Анализ методов сравнения инвестиционных проектов и их отбора для финансирования

К привлеченным средствам относятся: эмиссия облигаций (облигации с фиксированной процентной ставкой, с возрастающей процентной ставкой, с плавающей процентной ставкой; облигации с продлением или сокращением срока действия; отзывные облигации; конвертируемые облигации); векселя (дисконтные, процентные) и т.д.

Заемные средства для финансирования инвестиционного проекта могут быть получены предприятием в виде банковского кредита (долгосрочного, среднесрочного, краткосрочного; в рублях, в иностранной валюте). Также в качестве одного из способов финансирования инвестиционного проекта может применяться лизинг, различающийся по следующим видам:

по степени окупаемости: финансовый и оперативный;

по объему обслуживания: чистый, полный, частичный.

Государственное финансирование инвестиционных проектов может осуществляться в нескольких формах:

— финансовой поддержки высокоэффективных инвестиционных проектов на условиях размещения выделенных бюджетных средств на конкурсной основе;

— централизованного финансирования (частичного и полного) федеральных инвестиционных программ.

Следующий классификационный признак отражает принцип включения в состав затрат. При этом издержки по привлечению и обслуживанию различных источников финансирования могут относиться либо на себестоимость, либо погашаться за счет прибыли. Так, например, проценты, выплачиваемые по кредиту в пределах ставки рефинансирования, списываются на себестоимость продукции; дивиденды по обыкновенным акциям выплачиваются из прибыли и т.д.

Приведенная выше классификация включает в себя широкий перечень потенциальных источников финансирования инвестиционных проектов. Оптимизация этих источников может производиться по различным критериям, основными из которых являются показатели «время» и «цена». Целью оптимизации является выбор одного или нескольких источников по критериям с учетом инвестиционных ограничений.

Процедура оптимизации включает следующие этапы:

1) анализ и оценка инвестиционных  ограничений;

2) расчет стоимости инвестиционных  ресурсов для каждого источника;

3) расчет совокупной стоимости  используемого капитала;

4) выбор оптимального способа  финансирования.

Рассмотрим последовательно каждый из этапов предлагаемой методики.

Первый этап включает в себя анализ инвестиционных ограничений, имеющих место при финансировании проекта. Ограничения, которые, как правило, связаны с действующим законодательством, ставят деятельность предприятия в определенные рамки, уменьшая тем самым возможность маневра при использовании того или иного способа финансирования.

Диагностика инвестиционных ограничений представляет собой первостепенную задачу при выборе оптимального источника финансирования. При этом инвестиционные ограничения описываются тремя основными факторами:

срок привлечения средств;

сумма средств, привлекаемых за счет данного источника;

эффективность инвестиционных вложений.

Рассмотрим инвестиционные ограничения, имеющие место при финансировании инвестиционных проектов, для различных источников по перечисленным критериям.

При использовании государственных средств в качестве источника финансирования инвестиционного проекта действуют следующие ограничения:

а) срок окупаемости инвестиционных проектов, которым государство оказывает поддержку на конкурсной основе, как правило, не должен превышать двух лет;

б) по сумме средств, привлекаемых за счет данного источника:

— право на участие в конкурсе на получение государственной поддержки имеют инвестиционные проекты, по которым инвестор вкладывает не менее 20% собственных средств, необходимых для реализации проекта;

— размер государственной поддержки в зависимости от категории проекта не может превышать (в процентах от стоимости проекта): для проектов категории А — 50%; для проектов категории Б — 40%; для проектов категории В — 30%; для проектов категории Г — 20%;

— размер государственной поддержки в виде государственных гарантий устанавливается в зависимости от категории проекта и не может превышать 60% заемных средств, необходимых для его осуществления;

в) эффективность инвестиционных вложений оценивается показателем NPV, который должен быть больше нуля.

