Теория государственного долга. Понятие и виды

Содержание

Введение 4

1 Теория  государственного долга. Понятие  и виды. 6

Понятие государственного долга 6

Виды  государственного долга 7

2.Причины  возникновения государственного  долга 10

3.Причины  возникновения государственного  долга Республики Кыргызстан 12

Показатели  государственного долга Кыргызской Республики 18

4. Мировая  практика управления государственным  долгом 20

5. Управление  государственным долгом Республики  Кыргызстан 28

Заключение 40

Список  использованной литературы: 43

 
Введение

В настоящий момент проблема обслуживания государственного долга - один из ключевых факторов макроэкономической стабильности в стране. От характера  решения долговой проблемы будет  зависеть бюджетная дееспособность Кыргызстана, состояние ее валютных резервов, следовательно, стабильность национальной валюты, уровень процентных ставок, инвестиционный климат, характер поведения всех сегментов отечественного финансового рынка. Перечисленные  причины определяют актуальность данной проблемы для всех участников кыргызстанского финансового рынка.

ВЕСЬ МИР живет в  долг. Будущие поколения, еще не родившись, уже потенциальные должники. Подавляющее  число стран испытывает недостаток собственных ресурсов для осуществления  внутренних вложений, покрытия дефицита государственного бюджета, проведения социально-экономических преобразований и выполнения долговых обязательств по внешним заимствованиям. Кто-то является больше кредитором, чем заемщиком, кто-то наоборот. Но практически во всех этих странах сложилась долговая экономическая  система. Причем зависимость национальных хозяйств от внешних подпиток будет  укрепляться и дальше по ходу либерализации  и глобализации финансовых рынков, несмотря на все-таки еще ощутимое сохранение их изолированности.

В первой половине 1998 года восточно-азиатский кризис привел к падению мирового производства примерно на 1%, что составляет почти 260 млрд. долл. и эквивалентно годовому доходу всех африканских стран к югу от Сахары. Неравномерность экономического развития является символом уходящего ХХ века, и в этом смысле долговые проблемы отдельных регионов являются главным тому доказательством.

С начала 90-х гг. мировая  экономика уже страдала от дефляции - из-за американского долга, затем  из-за неурядиц в европейской валютной системе в 1992-1993 гг., после этого  из-за мексиканского кризиса 1994-1995 гг. и, наконец, из-за азиатских потрясений в 1997-1998 гг. И каждый раз во время всех этих негативных явлений крах принято было объяснять ошибочной внутренней политикой. Между тем поступательное экономическое развитие и активность финансовых рынков уже не так связаны с уровнем благосостояния и ростом занятости, а во многом зависят от спекулятивных и биржевых операций. Влияние даже объективных глобальных факторов на формирующиеся и развивающиеся рынки достаточно велико (не говоря уже о субъективных факторах: например, ставка по международным банковским кредитам для развивающихся стран всегда была выше примерно на 1% по сравнению с кредитами для развитых стран).

Финансовая неустойчивость стала в конце столетия характерной  чертой глобальной экономики и носит  системный характер. На приток и  отток капиталов, как правило, влияют финансовые условия в ведущих  промышленно развитых странах мира, то есть внешний фактор. Однако особенности  новой ситуации должным образом  не учитываются в связи с чрезмерной верой в рынок как таковой. К примеру, значительное влияние  на приток и отток инвесторов оказывает "стадный инстинкт". Внезапное  изъятие капитала и массированная  атака на ту или иную валюту способны быстро вызвать панику. Все это оказывало влияние и на объемы торговли.

 
1 Теория государственного долга.  Понятие и виды. 
Понятие государственного долга

Понятие государственного долга  различными теоретиками дается различное. При этом в конечном итоге для  полноценного понимания понятия  государственный долг применительно  к конкретной стране следует искать, прежде всего, официального толкования этого понятия в различных  нормативных правовых актах.

Государственный долг –  это общая сумма всех выпущенных, но еще не погашенных займов государственных  и не выплаченных по ним процентов. Государственный долг образуется вследствие возникновения дефицитов бюджета  государства, т.е. вследствие превышения расходов правительства над его  доходами. Основными способами покрытия бюджетного дефицита являются эмиссия  денег и государственные займы. Последние осуществляются путем выпуска и размещения среди населения и кредитно-финансовых учреждений различного рода государственных ценных бумаг (прежде всего казначейских векселей и облигации), являющихся долговыми обязательствами государства по отношению к купившим их физическим и юридическим лицам – это и есть приблизительное определение внутреннего долга. Если пользоваться более «сухими» терминами, внутренний долг по одной из классификаций – это способ пополнения государственной казны за счет заема средств у населения и юридических лиц, зарегистрированных на территории государства, и платящих налоги в казну данного государства, под государственные гарантии путем выпуска государственных ценных бумаг. Проценты по государственному долгу зависят от общего уровня процентных ставок в стране, темпов инфляции, величины дефицита государственного бюджета и др. Обычно, говоря о государственном долге, не подразумевают финансы местных органов власти, так как последние могут работать с положительным сальдо при постоянном росте дефицита государственного бюджета.

А в соответствии с принципами национального счетоводства и рекомендациями ЕС в понятие «государственная задолженность» включаются долги центральной государственной  администрации и различных ее органов, местных органов власти и различных местных административных структур и системы социального  обеспечения. Таким образом, сами понятия, даваемые нормативными правовыми актами различных стран вносят или выносят  из структура государственного долга отдельные элементы. В рекомендациях ЕС отдельно выделяются системы социального обеспечения, что свидетельствует о том, что понятие структуры государственного долга начинается с его официального определения. Ведь когда мы говорим о долге, мы всегда говорим о конкретном долге конкретного лица, в данном случае государства. В связи с чем, для полноценного понимания термина «государственный долг» его нельзя рассматривать в отрыве от официального определения, данного в законодательстве страны, чей долг рассматривается. При этом, хотелось бы отметить, что в любом определении всегда присутствуют центральные исполнительные органы власти.

 
Виды  государственного долга

Государственный долг подразделяется на внутренний и внешний.

Внешний государственный  долг - это составная часть государственного долга по внешним займам и другим долговым обязательствам перед кредиторами- нерезидентами. Наличие внешнего долга у страны является нормальной мировой практикой. Однако существуют границы, за пределами которых увеличение государственного внешнего долга становится опасным. Масштабное привлечение займов может привести страну к зависимости от кредиторов. Для относительной характеристики величины государственного долга в мировой практике используются специальные показатели – относительные параметры внешнего долга. Они включают отношение долговых платежей (по погашению и обслуживанию долга) к экспорту товаров и услуг. По классификации Международного банка реконструкции и развития низким уровнем внешней задолженности считается отношение меньше 18 %; умеренным – 18-30%. Другими показателями также являются:

- отношение валового внешнего  долга к ВВП (менее 48% - низкая; 48-80% - умеренная задолженность);

- отношение валового внешнего  долга к экспорту товаров и  нефакторных услуг (менее 132% - низкая; 132-220% - умеренная);

- отношение платежей вознаграждения  к экспорту товаров и нефакторных услуг (менее 12% - низкая; 12-20% - умеренная).

По сути, наличие внешнего долга предполагает, что передачу части созданного продукта за пределы  страны. Рост внешнего долга снижает  международный авторитет страны и подрывает доверие населения  к политике ее правительства.

Основными кредиторами внешнего долга, как правило, являются:

- другие государства;

- международные финансовые  организации (такие как Международный  валютный фонд, Международный банк  реконструкции и развития и  др.);

- Частные фонды – нерезиденты.

Внутренний государственный  долг - это составная часть государственного долга по внутренним займам и другим долговым обязательствам перед кредиторами-резидентами. Наличие внутреннего долга не является исключением в экономике, а скорее – правилом. Экономически развитые страны, как правило, имеют  значительный государственный внутренний долг. Однако значительна разница  в причинах, способах образования  и особенностях функционирования этого  вида долга. Государственный долг и  вызвавшие его дефициты могут  быть тщательно продуманными и спланированными  факторами стабилизации экономики  и ее развития.

Внутренний государственный  долг рассматривается как «заем  нации сам себе» и не влияет на общие размеры совокупного  богатства нации. Определенные отрицательные  последствия по его управлению перекрываются  положительными эффектами от мобилизации  дополнительных финансовых ресурсов в  инвестиции или развитие экономики  страны. Однако присутствует и ряд  отрицательных последствие наличия внутреннего государственного долга:

1. погашение задолженности  производится за счет бюджетных  средств, т.е. за счет налогоплательщиков: таким образом происходит переток доходов к владельцам государственных ценных бумаг, как правило, состоятельным слоям общества;

2. для уменьшения долга  государство может увеличивать  налоги, что может привести к  макроэкономическим последствиям, таким как уменьшение инвестиций.

3. действует эффект «вытеснения  инвестиций» частных предпринимателей. Т.е. выход государства на ссудный  рынок усиливает конкуренцию  на денежном рынке, что в  свою очередь приводит к увеличению  процентных ставок на денежный  капитал. Это лишает частный  сектор какой-то части инвестиций  и соответственно «тормозит»  экономическое развитие страны.

Основными кредиторами внутреннего  долга, как правило, являются:

- население;

- корпорации;

- банки;

- другие финансовые и  кредитные учреждения.

