Инфраструктура рынка ценных бумаг. Фондовая биржа

      2.4 Особенности развития фондовой биржи в Беларуси

      Переход экономики к рынку предполагает глубокие преобразования форм собственности, создание широкой сети биржевых и коммерческих структур, появление новой формации предпринимателей. В последнее время в нашей стране очень сильно возрос интерес к фондовым рынкам как к явлению, которое прежде всего связано с попытками развернуть широко масштабные процессы приватизации  и акционирования.  Основополагающим  участником фондового рынка является фондовая биржа. По своему предназначению и многовековой  мировой практике фондовая биржа является одним из столпов, на которых держится цивилизованное рыночное хозяйствование.

     От развития фондового рынка во многом зависит состояние инвестиционных процессов в нашей стране. Долгое время здесь наблюдался застой, однако сегодня идут бурные перемены.

     На рассмотрении в правительстве подготовлен и находится проект концепции развития финансового рынка Беларуси на 2011–2015 гг., охватывающий банковский и страховой секторы, рынок ценных бумаг, лизинг, микрофинансирование, вопросы инфраструктуры. Документ будет увязан с программой социально-экономического развития страны на следующую пятилетку. Главная его идея — сделать финансовой рынок современным. Концепция предусматривает увеличение чистых активов небанковских участников финансового рынка в 10–15 раз — с 0,1% ВВП в настоящее время до 1–1,5% ВВП в 2015 г.

      Также идет работа над проектом новой редакции закона «О ценных бумагах и фондовых биржах». Старая редакция, принятая в 1992 г., во многом не соответствует требованиям отечественной экономики, мировым тенденциям в развитии рынка ценных бумаг, и к тому же частично не согласуется с иными актами действующего законодательства.

      Эксперты Всемирного банка и МВФ подготовили обобщенную оценку финансового сектора Беларуси. Они положительно отозвались о переменах на рынке ценных бумаг Беларуси. Кстати, одним из направлений его развития будет участие консультантов Всемирного банка в работе над названным проектом закона.

       В законопроекте будет регламентирован порядок эмиссии и обращения эмиссионных ценных бумаг, соответствующий мировым требованиям, определена компетенция регулятора рынка в соответствии с рекомендациями Всемирного банка, усилены меры по защите прав и интересов инвесторов, установлены правовые основы деятельности саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка.

     Разрабатываются принятие нормативных актов по прохождению профучастниками рынка ценных бумаг обязательного ежегодного аудита, формированию гарантийного фонда и его использованию отдельными категориями профучастников.

      В течение последних 10 лет всегда присутствовал дисбаланс между первичным и вторичным рынком акций ОАО. Их выпуск был значительным, а объемы операций на вторичном рынке — небольшими. Говорить сегодня о том, что вторичный рынок становится более сбалансированным, не приходится.Но ведь и времени с момента отмены барьеров для развития рынка прошло немного. С 1.01.2011 г. полностью сняты ограничения на акции, приобретенные в процессе приватизации. Теперь среди населения проводится активная работа по информированию о покупке и продаже таких акций. Так что для активизации вторичного рынка акций ОАО нужно время.

      В Программе констатируется, что сегодня создана весьма внушительная правовая база регулирования обращения ценных бумаг (ЦБ). Однако некоторые из нормативных актов скорее препятствуют нормальной работе фондового рынка, чем стимулируют ее. И если инфраструктурой (биржа, депозитарная и информационная система и т. д.) мы по праву можем гордиться, то эффективность ее использования пока не радует. Весьма скромен уровень секьюритизации рынка капитала. Сегмент корпоративных ценных бумаг биржевого рынка характеризуется низкой ликвидностью. Большинство сделок с акциями заключается на внебиржевом рынке. По мнению авторов Программы, это объясняется незаинтересованностью «организаций в привлечении финансовых ресурсов посредством выпуска ценных бумаг, выходе на организованный рынок путем прохождения процедуры листинга (проверки качества и надежности) своих ценных бумаг в целях определения их рыночной (справедливой) цены». Из года в год сокращается количество профучастников рынка ЦБ вследствие падения спроса на их услуги в условиях низкой ликвидности вторичного рынка.

