Дивидендная политика предприятия

Недостатком данного подхода является слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия ввиду  наступления ситуаций, связанных  с отсутствием средств в достаточном  объёме для выполнения своих обязательств. В целях избегания подобных негативных последствий фиксированный размер дивидендов устанавливается, как правило, на относительно низком уровне.

3. Методика  выплаты гарантированного минимума  и экстрадивидендов предусматривает  регулярную выплату фиксированной  суммы дивидендов. В случае благоприятной  рыночной конъюнктуры и достаточной  величины прибыли акционерам  выплачиваются экстрадивиденды.  В этом случае текущий доход  складывается из фиксированного  минимума и периодически выплачиваемых  в зависимости от финансовых  результатов отчётного года экстрадивидендов. Преимуществами данного подхода являются стабильная выплата дивидендов и зависимость от финансовых результатов. Основной недостаток данного метода заключается в том, что при продолжительной выплате лишь фиксированных дивидендов снижается инвестиционная привлекательность акций, а при регулярных выплатах экстрадивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров.

4. Постоянное  возрастание размера дивидендов.

Данный вариант  предусматривает стабильное повышение  уровня дивидендных выплат в расчёте  на одну акцию. Как правило, процентный прирост размера дивидендов увеличивается  на твёрдую величину

процента  по сравнению с предшествующим периодом. Преимуществом данной формы является постоянный рост размера дивидендов и таким образом обеспечивается высокая стоимость акций предприятия. Недостатком является негибкость методики, поскольку размер дивидендных выплат увеличивается регулярно, независимо от финансовых результатов.

5. Выплата  дивидендов по остаточному признаку.

Данная  методика предусматривает выплату  дивидендов в последнюю очередь  после финансирования всех инвестиционных проектов. Преимущество заключается в обеспечении высоких темпов роста предприятия, повышается финансовая устойчивость. Недостатками является нерегулярная и нефиксированная выплата дивидендов.

6. Выплата  дивидендов акциями.

Предусматривает выдачу акционерам вместо денежных средств  дополнительного пакета акций, который  акционеры могут в любой момент реализовать.

1.6 Виды дивидендной политики

Реально корпорация выбирает конкретный вид  дивидендной политики с учетом низкого  или высокого дивидендного выхода, стабильных или меняющихся дивидендов на акцию.

1. Остаточная  дивидендная политика. Эта политика  строится на первостепенном учете  инвестиционных возможностей корпорации, ограниченности внешних источников  финансирования или их высокой  стоимости. Дивидендный выход  определяется следующим образом:

1) определяется  количество денежных средств,  которыми может располагать корпорация  без дополнительной эмиссии акций.  Например, если получена чистая  прибыль 100 млн. рублей и корпорация  не выплачивает дивиденды, то  максимальный рост капитала за  счет собственных внутренних  источников составит 100 млн. рублей. Если структура капитала сохраняется  неизменной (например, финансовый рычаг  D/V равен 0,33), чтобы максимизировать  рыночную оценку капитала, то  корпорация должна привлечь заемный  капитал (облигационный заем или  банковский кредит) в размере  50 млн. рублей (50/(100 + 50) = 0,33).

В этом случае возможный размер нового капитала возрастет  до 150 млн. рублей;

2) возможный  размер нового капитала сравнивается  с инвестиционными возможностями  через сравнение относительной  ожидаемой величины дохода (внутренней  нормы доходности проекта) и  стоимости капитала. Если денежные  средства, необходимые для реализации  выгодных проектов (по которым внутренняя норма доходности превышает стоимость капитала), превышают размер располагаемого нового капитала, то дивиденды не выплачиваются, вся чистая прибыль реинвестируется, а недостаток денежных средств по проекту покрывается через дополнительную эмиссию акций или через возможное растяжение сроков осуществления проекта. Если денежные средства, необходимые по инвестиционной программе, меньше, чем располагаемый размер нового капитала, то дивиденды выплачиваются по остаточному принципу. Дивидендные выплаты (d) года t определяются как разница между чистой прибылью года t и нераспределенной прибылью, необходимой для финансирования инвестиционной программы данного года. Например, если ожидаемая чистая прибыль в следующем году 100 млн. рублей, структура капитала (которая максимизирует рыночную цену) включает 50% заемного капитала и 50% собственного и по инвестиционной программе на следующий год предполагается затратить 140 млн. рублей, то исходя из целевой структуры капитала 70 млн. рублей следует привлекать в виде заемного капитала и 70 млн. рублей собственного (прежде всего нераспределенная прибыль). Остаток чистой прибыли 30 млн. рублей следует направить на выплату дивидендов. Дивидендный выход составит 30/100 = 30%.

