Роль евро в международных валютно-кредитных отношениях

Потоки капитала. Кризис евро вынудит Европейский центральный банк в обозримом будущем поддерживать процентные ставки на самом низком уровне. Столь же низкий уровень ставок в Японии и США в сочетании с вялым ростом в Европе может привести к еще большему  оттоку  капитала на наиболее динамичные развивающиеся рынки. Это обернется инфляцией и давлением в пользу повышения курсов их национальных валют, усилит риск образования «мыльных пузырей» на фондовых рынках, а в конечном счете и внезапной остановки инвестиционных потоков.

Волатильность рынков. Кризис евро чрезвычайно усилит волатильность финансовых рынков, что время от времени будет побуждать инвесторов действовать крайне осторожно. Индекс VIX, с помощью которого определяются затраты на хеджирование против волатильности курсов акций, за последние два месяца увеличился вдвое. Это, в свою очередь, ведет к повышению уровня и волатильности спредов на облигации стран с развивающейся рыночной экономикой (с апреля они возросли на 130 базисных пунктов) и к усилению колебаний валютных курсов в разных странах мира.

Доступность кредита. Кризис евро может ограничить возможности развивающихся стран получать коммерческие и иные банковские кредиты, поскольку в связи с ним возникают вопросы  относительно устойчивости европейских банков, особенно финансовых учреждений уязвимых стран, чьи активы с наибольшей вероятностью включают большие объемы государственных облигаций собственных правительств. Впрочем, этим дело не ограничится: будет считаться, что все международные банки могут понести прямые или косвенные (через другие финансовые учреждения) убытки от кризиса в уязвимых странах. Уверенность при предоставлении межбанковского кредита уже ослабла: спред TED (разница между ставками межбанковских кредитов на три месяца и процентами по казначейским облигациям) достиг в мае максимального за последние девять месяцев значения (35 базисных пунктов), повысившись с марта на 10,6 базисных пунктов.

 Эпидемия кризисов. Неспособность сдержать кризис в Греции, предотвратить его распространение на Испанию и иные уязвимые страны  вызовет тревогу относительно ситуации с госзадолженностью в других промышленно развитых государствах (например, в Японии, где соотношение госдолг/ВВП к 2015 г., как предполагается, будет почти вдвое выше, чем у Греции) и, естественно, в развивающихся странах. Если кризис затронет большое число государств, его последствия в плане международной торговли, кредита и инвестиций в развивающиеся страны лишь усилятся.

 

2.3. План спасения евро

Стандартного рецепта для всех развивающихся стран, конечно, не существует, поскольку у них весьма различные стартовые позиции, но кое-какие общие выводы в сфере экономической политики сделать можно:

•      Развивающимся странам необходимо будет меньше опираться на экспорт в промышленно развитые страны и в большей степени — на развитие внутреннего спроса и торговлю по линии «Юг — Юг».

•  В некоторых случаях рекомендуется проявлять большую осторожность в вопросе отказа от политики стимулирования роста.  В других  ситуациях потребуется  еще большее  благоразумие в  плане  сдерживания бюджетного дефицита  и обуздания роста государственной задолженности.

•      Учитывая резкое повышение неопределенности относительно процентных ставок, еще важнее становится обеспечить совпадение валют, в которых деноминированы внешние долговые обязательства и доходы от экспорта, а также валютные резервы.

•   Кризис евро также показал, что необходима крайняя осмотрительность в управлении притоком капиталов. В некоторых странах представляется целесообразным введение норм регулирования, призванных умерить портфельные капиталовложения и стимулировать прямые зарубежные инвестиции, отличающиеся большей стабильностью.

•     Страны, обладающие большим активным сальдо внешнеторгового баланса и привлекающие значительные объемы иностранного капитала, могут позволить себе повышение курса национальной валюты,  поскольку это  стимулирует внутренний спрос и умеренное инфляционное давление.

•      Пожалуй, в нынешней ситуации были бы полезны тщательный мониторинг и жесткое регулирование деятельности иностранных банков, а также их связей с отечественными финансовыми учреждениями.²

    На сегодня кризис евро дает нам еще два важных урока в плане экономической политики: в частности, в очередной раз подтвердился тезис о том, что жесткая привязка валютных курсов в сочетании с открытостью счета движения капитала и широкими возможностями получения кредитов за рубежом в иностранной валюте зачастую чревата опасными последствиями. В свое время жесткая привязка к американскому доллару обернулась существенным сокращением ВВП для Аргентины (на 18,4% с 1998 по 2002 гг.). И теперь страны, не входящие в еврозону, но много лет назад зафиксировавшие курс своих валют по отношению к евро, столкнулись с аналогичной ситуацией. Например, ВВП Латвии,  Эстонии и Литвы  к концу 2010 г.  должны  сократиться  по  сравнению с 2007 г. соответственно на 24,8%, 16,5% и 14,1%. Страны, придерживающиеся гибкого валютного курса, такие как Польша и Бразилия, или государства, отдавшие предпочтение привязке, но жестко контролирующие счет движения капитала, судя по всему, успешнее переживают неурядицы, вызванные кризисом.

