Динамические модели структуры капитала

              Компрессионная теория определяет оптимальное целевое значение финансовой структуры капитала компании путем нахождения точки компромисса, соответствующей минимальной величине средневзвешенной стоимости капитала, с учетом двух факторов: налогообложения прибыли и издержек банкротства. Вместе с тем она не учитывает издержки приспособления финансовой структуры капитала к оптимальной, экономическое поведение менеджеров, собственников, иных участников хозяйственного процесса, а также ряд других факторов. 

              Дальнейшее развитие компромиссной теории связано с учетом типа принятой компанией финансовой стратегии (агрессивной, умеренной, консервативной). В зависимости от отношения собственников и менеджеров компании к допустимому уровню риска точка компромисса может отклоняться от минимального значения средневзвешенной стоимости, что отражает специфику финансовых решений компании в рамках соотношения риска и доходности. Современная компромиссная теория исходит из признания многофакторной природы финансовой структуры капитала, что  определяет возможность ее динамического выбора.

2. Динамические модели структуры капитала

Концепции противоречия интересов формирования капитала организации.

              В состав этой концепции входят теории асимметричной информации, сигнализирования, мониторинговых затрат.

2.1 Теория асимметричной информации

              В неоклассических концепциях (традиционной, Модильяни – Миллера, стационарного соотношения) предполагалось, что финансовые решения принимаются в условиях совершенного рынка, где информация является полной и общедоступной, а экономическое поведение участников рационально. Между тем в реальном мире рыночные цены не отражают всю информацию, информация не является прозрачной и общедоступной для всех его участников, то есть информация является асимметричной, а рациональность  экономических субъектов - ограниченной. 

              Влияние асимметрии информации на оптимизацию финансовой структуры капитала нашло свое отражение в ряде концепций, которые исходят из положения о несовершенстве реально функционирующего рынка и асимметричности информации для отдельных участников рынка о перспективах развития компании. Асимметричность информации обусловливает, в свою очередь, различные оценки будущего уровня доходности и риска и, следовательно, условия оптимизации структуры капитала. Так, менеджеры предприятия обычно владеют более достоверной информацией в этом отношении, чем инвесторы и кредиторы, что означает асимметричность информации. Если бы инвесторы и кредиторы имели такую же информацию, как и менеджеры, они смогли бы лучше сформулировать свои требования к уровню доходности предоставляемого предприятию капитала, что позволило бы оптимизировать структуру капитала в соответствии с его реальным финансовым состоянием и перспективами развития.

2.2 Теория сигнализирования ( " сигнальная теория")

              Теория сигнализирования являлась логическим развитием теории ассемитричной информации предполагающих, что асимметрия информации может быть уменьшена на основе определенных сигналов для кредиторов и инвесторов, инициируемых поведением менеджеров на рынке капитала. 

              Одной из наиболее известных сигнальных моделей считается модель Майерса – Майлуфа. В ней предполагается, что менеджеры действуют в интересах акционеров, существовавших на момент принятия решений (так называемых старых акционеров), лучше осведомлены о положении дел внутри компании, о качестве инвестиционных проектов, чем инвесторы на рынке.               Если инвесторы имеют неверную информацию об оценке компании, то финансирование эффективных инвестиционных проектов с помощью эмиссии акций сделает эти проекты невыгодными для старых акционеров, поэтому с целью реализации данных проектов лучше использовать иные источники финансирования, цена которых меньше зависит от этой информации по компании (например, прибыль или долговые обязательства). 

              Оптимальные стратегии привлечения капитала дифференцированы в зависимости от перспектив роста рыночных цен на акции. При наличии таких перспектив дополнительная эмиссия акций для реализации инвестиционного проекта не позволит максимизировать цену капитала, а при их отсутствии этот источник обеспечит максимальную рыночную оценку. При асимметрии информации инвесторы учитывают эти стратегии в своих решениях, так, если компания объявляет дополнительную эмиссию, это служит сигналом о том, что менеджмент считает рыночную оценку завышенной  и инвестору следует снизить свое представление об оценке корпорации. 

              При формировании целевой финансовой структуры капитала сигнальная модель  рекомендует учитывать потребности будущего привлечения капитала с присущей такому привлечению асимметричной информацией и поддерживать долю заемного капитала на уровне меньшем, чем то значение, при котором уравниваются предельные выгоды налогового щита и предельные издержки банкротства согласно теории стационарного соотношения. Таким образом, при принятии решений по финансовой структуре капитала следует учитывать предыдущее развитие компании, текущую и прогнозируемую рентабельность деятельности.

2.3 Теория мониторинговых затрат

              Эта теория базируется на различии интересов и уровня информированности  собственников и кредиторов организации. Кредиторы, предоставляя ей капитал, в условиях асимметричной информации требуют реализации возможности осуществления собственного капитала за эффективностью его использования и обеспечением возврата. Затраты по осуществлению такого контроля кредиторы стараются переложить на собственников организации путем их включения в ставку процента за кредит. Чем выше удельный вес заемного капитала. тем выше уровень таких мониторинговых затрат. Иными словами, мониторинговые затраты ( как и издержки банкротства) имеют тенденцию к увеличению с ростом удельного веса заемного капитала, что приводит к росту средневзвешенной цены капитала, а соответственно и снижению рыночной стоимости организации. Следовательно, наличие мониторинговых затрат ограничивает эффективность использования заемного капитала и должно обязательно учитываться в процессе оптимизации его структуры.

Вывод по основным моделям

              Анализируя процесс эволюции теории финансовой структуры капитала можно сказать, что все теории в той или иной степени принимают во внимание факторы, определяющие финансовую структуру капитала. Сам вектор эволюции теорий структуры капитала связан с учетом все большего числа таких факторов.

              В финансовой практике при установлении целевой структуры капитала используется комбинация различных теоретических подходов, учитывающих изменчивость тех или иных детерминант. Как отмечается в работах, обобщающих результаты эконометрических исследований, финансовые менеджеры сочетают различные теоретические модели, учитывая изменчивость факторов, определяющих финансовую структуру капитала, и руководствуясь своим опытом и интуицией.

Список используемой литературы

1.Финансовый менеджмент : учебное пособие / А.Н. Гаврилова, Е.Ф. Сысоева, А.И. Барабанов, Г.Г.Чигарев.- 6-е изд., стер. - М. : КНОРУС, 2010.

2. Бланк И.А. Управление формирование капитала. - К.: «Ника-Центр», 2000. - С.45.

3. Финансовый менеджмент: учебное пособие / Под ред. проф. Е.И. Шохина. - М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2003.

6