Международные резервы

 
Тем не менее есть страны, для которых размещение финансовых ресурсов на внешнем рынке даже в самых надежных, но низкодоходных инструментах выгоднее, чем в национальных инструментах с приемлемым уровнем надежности, так как процентные ставки внутри страны ниже, чем, например, по казначейским обязательствам США. Примерами таких стран являются Китай, Япония, Сингапур. 
1.2. Критерии достаточности международных резервов 
 
Важнейшей задачей при проведении денежно-кредитной политики является определение оптимальных показателей золотовалютных резервов, каковыми являются: 
 
• валовая величина резервов; 
 
• количество включенных в них валют и их доля в составе резервов; 
 
• доля золота в составе резервов. 
 
Общепризнанных критериев достаточности золотовалютных резервов пока не выработано. Для оценки оптимального объема золотовалютных резервов страны используется несколько подходов. 
 
Наиболее часто в международной практике применяют так называемый коэффициент достаточности международных резервов. Данный показатель рассчитывается как возможность покрытия резервами среднемесячного импорта страны. По сложившейся практике, приемлемым считается уровень резервов, покрывающий трехмесячный импорт.  
 
Объем чистых международных резервов России, сформировавшийся на конец 1993 г., мог обеспечить финансирование импорта товаров и услуг в течение 1,4 месяца. Достичь уровня международных резервов, покрывающих трехмесячный импорт, России впервые удалось лишь в I квартале 1997 г. Однако во II квартале этот показатель упал до отметки в два месяца, и вплоть до I квартала 2000 г. данный показатель был меньше трехмесячного рубежа. Во II квартале 2004 г. коэффициент достаточности международных резервов в России составил более 6 месяцев. 
 
На начало 2008 г. объем золотовалютных резервов России в 3 раза превысил оптимальный уровень, что обеспечивало эффективность проведения политики укрепления национальной валюты. В целом объем золотовалютных резервов России в 2008 г. удовлетворял практически всем вышеизложенным критериям достаточности. 
 
Для рационального и эффективного использования резервов необходимо создание функциональной экономической системы формирования и использования золотовалютных резервов. Под функциональными экономическими системами понимается совокупность институтов и организаций, образующих механизмы саморегуляции, которые обеспечивают поддержание равновесия вокруг определенных заданных макроэкономических параметров и индикаторов. 
 
При создании указанной системы представляется целесообразным ориентироваться на следующие параметры: 

•  
  оптимальным параметром можно считать размер резервов, которые достаточны для предупреждения резких девальваций и ревальвации национальной валюты (для этого резервы должны превышать денежную базу в широком определении);
•  
  пороговым параметром можно считать размер резервов, гарантирующих исключение возможности дефолта по государственным внешним обязательствам (для этого минимальный объем резервов должен быть не меньше суммы, складывающейся из стоимости покрытия импорта и размера стоимости платежей по внешнему государственному долгу);
•  
  критическим можно считать размер резервов, который меньше стоимости трехмесячного импорта страны.

 
В эпоху глобализации для большинства  стран основной задачей формирования и использования золотовалютных резервов становится не обеспечение  критического импорта, а сохранение и поддержание устойчивости курса  национальной валюты. 
 
Сохранение высоких темпов накопления официальных резервных активов несет в себе большой кризисный потенциал, в том числе в перспективе - увеличение инфляционного давления, избыточных инвестиций и соответственно возникновение переоцененных активов, трудности в реализации денежно-кредитной политики. С этим уже столкнулись КНР, Республика Корея, Индия и другие страны. 
 
Решением проблемы накопления избыточных официальных резервных активов в составе международной ликвидности может стать их диверсификация. 
 
Центральные банки расширяют спектр инвестиционных инструментов, входящих в состав международных резервов, а также увеличивают среднюю дюрацию активов. 
 
В начале третьего тысячелетия возникла ситуация, когда многие страны, опасаясь сильной зависимости от американской валюты, стали изучать возможность нетрадиционного использования золотовалютных резервов. 
 
Темпы роста золотовалютных резервов России позволяют предположить, что уже в ближайшее время встанет вопрос о снижении затрат на их формирование, рациональном и эффективном использовании. в том числе с помощью соответствующей функциональной экономической системы. 
 