Внешний долг - это задолженность  государства гражданам или организациям или правительствам других стран  в национальной и иностранной  валюте.. Внешний долг может образовываться когда государство берет кредит у другого государства, либо прибегает к услугам международных кредитных организаций. Самой влиятельной из них является Международный валютный фонд (International Monetary Fund). Вердикт именно этой организации может стать своего рода зеленым светом для государства, желающего стать кредитором какой-нибудь страны, или красным – когда государство, желающее получить кредит, не является кредитоспособным по мнению специалистов из МВФ. Отрицательные последствия государственного долга связаны с тем, что выплаты процентов по внутреннему долгу увеличивают неравенство в доходах и требуют повышения налогов, что подрывает экономические стимулы развития производства, а также могут повышать общий уровень процентных ставок и вытеснять частное инвестиционное финансирование. Наибольшим бременем на страну ложится внешний долг, так как в этом случае страна вынуждена отдавать наиболее ценные товары, оказывать определенные услуги, чтобы оплатить проценты и погасить долг. Кроме того, получение зарубежных займов и кредитов связано обычно с выполнением определенных условий, диктуемых кредитором. Однако от бремени государственного долга страдают в большей степени слаборазвитые страны. В преуспевающей экономике, по мнению многих зарубежных теоретиков, долг, как частный, так и государственный, играет в целом положительную роль. Важно отметить существенные недостатки в классификации внутреннего и внешнего долга. Внутренний долг классифицируется по инструментальному и институциональному признакам, в то время как внешний долг - по истории возникновения и типу кредиторов.

Государственный долг подразделяется на капитальный и текущий. Капитальный государственный долг - вся сумма выпущенных и непогашенных долговых обязательств государства, включая начисленные проценты, которые должны быть выплачены по этим обязательствам. Текущий долг включает расходы государства по выплате доходов кредиторам и погашению обязательств, срок которых наступил.

 
2.Причины возникновения государственного  долга

Государственное хозяйство  каждой отдельной страны представляет из себя достаточно сложную картину, весьма богатую ярко выраженными индивидуальными чертами. Наличность индивидуальных признаков в государственных бюджетах отдельных стран обусловлена многочисленными и многообразными причинами, среди которых на первом месте стоят размеры территории государства, и, в особенности, численность населения, географическое положение страны, строй экономических отношений, относительное богатство или бедность нации, политический строй государства.  
Но, несмотря на все разнообразие индивидуальных и локальных признаков, характеризующих финансовые системы отдельных стран, им присущи общие, типические черты, существование которых объясняется общностью тех основных условий, в среде которых развивается хозяйство современных государств. Одной из особо важных типических характеристик является наличие в финансовых системах всех государств крупного государственного долга, везде государственная задолженность порождает огромные ежегодные расходы, повсюду финансовая политика практически ежегодно сталкивается с необходимостью прибегать к системе государственного заимствования с целью мобилизации денежных средств, что стало вторым после налогов методом финансирования государственных расходов.

Существование государственного долга в бюджетах всех государств, неизбежная необходимость постоянного  обращения к системе государственного заимствования безусловно является одним из самых характерных фактов в истории мирового финансового хозяйства. Многочисленные исторические изыскания обильным фактическим материалом доказывают, что практически все государства с древних времен прибегали к услугам и помощи кредита и, что в их истории слишком часто встречались такие моменты, когда единственным выходом из затруднительного положения оказывалось обращение к кредиту в той или иной форме. По своей сущности государственный внутренний долг представляет собой совокупность кредитно-финансовых отношений, возникающих в связи с перемещением капиталов из национального частного сектора в государственный бюджет на основе их заимствования. С помощью государственного долга преодолевается ограниченность налоговых поступлений в госбюджет, государственные займы играют существенную роль в обеспечении бюджетного равновесия.

На первоначальных этапах развития стран с рыночной экономикой нарастание госдолга было связано с  увеличением правительственных  военных расходов, а также расходов для обеспечения механизма функционирования тогда еще относительно небольшого государственного сектора. А постепенно, начиная с 30-х годов нашего столетия, в связи с резким ростом правительственных  расходов по вмешательству в экономику  значение внутреннего государственного долга качественно изменилось.  
Последнее было вызвано двумя обстоятельствами. Во-первых, превращением государственных финансов в важнейшую материальную основу государственного регулирования экономики, основным теоретическим источником для которого стали научные разработки представителей кейнсианского течения. Превращение кредитного финансирования в важнейший инструмент стимулирования совокупного спроса и легализация бюджетных дефицитов как средства стабилизации экономики привело к увеличению размеров и качественным изменениям государственных расходов. Во-вторых, модификацией природы денежного обращения, когда в связи с утратой деньгами связи с золотом государственный кредит остался единственным стержнем их стабильности. Государственные займы стали выступать эффективным инструментом кредитно-денежной политики государства.  
Внутренний государственный долг играет достаточно весомую роль в экономике всех государств и по его доли в общем объеме государственные задолженности можно судить об экономическом положении государства. Так, проведенный анализ показал, что в развитых рыночных государствах на долю внутреннего долга приходится основная масса всей государственной задолженности, в то же время, как в большинстве развивающихся стран и стран с переходной экономикой в связи с низким уровнем внутренних накоплений основная масса государственной задолженности приходится на внешний долг. К примеру, в начале 90-х годов нашего века доля внутреннего госдолга в общем объеме задолженности составила в США 87%, Японии — 100%, ФРГ — 70%, Франции — 97%, Великобритании — 90%, Италии — 97%.

 
3.Причины возникновения государственного  долга Республики Кыргызстан

Начала истории внешнего долга Кыргызстана уходит далеко в первую половину 90-х годов. Тогда  первые 100 миллионов долларов составили  основу долговой корзины молодого, суверенного Кыргызстана. Это последовало  вслед за тем, как самостоятельная  республика, после распада Советского Союза, раз и навсегда лишилась возможности  получать дотации из Центра. С того самого момента началась история  нашего внешнего государственного долга. Деньги, которых никто не занимал, оказались в долговой корзине. Долги  Кыргызстана перед уже Российской Федерацией на сегодняшний день достигают 170 миллионов долларов США. И надо сказать, что такой оказалась  цена независимости страны, и тем  самым была открыта дорога для  внешних заимствований, которые  руководство страны должно было направить  на развитие новой страны. 

С приобретением независимости  наша республика начала решительные  шаги в проведении реформ и преобразований, которые стали основой для  перехода к рыночной экономике. На начальном  этапе, реформы сопровождались крайне негативными событиями - прекращение  финансовых дотаций из союзного бюджета, которые до 1991 года составляли 11 процентов  ВВП1, распад межгосударственной системы разделения труда, разрыв хозяйственных связей между предприятиями. Неизбежными последствиями протекавших в тот период процессов стали резкий спад производства, снижение уровня жизни населения, рост безработицы, высокий уровень миграции.

За 15 лет2 валовой внешний долг Кыргызской Республики возрос с 36,41 млн. долл. США до 1562,6 млн. долл. США, т.е. почти в 50 раз.

Для того чтобы подготовить  экономику к уровню, при котором  она способна эффективно реализовывать  огромные потоки инвестиций, необходимо было создать соответствующие условия  для нормального функционирования рыночных механизмов. Такое создание условий было возможно только посредством  серии широкомасштабных структурных  реформ, включая приватизацию, реформы  в сельском хозяйстве, финансовом секторе, правовой и регулятивной сфере и  др. Такое структурное реформирование финансировалось кредитами и  займами, предоставленными рядом международных  кредитно-финансовых организаций: МВФ, Всемирный Банк, Европейский Банк Реконструкции и Развития, Азиатский  Банк Развития, Исламский Банк Развития и странами-донорами (Япония, Германия).

На этапе с 1995-1998 год, когда  Кыргызская Республика переживала острый экономический кризис, в период болезненного процесса перехода на рыночные условия  хозяйствования, вопрос стоял о выживании  экономики. Иностранные займы были направлены, в основном, для того, чтобы поддержать критический уровень  импорта и покрыть дефицит  бюджета. В связи с внешними шоками стал быстро аккумулироваться внешний  долг. В результате чего долг вырос  от 36% к ВВG в 1998 году, и до более чем 132% в 2003. В конце 2004 года коэффициент долга к ВВП был равен 125%, в то время как коэффициент долга к экспорту – 211,5%. В этот же период обслуживание долга к доходам бюджета достигло 27,9%, ставя под угрозу способность Кыргыской Республики в полной мере обслуживать свои обязательства. К примеру, доля финансирования дефицита бюджета из внешних источников за период 1995-2003 гг. значительно возросла, составив в 2003 году 100 % по сравнению с 1995, когда эта доля составляла 32 %3.

Внешний долг. Поскольку Россия взяла на себя долю Кыргызстана во внешней задолженности бывшего Советского Союза и в обязательствах по её обслуживанию, Кыргызстан к концу 1992 практически не имел задолженности в конвертируемой валюте. Большинство кредитных соглашений, заключённых в 1992, в т. ч. соглашения с Евросоюзом и Турцией, оставались по существу нереализованными. На 3 ноября 2000 объём подписанных Правительством Кыргызской Республики иностранных кредитов составил 1856,35 млн. долларов США, в т.ч. из стран СНГ —257,46 млн. долларов США, из стран дальнего зарубежья и международных финансовых организаций —1598,89 млн. долларов США. Из них фактически получено 1362,21 млн. долларов США. За 1992—2000 были сделаны выплаты в сумме 208,17 млн. долларов США, в т. ч. по основной сумме — 110,09 млн. долларов США (по кредитам Узбекистана, Швейцарии, Китая, Турции, Исламского банка развития, Германии), по процентам — 98,08 млн. долларов США.

Иностранные займы и кредиты  привлекались республикой за годы реформ для реализации следующих целей, взаимосвязанных между собой: поддержка  национальной валюты и платёжного баланса; финансирование критического импорта  государственного сектора и дефицита государственного бюджета; структурные  преобразования, реализация мероприятий  экономических реформ во всех секторах экономики; рационализация, развитие и  усиление системы социальной защиты и системы здравоохранения; инвестиционные проекты, направленные на модернизацию действующих и создание в республике новых эффективных производств.

