На втором этапе выбора методов
оценки наиболее важен анализ как отраслевых
факторов, так и факторов на уровне компании.
Отраслевые факторы анализируются по
следующим параметрам: перспективам развития
отрасли, прошлой и ожидаемой доходности
в отрасли, степени отраслевого риска.
Факторы на уровне предприятия должны
отражать темпы роста доходов оцениваемого
предприятия, динамику его финансовых
показателей, зависимость от покупателей
и поставщиков. Выбор методов оценки в
большей степени зависит от характеристик
оцениваемого предприятия, а не от отраслевых
факторов.
На третьем этапе
оценщику необходимо определить, какие
использовать методы: основанные на анализе
активов (метод стоимости чистых активов,
метод ликвидационной стоимости) или же
на анализе доходов (метод дисконтированных
денежных потоков, метод капитализации
доходов, метод избыточных прибылей или
оценочные мультипликаторы: цена/прибыль,
цена/денежный поток, цена/дивидендные
выплаты).
Первую группу методов
целесообразно использовать, когда доходы
предприятия не поддаются точному прогнозу,
когда предприятие обладает значительными
материальными и финансовыми активами
(ликвидные ценные бумаги, инвестиции
в недвижимость) либо когда предприятие
зависит от контрактов или отсутствует
постоянная клиентура.
Вторую группу методов целесообразно
использовать, когда текущие и будущие
доходы предприятия могут быть достоверно
определены либо когда активы предприятия
преимущественно состоят из машин, оборудования,
готовой продукции, либо когда предприятие
имеет устойчивый спрос на свою продукцию.
На четвёртом этапе оценщик
анализирует достаточность и качество
информации по сопоставимым компаниям.
Если оценщик находит необходимое число
сопоставимых компаний, то он рассчитывает
мультипликаторы и использует их в методе
рынка капитала и методе сделок. Если оценщик
не может найти такой группы предприятий,
то оценка проводится с помощью методов,
основанных на исследовании доходов, сравнительный
подход не используется, а оценка проводится
методами капитализации доходов, избыточных
прибылей или дисконтированных денежных
потоков.
На пятом этапе оценщик должен
спрогнозировать динамику будущих доходов
и сравнить её с текущими доходами. Если
будущие доходы предприятия будут существенно
отличаться от текущих, то используется
метод дисконтированных денежных потоков,
в противном случае можно применить метод
капитализации доходов, а в некоторых
случаях – метод избыточных прибылей.
На шестом этапе (если используются
методы, основанные на анализе активов)
оценщик должен определить, является ли
предприятие действующим или же оно стоит
на пороге ликвидации. В первом случае
наиболее приемлем метод стоимости чистых
активов; во втором – метод ликвидационной
стоимости.
Таким образом, на основании вышеизложенного можно
сделать следующие выводы.
Метод капитализации
доходов используется при условии, что:
– будущие доходы будут равны
текущим или же темпы роста будут умеренными
и предсказуемыми;
– доходы представляют собой
достаточно значительные положительные
величины, т. е. бизнес будет стабильно
существовать.
Метод дисконтированных
денежных потоков целесообразен, когда:
– будущие денежные потоки будут
существенно отличаться от текущих в связи
с действием таких факторов, как ожидаемые
изменения в экономических условиях, изменения
в структуре бизнеса;
– прогнозируемые
денежные потоки предприятия являются
значительными положительными величинами
и их обоснованно можно оценивать;
– чистый денежный поток предприятия
в последний год прогнозного периода будет
значительной положительной величиной.
Метод стоимости
чистых активов даёт лучшие результаты при
оценке предприятия:
– обладающего значительными
материальными и финансовыми активами;
– в случае невозможности достаточно
точного определения прибыли или денежного
потока предприятия в будущем;
– действующего, вновь возникшего,
не имеющего ретроспективных данных о
прибылях, а также холдинговой или инвестиционной
компании.
Метод ликвидационной
стоимости следует использовать при оценке
предприятия, которому грозит банкротство,
и соответственно когда существуют большие
сомнения в способности его оставаться
действующим. Это отражается в информации
о низких или даже отрицательных доходах
на активы, что служит показателем экономического
устаревания данного бизнеса. В этом случае
бизнес должен быть ликвидирован, а активы
реализованы по их рыночной цене.
Метод рынка капитала и метод
сделок можно использовать, если:
– имеются достаточное количество
сопоставимых компаний и достаточная
финансовая информация по ним. Финансовый
анализ и прогнозирование данных представляют
собой базу для расчёта оценочных мультипликаторов;
– в мультипликаторах знаменатель
является достаточной положительной величиной.
Таковы основные факторы, определяющие
целесообразность использования того
или иного метода. При выборе метода оценки
обязательно учитываются преимущества
и недостатки каждого из них.
Согласование
результатов оценки
На идеальном рынке
все три подхода должны привести к одной
и той же величине стоимости, а на практике
получаемые величины могут существенно
различаться (от 5 до 50 %). Например, при
анализе финансово неустойчивого предприятия,
прибыль которого незначительна, величина
стоимости, получаемая на основе доходного
подхода, очень мала, однако предприятие
обладает значительными материальными
активами, поэтому полученная с применением
затратного подхода величина стоимости
может превышать предыдущую величину
в десятки и сотни раз.
Итоговая величина
стоимости объекта оценки – величина стоимости объекта
оценки, полученная как итог обоснованного
оценщиком обобщения результатов расчётов
стоимости объекта оценки при использовании
различных подходов к оценке и методов
оценки.
