Выход российских компаний на IPO: в ожидании второй волны

В 2005 году рынок IPO российских компаний испытал  взрывной рост. По сравнению с 2004 годом, количество сделок выросло на 33%, а  сумма привлеченного капитала — на 386%. Общий объем первичного размещения российских компаний через механизм IPO в 2005 году составил рекордную сумму - более 6 миллиардов долларов. Причем более 70% всех размещений пришлось на Лондонскую фондовую биржу (LSE). 21 марта 2006 года Ассоциация менеджеров провела заседание комитета по корпоративному управлению, посвященное анализу основных тенденций российского IPO и обсуждению перспектив его дальнейшего развития.

Причины, побуждающие российские компании использовать механизм IPO для привлечения средств

Существует  несколько основных факторов, подталкивающих российские компании к выходу на IPO:

• российский экономический рост и усиливающаяся конкуренция
• стремление компаний привлечь инвестиционные средства
• неразвитость отечественного фондового рынка
• дороговизна внутреннего банковского кредита
• желание собственников компаний повысить капитализацию, в том числе и для подготовки компании к последующей продаже

Рассмотрим  эти факторы более подробно:

По данным Минэкономразвития РФ, за последние 6 лет реальный рост российской экономики (ВВП) составил около 43%, что позволяет говорить о преодолении последствий масштабного экономического кризиса 90-х годов. Во время кризиса предприятия почти не занимались обновлением производственных мощностей. В результате, эти мощности были частично утрачены, физически и морально устарели. Сегодня для дальнейшего развития бизнеса многим компаниям необходимо вводить новые производства и модернизировать существующие, что порождает повышенный спрос на капитал. Это влечет за собой спрос на «длинные» деньги (на срок от 5 лет) и под гораздо меньший процент, чем сегодня предлагается отечественной банковской системой (т.е. под 5-6% годовых против 12-14% имеющихся на рынке).

Не удовлетворяемый  банковской системой спрос на капитал мог бы быть компенсирован на фондовом рынке. Однако этого не происходит в силу слабой развитости последнего. По итогам 2005 года общая капитализация компаний, котирующихся на двух основных российских биржах (РТС и ММВБ) составила около $900 млрд. С размещением акций «Газпрома» общая капитализация возросла до $1,5 трлн., однако этого все равно недостаточно. Например, общая капитализация компаний, котирующихся на Лондонской фондовой бирже (LSE), по различным оценкам составляет 4,1-4,2 трлн. фунтов стерлингов или около $6,6 трлн. К тому же, отечественные биржи обладают недостаточно гибкой структурой капитала - очень мал объем собственно свободных средств. Наиболее типичными сделками, осуществляемыми на российском фондовом рынке, длительное время был обмен акциями. Все это не позволяет компаниям надеяться на привлечение более $1млрд. при разовом размещении.

Действия  перечисленных факторов побуждают  ведущие российские компании обращаться к такому источнику инвестиций, как  мировой финансовый рынок. Практика показывает, что в настоящее время механизм IPO оказался наиболее удобным для российских компаний, т.к. он позволяет на выгодных условиях привлечь больший объем средств.

Особенности и проблемы выхода российских компаний на IPO

Вместе с  выгодами участия отечественного бизнеса в IPO-процессах, ряд российских компаний испытал существенные трудности при выходе на IPO. Можно выделить следующие основные моменты, затруднявшие выход российских компаний на IPO в 2005 году:

• необходимость раскрытия информации о компании
• введение современных стандартов корпоративного управления
• оценку динамики развития отрасли
• оптимальный выбор биржевой площадки

Общим следствием этих трудностей является недооценка отечественных компаний на мировом  финансовом рынке. Некоторые из компаний столкнулись с тем, что их значительные усилия при подготовке IPO не принесли желаемого результата. Объем привлеченного через механизм IPO капитала иногда оказывался недостаточным для реализации проектов, ради которых начиналась сложная и дорогостоящая процедура.