Кредиты, получаемые от международных  финансовых организаций и стран-доноров, предоставляются на льготных условиях (сроками погашения от 15 до 40 лет, льготными периодами от 5 до 10 лет, процентной ставкой от 0,75 до 3%).

Крупными кредиторами  Кыргызстана являются Всемирный  банк, Международный валютный фонд, Азиатский банк развития, Европейский  банк развития и реконструкции, правительства  Японии, Турции и Германии. Их кредиты  составляют 93% всей предоставленной  помощи Кыргызской Республике, в т. ч. 54% предоставили Всемирный банк и  Международный валютный фонд. Кредиты, полученные по линии Всемирного банка и Международного валютного фонда, являются самыми дешёвыми (от 0,5% до 0,75% годовых на 30—40 лет с льготными периодом в 10 лет). Эти кредиты направлены на структурные изменения в экономике, поддержку национальной валюты и платёжного баланса. Все крупные кредиты получены под гарантию правительства Кыргызской Республики.

Как видно на предоставленной  таблице внешний долг страны за 2005 год понизился на 3,5 % относительно 2004г.

Последующие годы внешний  долг увеличивается относительно предыдущего:

2006 г. – на 5,2%

2007г. – на 4,8%

2008г. – на 2,6%

2009г. – на 2,3%

Темпы роста внешнего долга  КР (USD)

Внутренний долг. Все государственные ценные бумаги составляют большую долю внутреннего долга. После развала Союза в структуре внутреннего долга Кыргызстана, в основном были займы, облигации, выпущенные ещё в период СССР, которые были в руках населения. С приобретением независимости в состав внутреннего государственного долга стали входить как прямые заимствования Правительства Кыргызской Республики — кредиты, так и заимствования, осуществляемые путём выпуска обязательств Правительства на внутреннем рынке. На 1.1.2000 внутренний долг составил 6484,1 млн. сомов.

Нормативной основой регулирования  государственного долга является Закон  «О государственном долге Республики Кыргызстан» от 16.04.91 № 415- XI 1. В данном Законе рассматриваются: общие положения, состав государственного долга, инструменты  государственного долга, управление государственным  долгом, фонд погашения государственного долга.

Выработкой общей политики в области государственного долга  занимается Управление государственного долга при Министерстве финансов. Государственные ценные бумаги Кыргызской Республики могут размещаться Национальным банком Кыргызской Республики и его  учреждениями через банки, аукционы на основе соглашения с группой банков. Технические операции по размещению, погашению, обслуживанию государственного долга осуществляются Национальным банком Кыргызской Республики. Для решения проблем погашения создаётся Фонд погашения государственного долга в со ставе государственного бюджета республики. Источники создания и исполнения фонда погашения государственного долга Кыргызской Республики определяются Жогорку Кенешем.

С июля 1992 Правительство  Кыргызской Республики для покрытия дефицита бюджета привлекает кредиты  Национального банка. С 1998 Национальный банк Кыргызской Республики не выдаёт прямых кредитов Правительству. В соответствии с Законом Кыргызской Республики «О реструктуризации долга Правительства Кыргызской Республики перед Национальным банком Кыргызской Республики», реструктуризация основной задолженности по кредитам перед Национальным банком Кыргызской Республики и задолженности, уже переоформленной в государственные ценные бумаги, в сумме 2379,6 млн. сомов произведена путём выпуска облигаций государственную реструктуризированного займа и передачей их Национальному банку Кыргызской Республики. Реструктуризация задолженности Правительства Кыргызской Республики по начисленным процентам произведена путём .выпуска двух простых векселей Правительства Кыргызской Республики на 70 и 30% суммы начисленных процентов, соответственно, на 1445,8 млн. сомов и 619 млн. сомов и передачей их Национальному Банку Кыргызской Республики.

Внутренний долг Кыргызстана  оценивается в 8,4 миллиарда сомов

Внутренний долг Кыргызстана  по состоянию на 1 октября 2010 года оценивается  в 8,4 миллиарда сомов, или $184 миллиона.

Составляющими внутренних задолженностей страны являются долгосрочные и краткосрочные  государственные ценные бумаги. Отметим, по долгосрочным ценным бумагам госдолг по состоянию на 1 августа 2010 года превысил 4,73 миллиарда, по краткосрочным - 3,124 миллиарда. Помимо этого государством не были выплачены населению суммы индексации сбережений, то есть разница в связи с ростом потребительских цен, в размере 664,92 миллиона сомов.

Последние события4

Внешний долг Киргизии достиг 2 миллиардов 600 миллионов долларов. Об этом сегодня, 21 октября, на пресс-конференции  сообщил министр финансов Чоробек Имашев, передает корреспондент ИА REGNUM Новости.

В связи с тем, что республика из-за апрельских и июньских беспорядков  и как следствие разрушений вынуждена  была брать большие заимствований, внешний долг страны вырос и достиг 2,6 миллиарда долларов, рассказал министр финансов.

Кроме того, Киргизия также  подтвердила готовность перед донорами реализовывать инвестиционные программы, согласованные прежней властью, отметил Имашев. Так, задолженность существенно увеличится из-за кредита в 230 млн долларов, выделенного на строительство объекта энергетики "Датка-Кемин", цель которого - помочь транспортировать электроэнергию с юга на север.

По данным чиновника, до конца  года внешний долг может составить 66 процентов к ВВП Отметим, что в сентябре замминистра финансов республики Самат Кыяжыев говорил о цифре внешнего долга еще в 2,5 миллиарда долларов. Как сообщил Кыяжыев, согласно неблагоприятному прогнозу, внешняя задолженность страны, по итогам 2010 года, может существенно вырасти и достигнуть 68 процентов от ВВП. Однако в любом случае до конца текущего года киргизский долг увеличится. Все будет зависеть от того, на каких условия доноры выделят Киргизии средства - как грант или как кредит. "В 2009 году значительный рост внешнего долга был остановлен благодаря льготному российскому кредиту в 300 млн долларов", - отметил Кыяжыев.

 
Показатели  государственного долга Кыргызской Республики

 
4. Мировая практика управления  государственным долгом

В мировой практике известны четыре основных схемы реструктуризации суверенного долга:  
1. обмен одних долговых обязательств на другие (схема "облигации-облигации");  
2. обмен долговых обязательств на акции в рамках государственной программы приватизации (схема "облигации-акции");

3. досрочный выкуп долговых  обязательств с дисконтом (схема  "выкуп");  
4. списание части долговых обязательств.

1.) Схема "облигации-облигации"

Наиболее популярной схемой реструктуризации долгов в последнее  десятилетие стал обмен "проблемных" долговых обязательств на новые. Самым распространенным способом проведения подобных сделок является так называемый "план Бреди" (по имени главы казначейства США, впервые выступившего с такой инициативой в 1989 г.). Основание же для реализации этой схемы в той или иной стране - согласование правительством этого государства программы экономических действий с МВФ (обычно она носит название Structural Adjustment Program).

В общих чертах "план Бреди" выглядит следующим образом. Правительство страны, намеревающейся реструктурировать свой национальный долг, достигает определенных договоренностей с МВФ и разрабатывает совместно с фондом программу структурной перестройки экономики, включающую в себя предоставление стране новых кредитных ресурсов. После того как эта программа начинает успешно претворяться в жизнь, инвесторам предлагается обменять имеющиеся у них кратко- и среднесрочные долговые обязательства на долгосрочные ценные бумаги, номинированные обычно в валюте одного из государств "большой семерки", которые частично обеспечены US T-Bills. При этом происходит частичное списание долга (от 20 до 50%).. Впоследствии аналогичные варианты реструктуризации широко применялись в странах Латинской Америки (Аргентине, Бразилии и т.д.), Восточной Европы (Болгарии, Польше), Африки (Нигерии, Марокко). Юго-Восточной Азии (Филиппинах). В ходе реализации данной программы Всемирным банком, МВФ и Экспортно-импортным банком Японии был создан специальный фонд в 32 млрд. долл. для обеспечения выпуска Brady bonds; на эти средства приобретались US T-Bills, которые являлись обеспечением новых ценных бумаг. Кардинальное отличие обычной схемы реструктуризации "облигации-облигации" от "плана Бреди" - относительно стабильное состояние экономики страны, предлагающей подобный обмен, а также безупречность кредитной истории инструментов, подлежащих обмену, причем наличие согласованной с МВФ программы экономических действий не является необходимым условием. Примерами применения подобных схем в последнее время могут служить предложения российского правительства образца июля 1998 г. об обмене части ГКО/ОФЗ на еврооблигации, а также инициатива монетарных властей Перу и Аргентины, относящаяся к осени 1997 г., об обмене Brady bonds на еврооблигации. Итак, налицо два возможных варианта указанной схемы: обмен долговых обязательств, номинированных в национальной валюте, на облигации, чей номинал выражен в иностранной валюте, и обмен одних "внешних" (как правило, Brady bonds) долгов на другие.

Цели, преследуемые предложениями  такого рода вариантах обмена (помимо "удлинения" долга, которое обычно происходит и в том, и в другом случае), достаточно очевидны. В первом случае это реструктуризация госдолга в пользу "внешней" его части, что на определенном этапе отвечает интересам правительства, позволяя инвесторам вместе с тем избежать "курсового" риска. Во втором случае монетарные власти изменяют структуру  лишь внешнего долга (в частности, при  обмене Brady bonds они избавляются от необходимости держать часть средств в US T-Bills, которые обычно служат обеспечением этих бумаг); инвесторы же при этом получают возможность обменять имеющиеся у них долговые обязательства на более доходные, хотя и более рискованные (иногда вследствие более длительного срока обращения, иногда ввиду отсутствия обеспечения), инструменты.