Инвесторы предпочитают фирму, которая реинвестирует  прибыль вместо выплаты дивидендов, если доходность активов фирмы (рентабельность), полученная в результате реинвестирования, превышает ту доходность, которую  инвесторы могут получить самостоятельно, инвестируя с аналогичным уровнем  риска. Например, если фирма может  реинвестировать в проект, обеспечивающий 30%-ную рентабельность, а наивысшая  доходность среднего акционера на рынке  по дивидендным выплатам составит 20%, то акции корпорации будут расти  в цене.

      Таким образом, даже если инвестор оценивает будущий рост более рискованно, чем получение текущей дивидендной доходности, высокая ожидаемая доходность по новым проектам компенсирует этот риск.

2. Политика  фиксированного дивидендного выхода. Корпорации могут устанавливать  оптимальное значение дивидендного  выхода и придерживаться его.  Но так как величина чистой  прибыли варьируется по годам,  то денежное выражение дивидендных  выплат тоже будет различно. Колебания  дивидендов могут вызвать падение  цен акций. В чистом виде  политика фиксированного дивидендного  выхода не максимизирует цену  акции. На практике в первые  годы своего существования корпорация  использует остаточную дивидендную  политику, затем с учетом влияния  различных факторов устанавливает  оптимальное значение дивидендного  выхода, но не следует ему слепо,  а придерживается как ориентира.  В конкретные годы дивидендный  выход может отличаться от  оптимального, но в среднем за  рассматриваемый период — близок  к нему.

Политика  стабильных дивидендов означает низкий риск инвестирования и невысокую  требуемую доходность. Акции корпораций, придерживающихся такой политики, высоколиквидны, так как имеют постоянный спрос  на них со стороны финансовых компаний (страховых компаний, пенсионных фондов).

Политики  стабильных дивидендов придерживаются многие российские корпорации. Например, Владимирский электромеханический  завод с момента преобразования в открытое акционерное общество ежегодно выплачивает дивиденд на акцию  в размере 5 тысяч рублей (номинал  акции 1 тысяча). Дивидендный выход  составляет не более 30% (колеблется по годам). Нераспределенная прибыль реинвестируется.

4. Политика  выплаты дивидендов акциями. Эта  политика может проводиться как  при неблагополучном финансовом  состоянии, так и при временном  недостатке финансовых средств  для реализации инвестиционных  программ при общей финансовой  устойчивости. Например, в Великобритании  дивиденды, выплачиваемые в виде  ценных бумаг, стали популярны  в 1973 году после решения об  освобождении их от налогов.  Когда в 1975 году налоговая система  изменилась (дивиденды в виде  акций облагались таким же  подоходным налогом, как и денежные средства в виде дивидендов), выгоды налоговые снизились.

Если  инвестиционные возможности и ограниченность других источников финансирования диктуют  реинвестирование прибыли, но в прежние  годы дивиденды выплачивались и  часть акционеров рассчитывает на текущий  доход, то, чтобы не обмануть ожидания акционеров, руководство может предложить им выплату дивидендов акциями. Общее  число акций в обращении будет  увеличено.

Выплата дивидендов акциями диктуется не отсутствием  денежных средств в данный момент, а либо невозможностью их концентрации к моменту выплаты дивидендов, либо альтернативными вариантами использования  чистой прибыли. Руководство, принимая решение об объявлении дивидендов, должно четко оценивать возможности  изменения структуры активов  и нахождения необходимых денежных средств. В соответствии с российским законодательством выплата объявленных  дивидендов обязательна, и если АО не имеет свободных денежных средств  на выплату, то через суд может  быть признано неплатежеспособным и  ликвидировано.

