Облигации

                                                                                                                                       Облигации являются важным объектом торговли на рынке ценных бумаг.

    Облигация –  ценная бумага, удостоверяющая отношения  займа между её владельцем  кредитором и лицом, выпустившим  её заёмщиком.

    Действующее российское  законодательство определяет облигацию  как «эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право её держателя  на получение от эмитента облигации  в предусмотренный ею срок  ее номинальной стоимости и  зафиксированного в ней процента  от этой  стоимости или иного  имущественного эквивалента».

    Таким образом, облигация – долговое свидетельство, которое непременно включает  два главных элемента:

        1) обязательство  эмитента вернуть держателю облигации  по истечении оговоренного срока  сумму, указанную на титуле (лицевой  стороне) облигации;

        2) обязательство  эмитента выплачивать держателю  облигации фиксированный доход  в виде процента от  номинальной  стоимости или иного имущественного  эквивалента.

         Облигации  – наиболее частотные ценные  бумаги на рынке нашей страны. Эмиссией облигаций могут заниматься  как коммерческие предприятия, для  вовлечения дополнительных средств  в текущий оборот, так и само  государство для сосредоточения  средств и временного покрытия  бюджетного дефицита, поэтому оценка  рыночной стоимости облигаций  очень важна .

     Первичное размещение  облигаций возможно по цене, которая  отличается от номинальной стоимости. Эта цена называется эмиссионной  ценой облигации. Покупатель приобретает  такую облигацию с дисконтом, т. е. со скидкой. Сумма скидки, составляющая  разницу между номинальной ценой  и ценой покупки облигации, выплачивается  владельцу по окончании срока  облигации, в момент ее погашения. Она представляет собой своего  рода выплату процента по такой  облигации. (Облигации, первичное размещение  которых производится по цене  ниже номинала, а погашение - по  номинальной стоимости, называются  облигациями с нулевым купоном.)

         Облигации  выпускаются в форме займа  капитала, и покупатель облигации  выступает как кредитор, получая  проценты на вложенный капитал  в определенные заранее сроки, а по истечении срока облигации - ее номинальную стоимость. Облигационный  выпуск для заемщика выгоднее, чем получение им банковского  кредита.

          Комиссионные, выплачиваемые посредникам  за размещение займа, меньше (в  процентном отношении) банковской  маржи, уплачиваемой финансово-кредитным  учреждениям, аккумулирующим финансовые  ресурсы.

Капитал, мобилизованный за счет выпуска корпоративных облигаций, акционерным капиталом не становится. Облигации выпускаются с целью привлечения средств  для решения текущих и перспективных задач акционерного общества. Владелец облигаций не имеет права голоса, не участвует в собрании акционеров, не принимает участия в управлении обществом.

         Выпуск  облигаций допускается после  полной оплаты уставного капитала  общества. При этом номинальная  стоимость выпущенных облигаций  не должна превышать размер  уставного капитала общества  или величину обеспечения, предоставленного  третьими лицами для целей  выпуска.

         Размещаются  облигации в соответствии с  решением Совета директоров общества. В решении о выпуске облигаций  должны быть четко сформулированы  и определены не только условия  их выпуска (тип долгового обязательства, номинальная стоимость, обусловленный  процент от номинала и т. д.), но и форма, сроки и условия  погашения облигаций. Облигации  в соответствии с решением  об их выпуске могут погашаться  как в денежной форме так и иным имуществом.

         Погашение  облигации происходит либо единовременно, либо в определенные сроки  по сериям. Проценты по облигациям  должны выплачиваться не реже  одного раза в год, в установленные  сроки, независимо от финансового  положения общества. В случае  недостатка у акционерного общества  прибыли погашение облигаций  производится из резервного фонда, который создается в размере, предусмотренном обществом, но не  менее 15% его уставного капитала. Фонд формируется из чистой  прибыли акционерного общества  путем ежегодных отчислений в  размере не менее 5%.

Облигации могут быть именными и на предъявителя.

При выпуске именных облигаций акционерное общество обязано вести реестр владельцев облигаций. В случае потери такой облигации общество возобновляет ее за определенную плату. При выпуске облигаций на предъявителя общество не ведет реестр владельцев облигаций и их имена не регистрируются эмитентом. Права владельца утерянной облигации на предъявителя восстанавливаются судом в порядке, установленном процессуальным законодательством РФ.

