Методы оценки стоимости бизнеса

Таблица 7

Наименование	Капитали-зация	D	Cash	EV	Чистые активы	Выручка	Амортизация	EBITDA	Чистая прибыль	Балансовая стоимость  внеоборотных активов	Количество персонала, чел.
ОАО «Дзержинскхолод»	31 140	0	510	30 630	7 601	53 464	201	-2 224	-2 446	7 686	69
ОАО "Брянскхолод"	66 891	0	633	66 258	39 632	100 295	2 511	10 810	5 926	27 654	347
ОАО «Новосибирский хладокомбинат»	183 981	217 339	9 245	392 075	2 208	513 646	16 689	-5 721	-22 746	162 177	1159

 

Расчет мультипликаторов выполнен по приведенным выше финансовым показателям и приведен ниже, в  таблице. В этой же таблице приведены  среднеотраслевые значения мультипликаторов для пищевой промышленности (источник: Высшая школа финансов и менеджмента, http://www.finmanager.ru/datasheets/836/document839.shtml). Отметим, что в данном источнике приводятся мультипликаторы для американского рынка. Для перевода этих значений применительно к российскому рынку требуется вводить поправочный коэффициент 0,66 (Тот же источник: ВШФМ).

При согласовании итоговых значений мультипликаторов компаниям  присваивался различный вес в  соответствии с учётом ранга показателя каждой компании-аналога для каждого  конкретного мультипликатора, а  также адекватности значений мультипликаторов среднерыночному уровню. В частности, исходя из этого принципа, были сразу же отвергнуты средневзвешенные значения по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E: значение EV/EBITDA отрицательное при положительном значении базового показателя оцениваемого предприятия, значение P/E - также отрицательное и по модулю ниже среднерыночного более чем в 5 раз. Таким образом, во избежание неадекватных значений стоимости предприятия было принято решение не использовать указанные мультипликаторы в расчётах.

Ранжирование остальных мультипликаторов производилось на базе сопоставимости показателей рентабельности компаний-аналогов и оцениваемого предприятия: рентабельности собственного капитала (ROE) и рентабельности продаж (ROS). Ранг аналогу по каждому мультипликатору присваивался по принципу близости значений соответствующего показателя для данного аналога его значению для оцениваемой компании. Ранжирование мультипликаторов происходит на основе различных показателей: мультипликаторы, основанные на показателях доходности, ранжируются по ROS: EV/S, EV/EBITDA, P/E; на показателях балансовой стоимости - по ROE: P/BVE, P/IntA, P/Prsl.

Количество рангов - 3, в соответствии с количеством  компаний-аналогов. Поскольку в большей  части значения мультипликаторов не имеют существенного разброса за редким исключением, Оценщик распределял веса по рангам также довольно близко по значению: 1-й ранг - 45; 3-й ранг - 25%. Ранжирование аналогов приводится в таблице ниже.

Таблица 8

Название компании	ROE	ROS	Ранг по ROE	Ранг по ROS
ОАО «Дзержинскхолод»	-0,32	-0,05	1	2
ОАО «Брянскхолод»	0,15	0,06	2	3
ОАО «Новосибирский хладокомбинат»	-10,30	-0,04	3	1
ОАО «Хладокомбинат»	-0,85	-0,02

 

Расчёт средневзвешенных значений мультипликаторов в соответствии с присвоенными по рангам весами приводится ниже.

Таблица 9

Название компании	Мультипликаторы
	EV/S	EV/EBITDA	P/E	P/BVE	P/IntA	P/Prsl	Вес по ROE	Вес по ROS
ОАО «Дзержинскхолод»	0,57	-13,77	-12,73	4,10	4,05	451,30	45%	30%
ОАО «Брянскхолод»	0,66	6,13	11,29	1,69	2,42	192,77	30%	25%
ОАО «Новосибирский хладокомбинат»	0,76	-68,54	-8,09	83,32	1,13	158,74	25%	45%
Средневзвешенные значения мультипликаторов	0,68	-33,44	-4,64	23,18	2,83	255,02
Среднеотраслевые значения для  развитого рынка (отрасль Производство продуктов питания)	1,26	11,13	32,57	-	-	-
Корректировка на недостаточное развитие отечественного рынка	0,66	0,66	0,66	0,66	0,66	0,66
Среднеотраслевые значения для Российского рынка	0,83	7,35	21,50	-	-	-