Для сведения воедино разрозненных
значений стоимости, полученных с помощью
классических подходов к оценке, проводят
согласование результатов.
Согласование результатов
оценки – это получение итоговой оценки
имущества путем взвешивания и сравнения
результатов, полученных с применением
различных подходов к оценке.
Как правило, один из подходов
считается базовым, два других необходимы
для корректировки получаемых результатов.
При этом учитывается значимость и применимость
каждого подхода в конкретной ситуации.
Из-за неразвитости рынка, специфичности
объекта или недостаточности доступной
информации бывает, что некоторые из подходов
в конкретной ситуации невозможно применить.
Для согласования результатов
необходимо определить «веса», в соответствии
с которыми отдельные ранее полученные
величины сформируют итоговую рыночную
стоимость имущества с учётом всех значимых
параметров на базе экспертного мнения
оценщика.
Согласование результатов,
полученных с помощью различных подходов
к оценке, проводится по формуле
, (1)
где Сит – итоговая
стоимость объекта оценки; Сдп, Сзп, Ссп – стоимости,
определённые с использованием доходного,
затратного и сравнительного подходов;
К1, К2, К3 – соответствующие
весовые коэффициенты, выбранные для каждого
подхода к оценке.
В отношении этих коэффициентов
выполняется равенство
. (2)
Весовые коэффициенты большинством
оценщиков округляются с точностью до
10 % (реже 5 %) в целях использования данных
весов для согласования.
На основе округлённых
весов рассчитывается согласованная стоимость
оцениваемого имущества путём умножения полученного
с помощью каждого подхода результата
на округлённый вес подхода, рассчитанный
в целях согласования стоимостей.
Заключение.
Доходный подход.
Мы считаем, что при оценке сложных объектов
оценщик имеет право не давать результирующую
стоимость в рамках доходного подхода
ввиду невозможности логически обоснованно
предсказать будущее развитие ситуации.
Оценщик должен уметь правильно сформулировать
несколько сценариев, скажем, оптимистический,
консервативный и пессимистический и
вычислить для них соответствующие стоимости,
а право выбора сценария он может предоставить
заказчику отчета.
Ввиду разного уровня квалификации оценщиков,
мы считаем целесообразным издание ежеквартальных
бюллетеней по ставкам дисконтирования
по всем отраслям промышленности под руководством
Минимущества РФ и при участии ведущих
оценщиков. Эти данные должны иметь рекомендательный
характер.
2. Сравнительный подход.
Мы считаем ошибочным вычисление капитализированных
стоимостей предприятий-аналогов на дату
оценки в силу значительных колебаний
курсовой стоимости акций и, в частности
сезонной зависимости.
Надо уметь отсеивать некоторые предприятия-аналоги
ввиду их недостоверной капитализации,
а по оставшимся предприятиям уметь определенным
образом усреднять и прогнозировать их
капитализированные стоимости. В статье
предложены возможные способы решения
этой задачи.
3. Имущественный подход.
Мы считаем недопустимым игнорирование
оценщиками имущественного подхода при
оценке стоимости действующего предприятия
(бизнеса).
4. О процедуре согласования результатов
при оценке действующего предприятия
и получении итоговой результирующей
стоимости.
При оценке сложных объектов оценщик
имеет право не давать итоговую оценку
по результатам всех трех подходов из-за
невозможности логически обоснованно
предсказать будущее развитие ситуации.
Итоговая стоимость может быть определена
в результате совместной работы с заказчиком
и оформлена отдельным документом за двумя
подписями.
Ввиду разного уровня квалификации оценщиков,
считаем целесообразным под руководством
Минимущества РФ и при участии ведущих
оценщиков издание ежеквартальных (полугодичных)
бюллетеней с информацией по весовым коэффициентам
для трех подходов по всем отраслям промышленности
с целью получения результирующей стоимости.
Эти данные должны иметь рекомендательный
характер.
Список использованной литературы.
1. Гражданский кодекс Российской Федерации:
ФЗ № 51.
2. Закон «Об оценочной деятельности в
Российской Федерации», М.: Кремль, 29 июля
1998 г., ФЗ № 135.
3. Закон РФ «О залоге» от 29.05.92 г.
4. Закон РФ «О товарных знаках, знаках
обслуживания и наименованиях мест происхождения
товаров», М.: Кремль, 23 сентября 1992 г.
5. Закон РФ «О правовой охране программ
для ЭВМ и баз данных», М.: Кремль, 23 сентября
1992 г.
6. Закон РФ «О правовой охране топологии
интегральных микросхем» М.: Кремль, 23
сентября, 1992 г.
7. Закон РФ «Об авторском праве и сменных
правах», М.: Кремль, 9 июля, 1993 г. Закон РФ
«О селекционных достижения
8. Асаул А. Н. Экономика недвижимости:
Учебник. СПб.: Гуманистика, 2003.
9. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса: Учебник.-М.:
ТК Велби, Изд-во Проспект, 2003.
10. Григорьев В. В., Островская И.
М. Оценка предприятий. Имущественный
подход. Учебно-практическое пособие.
М.: Дело, 1998 г.
11. Григорьев В. В., Федотова М. А. Оценка
предприятия: теория и практика (учебное
пособие). М.:ИНФРА – М., 1996 г.
12. Есипов В. Е., Маховикова Г. А.,
Терехова В. В. Оценка бизнеса.- СПб.:
Питер, 2002 г.