В этой связи одним из направлений решения проблемы концентрации большого объема валютных активов может стать выделение специальных инвестиционных фондов, придерживающихся рыночных стратегий, направленных прежде всего на стимулирование экономического роста и диверсификацию экономики. 
 
Средства этих фондов могут использоваться не только на стимулирование экономического роста, но и на цели укрепления позиций и имиджа России на международной арене. В частности на финансирование реализации Концепции участия России в содействии международному развитию и др. 
 
Что касается золота в составе официальных резервов, то следует исходить из того, что золото еще рано списывать со счетов. Как показывает практика, несмотря на полную утрату функции резервного актива, приобретение им статуса товарного актива дает некоторые важные преимущества. Доказательством актуальности этого инвестиционного инструмента служит интерес к золоту участников международного финансового рынка, причем нс только центральных банков, но и менее консервативных частных инвесторов, особенно в периоды глобальных финансовых кризисов. 
 
Среди экспертов по финансовым рынкам существуют разные мнения о роли золота в современной, глобализируюшейся экономике и его месте в золотовалютных резервах. 
 
В настоящее время роль золота как резервного актива является дискуссионным вопросом. Золото рассматривается как один из активов, способных стать фактором преодоления кризисного потенциала Ямайской валютной системы. Международный валютный фонд (МВФ) не предполагает исключать золото из состава международной ликвидности. Согласно рекомендациям МВФ странам по составлению платежных балансов, золото следует учитывать в составе резервных активов. 
 
Предложения по формированию новой валютной системы, основанной на создании глобального золотого стандарта, звучали из уст авторитетного экономиста Р. Манделла. В противоположность этой точке зрения ряд ученых, в том числе Э. Крокетт и некоторые другие американские исследователи считают, что золото исчерпало себя в качестве инвестиционного актива, а поэтому его следует исключить из состава международной валютной ликвидности. 
 
Принципиальным аргументом в пользу инвестирования в золото является отрицательная корреляция его цен с курсом доллара, а также то, что в отличие от валюты золото не является обязательством какой-либо страны. Это обстоятельство обусловливает наличие перспектив золота в качестве резервного актива. 
 
Возражения против золота строились главным образом на соображении, что его хранение слишком затратно для центральных банков. 
 
Однако большинство центральных банков хранит запасы золота на обезличенных счетах, не предполагающих учета конкретных слитков, а поэтому являющихся удобным и дешевым способом хранения по отношению к металлическим счетам ответственного хранения. 
 
К тому же центральные банки часто не просто хранят золото, но и осуществляют с ним операции, самыми распространенными из которых являются свопы и срочные депозиты. Первым о проведении сделок своп официально сообщил Банк Португалии в 1990 г. Банк Южной Африки проводил операции своп с местными производителями, предоставляя им золото взамен еще не добытого металла.  
 
Как правило, центральные банки официально не публикуют отчеты о размещении золота в депозиты, однако данные Банка международных расчетов и Лондонской ассоциации участников рынка золота во многом обеспечивается присутствием на нем центральных банков. 
 
Менее распространены производные финансовые инструменты, главным образом фьючерсы и опционы, а также различные структурованные инструменты, такие, как облигации, привязанные к цене золота. 
 
Доход инвестора в том случае зависит от колебаний цены на золото. Эти инструменты открывают большие перспективы диверсификации и дают возможность минимизировать затраты на хранение золота. 
 
Другие специалисты полагают, что роль золота в мировой экономике как «денег в последней инстанции» сохранится, а в условиях нестабильности мировой экономики может и повыситься. Многие инвесторы по-прежнему большое внимание уделяют золоту как резервному активу, неоспоримые преимущества которого - многовековая кредитная история. Мировой финансовый кризис 2008 г. показал, что в условиях кризиса ликвидности роль золота как финансового резерва и актива в мировой финансовой системе сохраняется. 
 
