Обоснование венчурного инвестирования

Многие компании организуют одновременно несколько внутренних венчуров (примером может служить корпорация IBM, которая в 1983 г. имела 15 «рисковых» проектов). По ним разрабатывалась и выпускалась на рынок такая продукция, как телекоммуникационное оборудование, новые виды дисплеев и персональные компьютеры, создание и выпуск которых —наиболее успешный проект внутренних венчуров IBM. Через год после начала практической реализации этого проекта продукция была направлена на рынок, а еще через два года объем ее продаж составил 2,5 млрд. долл. К этому моменту внутренний венчур превратился в крупнейшее производственное подразделение корпорации.

Наибольшее распространение  венчурное предпринимательство получило в США. По своим объемам американский рынок «рискового» капитала значительно превосходит западноевропейский и японский. Так, к середине 80-х гг. кумулятивная сумма инвестиций в японские венчурные фирмы составляла 2,6 млрд. американских долл., а в США она достигала 24 млрд долл. Результатом деятельности венчуров стали такие изделия, как целлофан, шариковая авторучка, вертолет, турбореактивный двигатель, застежка «молния», кинескоп, инсулин, цветная фотосъемка и фотопечать, ксерография, микропроцессор и многое другое. В США венчурный бизнес сосредоточен в наиболее наукоемких отраслях — в производстве полупроводников, компьютеров, программного обеспечения, искусственного интеллекта. В Западной Европе значительный рынок венчурного капитала возник в 70-е гг. и стал быстро развиваться в Голландии, Германии, Италии и других странах.

Организационная структура  типичного западного венчурного института выглядит следующим образом. Он может быть образован либо как  самостоятельная компания, либо существовать в качестве незарегистрированного  образования как ограниченное партнерство (нечто вроде «полного» или  «коммандитного» товарищества).

В некоторых странах под  термином «фонд» понимают скорее ассоциацию партнеров, а не компанию, как таковую. Директора и управленческий персонал фонда могут быть наняты как самим  фондом, так и отдельной «управляющей компанией» или управляющим, оказывающим  свои услуги фонду.

Управляющая компания, как  правило, имеет право на ежегодную  компенсацию, обычно составляющую до 2,5% от первоначальных обязательств инвесторов. Кроме того, управляющая компания или частные лица, сотрудники управленческого  штата, равно как и генеральный  партнер могут рассчитывать на так  называемый «carried interest» - процент от прибыли фонда, обычно достигающий 20%.

Чаще всего этот процент  не выплачивается до тех пор, пока инвесторам не будут полностью возмещены  суммы их инвестиций в фонд, и, кроме  того, заранее оговоренный возврат  на их инвестиции.

В случае создания ограниченного  партнерства основатели фонда и  инвесторы являются партнерами с  ограниченной ответственностью. Генеральный  партнер в этом случае отвечает за управление фондом или осуществляет функции контроля за работой управляющего. Ограниченное партнерство свободно от налогообложения. Это означает, что оно не является объектом налогообложения, а его участники должны платить все те же налоги, какие они заплатили бы, если бы принадлежащий им доход или прибыль поступали непосредственно от тех компаний, куда они самостоятельно вкладывали свои средства.

 

3.Препятствия при формировании венчурного сектора в российском малом предпринимательстве

 

Для формирования венчурного сектора промышленности требуется  создать много экономических  предпосылок, но, по крайней мере, три  из них абсолютно необходимы. Это  средства инвестирования (венчурный  капитал); компании, привлекательные  для инвестирования; ликвидность  инвестиций.

В настоящее время в  России действует 20 венчурных фондов, у которых под управлением находится около 2 млрд долларов США. Примерно 25 % от этой суммы инвестировано, 1,5 млрд долларов должны быть инвестированы в ближайшее время. Внешне ситуация выглядит вполне удовлетворительно, однако если ее проанализировать глубже, то она представляется уже не такой благополучной. В течение последних нескольких лет в России не было образовано ни одного нового венчурного фонда; более того, все организационные изменения, которые претерпевали управляющие компании, не привели к увеличению капиталов под их управлением.

