С экономической точки зрения
капитал предприятия преумножается, когда
экономические выгоды, полученные предприятием
от использования долгосрочных ресурсов,
превышают экономические затраты на их
привлечение (будь то заемных или средств
акционеров). Верно и обратное: в случае,
если полученные экономические выгоды
меньше расчетной величины «стоимости
капитала», предприятие фактически растрачивает
капитал. Это положение активно используется
в инвестиционном анализе и большинством
инвесторов при принятии инвестиционных
решений, в том числе и решений о приобретении
акций конкретного предприятия.
Однако следует отметить, что
такую информацию непосредственно из
бухгалтерской отчетности получить в
настоящее время невозможно. Другими словами,
предприятие может быть прибыльно по данным
бухгалтерского учета, но "проедать"
свой капитал. Стремление к оценке эффективности
использования капитала привело к активному
использованию в зарубежной практике
показателя экономической прибыли.
Под экономической прибылью
обычно понимается прирост экономической
стоимости предприятия. При этом понятие
"экономическая прибыль" в последние
годы в западной практике в условиях развития
рынка ценных бумаг значительно трансформировалось
по сравнению с первой половиной XX столетия.
Существует немало разночтений в определении
того, как же рассчитывать такую экономическую
стоимость, однако все их объединяет принципиальная
разница по сравнению с бухгалтерской
интерпретацией в понимании того, какая
величина по истечении отчетного периода
считается соответствующей "уровню
достатка" в начале периода. Экономическая
прибыль обычно определяется как разность
между рентабельностью вложенного капитала
(материальным выражением которого являются
чистые операционные активы) и средневзвешенной
стоимостью капитала, помноженной на величину
вложенного капитала (формула 4):
ЭП = Вложенный капитал Ч (ROIC
- WACC),
(4)
Где ЭП— экономическая прибыль;
R — рентабельность вложенного
(инвестированного) капитала, которая
рассчитывается как отношение
чистой операционной прибыли
после налогообложения к величине
вложенного капитала; W — средневзвешенная
стоимость капитала рассчитываемая
по формуле (5):
W = (Rf+bRcm) ЧE + (Rf+
Rdm) (l-T) ЧD,
(5)
Где Rf - рыночная премия за риск
по вложениям в акции; b — степень рискованности
актива; RCK — рыночная премия за риск по
заемным обязательствам; Т - эффективная
ставка налогообложения; Б - доля собственного
(акционерного) капитала в общем капитале
компании в процентах; D - доля заемного
капитала в общем капитале компании в
процентах.11
Кроме того, расчет средневзвешенной
стоимости капитала в России характеризуется
некоторой степенью условности, в том"
числе, и по причине нестабильности экономической
ситуации, что выражается в сильных колебаниях
процентных ставок. Итак, экономическая
прибыль позволяет сравнить рентабельность
вложенного капитала компании с минимально
необходимой для оправдания ожиданий
инвесторов доходностью и выразить полученную
разницу в денежных единицах. Используя
приведенную выше формулу, экономическую
прибыль можно также определить как разницу
между чистой операционной прибылью после
налогообложения и величиной вложенного
капитала, помноженной на средневзвешенную
стоимость капитала. Подобный расчет экономической
прибыли будет более подходить к ее трактовке
как разницы между тем, что компания зарабатывает
за конкретный период времени, и тем минимумом,
который она должна заработать, чтобы
удовлетворить своих инвесторов. Можно
сказать, что от показателя бухгалтерской
прибыли экономическая прибыль, отличается
тем, что при ее расчете учитывается стоимость
использования всех долгосрочных и иных
процентных обязательств (источников),
а не только расходов по уплате процентов
по заемным средствам, как это имеет место
быть при расчете бухгалтерской прибыли.
Иными словами, бухгалтерская прибыль
превышает экономическую па величину
альтернативных затрат или затрат отвергнутых
возможностей. Именно экономическая прибыль
служит критерием эффективности использования
ресурсов. Положительное же значение означает,
что компания заработала больше, чем требуется
для покрытия стоимости используемых
ресурсов, а, значит, компанией была создана
дополнительная стоимость для тех, кто
предоставил ей свой капитал. Если же ситуация
обратная, — то это свидетельствует о
том, что организация оказалась неспособна
покрыть стоимость использования привлеченных
ресурсов, иными словами, что она проедает
предоставленный ей капитал.12
Таким образом, отсутствие экономической
прибыли может стать причиной перетока
капитала в другие сферы использования.