Таким образом, несмотря на все попытки окончательно свергнуть «царя металлов» с трона, отношение человека к золоту не меняется. Золото продолжают добывать с неизменным азартом и чувством благоговения перед этими «осколками солнца на земле». Цивилизации меняются, возникают и рушатся империи, рождаются и умирают люди, но золото продолжает сиять, маня своей таинственной красотой, заставляя терпеть лишения, делать открытия во имя славы государства или во имя собственного благополучия. История золота, как история нашего мира, все еще пишется… 
 
В этой связи представляется целесообразным увеличить золотой запас России, как минимум в два раза, хотя бы до уровня запасов золота ведущих промышленно развитых стран. 
 
В то же время значение американской валюты как мирового резервного актива оказалось под вопросом. У доллара появился реальный конкурент в виде евро. В начале третьего тысячелетия большинство европейских стран предпочитают евро в качестве основной резервной валюты. Значительно увеличилась доля евро и валютных резервах азиатских стран. 
 
Поставленная руководством России задача по превращению национальной российской валюты в мировую резервную, несмотря на амбициозность, вполне правомерна, учитывая значительный экономический потенциал страны. Однако превращение рубля в резервную валюту возможно лишь в долгосрочной перспективе. Это во многом будет зависеть от состояния российской экономики, ее удельного веса в глобальной экономике. 
 
Необходимо масштабное увеличение внешнеторговых операций страны. Только войдя в число крупнейших торговых держав мира, можно рассчитывать на признание рубля в качестве мировой и соответственно резервной валюты. Россия должна стать частью мировой биржевой системы торгов сырьевыми товарами. Организация биржевой торговли нефтью, природным газом и другими сырьевыми товарами на территории России и за российские рубли будет важнейшей предпосылкой для превращения рубля в резервную валюту. 
 
Уже сейчас необходимо переходить на расчеты в российской валюте по торговым операциям со странами ЕвразЭС, постепенно формируя рублевое пространство. Кроме того, Россия должна стать одним из крупнейших региональных финансовых центров, а в долгосрочной перспективе и финансовым центров, а в долгосрочной перспективе и финансовым центром мирового уровня. 
 
Поставив эти конкретные задачи и последователю их реализуя, можно рассчитывать, что в долгосрочной перспективе российский рубль может стать резервной валютой. 
ГЛАВА 2. МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЕЗЕРВЫ РОССИИ 
 
2.1. Характеристика международных резервов в РФ 
 
Международные резервы современной России, в том числе и золотовалютные, начали формироваться в 1992 г. после выхода Указа президента РФ об обязательной продаже 50% экспортной выручки резидентов Центральному банку России. В том же году валютные резервы были пополнены за счет средств первого транша стабилизационного кредита «Stand-by», предоставленного России Международным валютным фондом. 
 
С отменой обязательной продажи части валютной выручки основным источником пополнения валютных резервов стали операции Банка России на внутреннем валютном рынке и прямые покупки валюты у Министерства финансов РФ, а также доходы от операций со средствами валютного резерва на мировом валютном рынке. 
 
В середине 90-х годов Центральный банк России уделял особое внимание формированию и поддержанию на должном уровне валютных резервов. В процессе аккумулирования валютных средств была создана система управления ими, обеспечивающая достаточную ликвидность и рациональную структуру размещения резервов с точки зрения безопасности и доходности. 
 
Золотовалютные резервы России, как и в других стран мира, предоставляют собой высоколиквидные финансовые активы органов денежно-кредитного регулирования. В России это Банк России и Министерство финансов РФ. 
 
Международные резервные активы России складываются из: 
 
• монетарного золота: 
 
• специальных прав заимствования (СДР); 
 
• резервной позиции в Международном валютном фонде (МВФ); 
 
• активов в иностранной валюте; 
 
• других резервных активов. 
 
К категории активов в иностранной валюте, как правило относят валютные активы Банка России и правительства Российской Федерации в форме: 

•  
  наличных денег; 
•  
  банковских депозитов в банках с рейтингом не ниже А1 (по классификации «Fitch IBCA» и «Standart and Poor’s») или А2 (по классификации «Moody’s»);
•  
  государственных ценных бумаг, выпущенных нерезидентами, имеющих аналогичный рейтинг.

 
В категории «другие резервные  активы» учитываются средства обратных РЕПО операциям с нерезидентами. 
 