 

Ввиду того, что дата оценки - 25.10.2008 г., исходя из чего данные по компаниям-аналогам подбирались по ито-гам 3-х кварталов 2006-2007 гг. , а исходная информация по оцениваемому предприятию приведена только на 1-е полугодие 2008 г., оценщик осуществил приблизительный прогноз изменений значений основных используемых в расчёте показателей со 2-го квартала 2008 г. по 3-й.

Прогноз выручки 

Оценщик располагает  сведениями о выручке оцениваемого предприятия по состоянию на 2-й  квартал 2008 г. Для прогноза значения выручки по состоянию на 3-й квартал  Оценщик исследовал годовую динамику изменения спроса на мороженое, обусловленную фактором сезонности. На базе заключений таких аналитиков рынка, как "Тройка-Диалог", и интернет-ресурсов http://www.openbusiness.ru/ , http://www.prime-tass.ru/ и т.п. Оценщик установил следующее соотношение среднерыночной выручки предприятий-производителей мороженого: в зимние месяцы - от 10 до 13; в весенние месяцы- от 20 до 29; в летние месяцы - от 42 до 50; в осенние месяцы - от 16 до 20.

Таким образом, в расчёте  по кварталам это соотношение  усреднённо примет следующий вид: 1 квартал - 13,6; 3 квартал - 38,0.

Исходя из этого, значение выручки предприятия по состоянию  на конец 3-го квартала было рассчитано путём деления полугодового значения его выручки на её долю относительно годового уровня - 46,3. Исходя из этого прогнозное значение выручки по состоянию на 01.10.2008 г. составило 614 491 тыс. руб.

Прогноз чистых активов  и внеоборотных активов 

Прогноз внеоборотных активов  осуществлялся по остаточному принципу на основе прогноза валюты баланса  и оборотных активов. Прогноз валюты баланса производился укрупнённо, исходя из принципов развития предприятия в полной мере в соответствии с его ретроспективой. Оборотные активы и краткосрочные обязательства прогнозировались на основе ретроспективной оборачиваемости. Статьи, составляющие невысокую долю в валюте баланса и не подлежащие существенным изменениям (отложенные налоговые активы и обязательства, прочие оборотные активы, доходы будущих периодов, резервы предстоящих расходов и т.д.), были приняты по истечении 1 квартала без изменений.

Долгосрочные обязательства  были приняты без изменений.

Прогноз раздела "Капитал  и резервы" был основан на изменении  чистой прибыли, точнее чистого убытка предприятия, сумма которого была прибавлена к стоимостному значению данного раздела. Изменение убытка рассчитывалось на основе ретроспективных значений отрицательной рентабельности предприятия и составило -2 579 тыс. руб.

После прогноза суммы  чистых активов, оборотных активов, долгосрочных и краткосрочных обязательств из суммы валюты баланса была вычтена сумма оборотных активов.

Таким образом, на основе изложенных принципов было спрогнозировано  значение внеоборотных активов, составившее  на 01.10.2008 г. 196 445 тыс. руб. Сумма чистых активов на указанную дату составила 14 792 тыс.руб.

Прогноз количества персонала 

В задании на оценку не было чётко установлено общее  количество персонала ОАО "Хладокомбинат". Оценщик рассчитал этот показатель, исходя из среднего значения отношения  выручки компаний-аналогов к количеству работающего на них персонала. Данный показатель - средняя 3-квартальная выручка на 1 сотрудника - был применён к спрогнозированному значению выручки оцениваемого предприятия на 3-й квартал. Таким образом, численность персонала ОАО "Хладокомбинат" по состоянию на 01.10.2008 г. составляет 1223 человека. Расчёт приводится в таблице ниже.