Финансирование инвестиционных проектов для акционерного общества может осуществляться путем эмиссии как обыкновенных, так и привилегированных акций. При этом существуют следующие ограничения:

1) по привилегированным акциям:

а) по сроку: привилегированные акции являются бессрочными ценными бумагами

б) по сумме:

— минимальная номинальная цена привилегированной акции составляет 10 рублей;

— совокупная номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% от уставного капитала общества;

в) эффективность инвестиционных вложений:

— суммарный дивиденд по привилегированным акциям типа «А» устанавливается в размере 10% чистой прибыли акционерного общества по итогам последнего финансового года;

— по привилегированным акциям типа «Б» (выпускающимся в счет доли уставного капитала, держателем которой является фонд имущества) общая сумма, выплачиваемая в качестве дивиденда, устанавливается в размере 5% чистой прибыли акционерного общества по итогам последнего финансового года.

Таким образом, сумма чистой прибыли, которая остается у предприятия на другие цели, уменьшается на размер выплат по этим типам акций;

2) по обыкновенным акциям:

а) по сроку: обыкновенные акции являются бессрочными ценными бумагами;

б) по сумме:

— минимальная номинальная цена обыкновенной акции составляет 10 рублей;

— обыкновенные акции должны составлять 75% и более уставного капитала акционерного общества;

в) эффективность инвестиционных вложений: размер дивиденда по обыкновенным акциям не может быть больше, чем дивиденды по привилегированным акциям.

По финансированию инвестиционных проектов путем выпуска облигаций имеются следующие ограничения:

а) по сроку:

— срок обращения облигаций, как правило, меньше срока инвестиционного проекта, для финансирования которого проводится эмиссия этих ценных бумаг. (Например, бескупонные облигации выпускаются на срок менее одного года.);

— выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества;

б) по сумме:

— номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размера уставного капитала общества;

— при постоянном уровне инфляции номинальная стоимость облигации равна цене ее размещения;

— при повышении уровня инфляции цена размещения — меньше номинальной стоимости;

— при снижении уровня инфляции имеют место противоположные тенденции — цена размещения превышает номинальную стоимость;

в) эффективность инвестиций по облигационным займам определяется эмитентом.

При применении механизма ускоренной амортизации инвестиционными ограничениями являются:

а) сокращение срока переноса стоимости оборудования на себестоимость продукции максимум в два раза, для малых предприятий возможно еще двукратное сокращение амортизационного срока;

б) по сумме:

— предприятия, использующие ускоренную амортизацию, могут увеличивать норму амортизационных отчислений в 2 раза;

— малым предприятиям предоставлено право в первый год их функционирования, наряду с использованием механизма ускоренной амортизации, списывать на амортизационные отчисления 50% первоначальной стоимости машин и оборудования со сроком службы свыше трех лет;

в) амортизационные отчисления направляются на реновацию основных фондов предприятия.

Использование банковского кредита сопровождается следующими инвестиционными ограничениями:

а) по сроку предоставления существуют следующие разновидности банковского кредита: краткосрочные — до 1 года, среднесрочные — от 1 до 3 лет, долгосрочные — от 3 лет и более;

б) сумма кредита зависит от размера обеспечения, предоставленного предприятием под данный кредит, и целевого назначения;

в) проценты, выплачиваемые по кредиту в пределах ставки рефинансирования, списываются предприятием на себестоимость продукции. Проценты, превышающие ставку рефинансирования, покрываются за счет прибыли.

Эмиссия векселей связана с рядом специфических ограничений:

а) срок, на который выпускается вексель, не может превышать 180 дней;

б) по сумме ограничения аналогичны облигационным;

в) эффективность инвестиционных вложений:

— для срочных векселей — процентный доход, устанавливаемый к номинальной стоимости;

— для предъявительских векселей доходом является дисконт.

Второй этап предложенной методики представляет собой процедуру расчета стоимости инвестиционных ресурсов по источникам финансирования.

В реальных экономических условиях предприятию, которое собирается реализовывать инвестиционный проект, наиболее важно определить, с какими расходами оно столкнется, если привлечет средства из того или иного источника.

Оценку стоимости инвестиционных ресурсов предполагается осуществлять по двум критериям:

цена инвестиционного ресурса в процентах годовых;

эффективная стоимость инвестиционного ресурса, рассчитываемая за весь срок реализации проекта (rэфф).