     Между тем в Программе констатируется, что существует устойчивая взаимосвязь между долгосрочными темпами экономического развития и уровнем развития рынка ЦБ, который способствует:

• росту объемов общественного производства за счет повышения эффективности перераспределения капитала в рамках национальной экономики;
• развитию высокотехнологичных отраслей и организаций, обеспечивающих технологическое лидерство для национальной экономики в мировом разделении труда, и является эффективным проводником инноваций;
• привлечению в экономику долгосрочных инвестресурсов;
• снижению стоимости ресурсов для развития реального сектора экономики;
• созданию многообразия финансовых инструментов, используемых для эффективного управления макроэкономической стабильностью;
• своевременной адаптации национальной экономики к изменяющимся внешним условиям развития, что особенно актуально в условиях глобализации.

      Государство намерено осуществлять регулирующую функцию в целях упорядочения функционирования рынка ЦБ, соблюдения установленных правил его участниками, поддержания доверия к этому рынку и обеспечения его динамичного развития. Главным принципом при этом провозглашается реализация общенациональных экономических интересов и обеспечение гарантий безопасности инвестдеятельности в стране.

     Система госрегулирования реализуется через определение ключевых направлений развития рынка и роли его участников, создание для них благоприятных правовых условий, установление ответственности за действия, которые могут привести к дезорганизации рынка, недобросовестной конкуренции, нарушению прав инвесторов. Возможно, не останутся внакладе и 1,5 млн. инвесторов (юридических и физических лиц), а также свыше 4,5 тыс. эмитентов — акционерных обществ, среди которых 1790 — ОАО и лишь 152 прошли листинг на БВФБ.

      В Программе отмечается, что в стране есть предпосылки для развития рынка облигаций юридических лиц (ныне весьма скромного): нормативная правовая база, стабильная национальная валюта, рост доходов населения, эффективная система биржевых торгов и внебиржевого обращения ЦБ, информационная открытость предприятий. Тем не менее субъекты хозяйствования не использует облигации как механизм привлечения инвестиций.

      Замерло обращение векселей, ставших экономически непривлекательными после того, как с 1.01.2004 г. суммы входного НДС стало возможным принимать к вычету только после поступления денежных средств или погашения полученных векселей, а также с принятием Указа от 15.08.2005 № 373 «О некоторых вопросах заключения договоров и исполнения обязательств на территории Республики Беларусь». Мало интереса проявляется к облигациям местных займов и производным ценным бумагам.

      В Программе признается низкая ликвидность рынка корпоративных ценных бумаг. Причинами, препятствующими развитию рынка акций, являются:

• ограничения на отчуждение акций, приобретенных гражданами РБ у государства за денежные средства на льготных условиях (по цене на 20% ниже номинальной стоимости) и в обмен на чеки «Имущество», а также полученных взамен их долей в имуществе арендных и коллективных (народных) предприятий при преобразовании их в АО;
• преимущественное право государства на приобретение акций предприятий, созданных в процессе разгосударствления и приватизации объектов госсобственности, пользующихся различными формами господдержки;
• высокий удельный вес (72,5%) АО с долей госсобственности;
• ставка налогообложения доходов юридических лиц по операциям с ценными бумагами, равная 40%.

     Таким образом, на практике акции не выполняют своей основной функции по привлечению дополнительных денежных ресурсов.