Также следует упомянуть  обмен типа "облигации-облигации" в рамках соглашений с международными клубами кредиторов. Принципиально  этот вариант мало чем отличается от "плана Бреди", за исключением того, что в данном случае обычно не используется обеспечение выпускаемых облигаций высоконадежными ценными бумагами, а также то, что погашение долга здесь идет по нарастающей, т.е. объем купонных выплат увеличивается от года к году.

2.) Схема "облигации-акции"

Обмен долговых обязательств на акции в рамках государственной  программы приватизации (схема "облигации-акции") - форма сокращения государственного долга, широко применявшаяся в конце 80-х - начале 90-х годов в ходе приватизации в ряде стран Латинской Америки  и Восточной Европы. Такая схема  рассчитана на весьма специфические  категории инвесторов - в первую очередь потому, что при ее использовании  структура активов инвесторов изменяется качественным образом. Долговые обязательства  заменяются принципиально иным финансовым инструментом - акциями, которые не предполагают получения инвестором фиксированного дохода. Выигрыш же государства в результате этой операции достаточно очевиден: происходит сокращение долга за счет реализации части госсобственности на приемлемых условиях.

Примером хорошо организованной реализации схемы "облигации-акции" может служить программа реструктуризации государственного долга Аргентины  в 1987 г. Тогда инвесторам было предложено либо использовать средства, замороженные ранее в долгосрочных инвестиционных проектах, под контролем центрального банка, либо принять участие в  процессе акционирования предприятий, находившихся в государственной  собственности, в рамках процесса первичной  приватизации. Впоследствии держателям замороженных долгов была предоставлена  и третья возможность использования  этих средств: в том случае, если инвестору не удалось принять  участие в процессе приватизации, а условия капитализации средств в центральном банке оказались для него неприемлемыми, то он мог приобрести акции уже приватизированных компаний на вторичном рынке.

В других странах реализация схемы обмена "облигации-акции" принципиально не отличалась от описанной выше. Варьируемые параметры этого процесса: набор инструментов, подлежащих реструктуризации (долговые обязательства с различными сроками обращения, номинированные как в национальной, так и в иностранной валюте; депозиты; просроченные займы и т.д.), форма обмена (непосредственное участие инвесторов в аукционах, создание специализированных инвестиционных фондов и т.д.), условия репатриации прибыли (сроки запрета на репатриацию прибыли, возможность получения дивидендов), объекты потенциального инвестирования (запрет на приобретение акций предприятий той или иной отрасли). Следует отметить, что наиболее активно разновидности схемы "облигации-акции" применялись на первом этапе приватизации, когда большинство предприятий находились в государственной собственности. По мере того как объем неприватизированной собственности сокращался, данная схема отходила на второй план:

3.) Схема "выкуп"

Наиболее демократичной (рыночной) схемой реструктуризации госдолга, безусловно, является "выкуп". Технически эта схема предполагает два варианта реализации.

Первый из них заключается  в том, что регулирующий финансовый орган государства обращается к  держателям ценных бумаг с предложением о выкупе принадлежащих им облигаций  по некоей фиксированной цене, при  этом торги этими бумагами на некоторое  время приостанавливаются. Как правило, это предложение сопровождает схему  реструктуризации долга "облигации-облигации". Примером такого рода операций может  служить предложение правительства  Аргентины, сделанное им в сентябре 1997 г., о выкупе двух выпусков облигаций: Pro1 (номинированных в песо, купон - 3.69% годовых) и Pro2 (номинированных в долларах США, купон - одномесячный LIBOR), которые  погашаются в 2007 г. Держатели этих бумаг  могли либо поменять их на 30-летние валютные облигации с купонным доходом  в 9.75% годовых, либо продать их по фиксированной  цене.

Второй вариант представляет собой так называемые операции монетарных властей на открытом рынке, когда регулирующие органы (через аффилированые структуры), пользуясь благоприятной рыночной ситуацией, покупают на вторичном рынке облигации. При этом они могут, как фактически осуществлять их досрочное погашение, так и использовать их в дальнейшем с целью получения торговой прибыли. Однако эта практика не приветствуется международными кредиторами государств, особенно если она применяется в отношении долговых обязательств, но минированных в иностранной валюте, в связи с тем, что получаемые страной кредиты, как правило, ориентированы на поддержку реального сектора экономики, а не на проведение интервенций на рынке госдолга. В целом подобные операции, по мнению многих экспертов, нивелируют саму идею выпуска долговых обязательств и часто свидетельствуют о непродуманной экономической политике государства. Вместе с тем полностью отрицать необходимость такого рода методов регулирования рынка государственного долга также нельзя.

4.) Схема "списание"

Еще одним вариантом реструктуризации государственной задолженности (в  первую очередь внешней) является ее безвозмездное списание - частично или целиком. Подобная практика достаточно часто применяется, например, Парижским  клубом кредиторов в отношении беднейших  стран мира. Так, в ходе саммита "большой  восьмерки" в Кельне в июне 1999 г. было принято решение о списании долгов беднейших стран на сумму 71 млрд долл.

Применение схемы "списание" промышленно развитыми странами объясняется не только соображениями  политического характера (такого рода шаги, как правило, многократно повышают политический вес стран-доноров), но и чисто экономическими расчетами. Например, по данным группы Jubilee 2000 (основная цель которой - ускорение процесса списания долгов беднейших стран и повышение общего уровня жизни в них), такие страны, как Лаос, Замбия и Руанда, при наиболее благоприятном стечении обстоятельств смогут в обозримом будущем погасить лишь половину своей внешней задолженности, Эфиопия, Малави, Маврикий, Уганда, Мозамбик и Гвинея-Бисау - лишь треть ее. В этом свете списание долгов таких стран можно считать реальной переоценкой активов промышленно развитых государств.

Этот вариант предполагает достаточно жесткие условия отбора претендентов на списание долгов. Существует несколько критериев для указанной  процедуры. Так, например, в соответствии с неаполитанскими соглашениями промышленно развитых стран мира, страна-кандидат на списание должна удовлетворять  одному из следующих двух условий: ВВП на душу населения не превышает 500 долл. США в год, или отношение приведенной стоимости долга к ежегодному объему экспорта превышает 350%. Кроме того, в течение трех лет программа экономического развития таких стран должна быть согласована с МВФ и Парижским клубом кредиторов и их правительствам необходимо достигнуть консенсуса с основными кредиторами по вопросу реструктуризации иных категорий долга.

В случае выполнения всех этих условий государство может рассчитывать на списание 67% своей внешней задолженности. В качестве других критериев рассматривается  возможность использования следующих  показателей: приведенная стоимость  долга должна превышать 280% от налоговых  сборов, отношение годового экспорта к ВВП должно превышать 40%, отношение  налоговых сборов к ВВП - более 20%. Дополнительным условием, позволяющим  рассматривать процедуру списания долга в ускоренном порядке, является ситуация на мировых товарных рынках. Так, если экономика страны в значительной степени зависит от экспорта двух или трех видов природных ресурсов и при этом их цены достигли исторических минимумов, то это государство может  рассчитывать на определенное улучшение  условий списания своей задолженности. Действие тех или иных факторов обусловливает  вероятность уменьшения долгового  бремени вплоть до 80% от его первоначального  объема.

Вместе с тем процедура  списания зачастую сталкивается с определенными  препятствиями со стороны некоторых  государств-кредиторов, не преследующих никаких глобальных политических интересов, - к таким странам относятся, например, Нидерланды, Скандинавские страны. Для данных государств в качестве основного приоритета выступает получение от проведения подобных акций максимальной экономической прибыли. Именно поэтому случай каждого государства досконально изучается, а процесс списания долга идет достаточно медленно.

На данный момент в числе  претендентов на списание долга числятся преимущественно африканские (Нигер, Чад и т.д.), а также некоторые  латиноамериканские (Никарагуа, Гондурас, Боливия) и азиатские (Вьетнам) страны. На пост советском пространстве наиболее близки к данной категории Грузия и Таджикистан. Россия же практически по всем критериям в нее не попадает.

Денежная эмиссия как  инструмент управления долгом 

Известно, что инфляция выполняет  следующие фискальные функции. Во-первых, она обеспечивает прямое или косвенное  финансирование бюджетного дефицита или  реальные доходы государства в форме  инфляционного налога (сеньоража). Во-вторых, благодаря инфляции достигается прирост номинальных поступлений от регулярных налогов, что дает фискальный выигрыш при неполной индексации государственных расходов. В-третьих, инфляция обесценивает номинальную стоимость внутреннего долга. Очевидно, что к управлению номинированным в отечественной валюте долгом имеют отношение все перечисленные функции. Управление же внешним долгом допускает инфляционное финансирование выплат по обязательствам государства, но исключает возможность их инфляционного обесценения.

Классическая модель управления государственным долгом не затрагивает  вопроса о связи долговой и  денежно-кредитной политики. Она  описывает процесс оптимального динамического налогообложения, когда  с помощью заимствований и  вложений в активы государство перераспределяет регулярные налоги во времени. Такая  постановка правомочна, если у фискальной власти есть реальная возможность выбора налоговой нагрузки. В действительности, причем не только в переходных экономиках, уровень регулярного налогообложения  вряд ли может быть объектом эффективного воздействия со стороны фискальной власти.

Интересный взгляд на взаимосвязь  динамики инфляции и государственного долга предлагает так называемая фискальная теория инфляции. Суть этой теории заключается в том, что  уровень цен выравнивает в  каждом периоде времени номинальные  обязательства государства и  ожидаемый реальный поток бюджетного профицита.