Для руководства  выплата дивиденда акциями имеет  смысл, так как не размывается  число акционеров, как при публичном  размещении дополнительного количества акций. Не все акционеры будут  продавать дополнительно полученные акции и предложение акций  на рынке будет небольшим. Реально  корпорация получит капитал стоимостью, как нераспределенная прибыль, но в  виде акционерного. Увеличенные по сравнению с вариантом денежных дивидендов средства могут быть направлены для текущей и инвестиционной деятельности.

Другой причиной использования неденежной выплаты  дивиденда являются цели реинвестирования прибыли с желанием не раскрывать объект инвестирования. Например, если ставится цель поглощения без объявления другой фирмы, то ни эмиссия акций, ни привлече-ние заемных средств  не подходят для этой цели. В данном случае менеджер считает, что нераспределенная прибыль является единственным источником увеличения капитала и отказывается от денежной выплаты дивидендов с надеждой обеспечить рост прибыли, цены акции и денежных дивидендов в будущем. Выплата дивиденда акциями является попыткой поддержать акционеров до лучших времен. Если прогнозируемый рост реально возможен и превышает процент дивиденда акциями, то цена акции может возрасти.

Еще одна цель может преследоваться руководством, принимая решение о выплате дивиденда  акциями, — повышение ликвидности  акций через снижение рыночной цены вместо дробления. Выплата дивидендов акциями имеет здесь тот же результат, что и дробление акций. Однако дробление обычно используется, как разовая процедура после  резкого скачка цены. Выплата дивидендов акциями может проводиться как  среднесрочная дивидендная политика, по которой процент дивиденда  устанавливается на уровне ежегодного темпа прироста прибыли и цены акции. Например, если ожидается ежегодный  темп прироста прибыли 15% и аналогичный  рост цены акции, что через некоторое  время сделает ее низко ликвидной, то установление ежегодного 15%-ного дивиденда  позволит зафиксировать цену акции.

Акционеры вынуждены согласиться с предложением руководства из следующих соображений:

1) информация  о невыплате дивиденда будет  рассмотрена рынком как отрицательный  сигнал и цена акции может  упасть еще больше;

2) акционеры  могут надеяться, что использование  прибыли, сохранение имиджа корпорации  и действия других факторов  будут играть на повышение  цены и в результате выплаты  дивидендов цена не упадет  или даже вырастет;

3) акционеры,  не предпочитающие дивидендные  выплаты наличными, из-за налогообложения  могут быть не очень разочарованы. В ряде стран (например, США)  дивиденды, выплачиваемые акциями,  тоже облагаются подоходным налогом  на объявленную сумму дивидендов.

5. Политика  выкупа собственных акций. 

Выкуп собственных  акций означает использование чистой прибыли на выплаты владельцам капитала и, следовательно, может рассматриваться  как дивидендная политика, альтернативная денежным выплатам дивиденда. Многие корпорации проводят активные компании по выкупу своих акций (например, IBM, General Electric). Выкуп акций как регулярная дивидендная  политика может осуществляться следующими способами:

1) покупка  на фондовом рынке, если акции  котируются на бирже, или через  брокерские конторы покупка у  держателей;

2) скупка  по фиксированной цене в объявленный  период времени (тендер). Если  предложение акций превышает  намеченное к выкупу количество, то акционеры получают возможность  продать пропорционально имеющемуся  пакету;

3) аукционная  скупка. Акционеры, предложившие  на аукционе наименьшую цену  за акцию, имеют преимущества  в продаже. Такой вариант наиболее  предпочтителен оставшимся акционерам;

4) прямой  выкуп пакета акций у одного  крупного акционера по договорной  цене. Если цена не завышена, то  оставшиеся акционеры не теряют  капитал.

6. Политика  автоматического реинвестирования  дивидендов.

 Многие  корпорации предлагают своим  акционерам программу автоматического  реинвестирования дивидендов (automatic dividend reinvestment plans ADR или DRIP). Программа  является опционом на реинвестирование  части или всей сумм причитающейся  в качестве денежного дивиденда.  Акционер имеет выбор между  получением дивиденда в денежной  форме и покупкой на указанную  сумму дополнительного количества  акций. В ряде случаев акционеры  получают возможность приобрести  новые акции с дисконтом, то  есть ниже рыночной цены, что  повышает популярность этих программ. По налоговому законодательству  многих стран акционеры платят  подоходный налог с реинвестируемых  сумм, как и с сумм, полученных  в виде денежных дивидендов.