Перспективы развития инвестиционной деятельности в Республике Беларусь

ГЛАВА 3 
ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ  
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ

С целью обеспечения  устойчивого экономического роста  нашей страны и её вхождения в  перспективе в число государств, с высоким уровнем развития стратегической задачей является формирование эффективного финансового рынка, способного аккумулировать как средства внутри республики, так и привлекать иностранные инвестиции в нефинансовый сектор экономики.

Для этого программными документами экономического развития (до 2015 г.) предусматривается реализация комплекса мер, включая становление институтов коллективных инвестиций. Так, согласно Программе социально-экономического развития Республики Беларусь на 2011-2015 годы планируется создание и развитие инвестиционных фондов различных видов с целью формирования эффективного механизма инвестирования средств в национальную экономику. В Программе развития рынка ценных бумаг Республики Беларусь на 2011-2015 годы отмечается, что мировая практика свидетельствует различные организационно-правовые формы коллективных инвестиций (паевые и акционерные инвестиционные фонды, фонды банковского управления) являются эффективным механизмом привлечения значительных объёмов финансовых ресурсов. Исходя из этого, важным направлением дальнейшего развития финансового рынка должно стать становление и развитие двух основных типов институтов коллективного инвестирования: инвестиционных фондов и фондов банковского управления. Это позволит увеличить приток инвестиций в экономику, что, в свою очередь, создаст дополнительные условия для экономического роста, усилит конкуренцию в сфере привлечения средств инвесторов и повысит спрос на финансовые инструменты.

Следует отметить, что, занимая в настоящее время  доминирующее положение в сфере финансового посредничества в республике, банковский сектор, тем не менее, не всегда может осуществляться в требуемых объёмах инвестиции в нефинансовый сектор [10, С. 125].

Рассмотрим  более подробно мировой и отечественный  опыт функционирования таких институтов коллективных инвестиций, как инвестиционные фонды и фонды банковского управления.

В отдельных  экономических исследованиях, посвящённых  изучению финансового рынка, классифицируются институты коллективных инвестиций как один из видов финансового посредничества. Так, З. Боди считает: «Для того чтобы свести вместе кредиторов и заёмщиков, появились финансовые посредники (financial intermediaries). Финансовыми посредниками являются банки, инвестиционные компании, страховые компании и кредитные союзы». При этом под инвестиционными компаниями З. Боди понимает компании, управляющие объединёнными средствами инвесторов. Инвестиционная компания может управлять несколькими взаимными фондами.

В свою очередь  финансовых посредников подразделяют на две функциональные группы, исходя из механизма их функционирования и управления рисками.

Первая группа включает банки и другие депозитные организации, предлагающие клиенту  в обмен на инвестиции, как правило, гарантированный доход в течение определённого срока и (или) при наступлении определённых событий. При этом финансовые посредники распоряжаются средствами по своему усмотрению и не отчитываются об их использовании перед инвесторами (вкладчиками, облигационерами). Недостаточность доходов от инвестиций для выполнения взятых на себя обязательств означает необходимость покрытия разницы из собственных средств либо привлечения дополнительных ресурсов. Основные риски в данном случае абсорбирует финансовый посредник.

При реализации схемы с участием второй группы финансовых посредников (институтов коллективных инвестиций) инвестор заверяется в приложении максимальных усилий для эффективного управления его имуществом с указанием направлений инвестирования, но при этом ему не  даются определённые гарантии. Таким образом, для подобной схемы свойственны передача риска инвесторам, отсутствие гарантий получения дохода.

Вместе с  тем в современных экономических  условиях наблюдается тенденция  интеграции этих двух групп финансовых посредников. Так, для управления рисками  банки стали активно использовать новые возможности, предоставленные им финансовыми рынками, в частности, путём создания структур, осуществляющих доверительное управление активами инвесторов. В то же время инвестиционные фонды часто приобретают инвестиционные контракты, сходные с банковскими вкладами, гарантирующие получение определённой (фиксированной) доходности от инвестиций.

Анализируя  такие организационно-правовые формы  коллективных инвестиций, как инвестиционные фонды и фонды банковского; управления (далее — ФБУ), следует отметить, что при всем многообразии видов и особенностей этих финансовых институтов можно выделить их ключевые признаки. В частности:

• в основе механизма функционирования указанных финансовых институтов лежит правовая конструкция доверительного управления имуществом;
• эти финансовые институты осуществляют аккумулирование средств юридических и физических лиц с последующим управлением ими как единым инвестиционным портфелем путем вложений в различные активы (ценные бумаги, валюта, драгоценные металлы, недвижимость, произведения искусства и др.);
• заинтересованным лицам данные финансовые институты предоставляют широкий спектр информации, в том числе о направлениях вложений средств и их структуре, финансовом положении фонда, приросте капитала и осуществлении выплат (дивидендов);
• как правило, эти финансовые институты располагают постоянным штатом финансовых аналитиков и менеджеров, целью деятельности которых является достижение максимальной эффективности вложений и снижение рисков.

Кроме того, возможность владения крупными долями различных активов, их диверсификация позволяют институтам коллективных инвестиций повысить эффективность управления портфелем путем снижения рисков, а также издержек.

Таким образом, инвестиционный фонд (либо ФБУ) представляет инвестиционный портфель, по отношению к которому инвестор предъявляет определенные требования (по доходности, уровню риска и ликвидности и др.).