При этом долг зависит от текущего и будущих уровней цен, так как их соотношения определяют цены облигаций с различными сроками до погашения. 
В неявной форме фискальная теория инфляции соотносит номинальные обязательства государства с его реальными активами. Ожидаемый профицит бюджета отражает реальную отдачу от активов государства, включая его способность обеспечивать будущие налоговые поступления. Поэтому уровень инфляции определяется на основе обеспеченности номинальных обязательств государства его реальными активами.  
Слабость данной теории заключается в том, что государственный долг может быть номинирован в иностранной валюте (либо индексирован относительно инфляции). В таком случае фискальная теория не может объяснить уровень цен, так как необходимо задавать экзогенную динамику номинального курса национальной валюты. Но тогда номинальные переменные оказываются необъясненными в рамках модели, претендующей на их описание.

Для нас эти изъяны фискальной теории инфляции имеют существенное значение, так как мы рассматриваем  управление внешним долгом государства. Речь идет о следующей ситуации. Имеется базовый внешний долг, по которому государство обязуется  осуществлять основные и процентные платежи в рамках конечного временного периода. При этом задан график его  обслуживания и погашения, который  предполагается выполнить без проведения реструктуризации или объявления дефолта. Задача государства заключается, во-первых, в том, чтобы обеспечить на заданном временном интервале все платежи  при минимальной инфляционной нагрузке на экономику. Размеры выплат по графику  варьируют по годам, однако они известны с самого начала. Во-вторых, необходимо обеспечить к концу заданного  периода, скажем к 2010 или 2015 г., определенное соотношение долга и ВВП. Второе требование отражает долговременную целевую  установку государства в отношении  долговой политики, отвечающую допустимому  уровню долговой нагрузки на экономику.

Если государство не может  делать дополнительных заимствований  для обеспечения выплат по базовому долгу, то размер денежной эмиссии определяется текущим дефицитом бюджета, а  не целевой установкой по снижению долговой нагрузки. В подобной ситуации Россия оказалась после августовского  кризиса. Если же власти могут прибегать  к дополнительным заимствованиям на внешнем рынке, то оптимальный размер эмиссии в каждом периоде должен зависеть от долговременной целевой  установки на сокращение долговых обязательств. В таком случае важно не только обеспечить минимальные размеры  денежной эмиссии, но и учитывать  ограничение на новые заимствования, вытекающее из долговременной цели. Этим обстоятельством обусловлена взаимная дополняемость долговой и денежной экспансии: при оптимальной политике управления долгом увеличение заимствований должно сопровождаться определенным инфляционным финансированием бюджетного дефицита.

Этот вопрос важен не только с теоретической точки зрения. Предложенная модель управления внешним  долгом имеет непосредственное отношение  к выработке стратегии долгосрочного  развития российской экономики, а именно к проблеме выхода страны из долгового  кризиса.

В ситуации долгового кризиса  инфляционное финансирование дефицита может быть необходимо, с одной  стороны, для обеспечения выплат по базовому долгу, а с другой - для  реализации целевой установки на определенный уровень долговой нагрузки (терминального долга). С точки  зрения рассмотренной здесь модели режим инфляционного финансирования означает ситуацию, когда терминальное ограничение на дополнительные заимствования  является связывающим. В то же время, чтобы не допустить усиления инфляционных "аппетитов" правительства, необходимо, во-первых, определить границу экономически безопасной инфляции (25-30% в год). Во-вторых, следует изначально задать максимально  допустимый прирост денежной базы в  процентах ВВП (с учетом прогнозируемой динамики скорости денежного обращения). Обозначенный таким образом верхний  предел эмиссионного финансирования мог  бы стать одним из ключевых параметров, например, при разработке долгосрочной программы выхода России из долгового  кризиса. Выбор целевой установки  по долгу должен на практике согласовываться с данной величиной.

Как показывает формальный анализ задачи управления долгом, оптимальная  денежная эмиссия определяется как  разность ожидаемого потока дефицита и приведенного терминального долга. Соответственно, чем более жесткие  требования предъявляются к долговременной долговой нагрузке на экономику, тем  выше должен быть размер сеньората  в каждом периоде. Принципиальный вывод  заключается в том, что при  доступности новых заимствований  оптимальный уровень инфляции устанавливается  исходя из долговременных стратегических ограничений, а не диктуется текущими потребностями бюджета. Причины  возникновения госдолга.

Поскольку современная фискальная политика допускает несбалансированность бюджета ради стабилизации экономики, она может повлечь за собой  рост государственного долга. Давайте  поэтому обратимся к феномену государственного долга - рассмотрим его  причины, характеристики, масштабы и  т.д.

 
5. Управление государственным долгом  Республики Кыргызстан

Что же происходит, когда  страна оказывается не в состоянии  выполнить свои обязательства по обслуживанию внешнего долга? И почему это происходит?

Проведение неадекватной внутренней экономической и финансовой политики приводит к образованию  непосильной внешней задолженности, что в сочетании с общим  ухудшением условий торговли и ростом процентных ставок привело к тому, что все большее число стран оказывается не в состоянии выполнять свои долговые обязательства. В странах с переходной экономикой эти проблемы связаны со спадом производства и политической нестабильностью.

При таких обстоятельствах  страна должна достичь договоренности о смягчении условий погашения  задолженности. Этот процесс называется реструктуризацией долгов.

Реструктуризация5- это одна из форм реорганизации условий долга, в ходе которой должники и кредиторы договариваются об отсрочке выплат задолженностей по основной сумме кредита и по процентам, срок которых должен наступить в определенный период времени, и о внесении таких платежей по новому графику.

Стремясь избежать многочисленных двусторонних переговоров между  государством-должником и его  различными кредиторами, последние  создали переоформления задолженности  на многосторонней основе. В этом разделе  речь, как раз, и пойдет о реорганизации  долга, его целях, процедурах и учреждениях, занимающихся реструктуризацией долга.

Реструктуризация долга  имеет следующие краткосрочные  цели:

Разрешать кризис в области  ликвидности путем:

- отсрочки или рефинансирования  наиболее срочных долговых обязательств;

- распространения платежей (сведенных воедино на срок  в несколько лет);

Предоставлять новые кредиты  с целью:

-облегчить кризисную  ситуацию с ликвидностью;

- финансировать импорт, необходимый  для произведения товаров на  экспорт, что даст возможность  получать иностранную валюту.

Долгосрочными целями реструктуризации долга являются:

1 Воздержание от создания  кризисной ситуации с ликвидностью;

2 Смягчение и, в конечном  итоге, ликвидация кризисной ситуации;

3 Воссоздание атмосферы,  в которой государство может  нормально работать в условиях  международных кредитных рынков.

Кредиторы и должники пересматривают долги на межправительственном уровне. Составляются межправительственные соглашения, в соответствии с которыми устанавливаются  новые сроки погашения. Однако на международном рынке есть специальные  учреждения, занимающиеся реорганизацией долга. Именно к таким организациям и относятся Парижский и Лондонский клубы, которые мы рассмотрим подробнее.

Парижский и Лондонский клубы - два основных органа реструктуризации суверенного долга. В целом Парижский  клуб пересматривает сроки погашения  официальным кредиторам, в то время  как Лондонский клуб - коммерческим банкам.

Парижский клуб6

П арижский клуб представляет собой неформальную организацию, в рамках которой страны, испытывающие трудности в выплате долгов, проводят переговоры со своими кредиторами о пересмотре условий и графика платежей. Само название “Парижский клуб”, пожалуй, неточное, это вовсе не клуб и не официальная международная организация. У него нет штаб-квартиры, нет секретариата и, главное, нет устава. Парижский клуб - это специальное учреждение, не имеющее юридического статуса.

То, что Парижский клуб не очень широко известен широкой  публике, отчасти связано и проводимой им политикой конфиденциальности. Кредиторы  стараются не раскрывать информацию, касающуюся их оценки экономического и финансового положения того или иного должника и масштабов  предоставляемых льгот по погашению  долгов. Решение о том, должна ли такая информация предоставляться  третьим сторонам и в каком  объеме, принимается самим должником.

За несколько десятилетий  своего существования Парижский  клуб стал одним из действующих сил  в проведении международной стратегии  в области кредитования и обеспечения  погашения задолженностей. Эта стратегия  нередко корректируется, но в ее основе по-прежнему лежат два принципа:

проведение внутренних реформ и структурной перестройки

предоставление внешней  финансовой помощи в форме новых  займов или льготных условий погашения  прежних долгов.

Хотя Парижский клуб стал известен сравнительно недавно, этот форум  существует с 1956 года: в тот год  правительство Аргентины согласилось  провести переговоры с официальными кредиторами в Париже с целью, выработки взаимоприемлемой основы для пересмотра графиков платежей по гарантированным государством экспортным кредитам.

Парижский клуб возник и  существует именно потому, что проблемы конкретных задолженностей удобнее  рассматривать на многосторонней, а  не на двусторонней основе - как с  точки зрения кредиторов, так и  с точки зрения должников. Многосторонний подход является более эффективным  и облегчает работу в административно-организационном  плане, т.к. должник имеет возможность  вести переговоры со всеми кредиторами  одновременно, а не с каждым в  отдельности.

Одно из важнейших неписаных  правил Парижского клуба - принцип индивидуального  подхода - заключается в том, что  при рассмотрении каждого конкретного  заявления проводится тщательный анализ прилагаемых экономических и  финансовых данных.

В своей работе Парижский  клуб руководствуется тремя основными  принципами: наличие непосредственной угрозы прекращения платежей по погашению  задолженности, обусловленность реструктуризации долга обязательством должника проводить  определенную экономическую политику и равномерное распределение невыплаченных долгов среди кредиторов.

Теперь немного о самом  процессе переговоров в Парижском  клубе. Страну-должника на прямых переговорах  представляет министр финансов или  председатель Центрального банка. Представители  МВФ, МБРР, региональные банки развития (Азиатский банк развития, Межамериканский  банк развития и др.) участвуют в  переговорах в качестве наблюдателей.

