Особенности хеджирования на российском рынке ценных бумаг

Использование прав на льготную покупку акций

Необходимость введения данного финансового инструмента была вызвана естественным желанием акционеров избежать возможной потери степени контроля и снижения доли доходов ввиду появления новых акционеров при дополнительной эмиссии. Подобная операция имеет особое значение, в частности, при преобразовании закрытого акционерного общества в открытое. Значение этого финансового инструмента для эмитента состоит в том, что компания активизирует покупку своих акций. Что касается потенциальных инвесторов, то они могут получить определенный доход в случае, если цена акций данной компании будет повышаться.

Использование варрантов

В финансовом менеджменте варрант даёт право купить или продать фиксированную сумму финансовых инструментов в течение определенного периода. Покупка варранта — проявление осторожности в том случае, если инвестор не вполне уверен в качестве ценных бумаг и не желает рисковать деньгами. Варрант не дает право на проценты или дивиденды и не обладает правом голоса, датой и стоимостью погашения. Варрант может выпускаться одновременно с финансовыми инструментами, привлекательность которых тем самым хотят повысить, или отдельно от них. В любом случае по прошествии некоторого времени он начинает обращаться как самостоятельная ценная бумага. Как правило, варранты выпускаются сравнительно редко и только крупными фирмами. Кроме того, фиксированная цена, или цена исполнения, указанная в праве на покупку, которая устанавливается в момент эмиссии этого финансового инструмента, обычно ниже текущей курсовой цены акции, в то время как цена исполнения в варранте обычно на 10—20% выше курсовой.

Обычно варранты выпускаются вместе с облигационным займом данной компании. Этим достигается:

      привлекательность облигационного займа, а значит, успешность его размещения;

      возможность увеличить уставный капитал в случае исполнения варрантов.

Но компании необходимо учитывать что, если варрант начинает обращаться на рынке ценных бумаг самостоятельно, то возможные с ним операции могут принести как доход, так и убыток.

Использование форвардных и фьючерсных контрактов.

Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива и страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Правда, контрагенты не смогут также воспользоваться возможной благоприятной конъюнктурой. Форвардный контракт предполагает обязательность исполнения, но стороны не застрахованы от его неисполнения в случае банкротства или недобросовестности одного из участников сделки. Поэтому до заключения контракта партнерам следует выяснить платежеспособность и репутацию друг друга. Форвардный контракт может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов. Лицо, открывающее длинную позицию, рассчитывает на рост цены базисного актива, а лицо, открывающее короткую позицию, - на понижении его цены. Так, получив акции по форвардному контракту по одной цене, инвестор продает их на спотовом рынке по более высокой цене спот (в случае, конечно, если его расчеты были сделаны правильно и курс актива повысился).

Торговля фьючерсами позволяет снизить риск финансовых потерь в cлучае резких колебаний цен, уменьшить размер резервного фонда, необходимого для покрытия убытков, ускорить возврат в налично-денежной форме авансированного капитала, снизить издержки обращения.

Наиболее очевидная функция товарных фьючерсных рынков состоит в перераспределении ценовых рисков, которым подвергаются участники рынка. Однако товарные фьючерсные цены также имеют большое информационное значение для производителей, посредников и потребителей товаров, которые должны решать, сколько, например, следует продать или израсходовать пшеницы сейчас, а сколько сохранить на будущее. Давая владельцу товара возможность хеджировать ценовые риски, фьючерсные контракты позволяют ему принимать решения о том, стоит ли хранить товар на складе или же лучше совершить фьючерсную сделку.

Предположим, например, что до следующего урожая остается один месяц и оптовый торговец пшеницей хранит у себя тонну зерна прошлого урожая. Цена спот на пшеницу составляет 2 долл. за бушель, а фьючерсная цена при поставке через месяц (после сбора нового урожая) равна F. Указанный посредник имеет возможность застраховать себя от возможных потерь в связи с изменениями цен, продав зерно на спот-рынке[4] (1-й вариант), либо заняв короткую позицию [5]по фьючерсному контракту по цене F и осуществив поставку пшеницы через месяц (2-й вариант). В любом случае он твердо знает, по какой именно цене он продаст свое зерно.

Предположим, что издержки для посредника по физическому хранению пшеницы, в которые включаются проценты на вложенный капитал, оплата за складирование и потери за счет порчи товара, — составляют 10 центов за бушель в месяц. Этот посредник выберет второй вариант и будет хранить тонну пшеницы в течение следующего месяца, дожидаясь нового урожая, только в том случае, если F превышает 2,10 долл. Например, если фьючерсная цена составляет 2,12 долл. за бушель, он предпочтет держать зерно на хранении в течение следующего месяца.