Из перечисленных активов, начиная с 1 января 1999 г., вычитается сумма, эквивалентная остаткам иностранной валюты на корреспондентских счетах банков резидентов в Банке России. Кроме средств, предоставленных Внешэкономбанку для обслуживания для обслуживания государственного внешнего долга.  
 
Начиная с 1 января 2006 года, монетарное золото оценивается по текущим котировкам Банка России. До этого использовалась фиксированная цена в 300 долл. за одну тройскую унцию. 
 
Структура официальных валютных резервов России в начале 90-х годов несколько отличалась от среднемировой, несмотря на процесс диверсификации как валютного рынка, так и валютного наполнения резервов Центрального банка России. 
 
По мнению некоторых специалистов, структура золотовалютных резервов должна соответствовать структуре импорта страны, в которой треть закупок приходится на еврозону, треть - на страны СНГ и треть – на остальные страны мира. Данная точка зрения весьма спорна, поскольку валюты большинства стран СНГ слабы, чтобы претендовать на роль резервной валюты. 
 
Структура размещения золотовалютных резервов состоит из двух портфелей - инвестиционного и операционного. 
 
Подавляющая часть резервных валютных средств России (около 95%) в 90-е годы размешалась в кратко- и среднесрочных казначейских ценных бумагах государств-эмитентов соответствующих видов валют. Такая структура размещения позволяла, во-первых, обеспечить должную ликвидность вложений, а во-вторых, гарантировать высокую надёжность вложений. 
 
Учитывая тот факт, что средства в ценных бумагах хранятся на балансах центральных банков соответствующих стран, они не будут потеряны даже в случае банкротства Казначейства США или краха Бундесбанка Германии. Небольшая часть резервных средств размещается в негосударственном секторе рынка, при этом чаше всего используются депозиты «overnight», размещаемые в первоклассных западных банках, имеющих рейтинг «АА» в соответствии с классификацией международных рейтинговых агентств. 
 
При управлении золотовалютными резервами Банк России руководствуется идеями монетарной политики, установленными на текущий год. Центральный банк России воздерживается от масштабных вложений средств в малообеспеченные активы, такие, как депозитные сертификаты и векселя. 
 
Значительно диверсифицировалась структура инвестиционного портфеля. В целом процесс диверсификации конвертируемых валют, обращаются на валютном рынке России, носит объективный характер. В перспективе это будет оказывать влияние на структуру золотовалютных резервов в плане уменьшения доли долларов США и увеличения запасов евро, английского фунта, швейцарского франка и свободно конвертируемых валют других промышленно развитых стран. Основная цель новой директивы была - добиться максимальной доходности на активы. 
 
Распределение активов Банка России в резервных валютах по видам валют. 
 
Структура резервных валютных активов ЦБР по видам валют на 1 января 2010 года выглядела следующим образом: 44,5 процента – доллар США, 43,8 процента – евро, 10,4 процента – фунт стерлингов, 1,3 процента – иена (см. рисунок 2.1). У Банка России имелись также обязательства, выраженные в резервных валютах: остатки на счетах клиентов, включая счета Федерального казначейства в Банке России, и денежные средства, полученные по операциям РЕПО с иностранными контрагентами. 
 
 
Рис. 2.1. Распределение активов Банка России в резервных валютах по видам валют по состоянию на конец периода 
 
Разница между величиной активов Банка России в резервных валютах и величиной обязательств Банка России в указанных выше иностранных валютах представляет собой чистые резервные валютные активы, валютная структура которых является источником валютного риска. Принимаемый Банком России уровень валютного риска ограничивается нормативной валютной структурой резервных валютных активов Банка России, которая определяет целевые значения долей резервных валют в чистых резервных валютных активах и пределы допустимых отклонений от нее. Так как общая величина валютных резервных активов измеряется в долларах США, под валютным риском в процессе управления валютными резервами понимается снижение стоимости валютных резервов вследствие отклонения фактической валютной структуры от нормативной при неблагоприятных колебаниях курсов резервных валют к доллару США. 
 
Структура резервных валютных активов по видам инструментов.  
 
По состоянию на конец 2009 года резервные валютные активы ЦБ были инвестированы в следующие классы инструментов: депозиты и остатки на корреспондентских счетах в иностранных банках - 5,4%; сделки РЕПО, заключенные с иностранными контрагентами - 1,4%; ценные бумаги иностранных эмитентов - 93,2%.  
 