Необходимость определения эффективной процентной ставки объясняется тем, что использование различных способов финансирования инвестиционных проектов, как правило, предусматривает разные схемы погашения и обслуживания долга. При заключении договора о займе оговаривается номинальная годовая процентная ставка. Однако эта ставка, во-первых, не отражает реальной эффективности сделки и, во-вторых, не может быть использована для сопоставления инвестиций с различными сроками привлечения. Для обеспечения сравнительного анализа цен привлечения различных источников финансирования необходимо выбрать универсальный показатель для любой схемы начисления процентов. Таким показателем в финансовом менеджменте является эффективная процентная ставка за весь срок реализации проекта.

Предложенный подход к оценке стоимости инвестиционных ресурсов обеспечивает комплексный анализ каждого источника финансирования, а также позволяет обеспечить выбор адекватного источника финансирования.

Предприятие может осуществлять финансирование проекта как за счет одного, так и за счет комбинации источников. Наиболее распространенным является комплексный метод финансирования, который и рассматривается на третьем этапе методики.

При определении стоимости инвестиционных ресурсов комплексным методом предлагается оценивать величину затрат предприятия по тем же самым критериям: ставке процента за год и эффективной процентной ставке за весь срок проекта.

Для расчета стоимости инвестиционных ресурсов комплексным методом необходимо учитывать: цену каждого источника, его долю в общем объеме средств и срок привлечения.

Процедура выбора оптимального источника финансирования представлена в виде алгоритма. Алгоритм отражает последовательность действий, которой необходимо следовать в целях выбора оптимального источника финансирования проекта и может быть рекомендован для использования предприятиями, реализующими инвестиционные проекты.

На первом этапе необходимо сформулировать перечень возможных способов финансирования, которые предприятие может использовать в качестве источника средств для инвестиционного проекта. Все потенциальные способы финансирования не могут в равной степени быть использованы в качестве инвестиционного ресурса. Каждый способ финансирования имеет ограничения по своему применению. Поэтому существующие ограничения заставляют отсечь, вычеркнуть из списка недоступные или неподходящие по ряду условий способы финансирования.

По результатам анализа ограничений список потенциальных источников корректируется. После чего осуществляются расчет стоимости их привлечения и выбор наилучшего варианта по двум критериям — годовой процентной ставке и эффективной процентной ставке за весь срок реализации проекта.

Левая часть алгоритма представляет собой выбор варианта финансирования проекта за счет одного источника, правая — комплексным методом за счет комбинации источников.

При финансировании проекта за счет одного источники выбор оптимального варианта осуществляется по критерию То есть чем меньше стоимость привлечения того или иного источника финансирования, тем для предприятия он является более приемлемым.

Выбрав способ финансирования, необходимо сравнить затраты на его привлечение (т.е. r и rэфф) с заранее заданными допустимыми величинами r и rэфф по данному проекту. Заданные допустимые значения r и rэфф определяются исходя из средневзвешенной цены капитала компании. Данное сопоставление (r, rэфф) источника с (r, rэфф) заданными позволяет оценить его приемлемость для данного проекта. Если {r, r(эфф)} < {r, r(эфф) заданных}, то делается вывод о том, что анализируемый источник подходит для финансирования проекта. Если же {r, r(эфф)} > {r, r(эфф) заданных}, то этот источник исключается из перечня потенциальных для финансирования.

Правая ветвь алгоритма позволяет выбрать вариант финансирования проекта комплексным методом за счет комбинации источников. Первоначально источники финансирования, входящие в комбинацию, ранжируются по критерию и размещаются в порядке увеличения стоимости их привлечения. Затем варианты финансирования включаются в совокупность в порядке очереди. Более дешевые источники имеют большую долю в общей сумме привлекаемых средств. При включении в общую совокупность учитываются ограничения по каждому источнику.

Затем производится расчет стоимости привлечения комбинации источников по следующим показателям:

а) среднее арифметическое значение — r и rэфф;

б) средневзвешенная с учетом доли источника в общем объеме финансирования — r' и r'эфф;

в) средневзвешенная с учетом срока привлечения источника — r'' и r''эфф.