Существование понятий «бухгалтерская»
и «экономическая» прибыль не означает
возможность прямого сопоставления их
значении. У каждого показателя может
быть своя сфера применения. Более корректной
видится их характеристика как взаимодополняющих
способов анализа деятельности хозяйствующих
субъектов. Использование показателя
экономической прибыли может как подтвердить,
так и опровергнуть выводы сделанные па
основе показателя бухгалтерской прибыли
и стать причиной дальнейшей аналитической
работы. С точки зрения оценки эффективности,
показатель экономической прибыли дает
более полное по сравнению с показателем
бухгалтерское прибыли представление
об эффективности использования предприятием
имеющихся активов, в силу того, что сравнивает
финансовый результат, полученный конкретным
предприятием, с результатом который обеспечит
ему реальное, а не только номинальное
сохранение вложенных средств.
2.2. Максимизация прибыли
Для того чтобы ответить на вопрос: «при
каком уровне производства производитель
получает максимальную прибыль?» нужно
проанализировать, с одной стороны, внутренние
возможности фирмы (ее издержки при разных
уровнях производства), а с другой стороны
- внешние факторы, и прежде всего цены,
существующие на рынке. В связи с этим
следует упомянуть рыночные ограничения
деятельности фирм, порожденные конкуренцией.
Производитель может установить на свой
товар любую цену, но не в его власти продать
по этой цене желаемое количество продукции.
Дело здесь в том, каково количество продавцов
аналогичных товаров, объем их предложения,
формы конкуренции, размеры потребительского
спроса.13
В зависимости от того, какую
роль играет отдельный производитель
в установлении рыночной цены, различают
рынки совершенной и несовершенной конкуренции.
Как известно рынок совершенной конкуренции
представляет собой идеальную модель
для исследования поведения отдельных
действующих лиц рыночной экономики. На
рынке такого типа оперирует чрезвычайно
большое количество продавцов и покупателей
одноименных продуктов, доля каждого из
них незначительна, а товары, предлагаемые
различными фирмами, не имеют отличий.
В итоге отдельный продавец не может определять
цены (как, впрочем, и покупатель). Поэтому
в рамках такого рынка фирма вынуждена
приспосабливать свои собственные показатели
(затраты, объем производства) к главному
ориентиру, заданному извне, – рыночной
цене. Поскольку же она выступает предопределенной
и доля фирмы в общем объеме производства
данного конкретного товара невелика,
в глазах самой компании спрос потребителей
на ее продукцию абсолютно эластичен.
Иными словами, отдельная фирма может
продать любое количество товара, произведенного
на ее мощностях, по рыночной цене. В качестве
примера, наиболее близкого к этой теоретической
модели, обычно рассматривают рынок сельскохозяйственных
продуктов или, реже, рынок бытовых услуг
в рамках крупных промышленных центров.
Поскольку прибыль исчисляется
как разница между доходами и издержками,
возникает необходимость сопоставлении
этих величин при разных объемах выпуска,
на который способна фирма. Здесь также
есть возможность выбора: провести сравнение
валовых показателей либо проанализировать
предельные величины.
Сравнение валовых издержек
и валового дохода дает однозначный на
первый взгляд ответ: следует производить
такое количество товара, при котором
разница между валовым доходом и валовыми
издержками будет максимальна. Но мы уже
видели, что в краткосрочном периоде валовые
издержки распадаются на переменные и
постоянные, причем последние никак не
связаны с объемом производства, существуют
даже при нулевом выпуске. В случае, если
по каким-то причинам фирма будет закрыта
до того, как успеет произвести хотя бы
одну единицу продукции, понесенные ею
постоянные издержки автоматически превратятся
в убытки. Фирма будет их уменьшать, если
ее валовый доход превысит хотя бы переменные
издержки. Поведение фирмы, направленное
на то, чтобы валовые издержки превышали
валовый доход на минимально возможную
величину, называется минимизацией убытков.
Если же затраты настолько велики, а ожидаемые
настолько малы, что фирма не в состоянии
покрыть даже переменные издержки, придется
остановить производство, закрыть предприятие,
распродать имущество.
В длительном периоде, в течение
которого все издержки выступают как переменные,
фирма должна обязательно покрывать все
свои затраты. При этом убытки, возможные
в какие-то кратковременные периоды, должны
компенсироваться повышенными доходами
в другие периоды, такое положение вполне
реально во многих случаях - в связи с сезонностью
производства и сбыта некоторых товаров,
особенностями их продажи, динамики обновления
производства. Так, на стадии освоения
нового товара убытки практически неизбежны,
но потом, когда резко возрастут его выпуск
и сбыт, они с лихвой компенсируются. В
целом в любой ситуации важно, чтобы в
течение длительного периода времени
общая величина доходов превышала общую
величину издержек.
Тот же процесс можно описать
и с помощью предельных показателей, т.е.