Таблица 10

№ п.п.	Наименование	Выручка, руб.	Персонал, чел.	Выручка на 1 сотрудника, руб.
1	ОАО «Дзержинскхолод»	53 464 000	69	774 841
2	ОАО «Брянскхолод»	100 295 000	347	289 035
3	ОАО «Новосибирский хладокомбинат»	513 646 000	1159	443 180
4	Среднее значение выручки на 1 сотрудника	-		502 352
5	Выручка ОАО  «Хладокомбинат» на 01.10.2008 г.	-		614 490 557
6	Количество сотрудников ОАО «Хладокомбинат»	-		1223

Согласование весов мультипликаторов

При расчёте рыночной стоимости предприятия мультипликаторам, имеющим неадекватные рынку значения, были присвоены веса, равные 0.

Расчёт рыночной стоимости  Предприятия приведен в таблице  ниже.

Таблица 11

	Мультипликаторы
	EV/S	EV/EBITDA	P/E	P/BVE	P/IntA	P/Prsl
Средневзвешенные значения мультипликаторов	0,68	-33,44	-4,64	23,18	2,83	255,02
Показатель оцениваемой компании, тыс. руб.	614 491	32 055	-12 515	14 792	196 445	1223
EV компании по мультипликаторам	418 175	-1 071 971	58 034	342 895	556 419	311 885
Долгосрочный долг D	298 928	298 928
Cash	1 154	1 154
Стоимость компании по мультипликатору, тыс. руб.	120 401	-1 369 744	58 034	342 895	556 419	311 885
Веса мультипликаторов	25%	0%	0%	25%	25%	25%
Стоимость компании сравнительным подходом, тыс. руб.	332 900

 

Рыночная стоимость 100%-го пакета акций ОАО "Хладокомбинат", рассчитанная методами сравнительного подхода, составляет 332 900 000 (триста тридцать два миллиона девятьсот тысяч) рублей.

 

Заключение

 

Таким образом, оценка стоимости позволяет решать многие насущные задачи в рыночной экономике. Будучи важным инструментом рыночной экономики, стоимостная оценка должна быть определенным образом организована. От этого зависит качество работы оценщиков, эффективность и адекватность принимаемых с их помощью решений.

Практически во всех странах, где проводится оценка стоимости, ее осуществляют независимые профессионалы-оценщики, которые тем не менее в своей  работе придерживаются установленных  стандартов оценки.

В нашей стране оценка стоимости различных объектов, в том числе и бизнеса, проводится на основании закона об оценочной деятельности и стандартов независимыми лицензированными оценщиками, прошедшими специальную профессиональную подготовку.

Бизнес (предприятие) обладает всеми признаками товара и может быть объектом купли-продажи. Но это товары особого рода. И особенности эти предопределяют принципы, подходы и методы оценки.⁵

Во-первых, это товар  инвестиционный, т. е. товар, вложения в  который осуществляются с целью отдачи в будущем. Затраты и доходы разъединены во времени. Причем размер ожидаемой прибыли не известен, имеет вероятностный характер, поэтому инвестору приходится учитывать риск возможной неудачи. Если будущие доходы с учетом времени их получения оказываются меньше издержек на приобретение инвестиционного товара, он теряет свою инвестиционную привлекательность. Таким образом, текущая стоимость будущих доходов, которые может получить собственник, представляет собой верхний предел рыночной цены со стороны покупателя.

Во-вторых, бизнес является системой, но продаваться могут как  вся система в целом, так и  отдельные ее подсистемы, и даже элементы. В этом случае разрушается  его связь с собственным конкретным капиталом, конкретной организационно-экономической  формой, элементы бизнеса становятся основой формирования иной, качественно новой системы. Фактически товаром становится не сам бизнес, а отдельные его составляющие, и оценщик определяет рыночную стоимость отдельных активов.

В-третьих, потребность  в бизнесе как товаре зависит от процессов, которые происходят как внутри самого бизнеса, так и во внешней среде. Причем, с одной стороны, нестабильность в экономике приводит бизнес к неустойчивости, с другой стороны, его неустойчивость ведет к дальнейшему нарастанию нестабильности и в экономике в целом. Из этого вытекает еще одна особенность бизнеса как товара — потребность в регулировании как самого бизнеса, так и процесса его оценки, а также необходимость учитывать при оценке качество управления бизнесом.