Если в странах с  развитой венчурной индустрией около 50 % венчурного капитала имеет национальное происхождение, (причем в тех западных странах, где венчурное инвестирование стало развиваться недавно, национальный капитал значительно превалирует), то в России в венчурной индустрии национального капитала просто нет, что существенно тормозит ее развитие. Так, в Великобритании на национальный капитал приходится 55%, на зарубежный – 45%, в Финляндии -86,9 и 13,1% соответственно, в России 0 и 100%.

Если проанализировать, кто  инвестирует в венчурные фонды  Европы и России, то мы увидим, что это совершенно разные инвесторы (см. табл. 1).

Таблица 1

Распределение венчурного капитала по составу инвесторов (в %)

ЕС		Россия
Банки	27	ЕБРР	72
Пенсионные фонды	24	Агентства американского  правительства	27
Корпоративные инвесторы	10
Страховые компании	9
Реинвестирование прибыли	9
Физические лица	8
Правительственные агентства	5
Другие	8	Другие	1

 

В России реально существуют два основных инвестора - ЕБРР и Правительство США. В странах ЕС более 50 % инвестиций в венчурные фонды поступает из банков и пенсионных фондов; далее идут страховые компании, крупные компании, частные лица и государственные органы.

В России же пенсионным фондам юридически разрешено инвестировать только в недвижимость, банковские депозиты, акции квотируемых предприятий, государственные ценные бумаги. Венчурные фонды не входят в этот перечень. В связи с исчезновением или сокращением многих финансовых рынков, страховые компании и банки испытывают в последнее время давление свободных денежных средств, но относятся к прямым инвестициям через венчурные фонды с большой осторожностью, так как венчурное инвестирование в России еще не получило широкой известности и практического распространения, а механизмы его реализации юридически не разработаны. Таким образом, меры государственной поддержки венчурного инвестирования должны быть направлены на совершенствование законодательной базы, которая позволила бы широкому кругу российских инвесторов осуществлять прямые инвестиции и определяла механизм их реализации. Другая группа мер должна стимулировать прямые инвестиции в отрасли, в развитии которых заинтересовано правительство РФ.

В становлении венчурной  индустрии в любой стране огромную роль играет развитие малых и средних  предприятий. Венчурные капиталисты  в России ратуют за стимулирование малого предпринимательства т. к. этот тип бизнеса ориентирован на достижение максимального результата, инициативен и у него есть чувство рынка. Если роль малого предпринимательства понимается правительством правильно и ему будут созданы мало-мальски сносные условия существования, то потенциал развития малых компаний очень велик и в относительно короткие сроки эти компании могут стать крупными.

Венчурные капиталисты ратуют за создание благоприятных условий малому бизнесу потому, что именно этот тип бизнеса может увеличивать свои обороты в десятки и сотни раз, значительно эффективнее использует достижения научно-технического прогресса, агрессивен в своей экспортной политике. Кроме того, на совершенствование своих изделий и технологий (т.е. НИОКР) малые компании тратят относительно своего оборота примерно в 6 раз больше, чем крупные предприятия. Таким образом, для венчурного инвестора именно малые и средние предприятия являются идеальными объектами инвестирования, т. к. рост стоимости этих компаний, а значит и заработки инвесторов адекватны тому риску, который инвестор на себя принимает.

С другой стороны, государство  от успешного развития малого бизнеса получает стабильно высокий уровень занятости, стабильные налоговые поступления, выравнивание уровня жизни различных слоев населения. Последнее особенно важно для России, где неравенство в доходах различных социальных слоев уже достигло показателей наименее благополучных стран Латинской Америки. Кроме того, стабильное развитие малого бизнеса привлечет к этой сфере внимание зарубежного и российского инвестора, который уже сейчас предпочитает в России прямые инвестиции всем другим.

В России уровень развития малых и средних предприятий (МСП) значительно ниже, чем в США, Японии и Европе.