Наконец, но не в последнюю очередь, кризис выявил ограниченные возможности региональных механизмов по борьбе с финансовыми потрясениями (даже если речь идет о богатых странах) и подчеркнул важнейшую роль глобального «кредитора на крайний случай» — МВФ. Этот институт не только имеет в своем распоряжении больше ресурсов и  опыта,  чем   любая  региональная  структура,  но  и  обладает  другим   важным преимуществом — отстраненностью от чреватых разногласиями региональных политических процессов.

 

                      

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 3. Взаимосвязь трех мировых валют

 

3.1. Евро

       В первом десятилетии своего существования евро превратился  во вторую самую важную валюту в мире. Подкрепленный сильным и независимым центральным банком, евро способствовал стабильности европейской экономики в течение большой части прошлого десятилетия, и играл стабилизирующую роль для центрально-европейских и восточно-европейских стран, стремящихся присоединиться к блоку валют. Хотя союз валют в самом начале своего развития, критики указали на недостатки в управлении его структур, которые были приняты во внимание с наступлением суверенного  кризиса в 2009 году.  Следующая потеря уверенности в политическом единстве еврозоны сделала управление существующей внутренней неустойчивости более стимулирующим, и испортила ожидания евро, играющего более видную международную роль

      Одна из фундаментальных слабостей еврозоны - своя структура управления, первоначально созданная как свободный компромисс между национальными и наднациональными компетентностями. Валютная политика для всей еврозоны определена Центральным Европейским Банком.

      Несмотря на быстрое расширение международного предоставления с капиталом, перемещающимся свободно через еврозону, государства-члены остаются индивидуально ответственными за опору национальным банковским системам. Чтобы обеспечить ограничение расходов по всей Еврозоне в ответ на европейский долговой кризис, правительство стремилось укрепить бюджетные правила через пакет из шести законодательных мер, представленных в 2010 году и через обсуждение нового налогового договора конца 2011 года. Они также основали фонды постоянного кризисного механизма резолюции через European Financial Stability Facility (EFSF) и последующий  European Stability Mechanism (ESM). Однако, эти шаги остались возрастающими и не значительно изменили в финансовом отношении децентрализованную природу еврозоны. Внедрение этих продолжающихся реформ управления так же как более всестороннее выравнивание денежно-кредитных, финансовых и структурных принципов экономической политики через его систему управления будет важно для того, чтобы восстановить вероятность евро на мировых рынках.

      Несмотря на увеличение финансовой интеграции в еврозоне, рынки для верховного долга остались фрагментированными. Пока Европейский долговой рынок сравним с размерами государственной козны Соединенных Штатов раздробленной в различные национальные рынки, всеобщая «глубина рынка» и ликвидность Еврозоны гораздо меньше; ограничение - это возможность выполнять функцию международной резервной валюты. Учитывая недавнюю реорганизацию верховных урожаев связи в периферии еврозоны, эксперты и высшие чиновники исследовали различные формы верховного долгового объединения. Но такие шаги требуют существенное укрепление механизмов наблюдения и подвергается несметному числу политической неуверенности. Большая интеграция рынка капитала и развитие большего количества ликвидности могли быть водителем роста и также значительно усилить международную роль евро на финансовых рынках.

       Вне этой структурной и установленной неуверенности, степени к которому евро будет в состоянии играть ведущую международную роль, также зависит от способности еврозоны восстановить экономический рост. Преодолевание разрыва конкурентоспособности между периферией и основными экономическими системами будет основным к строительству политического единства и более эффективной денежно-кредитной выработкой тактики. Другой вопрос по экономическому росту - неблагоприятная демографическая перспектива еврозоны, которая может оказать дальнейшее давление на напряженные национальные финансы. Скорость и успех ЕС и расширение еврозоны могли изменить эту перспективу, но, с перспективой новых динамических рынков, присоединяющихся к зоне валюты за следующее десятилетие. Это могло значительно расширить досягаемость сферы влияния евро в регионе и стать новым водителем роста ³

 

3.2. Доллар

       Несмотря на распространенные прогнозы спада, поведение на рынке с 2008 года подчеркивает роль доллара США в качестве надежной валюты и предпочтительным средством в мировой торговли. Доллар насчитывает 84,9% глобальных валютных операций и продолжает избираться валютой на финансовых рынках, где она составляет 61% мирового центрального банка и 39% всех международных фондов. Тем не менее, постоянное давление на бюджет продолжает поднимать вопросы о его долгосрочной устойчивости. Последущее существование доллара как стабильной глобальной валюты будет зависеть от следующих факторов.