Облигация на предъявителя должна содержать следующие реквизиты:

- фирменное наименование  эмитента, его местонахождение;

- полное наименование  ценной бумаги — «облигация»;

-ее порядковый номер;

- номинальную стоимость;

- дату выпуска облигации;

- вид облигации;

- общую сумму выпуска;

- процентную ставку;

- условия и порядок  выплаты процентов (в том числе  дату и место выплаты);

- условия и порядок  погашения облигации (срок погашения).

         Облигация  на предъявителя имеет, как правило, купонный лист, состоящий из нескольких  купонов, на основании которых  производится выплата процентов. При выплате очередного процентного  платежа владелец облигаций предъявляет  один из купонов к оплате (купон  представляет собой отрывной  талон, на котором напечатана  процентная ставка).

         Купонная  ставка, т. е. определенный заранее  процент от номинальной стоимости, который должен получить владелец  облигации и который обязуется  выплачивать эмитент, устанавливается  последним в расчете на год.                                          Вместе с тем купонная ставка  может выплачиваться и чаще,     например раз        в полгода, раз в квартал.

По способу выплаты дохода различают:

- облигации с фиксированным  доходом, т. е. установленным заранее  процентом, рассчитываемым как часть  номинальной стоимости облигации;

- облигации с плавающим  процентом, доход по которым изменяется  в зависимости от изменения  ставок денежного рынка;

- облигации с нулевым  купоном (реализуются с дисконтом  любой глубины против номинала  и погашаются по номиналу в  конце срока).

         Оплата  процентов по облигациям может  производиться как в денежной  форме, так и в форме ценных  бумаг, в форме имущества.

Датой погашения облигации считается день, когда акционерное общество возвращает владельцу облигации сумму, равную номиналу облигации, выплатив предусмотренные проценты по ней.

         Выплата  процентов по облигациям представляет  собой юридическое обязательство  общества, и в случае отказа  от этих выплат общество может  быть объявлено неплатежеспособным  и подлежать ликвидации.

         Корпоративные  облигации отличаются многообразием.

         Закладная  облигация, выпускаемая акционерным  обществом, обеспечивается имуществом  эмитента. Такая облигация является  юридическим документом, подтверждающим, что эмитент заложил под свой  долг имущество. Она предусматривает  право владельца облигации на  часть имущества в случае невыполнения  эмитентом своих обязательств  и при ликвидации общества. По  закладным облигациям, называемым  облигациями под первый заклад, имущественные претензии удовлетворяются  в первую очередь. Ихф еще называют старшими ценными бумагами общества.

Кроме облигаций под первый заклад существуют:

• закладные корпоративные облигации под второй заклад. Претензии по ним подлежат удовлетворению после расчетов с владельцами облигаций первого заклада. Второзакладные облигации (более низкого качества по сравнению с облигациями первого заклада) обеспечивают более высокий процент, чем старшие ценные бумаги;

• облигации под заклад финансовых активов общества. Данный вид облигаций обеспечивается не имуществом, а ценными бумагами, принадлежащими обществу. Заложенные ценные бумаги передаются в трастовое управление (где они и хранятся) доверенному лицу по данному облигационному займу. В случае невыполнения эмитентом обязательств, взятых при выпуске займа, доверенное лицо рассчитывается с владельцами облигаций, используя ценные бумаги.

Облигации могут быть выпущены и под обеспечение, предоставленное для этих целей третьими лицами.

         Обеспечением  без закладных, или необеспеченных, облигаций служит общая платежеспособность  общества. Это означает, что без  закладные облигации, являясь прямыми долговыми обязательствами, предоставляют держателю такой облигации право на часть имущества в случае невыполнения эмитентом своих обязательств.

         Выпуск  облигаций без обеспечения разрешается  не ранее третьего года существования  акционерного общества и при  наличии двух утвержденных годовых  балансов общества.

         По  способу погашения различаются  облигации с отложенным фондом  и облигации с выкупным фондом. Для этого акционерное общество формирует отложенный и выкупной фонды за счет отчислений от прибыли.

         Отложенный  фонд предназначается для погашения  облигационного займа (части или  всей суммы) по номинальной стоимости  облигаций путем прямого обращения  к владельцам этих ценных бумаг.

         Выкупной  фонд предназначается для выкупа  части облигационного займа на  рынке по заранее установленной  цене (или ниже ее, если такое  возможно).

         Облигации  также бывают отзывные и безотзывные.