Таблица 2

Уровень развития малых и средних предприятий  в странах ЕС, США, Японии и России

Страна	Количество МСП (тыс.)	Количество МСП на 1000 жителей	Занято на МСП (млн. чел.)	Доля МСП в общей  численности занятых, %
Страны ЕС	15770	45	68	72
США	19300	74,2	70,2	54
Япония	6450	49,6	39,5	78
Россия	1018	5,65	10,2	15

 

Более того, в последние  годы наблюдается ухудшение положения  в малом предпринимательстве.

Таблица 3

Состояние малого бизнеса в России

	2007г.	2008г.	2009г.	2010 г.	2011г.
Число МСП (тыс.)	1125	1143	985	1018	1132
Занятость (тыс. чел.)	15,156	13,871	8,621	8,639	6,186
Среднестатистическая численность  работников на одно МСП	16,9	15,8	10,4	10,2	7,1

 

Эти цифры говорят прежде всего о том, что снижается средняя численность работающих на одном предприятии, вместо динамичного развития предприятий наблюдается их стагнация. Возможно и такое объяснение - уход малого бизнеса в теневую экономику. По данными Российского независимого института социальных и национальных проблем, на предприятиях малого бизнеса реальная занятость выше, чем официально зафиксировано, на 70%, реальный фонд заработной платы выше на 90%,оборот занижен на 70%. До 50% МСП не имеют государственной регистрации. По существующей системе налогообложения малые предприятия не доплачивают в бюджет 60 % - 70 % от сумм, которые они должны платить.

В чем причина такого положения  малого бизнеса, от которого страдает занятость, бюджет, уровень прикладных разработок и внедрения?

Даже теми небольшими льготами, которые предоставлены государством МСП, многие из них не могут воспользоваться из-за различия в формальных определениях МСП, которые существуют в странах ЕС и России. Отличаются даже принципы, заложенные в эти определения. В странах ЕС для отнесения компании к числу малых и средних необходимо удовлетворять 4 параметрам:

1. занятость (обычно до 250 - 500 человек);
2. оборот до 75 млн Евро;
3. основные фонды не превышают 40 млн Евро;
4. в собственности крупного предприятия (КП) не более 33 % капитала МП.

В России таких требований только два:

1. занятость (максимум от 30 до 100 чел. в зависимости от направления деятельности, включая совместителей);
2. структура акционерного капитала (более 25 % совокупного акционерного капитала не должно принадлежать крупному предприятию).

Имеющиеся ограничения по числу сотрудников в определении  малых предприятий заставляют руководителей компаний либо усложнять структуру предприятия, деля его на несколько компаний, либо извращать официальную отчетность. И то, и другое не способствует получению инвестиций. Второе требование приводит к тому, что малые предприятия после получения инвестиций моментально не могут рассматриваться как малые.

Излишнее бюрократическое  давление ощущает на себе весь российкий бизнес. Однако, если Газпром или Лукойл его выдерживают, то малое предприятие просто погибает под напором 32 организаций, которые на основании своих внутриведомственных инструкций могут закрыть любое МП. Если предприятие проверяется одним из контролирующих органов раз в три года, то с учетом числа проверяющих это означает, что фирму проверяют ежемесячно. Частые проверки не столько улучшают положение вещей, сколько являются дополнительным источником дохода для бюрократии разных уровней и ведомств.

Зарегистрировать предприятие  тоже проблема, особенно, если в нем  есть иностранные инвестиции. В странах  ЕС это занимает дни, в России - месяцы.

При этом срок регистрации  зависит не от российского законодательства, а только от произвола чиновников. Налогообложение -ключевой вопрос регулирования предпринимательской активности общества государством. В конце 20-х годов Советское правительство побороло НЭП очень просто и почти одними экономическими методами - налоги были увеличены до 34 % дохода. Зарубежный опыт показывает, что налог, составляющий 40 % дохода компании, тормозит развитие бизнеса. Также общеизвестно, что налоговые ставки в 50 % и выше приводят к "эффекту Лаффера" - резкому сокращению налоговых поступлений в бюджет. Поэтому налоговых ставок, превышающих 30 %, нигде в мире нет. У нас законопослушные предприниматели платят более 60 %.