Отраслевые  лидеры при выходе на IPO несут дополнительную нагрузку

Лучшие отраслевые компании в борьбе за повышение конкурентоспособности  столкнулись с проблемой привлечения  капитала на модернизационные проекты  и стали пионерами выхода на IPO. Однако известность и репутация надежной компании в России еще не означает высокого уровня доверия со стороны зарубежных партнеров. К новым компаниям, не имеющим длительной кредитной и биржевой истории, инвесторы настроены, как правило, насторожено. Инвесторов пришлось убеждать в надежности и конкурентоспособности российского бизнеса. Это потребовало дополнительных усилий и ресурсных затрат компаний. Отраслевым лидерам пришлось демонстрировать инвесторам не только особенности своего бизнеса, но и общее положение в соответствующих отраслях. Для этого анализировалась история развития отрасли, ее место в российской экономике, перспективы дальнейшего развития. Особая роль отводилась анализу факторов успеха и практике бизнеса отраслевых лидеров. Компании, которые не проводили такой предварительной работы на серьезном уровне, впоследствии оказались наиболее недооцененными при размещении.

Для российского  бизнеса в целом дополнительные усилия отраслевых лидеров при выходе на IPO оказались благотворными. Ведущие российские компании сумели пробить дорогу для выхода на IPO компаниям «второго эшелона». Зарубежные инвесторы имели возможность убедиться в надежности и прибыльности отечественных компаний. Можно предположить, что процесс выхода на IPO для российских компаний сегодня несколько упростился, если в их отраслях уже прошли первичные размещения.

Отраслевые  лидеры, первыми прошедшие формальные процедуры, сегодня уже имеют  не только небольшую кредитную и  биржевую историю, но и довольно богатый  опыт выхода на IPO. Появился рынок консультационных услуг, на котором можно изучить удачный и неудачный опыт размещений. Все это помогает компаниям, готовящимся сегодня к процедуре выхода на IPO, и способствует привлечению большего числа не самых крупных компаний к этому процессу.

При выходе на IPO важен  выбор наиболее подходящей биржевой площадки.

Как уже отмечалось, наибольший объем размещений IPO в 2005 году пришелся на LSE. Однако некоторые  российские эмитенты выходили также  на Нью-йоркскую фондовую биржу и  на биржу NASDAQ. Оптимальный выбор биржевой площадки для размещения зависит от множества факторов, наиболее важные из которых:

• сложность прохождения процедуры листинга
• отраслевая принадлежность
• географическая удаленность

Например, прохождение  листинга на Нью-йоркской фондовой бирже представляет большие сложности, чем на LSE. Процедура выхода на IPO на этой площадке слишком бюрократизирована и занимает весьма длительное время (обычно более года). Помимо выполнения компанией, проходящей процедуру листинга, весьма жестких требований по структуре капитала и стандартам управления, процедура требует неоднократного физического присутствия руководства компании. С учетом географической удаленности Нью-Йорка такие командировки становятся весьма дорогостоящими и обременительными. Все это приводит к тому, что, несмотря на большие возможности по привлечению капитала, предоставляемые Нью-йоркской фондовой биржей, большинство отечественных компаний при выходе на IPO предпочитают Лондон.

Отраслевые  особенности работы на международном финансовом рынке в полной мере испытали на себе лидеры российской телекоммуникационной отрасли. Размещение их IPO произошло на бирже NASDAQ, где традиционно обращаются ценные бумаги высокотехнологичных компаний. Однако оказалось, что специализированные площадки более подвержены конъюнктурным колебаниям, чем обычные фондовые биржи. При признаках спада в отрасли все ценные бумаги, обращающиеся на них, дешевеют практически одновременно, даже если эмитенты расположены в разных концах земного шара. Таким образом, отечественным телекоммуникационным компаниям приходится сегодня испытывать последствия спада в отрасли в США, в то время как в России рынок телекоммуникаций находится на подъеме.

Введение  современных стандартов корпоративного управления

Одним из условий  листинга на ведущих мировых биржевых площадках является внедрение в  компаниях современных стандартов корпоративного управления. К сожалению, эти стандарты в отечественных  компаниях внедрялись довольно медленно и фрагментарно, поэтому многим из них пришлось столкнуться с данной проблемой при прохождении листинга.