Опыт свидетельствует  о том, что одноразовый пересмотр  условий погашения внешнего долга  не позволяет странам-должникам  надежно восстановить платежный  баланс, возобновить обслуживание долга  и уже не обращаться с повторными просьбами о реструктуризации по истечении срока консолидации. По просьбе страны-должника, страны-кредиторы  обычно соглашаются включить в текст протокола “оговорку доброй воли”, которая гласит, что кредиторы готовы положительно рассмотреть вопрос о возобновлении программы пересмотра долга и о включении в нее платежей, срок которых наступает после истечения установленного срока консолидации. Если страна-должник имеет с МВФ кредитное соглашение на несколько лет, страны-кредиторы предоставляют ей отсрочку на весь срок действия таких соглашений.

У большинства стран с  большим внешним долгом существуют проблемы платежеспособности, в связи с чем они испытывают постоянно растущую потребность в отсрочке платежей по прежним соглашениям. Пересмотр условий погашения ранее реструктуризированных долгов усугубляет и без того непосильное бремя внешней задолженности, так как растут проценты, начисляемые в период приостановки выплат. На совещании глав государств “большой семерки” в июне 1988 в Торонто были приняты рекомендации относительно совершенствования условий пересмотра внешних долгов стран с самыми большими объемами внешней задолженности с целью предотвращения дальнейшего роста внешних долгов.

Вопреки сложившимся принципам  руководители государств “большой семерки” предложили кредиторам предоставить данной категории должников льготные условия  погашения кредитов.

Участники совещания разработали  три варианта льготных условий, которые  могут быть предоставлены кредиторами  странам-должникам. В сентябре 1988 г. Парижский клуб заявил о своем  согласии с этими вариантами, которые  и стали известны как Торонтские условия.

Торонтские условия.

Данные условия могут  применяться лишь в отношении  стран с доходом на душу населения  не выше установленного Всемирным банком уровня, который дает право на получение  кредитов от МАР.

(в настоящее время  - 540 долларов в год)

Кредиторам предлагаются следующие варианты условий, которые  они могут предоставить должникам.

Вариант А (уменьшение суммы долга):

списать треть долга

в отношении остальной  части долга пересмотреть условия  погашения по рыночным процентным ставкам.

срок погашения 14 лет, включая  льготный период 8 лет.

Вариант С (уменьшение платежей по обслуживанию долга):

предоставление льготных процентных ставок (3,5 % в год или  половину рыночной ставки)

срок погашения 14 лет, включая  льготный период 8 - лет.

В целом Торонтские условия не сыграли существенной роли в деле уменьшения бремени внешних долгов. Задолженности по платежам по-прежнему растут, и даже те страны, которые выпускают свои обязательства лучше других, едва ли смогут в обозримом будущем достичь сколько-нибудь значимого уровня кредитоспособности. Для оказания действенной помощи странам “третьего мира” с наиболее низкими доходами и наибольшими объемами внешнего долга требуется радикальное решение.

Хьюстонские условия.

До 1990 г. беднейшие из стран  со средним уровнем дохода могли  рассчитывать на пересмотр долгов лишь на обычных условиях, то есть не предусматривалось  никаких льгот в отношении  долгов этих стран с периодом погашения  не более 10 лет. К данной категории  относятся страны, у которых годовой  доход на душу населения превышает  установленный уровень, дающий право  на реструктуризацию долгов на основе Торонтских условий. Сюда входят “различные страны”, которые в принципе имеют право на получение кредитов от МАР и Всемирного банка на обычных условиях.

В соответствии с рекомендациями совещания “большой семерки” в  Хьюстоне Парижский клуб принял следующее  решения:

срок погашения коммерческих кредиторов был увеличен до 15 лет  льготный период - 8 лет

срок погашения кредитов, предоставленных в рамках программ официального содействия развитию, был  увеличен до 20 лет, льготный период - 10 лет

кредиторам предоставлено  право продавать или обменивать долговые обязательства по погашению всей суммы кредитов, предоставленных в рамках программ официального содействия развитию, либо 10 % непогашенной суммы коммерческих кредитов на сумму 10 млн. долларов, если данная величина окажется больше, чем упомянутые 10 %); это так называемое положение о переводе долга.

Чтобы стать кандидатом на пересмотр условий кредита на основе Хьюстонских условий с точки зрения размера долга, страна должна соответствовать двум из трех приводимых ниже показателей.

Критерии для пересмотра долга на основе Хьюстонских условий.

Годовой доход не должен превышать установленный Всемирным  банком «потолок» (в настоящее время 1235 долларов);

Соотношение суммы долга  кредиторам Парижского клуба и суммы  долга коммерческим кредиторам должно составлять 1.5;

установленные показатели масштабов  задолженности:

сумма долга составляет не менее 50 % объема ВНП;

отношение суммы долга  к стоимости экспорта не менее 275 %;

коэффициент запланированного обслуживания долга не менее 30 %.

Тринидадские условия.

В декабре 1991 года Парижскому клубу, наконец, удалось достичь  компромисса. Этот вариант, известный  как “усиленные Торонтские условия”, значительно слабее Тринидадских условий в первоначальном виде. Вместо списания 2/3 объема долгов предлагаются четыре варианта сокращения на 50 % чистой приведенной стоимости подлежащих консолидированию сумм, относящихся к коммерческим кредитам (т.е сумм, не относящихся к остатку долга).

“Усиленные Торонтские” условия.

аннулировать 50 % реструктурированного долга

остальная часть (50 %) реструктурировать  на 23 года;

предоставить льготный период в 6 лет;

проценты начислять по соответствующим рыночным ставкам;

Реструктуризировать долг с применением льготных процентных ставок (вариант с сокращением платежей по обслуживанию долга) на 23 года; льготный период не предоставляется;

Реструктуризировать долг по рыночным процентным ставкам (вариант  с долгосрочным реструктурированием) на 25 лет; предоставляется льготный период в 16 лет;

Реструктурировать обязательства  по обслуживанию кредитов, предоставляемых  в порядке оказания официального содействия развитию на 30 лет; предоставляется  льготный период в 20 лет (данный вариант  учитывает наличие элемента дотации  в кредитах, предоставленных в  порядке оказания официального содействия развитию).

Государства-кредиторы, являющиеся членами Парижского клуба, сыграли  значительную роль в уменьшении бремени  внешней задолженности стран  “третьего мира”, а также ряда стран Центральной и Восточной  Европы. Для стран, неуклонно идущих по пути преобразований и реформ, пересмотр  условий погашения кредиторов Парижским  клубом стал важным источником финансовых ресурсов.

У Парижского клуба есть, несомненно, определенные, вполне очевидные  недостатки: игра ведется по правилам, установленными кредиторами. Вследствие слабости своей позиции должники, хотя и не согласны с этими правилами, вынуждены принимать диктуемые  условия. В Парижском клубе должники участвуют по одному, а кредиторы  все вместе. Так что должнику приходится выступать против целого картеля. При  решении любых вопросов члены  Парижского клуба работают в тесном взаимодействии друг с другом, при этом весь процесс ведения переговоров и принятия решений в Парижском клубе не регулируются никакими правилами и положениями. Применение индивидуального подхода в каждом конкретном случае означает, что при принятии того или иного решения страна-должник не может пожаловаться, что ей предоставили худшие условия, чем другой стране. Считается, что каждый должник имеет дело с новой группой кредиторов, хотя это и не так. При принятии решения кредиторы подвержены различным политическим влияниям и должники не в коей мере не защищены на основе политических соображений.

Процесс ведения переговоров  по пересмотру условий кредитов равной степени должен защиту интересов  и должников, и кредиторов. Пока это  не получается, т.к. процесс переговоров  целиком и полностью проводится кредиторами и в интересах  кредиторов. Переговоры в Парижском  клубе не в коей мере не содействуют интересам должника.

Лондонский клуб.

Лондонский клуб - это  форма для пересмотра сроков погашения  кредитов, предоставленных коммерческими  банками. Поскольку такие переговоры между должниками и коммерческими  кредиторами часто проходят в  Лондоне, этот клуб получил название “Лондонского клуба”. Он является не официальным органом, включающим в  себя коммерческие банки, перед которыми задолженность страны “третьего  мира”.

Как и Парижский клуб, Лондонский клуб стремится облегчить  бремя развивающихся стран по непосредственному обслуживанию долга. Ни один из этих клубов не является международной  организацией. Их “членский состав”  не стабилен, и они не имеют официального мандата. Каждый клуб располагает комплексом правил и процедур для проведения операций по пересмотру долга. В Лондонском клубе интересы банков-кредиторов представляет руководящий комитет в составе  тех банков, на которые приходится максимальная часть долга данной страны. В Парижском клубе кредиторы  чаще всего представлены наиболее влиятельными банками независимо от их доли в  данном пересматриваемом долге. Руководящие  принципы Парижского клуба в отношении  неизбежного невыполнения долговых обязательств, условий кредитования и совместного участия в облегчении долгового бремени в равной степени  применяются и к Лондонскому  клубу.

Коммерческие банки-кредиторы  нередко доказывали, что они проявляют  гораздо большую гибкость, чем официальные кредиторы, особенно с точки зрения их готовности долгосрочные соглашения о реструктуризации внешнего долга.

И, наконец, реструктуризация долга не всегда достигает “благородных”  целей - предотвращения дальнейшего  обострения кризиса ликвидности, смягчения  или ликвидации кризисной атмосферы  и восстановления нормального функционирования международных кредитных рынков. Напротив, развивающиеся страны страдали от высоких финансовых, экономических и социальных издержек реструктуризации. До тех пор, пока такая ситуация сохраняется, клубам кредиторов необходимо согласовывать и реорганизовывать свою деятельность, чтобы устранить эти высокие издержки, которые несут развивающиеся страны-должники. Поскольку переговорная позиция развивающихся стран является слабой, им необходимо укрепить ее, чтобы когда-либо получить возможность вести переговоры на условиях, хотя бы приближающихся к принципу справедливого учета их интересов.

