (NPV)A=4409,97 USD

3. Измерить риск, связанный с реализацией этих вариантов вложения капитала. Рассчитаем среднеквадратическое отклонение NРV для альтернативных вариантов.

табл.10

Расчет среднеквадратического отклонения NPV для проекта А

	E(NPV)
31338,29	4579,22	26759,07	716047827,3	75185021,86
22551,16		17971,94	322990627,4	28261679,89
17499,41		12920,19	166931309,6	26291681,27
22125,81		17546,59	307882820,6	27709453,86
10283,17		5703,95	32535045,6	2440128,42
2664,13		-1915,09	3667569,708	495121,9106
-7885,75		-12464,97	155375477,1	16314425,1
-22130,05		-26709,27	713385103,9	62421196,59
-24117,60		-28696,82	823507478,1	129702427,8

 

δ=

19204,72 USD

 

табл.11

Расчет среднеквадратического отклонения NPV для проекта Б

	E(NPV)
15502,05	4409,97	11092,08	123034262,9	12918598
10806,17		6396,20	40911365,88	3579745
5271,74		861,77	742642,8048	116966,2
15502,05		11092,08	123034262,9	11073084
7018,69		2608,72	6805415,48	510406,2
5173,88		763,91	583556,0972	78780,07
-1683,87		-6093,84	37134884,6	3899163
-4031,81		-8441,78	71263662,56	6235570
-6882,88		-11292,85	127528502,6	20085739

δ=

7648,40 USD

 

В данной задаче необходимо принять решение о приобретении оборудования по одному из двух альтернативных вариантов. Первый вариант – это проект А с высоким уровнем инновационности с начальными затратами 19845 USD при требуемой доходности 12,6%. Второй вариант – это проект Б с низким уровнем инновационности с начальными затратами 14805 USD при требуемой доходности 11,9%.

Будущие доходы компании напрямую зависят от конъюнктуры рынка и вероятности ее проявления, таким образом, по каждому варианту мы имеем зависимость инвестиций по времени (в первый и во второй год) и спросу (большому, среднему, низкому). В первую очередь стоит построить «дерево решений» для двух данных вариантов, чтобы определить возможные комбинации денежных потоков и их вероятность в той или иной ситуации.

В этих двух вариантах мы наблюдаем одинаковую вероятность и разницу лишь в денежных потоках, что объясняется в различной стоимости инноваций. Таким образом, необходимо выбрать вариант по рассчитанным показателям, таким как математическое ожидание NPV (E (NPV)) и среднеквадратическое отклонение чистой текущей стоимости NPV (σ). У проекта А математическое ожидание NPV, которое характеризует доходность проекта, равно 4579,22 USD, у проекта Б 4409,97 USD. Это означает, что каждый из вариантов окупится, но больший доход будет у проекта А. Чем меньше среднеквадратическое отклонение чистой текущей стоимости, тем меньше риск проекта. У проекта А оно составило 19204,72 USD, у проекта Б значение показателя практически в 3 раза меньше и равно 7648,40 USD.

При принятии решения о выборе проекта необходимо руководствоваться не только доходностью и риском проектов, но и степенью инновационности проекта.  Наблюдая незначительную разницу в доходности, но очень весомую в риске (у проекта А риск практически в три раза выше, чем у проекта Б), в первую очередь хочется выбрать проект Б. Однако закупка уже устаревшего оборудования для предприятия также нежелательна, так как сейчас развитие технологий очень стремительно.

При условии что акционеры компании готовы идти на высокий риск, тогда стоит выбрать проект А с большей доходностью (4579,22 USD) и среднеквадратическим отклонением чистой текущей стоимости (19204,72 USD). Однако необходимо компенсировать риск за счет следующих мероприятий:

- передать ответственность по риску третьим лицам при сохранении существующего уровня риска. Что означает страхование риска, которое подразумевает передачу риска страховой компании за определенную плату, а также различного рода финансовые гарантии, поручительства;

- создание системы резервов (близок к страхованию, но сосредоточенному внутри предприятия). На предприятии создаются страховые запасы сырья, материалов, комплектующих, резервные фонды денежных средств, разрабатываются планы их использования в кризисных ситуациях, не задействуются свободные мощности;

- метод активного целенаправленного маркетинга, который подразумевает интенсивное формирование спроса на свою продукцию.

Задача 4: Определить оптимальную инвестиционную программу при следующих условиях. Компания в долгосрочной перспективе придерживается следующей целевой структуры капитала: заёмный капитал-35%, привилегированные акции- 15%, собственный капитал-50%. При необходимости имеется возможность провести эмиссию новых привилегированных акций на тех же условиях.

Ставка налога на прибыль - 35%.

Примечание: для привилегированных акций гарантированный дивиденд задается в % от размера эмиссии, для обыкновенных акций ожидаемый дивиденд представлен в р.

табл.12

Инвестиционные предложения

Проект	IRR, %	Инвестиции, млн.р.
А	16	950
В	25	850
C	24	750
D	23	650
E	22	1050

табл.13

Источники финансирования инвестиционной программы

Источник	Размер, млн.р.	Ставка кредита, %	Цена акции, р.	Диви-денд	Затраты на эмиссию, %	Темп роста дивиденда,%
Основной кредит	960	23	-	-	-	-
Дополнительный кредит	325	26	-	-	-	-
Нераспределен-ная прибыль	1125	-	-	-	-	-
Привилегирован-ные акции	180	-	-	27	7,5	-
Обыкновенные акции	-	-	1800	305	8,5	6,5