Теперь давайте предположим, что на этом же рынке действует другой посредник, торгующий пшеницей, и для которого издержки по хранению составляют 15 центов на один бушель в месяц. При фьючерсной цене 2,12 долл. этот посредник выберет первый вариант и немедленно продаст свою пшеницу на спот-рынке вместо того, чтобы хранить ее, хеджируя ценовые риски путем открытия короткой позиции. Таким образом, посредник предпочтет хранить зерно в течение месяца, предшествующего урожаю, только в том случае, если издержки по хранению будут для него меньше, чем разница между фьючерсными ценами на пшеницу и ценами спот.

Мы можем сформулировать следующий вывод: фьючерсные и форвардные рынки повышают эффективность экономики за счет того, что хранение товаров осуществляется оптовыми торговцами с минимальными затратами на хранение.

Предположим, что следующий урожай пшеницы ожидается очень обильным и, следовательно, с точки зрения реализации общественных интересов желательно потребить все находящееся в настоящее время на хранении зерно. Рынок форвардных сделок дает возможность хеджировать ценовые риски без того, чтобы физически хранить пшеницу. Форвардные цены соответствующим образом отражают сложившуюся ситуацию, и поэтому они ниже спот-цен. Тем самым подаются сигналы для участника рынка (оптовых торговцев пшеницей и производителей) распродавать свои запасы, не дожидаясь нового урожая. В результате никому не выгодно хранить зерно с того времени, когда стали известны благоприятные прогнозы на урожай и до его получения, даже в том случае, если затраты на хранение равны нулю.

Использование процентныхи валютных свопов.

Предприятие, привлекая заемные средства, вынуждено платить за них проценты. Кредитование может выполняться по различным схемам. Так, кредиты могут выдаваться либо по фиксированной ставке, либо по плавающей ставке. Кроме того, условия кредитных договоров могут быть различными, в частности, в силу различной платежеспособности клиентов. В этих условиях существует возможность объединения усилий двух клиентов по обслуживанию полученных кредитов, с тем чтобы уменьшить расходы каждого из них. Рынок свопов начал развиваться в начале 1980-х гг. Этому времени предшествовал период использования параллельных кредитов, когда две стороны договаривались об обмене основными суммами и процентными платежами по ним. С целью упрощения механизма расчета между сторонами была изобретена операция, названная процентным свопом. Использование валютного свопа имеет особую значимость, когда компания осваивает новые зарубежные рынки и стеснена в возможности получения кредитов за рубежом ввиду своей малоизвестности. В этом случае она пытается найти зарубежного партнера, возможно с аналогичными же проблемами, с которым и заключает договор о валютном свопе.

Современный набор производных финансовых инструментов хеджирования включает разные виды срочных контрактов и их многочисленные комбинации. Из доступных для российских компаний финансовых деривативов для хеджирования рисков наиболее целесообразным представляется использовать биржевые фьючерсные контракты и биржевые опционы, которые отличаются от внебиржевых деривативов и инструментов торгов других бирж высокой ликвидностью и системой гарантийного обеспечения. Обращение данных инструментов на организованном рынке упрощает проведение их оценки и обоснование как инструмента хеджирования для целей налогообложения. Для хеджирования риска изменения процентной ставки подходящими финансовыми деривативами являются свопы с российскими банками и инвестиционными компаниями и международными контрагентами.

Наилучшим вариантом использования финансовых деривативов для хеджирования риска изменения цен на товары является заключение биржевых фьючерсных контрактов и опционов на мировых биржах, специализирующихся на соответствующих базисных активах (например, Лондонской бирже металлов и Чикагской товарной бирже), но по отдельным видам базисных активов возможно использование и биржевых срочных контрактов на российских биржах (например, фьючерсные контракты на нефть и золото на ФОРТС). Для хеджирования кредитного риска целесообразно заключать специальные кредитные деривативы с российскими и международными инвестиционными компаниями, у которых накоплен опыт по структурированию подобных сделок в России.

Заключение

Огромные потери, понесённые на рынке производных финансовых инструментов, насторожили бы многих финансовых директоров. Учитывая половодье банкротств, произошедших в 1994 и 1995 годах, некоторые нефинансовые корпорации объявили о планах сократить и даже вообще отказаться от использования производных финансовых инструментов. Это было неверным решением, поскольку производные финансовые инструменты представляют собой эффективный инструмент управления рисками. Истории банкротств подтвердили хорошо известную истину, что производные финансовые инструменты можно использовать как для хеджирования, так и для спекуляций. Иначе говоря, с их помощью можно как понижать, так и повышать риск. Большинство банкротств связаны с неправильным использованием производных финансовых инструментов для управления рисками.