Ценные бумаги иностранных эмитентов представляют собой в основном долговые обязательства казначейства США, государственные долговые обязательства Германии, Франции, Соединенного Королевства, Швеции, Бельгии, Нидерландов, Австрии, Испании, Финляндии, Японии, а также долговые ценные бумаги внебюджетных фондов этих государств и международных финансовых организаций.  
 
Рис. 2.2. Распределение резервных валютных активов Банка России по видам инструментов по состоянию на конец периода 
 
В географическом распределении резервных валютных активов лидируют США - 40,6%, затем следуют Германия - 19,1%, Франция - 16,7%, Великобритания - 9,4%. Доля инвестиций в активы других стран не превышает 5%. 
Распределение резервных валютных активов по степени кредитного риска. 
 
Кредитный риск ограничивался лимитами, установленными на контрагентов Банка России, а также требованиями, предъявляемыми к кредитному качеству эмитентов ценных бумаг, входящих в состав резервных валютных активов Банка России. Минимально допустимый рейтинг долгосрочной кредитоспособности контрагентов и должников Банка России по операциям с резервными валютными активами Банка России установлен на уровне «А» по классификации рейтинговых агентств Fitch Ratings и Standard & Poor’s (либо «А2» по классификации рейтингового агентства Moody’s). Минимальный рейтинг выпусков долговых ценных бумаг (или эмитентов долговых ценных бумаг) установлен на уровне «АА–» по классификации рейтинговых агентств Fitch Ratings и Standard & Poor’s (либо «Аа3» по классификации рейтингового агентства Moody’s). Сделки, связанные с управлением резервными валютными активами, заключались с включенными в соответствующий перечень иностранными контрагентами в пределах установленных на них лимитов по кредитному риску. 
 
Состав портфелей резервных валютных активов Банка России в зависимости от их кредитного рейтинга приведен на рисунке 2.4. По состоянию на 30 июня 2009 г. активы с рейтингом "ААА" составляли 83, 0% всех валютных активов, с рейтингом "АА" - 6, 8%, с рейтингом "А" - 4, 4%, с рейтингом "ВВВ"(1)[1. Российские еврооблигации, валютные депозиты в российских банках и VTB Europe. ] - 4, 1%. 
 
Распределение построено на основе информации о рейтингах долгосрочной кредитоспособности, присвоенных головным конторам банковских групп – контрагентов Банка России по операциям денежного рынка и эмитентам ценных бумаг, входящих в состав портфелей резервных валютных активов Банка России, рейтинговыми агентствами Fitch Ratings, Standard & Poor’s и Moody’s. Если рейтинги контрагента или эмитента по классификации указанных агентств различались, во внимание принимался наиболее низкий рейтинг. Распределение по уровню кредитного риска представлено по основным рейтинговым категориям «AAA», «АА», «А» без детализации рейтинговой шкалы внутри каждой категории. 
 
 
 
Рисунок 1.5. Распределение резервных активов Банка России по кредитному рейтингу по состоянию на конец периода 
 
2.2. Статистический анализ международных резервов в РФ 
 
Проанализируем международные резервы с 01.01.2010 года по 01.04.2011 года. Для этого возьмем данные с сайта ЦБ РФ (табл. 2.1). 
 
Таблица 2.1. Международные резервы в Российской Федерации 

 
 
Построим график международных резервов (рис 2.1). 
 
 
 
Рис. 2.1. Динамика международных резервов (млн. долл. США) 
Для анализа международных резервов рассчитаем темп роста.  
 
Темп роста (Т_р) рассчитывается по следующей формуле:  
 
Т_р =  *100,  
 
где у_i – уровень любого периода (кроме первого), называемый уровнем текущего периода; 
 
у_i-1 – уровень периода, предшествующего текущему. 
 
Темп роста показывает, сколько процентов уровень текущего периода составляет по отношению к уровню базисного года. Расчет темпа роста приведен в табл.  
 
Расчет темпа роста показан в таблице 2.2. 
 
Таблица 2.2. Изменение международных резервов с 01.01.2010 года по 01.04.2011. года (в процентах)