В этой связи  рассмотрим перечень факторов, предложенных М. Зельцером, характеризующих инвестиционную привлекательность фондов, с целью определения предпочтений различных групп инвесторов. К таким факторам относятся следующие:

• Доходность — показатель деятельности фондов, характеризующий изменение цены пая (акции) за определенный период времени. Данный показатель измеряется в процентах и служит одним из ориентиров, обеспечивающих привлекательность вложений в тот или иной фонд.
• Волатилъность — степень изменчивости цены пая (акции), свидетельствующей об определенном уровне риска ценной бумаги. Этот показатель, как правило, коррелирует с показателем доходности: чем выше риск, тем выше и доходность, и наоборот. Поэтому возможность для сравнения имеется при оценке фондов одной категории.
• Ликвидность пая (акции) — возможность владельца реализовать (продать, погасить) ценные бумаги в кратчайший срок и с наименьшими потерями. Данный показатель является одним из критериев эффективности управления инвестиционным фондом.
• Комиссионное вознаграждение за управление инвестиционным фондом, а также размеры скидок и надбавок зависят от ряда факторов: максимально установленные законодательством размеры комиссии, количество пунктов продаж (погашения) паев, их территориальное размещение и др.
• Состав и структура активов, зафиксированных в инвестиционной декларации, характеризуют фонд с точки зрения перечня инструментов, разрешенных для инвестирования, а также их доли в портфеле. Данные параметры могут указывать на целевую направленность инвестиций фонда и его стратегии.
• Уровень налогообложения доходов (налоговая база, процентная ставка), получаемых при вложениях в инвестиционный фонд, в сравнении с другими институтами рынка.

Анализ тенденций  развития финансовых рынков указывает  на интенсивный рост различных организационно-правовых форм коллективных инвестиций, которые являются крупнейшими владельцами финансовых активов. Так, в 1981 г. активы этой группы инвесторов стран Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) составляли порядка 3,2 трлн. Долл. США, или 38% совокупного ВВП данных государств; в 1990 г. —14 трлн. Долл. США, или 78% ВВП; в 2004 г. — 46 трлн. Долл., или 139%. Для сравнения: в Республике Беларусь отношение активов страховых организаций к ВВП на начало 2011 г. составляло 1,8% (таблица 3.1).

Таблица 3.1 Активы под управлением институциональных инвесторов стран участниц ОЭСР.

Примечание  Источник [4].

Доля активов  коллективных инвесторов к ВВП в США, Великобритании, Голландии, Швейцарии и Швеции колеблется в диапазоне 110—170%. В странах с развивающимися рынками, данный показатель составляет: в Турции — 0,7%, России — 1,3, Польше — 1,6, Мексике — 3,9, в Венгрии — 4,5%.

Коллективные  инвесторы оказывают доминирующее влияние на первичный и вторичный рынок ценных бумаг и деривативов. В составе активов указанных инвесторов почти 90% приходится на ценные бумаги. Таким образом, сопоставление совокупного объема мирового рынка акций и долговых бумаг (96 трлн. Долл. США) с активами коллективных инвесторов показывает, что последние аккумулируют примерно половину мирового фондового рынка.

Что касается непосредственно инвестиционных фондов, то данный институт коллективных инвестиций получил широкое распространение, в первую очередь, в Европе и США. В настоящее время в мире насчитывается десятки тысяч инвестиционных фондов, активы которых составляют более 16 трлн. Долл. США. В зависимости от культурно-исторических традиций различных стран, склонности населения к сбережениям и риску и особенностей функционирования пенсионных систем популярность инвестиционных фондов различна. Тем не менее, четко прослеживается общая тенденция к увеличению удельного веса инвестиционных фондов среди других видов финансовых посредников.

Стремительному  росту инвестиционных национального фондов, в первую очередь в экономически развитых странах, способствовал ряд социально-экономических факторов, в том числе рост экономики и, соответственно, фондовых индексов, развитие рыночной инфраструктуры, повышение уровня жизни населения, старение населения и, как следствие, появление признаков затруднений в финансировании распределительных пенсионных систем, налоговые профессии [4].

Анализируя  параметрические характеристики сектора коллективных инвестиций в Беларуси (кроме страховых организаций), можно отметить следующее. На 1 января 2011 г. в доверительном управлении банков находилось имущество (денежные средства и ценные бумаги) в объеме 3 835,8 млн. руб., на 1 июля 2011 г. — 8 682,7 млн. руб., на 1 сентября 2011 г. — 17 728,5 млн. руб. Таким образом, объем средств, находящихся в доверительном управлении, за 9 месяцев этого года увеличился в 3,6 раза. В доверительном управлении субъектов хозяйствования на счетах банков на 1 января 2011 г. находилось 140,7 млн. руб.; на 1 апреля 2011 г. — 233,9 млн. руб. и на 1 сентября — 205,7 млн. руб. В итоге их прирост составил 46%.

В Национальном банке Республики Беларусь зарегистрированы ФБУ «Капитал», «Престиж» (управляющий ОАО «Белинвест- банк»), «Райффайзен актив-USD» и «Райффайзен актив-BYR» (управляющий «Приорбанк» ОАО). В настоящее время активные операции совершает только последний фонд: на 1 сентября 2011 г. Стоимость его чистых активов составляла 13 852,6 млн. руб., владельцами долевых сертификатов являлись юридические лица.

Таким образом, можно констатировать, что рассматриваемые институты коллективного инвестирования в республике пока не получили должного развития. Это связано с рядом факторов, и в первую очередь с уровнем развития экономики, состоянием рыночной инфраструктуры, особенностями функционирования пенсионной системы и налоговым администрированием.