Мы подробно рассмотрели  два важных учреждения, занимающихся пересмотрами долгов. Но есть и другие методы сокращения коммерческого долга - это программы конверсии долга.

Конверсия долга - это методы освобождения от уплаты долга, которые изменяют первоначальную стоимость или природу кредитных обязательств. Они дают возможность должнику сократить объем долговых обязательств, а кредитору - получить такой долг, покрытие которого представляется более вероятным. К наиболее распространенным методам конверсии долга относятся: своп долг/ акции, капитализация, секъюритизация, своп долг/ долг, своп долг/ активы, своп долг/ облигации, своп долг/ ресурсы на цели развития.

Кроме того, существует целый  ряд неформальных методов конверсии  вне рамок официальных программ конверсии. Самыми распространенными  из этих неформальных операций является предоплата в местной валюте и  купле ценных бумаг, опционного или  фьючерсного контракта с последующей  продажей в течение короткого  времени.

Конверсия долга представляет собой превращение долговых обязательств, по которым не выплачиваются проценты, или слишком обременительных  долговых обязательств в новые обязательства, которые улучшают положение заемщика либо в финансовом положении, либо с  точки зрения перспективы.

Программа HIPC: условия, процедуры и последствия

В настоящее время республика переживает серьезные долговые проблемы, о чем свидетельствуют существующие показатели долга. Несмотря на то, что обращение в Парижский Клуб в 2002 и 2005 годах дало некоторое облегчение, однако проблема неустойчивости долга по-прежнему остается актуальной.

Вопрос обращения в HIPC стал очень актуальным в связи  с тем, что удельный вес многостороннего  долга в общем кредитном портфеле республики составляет около 70%. В отличие  от двусторонних кредиторов, международные  организации не пересматривают первоначальные условия предоставления кредитов. Это  объясняется тем, что данные организации  предоставляют кредиты на высокольготных условиях. Так, к примеру Международная Ассоциация Развития (группа Всемирного Банка) предоставляет кредиты со сроком погашения 40 лет, включая 10-летний льготный период (период, в течение которого выплачиваются только проценты) по процентной ставке 0,75% годовых. Условия Азиатского Банка Развития также являются высоко льготными: срок погашения 24-40 лет, льготный период – 8-10 лет, процентная ставка - 1%-1,5% годовых.

HIPC дает возможность не  только сократить долг перед  многосторонними кредиторами, но  и на момент завершения автоматически  получить списание долга перед  МВФ и Всемирным Банком в  рамках Инициативы MDRI.

В связи с этим в настоящее  время находится на стадии проработки и тщательного анализа вопрос включения Кыргызской Республики в  инициативу HIPC. В частности, были проведены  консультации с международными финансовыми  институтами, включая МВФ и ВБ по процедурным вопросам, а также  по критериям отбора и включения  страны в эту инициативу.

Что же представляет из себя указанная программа?

Инициатива HIPC: информационная справка

Долговая инициатива HIPC (Highly Indebted Poor Countries) – Инициатива для оказания помощи беднейшим странам с высоким уровнем задолженности была предложена Всемирным Банком и МВФ и согласована со всеми правительствами осенью 1996 года. Это был первый всесторонний подход в целях снижения бремени внешнего долга в беднейших странах мира и в странах с наибольшим бременем долга.

Страны, квалифицирующиеся  в рамках HIPC

1. беднейшие страны, а  именно, те которые приемлемы  для получения высоко льготной  финансовой помощи от Международной  Ассоциации Развития (МАР), являющейся  частью Всемирного Банка, и  выполняющие программу МВФ PRGF (Сокращению Бедности и Экономическому  Росту)

2. страны, которые сталкиваются  с ситуацией неустойчивости долга  даже после реструктуризации  долга в рамках Парижского  Клуба. Указанная неустойчивость  характеризуется следующими пороговыми  показателями долга:

коэффициента отношения  чистой приведенной стоимости (ЧПС) государственного долга к экспорту, который должен быть более 150%

коэффициента отношения  ЧПС долга к доходам государства  более 250%

В дополнение к этому сумма  экспорта должна составить более  чем 30% ВВП и доходы республиканского бюджета (за вычетом грантов) превышать 15% ВВП.

Для Кыргызской Республики эти показатели на конец 2004г составляли:

отношение долга к экспорту - 141%

отношение долга к доходам  государства - 345 %.

В тоже время, экспорт составлял 42,6% ВВП, а государственные доходы - 15,2% от ВВП.

Советом Директоров МВФ и  Всемирного Банка был одобрен  список стран, приемлемых для оказания помощи в рамках Инициативы HIPC, в  который в числе других стран  вошла и Кыргызская Республика.

В случае принятия и реализации данной инициативы, ее эффект показан  в следующей таблице:

Экономия средств (сумма  долга и проценты) от реализации HIPC

(млн. долл. США)7

Инициатива МDRI

MDRI (МDRI - Multilateral Debt Relief Initiative) – инициатива по списанию многостороннего долга была предложена “Большой восьмеркой” в июне 2005 года и заключается в списании долга до 100% перед Международным Валютным Фондом (МВФ), Всемирным Банком (ВБ) и Африканским Банком Развития.

Данная инициатива в случае с Кыргызской Республики рассматривается  в тесной увязке с механизмом HIPC в качестве заключительного этапа  предоставления помощи по облегчению бремени внешнего долга.

Инициатива MDRI изначально определяется:

доходами государства  на душу населения (порог на душу населения  составляет 380 долл. США) или

отчетом о реализации HIPC (страна должна достичь стадии завершения по HIPC).

Поскольку доход на душу населения в Кыргызской Республике превышает предполагаемый порог, для  того, чтобы ей предоставили облегчение долга в рамках MDRI, необходимо вступить в инициативу HIPC и достичь ее “стадии  завершения”.

Экономия от реализации MDRI (млн. долл. США)8

Нижеприведенная диаграмма  иллюстрирует динамику обслуживания внешнего долга при различных сценариях: после реструктуризации в рамках Парижского Клуба 2005 года, в случае принятия Инициативы HIPC и MDRI.

Условия вступления в Инициативу HIPC

Для вступления в HIPC Кыргызская Республика должна реализовывать Стратегию  сокращения бедности (НССБ), принять  на себя обязательство по поддержанию  макроэкономической стабилизации (ПРГФ) и проведению реформ в различных  секторах экономики (здравоохранение, образование и другие секторы  инфраструктуры). В ходе предстоящих  переговоров представителей МВФ  и Всемирного Банка с Правительством страны будут обговариваться условия  по выполнению реформ (триггеры) и закладываться  измеримые показатели по триггерам, по которым будет оцениваться  исполнение Инициативы HIPC.

В случае, если стороны приходят к общему согласию по определению  условий HIPC, наступает “стадия принятия решения”, когда официально подписывается документ между Правительством страны, с одной стороны, и МВФ со Всемирным Банком, с другой стороны, в котором

- определяется сумма сокращения  бремени долга, а также вклад  каждого кредитора;

- устанавливаются измеримые  показатели по условиям (триггерам), которые необходимо достичь до  “стадии завершения”. Данные  показатели фиксируются и не подлежат изменению до “стадии завершения”;

оговариваются сроки по достижению указанных показателей, то есть “стадия  завершения”.

Во время промежуточного периода (между “стадией принятия решения” и “стадией завершения”) некоторые  кредиторы начинают предоставлять  промежуточное сокращение бремени  долга в виде снижения обслуживания долга.

В случае успешного выполнения страной всех триггеров к оговоренному сроку – “стадия завершения”, моносторонними кредиторами и кредиторами Парижского Клуба предоставляется сокращение долга согласно официальному документу, заключенному на “стадии принятия решения”. Ожидается, что все кредиторы начнут предоставлять сокращение бремени долга на безотзывной основе.

В дополнение к завершению Инициативы HIPC, стране предоставляется  дополнительное сокращение долга перед  МВФ и Всемирным Банком (до 100%) в рамках Инициативы MDRI. Данные меры позволят Кыргызской Республике достигнуть устойчивости долга. В свою очередь  сокращение объемов внешней задолженности  – это снижение дефицита госбюджета и дефицита платежного баланса страны.

Таким образом, влияние и  эффект указанных программ на состояние  долга очевидно. Однако, поскольку  государственый долг является лишь одним из макроэкономических показателей, возникает вопрос, каковы последствия реализации инициативы HIPC для экономики страны в целом. Ниже приведены возможные положительные и возможные отрицательные стороны от реализации HIPC:

Возможные позитивные последствия

Уменьшение объемов обслуживания долга позволит перенаправить доходы бюджета на цели развития (здравоохранение, образование и другие секторы  инфраструктуры);

Реформы в таких секторах экономики как здравоохранение, образование, соц. защита, государственное  управление, управление госрасходами, горнорудная промышленность, энергетика и инфраструктура (в целом уже  реализуемые в рамках PRGF), принятые в качестве условий в рамках HIPC, в случае успешной реализации могут  иметь положительные результаты.

Существует реальная возможность  улучшения прозрачности (транспарентности) действий Правительства, которая сопровождает страны, реализующие программы международных институтов. Как известно, транспарентность является одним из условий улучшения инвестиционного климата в стране.

Возможные негативные последствия

Для вступления в HIPC Кыргызская Республика должна принять на себя обязательство по проведению реформ в различных секторах экономики. Успешное выполнение реформ будет оцениваться  определенными измеримыми показателями, которые будут определены и закреплены на стадии “принятия решения”. В случае недостижения уровня принятых показателей Кыргызская Республика не достигает «стадии завершения», в результате чего сокращение долга в рамках HIPC и, как следствие, MDRI не предоставляется и затягивается на более продолжительный срок (продолжительность промежуточного периода, т.е. периода между «стадией принятия решения» и «стадией завершения», может достигать периода до 3-х лет).