Эта проблема и сегодня далека от своего разрешения. Если крупнейшие отечественные корпорации имели средства и желание для  внедрения современных стандартов корпоративного управления, то у компаний «второго эшелона» нужного количества ресурсов и воли может не найтись. Развитые стандарты корпоративного управления требуют от компании, в частности, открытости и публичности, т.е. обнародования движения денежных потоков и раскрытия информации о бизнес-процессах. Далеко не все компании «второго эшелона» сегодня готовы к этому, т.к. в условиях российского рынка это может поставить их бизнес под угрозу. Однако без раскрытия информации и внедрения прозрачных схем ведения бизнеса доступ на мировой финансовый рынок будет закрыт.

Массовое  внедрение современных стандартов корпоративного управления может благотворно  сказаться на ситуации в отечественном  бизнесе в целом. Извлечение прибыли  при помощи непрозрачных схем рано или поздно должно уйти в прошлое.

Перспективы развития процесса выхода российских компаний на IPO в 2006 году

Успехи отечественного бизнеса в деле выхода на IPO в 2005 году позволяют предположить, что этот процесс будет развиваться. За лидерами подтянутся остальные компании. Уже сейчас складывается ситуация, когда крупные холдинги, успешно осуществившие выход на IPO, готовят к аналогичной процедуре дочерние компании. Основными направлениями развития процесса выхода на IPO российских компаний в 2006 году могут стать:

• продолжение выхода на IPO отечественных компаний, в том числе компаний «второго эшелона»
• выход на IPO компаний с государственным участием
• изменение отраслевой структуры российского бизнеса на международном рынке капитала
• усиление гармонизации корпоративного законодательства России и наиболее развитых стран
• более широкое внедрение передовых стандартов корпоративного управления и деловой практики в российском бизнес-сообществе

Большинство из этих процессов уже идут и, вероятно, будут усиливаться. Однако можно  предположить, что выход отечественных компаний на IPO в 2006 году будет отличаться некоторыми особенностями. Остановимся на наиболее яркой из них – выходе на IPO компаний с государственным участием .

Тема выхода на IPO компаний с государственным  участием не является новой. Самая крупная российская корпорация «Газпром» уже осуществила выход на IPO в конце 2005 года. Но контрольный пакет акций «Газпрома» принадлежит, как известно, государству. В 2006 году на IPO планируют выйти в основном компании ТЭКа, в которых доля государственного участия составляет от 25% до 50%. В этом нет ничего удивительного, т.к. задача модернизации производства является для этих компаний весьма актуальной.

Выход компаний с государственным участием на IPO ставит вопрос об ответственности государства по долгам таких корпораций. Общий ответ на него заключается в том, что государство как акционер отвечает в пределах своей доли. Однако в каждом конкретном случае имеются нюансы, связанные с особенностями законодательства страны размещения.

Сотрудничество с ведущими биржевыми площадками благотворно влияет на отечественный фондовый рынок

Процесс выхода российских компаний на IPO сопровождался  опасениями за состояние отечественного фондового рынка. Одно из мнений заключалось  в том, что использование компаниями ресурсов международного рынка капитала может привести к торможению развития отечественного фондового рынка и его длительной стагнации. В действительности произошло обратное: развитие IPO придало российскому фондовому рынку дополнительный импульс.

Российские  компании - например, «Газпром» - стали  применять практику «двойного IPO», т.е. практически одновременного размещения на международных торговых площадках  и на РТСБ. Некоторые из компаний использовали этот механизм как инструмент подготовки бизнеса к продаже: если ценные бумаги компании обращаются на нескольких биржевых площадках, компания становится более привлекательной для потенциального покупателя. Большинство корпораций, однако, применяют одновременное размещение для создания двухстороннего канала перетекания средств с российского финансового рынка на международный.

Кроме того, мировые биржи проявили повышенный интерес к российскому фондовому  рынку. Уже сейчас заключены и  действуют соглашения между LSE и  ММВБ относительно сближения правил торгов, листинга и.т.д. Можно сказать, что мировой финансовый рынок принес в Россию новые, более эффективные технологии управления, что благотворно сказывается на развитии отечественного финансового рынка.

В 2006 году процесс  выхода российских компаний на IPO, скорее всего, будет набирать обороты. Возможно, мы станем свидетелями новых рекордных размещений. Большое количество российских компаний, вышедших на IPO, приведет к тому, что стандарты корпоративного управления и деловая практика отечественных компаний будут постепенно приближаться к наиболее продвинутым практикам развитых стран.