сравнивая предельный доход и предельные
издержки. Если доход от последней единицы
продукции больше, чем затраты на ее создание,
то ее следует производить, так как в этом
случае валовый доход увеличиться в большей
степени, чем валовые издержки. В краткосрочном
аспекте выгодно производить то количество
товаров, при котором предельные издержки
ниже предельного дохода. Сначала предельный
доход, как правило, превышает предельные
издержки. При определенных объемах производства
эти показатели совпадут. С последующим
наращиванием этих объемов предельные
издержки окажутся выше предельного дохода,
и общая величина прибыли на этом отрезке
начнет уменьшаться (рисунок 1). Таким образом,
для всех фирм, независимо от остроты конкуренции
на рынке, действует правило: фирма получает
максимальную прибыль при таком уровне
производства, при котором предельные
издержки равны предельным доходам. 14
Следует обратить внимание на то, что
в условиях совершенной конкуренции линия
предельного дохода совпадает с линией
цен, так как с точки зрения отдельной
фирмы спрос на ее товар абсолютно эластичен,
и следовательно, не нужно понижать цену
при наращивании производства и сбыта.
В итоге правило максимизации прибыли
звучит так: фирма получает наибольшую
прибыль, производя такое количество товара,
которое обеспечивает равенство предельных
издержек цене единицы продукции. При
несовершенной конкуренции предельный
доход всегда меньше цены, но условие максимизации
прибыли (предельный доход равен предельным
издержкам) тем не менее сохраняется.
На основании соотношения предельных
величин строится кривая краткосрочного
предложения фирмы. Тезис, согласно которому
линия предложения имеет восходящую форму
(чем выше цена, тем выгоднее производство
данного товара), теперь наглядно подтверждается.
Передвигая вверх-вниз линию цен, а соответственно
и линию предельного дохода, мы можем рассмотреть
разные объемы производства, приносящие
разную прибыль компании в зависимости
от уровня цены на рынке (рисунок 2). Чем
выше цена, тем больше величина объема
продукции, соответствующая точке максимальной
прибыли.15
Для полноты картины вспомним
о средних издержках. Применительно к
короткому периоду они разделятся на средние
переменные и средние постоянные. Чем
больше разница между предельными и средними
издержками при том или ином объеме выпуска,
тем выше прибыль компании. Чем выше цена
и предельный доход, тем эта разница будет
больше. Но, как мы уже видели, на небольшом
отрезке времени фирма может нести убытки.
Это произойдет в том случае, если предельные
издержки выше средних переменных, но
ниже общих средних затрат. Если же при
определенной цене предельные издержки
ниже средних переменных, стоит подумать,
по крайней мере, о сокращении производства.
Следовательно, краткосрочное предложение
фирмы будет описываться отрезком кривой
предельных издержек, лежащим выше точки
ее пересечения с линией средних переменных
издержек.
Общее рыночное предложение
товара сформируется как сумма значений
по всем производящим фирмам. На длительном
отрезке времени предприятия могут маневрировать
объемом своих мощностей. И если типичная
фирма на небольшом участке имела экономическую
прибыль, то это производство станет привлекательным
для новых производителей. Наоборот, если
большинство предприятий отрасли несет
убытки, начинается отток капиталов в
другие сферы экономики. Очевидно, что
центром, вокруг которого происходит это
движение, является точка, в которой типичная
фирма имеет нулевую прибыль (экономическую).
Т.е. точка, в которой цена совпадает со
средними валовыми издержками. Чем легче
проникнуть в отрасль новым конкурентам,
тем быстрее сократятся сверхприбыли
и понизятся цены. Чем легче "убежать"
из отрасли, тем, при прочих равных условиях,
быстрее будет достигнуто повышение цен
до уровня, гарантирующего нормальную
прибыль производства. Поэтому в условиях
несовершенной конкуренции отдельные
фирмы стремятся проводить политику, ограничивающую
доступ на рынки новым компаниям, что помогает
признанным лидерам сохранять сверхприбыли
в течении длительного времени.
Характер долгосрочной кривой
предложения зависит от того, как влияет
изменение числа фирм в отрасли на величину
издержек. Если отраслевой спрос на ресурсы
невелик по сравнению с общим спросом
на данный ресурс, расширение отрасли
не оказывает влияния на издержки производства.
Такое положение характерно для производств,
требующих неспециализированных ресурсов.
В этом случае отраслевая кривая долговременного
предложения будет абсолютно эластична.
Но такой случай нетипичен. В большинстве
отраслей вступление на рынок новых фирм,
увеличивая спрос на ресурсы по сравнению
с их предложением, повышает их цены и,
следовательно, издержки. Чем выше издержки,
тем выше и кривая предложения, тем круче
ее наклон. Поскольку рост спроса на ресурсы
вызывает увеличение издержек, - как общих,
так и на единицу продукции, - увеличение
отраслевого производства произойдет
только при более высоких ценах на товар.
Таким образом, долгосрочная линия предложения
в большинстве случаев имеет восходящую
форму.16