Корпоративные облигации делятся на конвертируемые и неконвертируемые.

Конвертируемые облигации подлежат обмену. Они дают право владельцу облигаций обменять их на акции этого же эмитента по определенной цене и в обусловленный срок, что делает их более привлекательными для инвесторов. Общество в свою очередь не имеет права размещать конвертируемые облигации, если количество объявленных акций определенных категорий и типов меньше того количества акций, право на приобретение которых предоставляют такие облигации.

         Владельцы  неконвертируемых облигаций подобным  правом покупки акций не обладают.

         Обменные  облигации, как разновидность корпоративных  облигаций, предоставляют их владельцам  право приобретать обыкновенные  акции других обществ по фиксированной  цене. При этом сами акции служат  закладом, обеспечивающим выполнение  обязательств эмитента. Исходя из  особенностей долговых ценных  бумаг как объекта оценки, определение  стоимости облигаций осуществляется  с позиции доходного подхода. Суть оценки долговых бумаг, заключается  в том, что в течение срока  обращения ценной бумаги  владелец  должен вернуть вложенные средства  с процентами. Однако, при этом специфика оценки стоимости облигаций определяется тем, что совокупность платежей, которые должен получить собственник, растянута во времени, и они дисконтируются на дату оценки облигаций. Таким образом, упрощенно оценка долговых бумаг осуществляется по следующему алгоритму: дисконтируются и складываются денежные потоки, образованные купонным доходом оцениваемой облигации и номинальной стоимостью облигации. Соответственно, чем больше данные платежи и меньше риск вложения в ценную бумагу, тем дороже она стоит.

    На рынке представлены  облигации в трех категориях (эшелоны):

    • первый (выпуск  на общую сумму от 3 млрд. руб.);

    • второй (от 1 до 3 млрд. руб.);

    • третий (меньше 1 млрд. руб.).

    Стоит отметить, что при оценке стоимости облигаций  особое значение имеет определение  ставки дисконтирования, в связи с чем процесс оценки требует тщательного анализа финансового состояния эмитента и его платежеспособности. Сегодня на рынке ценных бумаг представлены облигации с высоким риском неплатежа. В свою очередь, независимая оценка облигаций, предполагающая глубокий анализ надежности эмитента, позволит минимизировать вероятность неприятного поворота событий.

         Наиболее  частыми случаями оценки облигаций  являются:

    • совершение  сделок купли-продажи;

    • внесение  ценных бумаг в уставный капитал;

    • определение  стоимости залога при кредитовании (актуально для облигаций первого     эшелона);

    • принятие  обоснованного инвестиционного  решения;

    • прогнозирование  цены при первичном размещении  долговых ценных бумаг (особенно  важно при первичном размещении  ценных бумаг);

    • другие, предусмотренные  законодательством случаи.

    На стоимость  облигации влияют такие переменные  показатели как процентная ставка, соотношение спроса и предложения, кредитный рейтинг заемщика и  срок до погашения.

 

     Алгоритм оценки  облигаций выглядит следующим  образом:

 

        •  дисконтируют и суммируют денежные  потоки, образованные купонным доходом  оцениваемой облигации;

        •  полученную величину складывают  с дисконтированной нарицательной  стоимостью облигации.

    Облигации могут  иметь различные стоимости: нарицательную (номинальную), конверсионную, выкупную  и рыночную.

    Нарицательная  стоимость напечатана на самой  облигации и используется чаще  всего в качестве базы для  начисления процентов. Этот показатель  имеет значение только в двух  случаях: в момент выпуска облигации  при установлении цены размещения, а также в моменты начисления  процентов, если последние привязаны  к номиналу. В период размещения  облигационного займа цена облигации, как правило, совпадает с ее  нарицательной стоимостью.

    Конверсионная  стоимость - расчетный показатель, характеризующий  стоимость облигации, в условиях  эмиссии которой предусмотрена  возможность конвертации ее при  определенных условиях в обыкновенные  акции фирмы - эмитента.

    Выкупная цена (стоимость), цена досрочного погашения, отзывная цена - это цена, по которой  производится выкуп облигации  эмитентом по истечении срока  облигационного займа или до  этого момента, если такая возможность  предусмотрена условиями займа. Эта цена совпадает с нарицательной  стоимостью, как правило, в том  случае, если заем не предполагает  досрочного его погашения. Поэтому, с позиции оценки, разделяют два  вида займов: без права и с  правом досрочного погашения.