     Финансовое положение американского правительства обеспечивает растущую неуверенность для международной роли доллара. Восприятие американских казначейских ценных бумаг как единственный в мире безопасный и очень жидкий актив позволило американскому правительству последовательно управлять крупным событием - дефицитом. Это особенно отражается в экономической обстановке, изведенной высокими уровнями долгосрочной безработицы и длительного внутреннего политического контекста, который препятствовал достижениям по финансовым реформам. Несмотря на благоприятные демографическое перспективы, неоплаченные пассивы к дающим право программам обязаны далее расширить американский дефицит в ближайшие десятилетия. По долгому сроку эта ситуация может подорвать веру рынка в способность американского правительства обслужить его долг, и таким образом уменьшить привлекательность американских казначейских ценных бумаг.

        За последние десятилетия Соединенные Штаты последовательно тратили больше на импорте, чем он заработал на экспорте, полагаясь на притоки иностранного капитала, чтобы финансировать промежуток. Главное объяснение сосредотачивается на высоких уровнях американского правительственного долга и уменьшения сбережений американскими домашними хозяйствами, утверждая, что дефицит текущего счета ведет расточительное домашнее хозяйство, тратя, который сохранится в отсутствие политических реформ. Независимо от причины, однако, известно, что запасные валюты могут подвергнуться кризисам доверия, когда они накапливают крупный дефицит. Воздействие проблемы вероятности может быть еще более серьезным, если появляются альтернативные запасные валюты.

        Разногласия о причинах американской торговой неустойчивости оказали влияние поляризации в обсуждениях высших чиновников. У искушения возложить ответственность на иностранные методы есть потенциал, чтобы возрасти в протекционизм и конкурентоспособную девальвацию валют. В то же самое время американская политика часто воспринимается экономическими системами развивающегося рынка как дестабилизация: Например, развивающиеся экономические системы боятся, что экспансионистская валютная политика в США могла экспортировать инфляцию. С долларом в центре текущей международной денежной системы американская валютная политика может вызвать колебания во всем мире. Эти напряженные отношения могут, в долгосрочной перспективе, подорвать самые основные принципы текущей денежной системы и иметь отрицательный эффект на международную роль доллара.

                                                3.3. Юань

         За последнее десятилетие Китай приступил к реализации ряда инициатив по содействию юаня в качестве международной валюты. В 2002, Китай позволил зарубежным инвесторам торговать своими материковыми фондовыми биржами в соответствии с Компетентной Иностранной программой Институционного инвестора; Гонконгский рынок, действующий в другой стране, был открыт два года спустя. Дальнейшие шаги включают в себя выдачу облигаций в юанях, и введение урегулирования юаней экспериментальной системы торговли в 2009 году. Но, несмотря на статус Китая в качестве третьей по величине в мире экономики и второй по величине экспортер, международные использованию юаня остается ограниченным. Следующая задача определить, может  ли юань стать стабильной валютой.

        Устойчивость экономического роста в Китае, в течение следующего десятилетия, будет важным фактором.. В то время как китайская экономика оставалась в значительной степени защищена от финансового кризиса, последующий глобальный экономический спад выявил риски, присущие сильной зависимости от инвестиций и экспорта. В знак признания ограниченности нынешней модели, 12-й пятилетний план объявил о намерении Китая в переходе от экспорта и инвестиций, экономического роста на внутреннюю модель спросв. Это также будет означать постепенное сокращение китайского сальдо торгового баланса и расширение международной ликвидности юаней.

         Вся структура финансовой системы ориентирована на экспортный сектор и предлагает ограниченный диапазон для инвестирования активов. В результате, капитал направляется в несколько инвестируемых секторов . Это стало наиболее очевидно в секторе недвижимости, который в 2011 году составил 12% ВВП и 18% кредитных банков. Существует также растущая озабоченность по поводу количества выдающихся местных государственных долговых обязательств, раскручивание которой может поставить под угрозу как финансовую стабильность и экономический рост. Рыночный процент ставок будет способствовать появлению более широкого круга активов для инвестирования. Более надежный финансовый сектор также будет лучше впитываться во внутренней и международной ликвидности.