Принятие страной Инициативы HIPC может повлиять на имидж страны на мировом рынке капиталов (как страны, признавшей свою неплатежеспособность), что в свою очередь может повлиять на инвестиционный климат в стране9.

Результаты долгового  ослабления могут оказаться не долговременным, поскольку в случае недостатка внутренних ресурсов страна будет продолжать осуществлять внешние заимствования для реализации экономических и социальных задач. Таким образом, страна может вернуться  к проблеме неплатежеспособности и  устойчивости долга в будущем. Для избежание неустойчивости долга, наряду с сокращением долга Правительству необходимо проводить эффективную политику в области внешних заимствований и управления внешним долгом, что в свою очередь предполагает строго целевое и лимитированное осуществление внешних заимствований, привлечение кредитов на максимально льготных условиях.

Существует вероятность  сокращения внешней помощи от доноров (например, Япония).

Очевидно, что успех реализации Инициативы HIPC в Кыргызской Республике в случае вступления будет зависеть от многих факторов, таких как, трезвого взгляда на положительные и отрицательные  последствия от реализации данной инициативы (в противном случае, завышенные ожидания могут привести к политической и социальной напряженности), консервативной и сдержанной политики будущих заимствований, дальнейшего моратория на выдачу государственных гарантий, скоординированной  работы всех ветвей власти, обдуманного и целенаправленного использования высвобожденных средств и, безусловно, экономического роста страны.

Только при соблюдении вышеперечисленного республика могла  бы воспользоваться выгодами от обеих  инициатив с минимальными для  себя издержками.

 
Заключение

Очевидно, что государство  может и должно брать в долг на нормальных, естественных и разумных основах и условиях. Нормальный долг является реальным свидетельством доверия к государству со стороны кредиторов как физических, так и юридических лиц. Практически в эффективной, нормально развивающейся, стабильной экономике государственный долг не является ключевой проблемой развития и жизнедеятельности общества. Как правило, государственный долг возрастает на этапах активного экономического роста, имея в виду, что развивающаяся экономика, модернизируемое производство требуют определенных вложений, в том числе государственных.

Оценка государственного долга в плане его влияния  на развитие экономики не однозначна. Значительный государственный долг оказывает серьезное негативное воздействие на экономику, так как  его рост (или же рост расходов по его обслуживанию) ведет к сокращению инвестиций в производственный капитал (особенно при использовании государственных  заимствований на нужды текущего потребления государства через  государственные ценные бумаги). Долговое финансирование дефицита государственного бюджета увеличивает ставки процента и, следовательно, сокращает инвестиционные расходы.

С другой стороны, внешние  займы позволяют стране инвестировать  и потреблять сверх того, что производит ее экономика. Эффективное использование  заемных ресурсов для финансирования накопления капитала позволяет ускорить экономический прогресс. Выигрышем  от внешних займов может быть ускорение  экономического роста.

Цель политики внешнего долга - извлечь выгоды из внешнего финансирования и избежать в будущем проблем  в области платежного баланса  или государственного бюджета.

Страны, выступающие должниками на мировом финансовом рынке, прежде всего, должны в законодательном  порядке принять последовательную политику и процедуры для регулирования  своей внешней задолженности. Следуя конкретным процедурам при утверждении  внешнего финансирования по ходатайству  государственных и гарантированных  правительством частных заемщиков, правительства повысят транспарентность, что, в свою очередь, увеличит эффективность управления внешним долгом и воспрепятствует коррупции. Ведение национального реестра всех долгов также поможет предотвратить кризисы иностранной валюты в связи с погашением внешних обязательств.

Эффективное управление внешним  долгом предполагает в первую очередь  определение политики в этой области. Помимо здоровой макроэкономической политики, эффективное управление внешним  долгом включает в себя три специфических  взаимосвязанных процесса:

выбор подходящего вида финансирования,

решение о размерах заимствования

ведение полной и своевременной  отчетности о существующем долге  страны.

Управление государственным  долгом - это сложный аспект государственного регулирования, поскольку весьма непросто определить, какой объем займов будет  чрезмерно большим, т.к. проблема рассматривается  глазами людей, стоящих на различных  позициях. Те, кто отвечают за экономический  рост, будут естественным образом  склонны к оптимизму, те же, кто  отвечают за валютный курс и стабильность платежного баланса, будут по своей  природе консерваторами. Поэтому  необходимо найти золотую середину между этими двумя крайностями.

Рассматривая государственный  долг как инструмент экономического развития, следует подчеркнуть большое  значение международных финансовых институтов в процессе его формирования, без изучения которых невозможно детализированное изучение проблемы государственной  задолженности. Учитывая огромное влияние  МВФ, Всемирного банка, а также Азиатского Банка на внешние ресурсы, к которым  имеют доступ развивающиеся страны, лица, управляющие задолженностью, должны понимать роль этих институтов в глобальной экономике. Чтобы быть по- настоящему эффективными, лица, управляющие  задолженностью, должны сочетать понимание  своего юридического мандата, структуры, финансовых и технических услуг, предлагаемых каждым институтом, с  практическим знанием развивающихся  услуг МВФ, ВБ и АБР. Изменение  формы этих институтов оказывает  драматическое воздействие на развивающиеся  страны.

На основании проделанного анализа мною были выработаны следующие  шаги для улучшения долговой ситуации в Кыргызстане.

В первую очередь необходимо реструктуризировать кредиты, которые  были получены Кыргызстаном до 1998 года на не льготных условиях. Хотя один из важнейших шагов в этом направлении  был сделан, Кыргызстан обратился  в Парижский клуб кредиторов, все  же необходимо и далее проводить  четкую политику управления долгом, для  того, чтобы не допустить усугубления  положения Кыргызстана с обслуживанием  своей внешней задолженности.

Затем необходимо обеспечить прирост ВВП для того, чтобы  республика была в состоянии в  дельнейшем обслуживать свой внешний  долг, не прибегая к дополнительным внешним, или же внутренним, заимствованиям.

Улучшить сложившуюся  ситуацию с обслуживанием государственного долга также позволит ужесточение  мониторинга за целевым использованием уже полученных кредитных средств.

Несмотря на то, что по всем направлениям уже предприняты  начальные шаги, данные предложения  все же остаются в силу поскольку их актуальность не уменьшается, а скорее наоборот, требует усиления и тщательной отработки.

Список использованной литературы:

«Государственные финансы  в экономике Кыргызской Республики»  А. Сарыбаев Бишкек 2005 «Наука и Образование»

«Международная экономика», Миклашевская М.А., Хлопов А.В. МГУ им. М.В.Ломоносова, М.: 2003 г.

«Международные валютно-кредитные  и финансовые отношения» - Красавина  Л. Н. М.: “Финансы и статистика”, 1997.

«Рынок внешнего долга», Алферов В. М.: 1999 г.

«Финансы в системе  макроэкономического регулирования», Сумароков В.Н. М: 1999 г.

«Экономика стран Центральной  Азии: трудности становления и  перспективы развития» Бишкек, 2002

«Экономическая энциклопедия»  Гл.редактор Л.И. Абалкин М.: 2002 Издательство «Экономика»

«Бизнес и банки»: «МВФ и  Всемирный банк - сходства и различия», №24/1996г.

«Вопросы экономики»: «Внутренний  и внешний государственный долг»  И. Хакамада №2/2001

«Деньги и кредит»: «Государственный долг: бремя цивилизации» №6/1999, А.Ю.Симановский.

«Деньги и кредит»: «Структура группы Всемирного банка»,

№ 11/2000г.

«Социально-экономическое  развитие Кыргызской Республики 1995»  Национальный Статистический Комитет  Бишкек, 1995

«Финансы»: «Еще раз о  неплатежах», Романенко Л. М. №4/2001

«Финансы»: «Неплатежи как  зеркало больной экономики», Петров П. А. №4/2001

«Финансово-экономический  бюллетень» Министерство Финансов КР, Бишкек 2005

Закона Кыргызской Республики "О государственном и негосударственном  долге"

Закон Кыргызской Республики «О Республиканском бюджете КР на 1995 год»

Закон Кыргызской Республики «О Республиканском бюджете КР на 2003 год»

Также были использованы данные Управления государственного долга  и активов Министерства финансов Кыргызской Республики.

Интернет сайты:

www.nbkr.kg

www.ekonomika.kg

www.24.kg

www.tazar.kg

www.welcome.kg

1 «Экономика стран Центральной Азии: трудности становления и перспективы развития» Бишкек, 2002

2 «Финансово-экономический бюллетень» Министерство Финансов КР, Бишкек 2005

3 Закон Кыргызской Республики «О Республиканском бюджете КР на 1995 год»

4 http://kginfo.org/today/234-vneshnij-dolg-kirgizii-dostig-26-mlrd-dollarov.html

5 Борисов С. «Мировая экономическая и валютная ситуация в 90-х годах». Деньги и кредит № 5, 2001 г.

6 «Финансы»: «О внешних заимствованиях России» Г.П.Рыбалко №7/1998.

7 Согласно предварительным расчетам Министерства экономики и финансов КР на март 2006 года.

8 Согласно предварительным расчетам Министерства экономики и финансов КР на март 2006 года.

9 Результаты исследований, проведенных ВБ и МВФ показывают, что результат может быть обратным и заключается в том, что страны, получившие сокращение долга в рамках ХИПИК дают сигнал мировому сообществу о своем желании улучшить свое экономическое положение, таким образом, привлекая внешних инвесторов.