На сегодняшний день спекулятивные операции составляют 9/10 от общего объёма операций на рынке ценных бумаг, что значительно повышает уровень рисков для организации. В связи с таким положением, одной из главных задач организации, связанной с данной особенностью рынка производных финансовых инструментов России, является необходимость однозначного определения пределов допустимых финансовых рисков и выработка стратегий хеджирования, обеспечивающей строгое отслеживание этих пределов. Особенно важно, чтобы компании тщательно отслеживали риски, связанные с использованием производных финансовых инструментов. Это объясняется тем, что сотрудники, имеющие явное или неявное право хеджировать риски компании, вместо этого часто занимаются спекуляциями. Без постоянного мониторинга невозможно определить, не превратился ли трейдер из хеджера или арбитражера в спекулянта. Использование производных финансовых инструментов не ставит перед собой задачу получения дополнительной прибыли, наоборот, за эти операции предприятию предстоит заплатить. Проведя анализ использования различных их видов, можно утверждать, что хеджирование трансформирует риск из неприемлемой формы в приемлемую и позволяет достичь оптимальной структуры риска, т.е. соотношения между преимуществами хеджирования и его стоимостью. Так же использование производных ценных бумаг позволяет снизить затраты. Менеджмент может сосредоточится на аспектах бизнеса, в которых предприятие имеет конкурентные преимущества. Хеджирование позволяет обеспечить постоянную защиту от рыночного риска без необходимости менять политику запасов.

Таким образом, производные финансовые инструменты являются дешевым и эффективным инструментом управления рисками, которым производители и потребители подвергаются из-за изменения процентных ставок, цен на товарных рынках, курсов валют и других факторов. С точки зрения управления риском, они позволяют финансовым институтам и другим участникам идентифицировать, изолировать и отдельно управлять рыночными рисками финансовых инструментов и товаров. Недаром в любой развитой стране рынок производных инструментов является крупнейшим сегментом всей финансовой системы. Включение в инвестиционный портфель фьючерсов и опционов позволяет ограничить потери при неблагоприятном развитии ситуации. А разобравшись в них, грамотный инвестор сможет реализовывать различные стратегии, выигрывая даже в периоды падения рынка.

Список литературы

1.   Ковалёв В.В. Курс финансового менеджмента: учеб. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008. – 448 с.

2.   Глущенко В.В. Организация деятельности коммерческого банка/ Учеб. Пособие. – г.Железнодорожный, Моск. обл.:ООО НЦП «Крылья», 2007. – 208 с.

3.   Лялин В.А., Воробьёв П.В. Рынок ценных бумаг: учеб. – М.: Проспект, 2009. - 384 с.

4.   Просветов Г.И. Бизнес-планирование: Задачи и решения: Учебно – практическое пособие. 2-е изд., доп. – М.: Издательство «Альфа-Пресс», 2008. – 256 с.

5.   Банковское дело: учебник / О.И. Лаврушин, И.Д. Мамонова, Н.И. Валенцева [и др.]; под ред. засл. деят. науки РФ, д-ра экон. наук, проф. О.И. Лаврушина. – 5-е изд., стер. – М: КНОРУС, 2007. – 768 с.

6.   Халл Дж.К. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты (пер. с англ., под ред. Клюшина Д.А.) Изд. 6-е, 2008г. - М: ИД Вильямс, 1056c.

7.   Интернет источник: Бизнес. Инвестиции. Ценные бумаги. Право http://www.bibliotekar.ru/finance-2/index.htm

8.      Базовый курс по рынку ценных бумаг: учебное пособие – Екатеринбург: Урал. Ин-т фондового рынка, - 2008. -549с.

9.      Васильев М., Косаговский И. Проблемы развития рынка производных финансовых инструментов в России / М.Васильев, И. Косаговский // РЦБ. – 2008. - №7. – с.21-27.

10. Корякин П. Производные инструменты на основе Индекса ММВБ / П.Корякин // РЦБ. – 2008.- № 20. – с.41-46

11. Международные экономические отношения: учебник для ВУЗов / под ред. Е.Ф. Авдокушина – М., 2000.-424с.

12. Плечко Ю. Российские производные для иностранных инвесторов / Ю.Плечко // РЦБ. – 2008. - №20. с.43-46.

13. Рынок ценных бумаг и методы его анализа / под ред. С.А.Тертышный – СПб., 2009.-125с.

14. Ценные бумаги: учебное пособие / под ред. В.И.Колесников, В.С.Торкановский – М., 2008.-198с.

15. Рынок ценных бумаг / под ред. М.Ю. Алексеев  М., 2009.-352с.