      Для активизации рынка акций необходимо совершенствование нормативной правовой базы по следующим направлениям:

— оптимизация доли государства  в акционерном капитале. Особое внимание предлагается уделить не проведению разовых сделок по продаже госпакетов акций, а разработке новой концепции  управления госимуществом, эффективного управления акциями, находящимися в госсобственности. Такая концепция должна предусматривать мероприятия по преобразованию республиканских и коммунальных унитарных предприятий в ОАО, а также принятие мер по продаже части пакетов акций, принадлежащих государству, частным инвесторам (для организаций, не имеющих стратегического значения). Кроме того, необходимо определить перечень организаций, к приобретению акций которых могут быть допущены частные инвесторы, включая нерезидентов, выставить на открытые биржевые торги крупные пакеты акций, создать условия для продажи таких акций физическим лицам (прежде всего резидентам):

— снятие ограничений на отчуждение акций;

— отмена преимущественного права  государства на приобретение долей (акций) в уставных фондах приватизированных предприятий, пользующихся различными формами господдержки;

— отмена необходимости согласования дополнительных эмиссий акций с  Госкомимуществом либо соответствующими местными исполнительными и распорядительными  органами;

— освобождение доходов АО, полученных при размещении ими акций по цене выше номинальной стоимости, от уплаты налогов и сборов;

— поэтапное совершенствование  системы налогообложения доходов  от операций с акциями и облигациями.

     Впрочем, эмитентов пугают и дополнительные расходы по проведению облигационных займов, которые могут составить до 5% его суммы. К тому же встает вопрос отсутствия кредитного рейтинга у эмитентов.

     Для развития рынка облигаций юридических лиц необходимо:

— изменить порядок налогообложения доходов, полученных от операций с облигациями, что позволит значительно активизировать процесс инвестирования организаций за счет внутренних источников;

— определить единый порядок отнесения  затрат эмитента при выплате доходов  по облигациям и заемщика при уплате процентов по кредитам;

— активизировать работу с потенциальными эмитентами и инвесторами посредством  подготовки правового акта ненормативного характера по применению инструментов фондового рынка в привлечении  инвестиций, а также повышения информационной открытости эмитентов и информационной прозрачности фондового рынка в целом.

     Должно быть уделено достаточное внимание созданию рынков производных ценных бумаг, инструментов секьюритизации финансовых активов и ипотечных ценных бумаг, биржевых облигаций, а также иных инструментов, которые сегодня не развиваются в связи с отсутствием ликвидного базисного актива или заинтересованности субъектов хозяйствования. Это позволит обеспечить доступ на национальный рынок ценных бумаг новых участников и будет способствовать его развитию.

      Одной из приоритетных задач Программы назван выход на зарубежные фондовые рынки путем выпуска еврооблигаций и депозитарных расписок на акции. Однако основным требованием допуска эмитента к иностранным инвестиционным ресурсам является наличие в свободном обороте не менее 25% акций данного эмитента. Пока же 60% выпущенных акций (в стоимостном выражении) находится в госсобственности, выполнить это требование не удастся. Кроме того, нужно решить вопросы перехода организаций на МСФО, раскрытия информации в соответствии с международными стандартами, формирования кредитной истории и получения корпоративного рейтинга эмитентов.

       В результате осуществления мероприятий по реализации Программы произошла активизация процесса привлечения ресурсов в реальный сектор экономики, создание ликвидного рынка корпоративных ЦБ, что выразилось:

• в увеличении объема выпуска облигаций юрлиц в 2008-2009 гг. на 100% с последующим ежегодным увеличением на 20%. Это позволило достичь в 2010 г. роста выпуска облигаций в 2,5 раза (по сравнению 2006 г.);
• в получении кредитных рейтингов эмитентов;
• в увеличении к 2010 г. доли акций ведущих организаций республики и акций, находящихся в свободном обращении, до 25% по каждому из эмитентов, чтобы они могли выйти на зарубежные рынки капитала путем размещения еврооблигаций и депозитарных расписок на акции;
• в увеличении объемов вторичного рынка корпоративных ЦБ до 5% к ВВП (за счет роста объема выпуска облигаций в 2,5 раза, увеличения доли акций в свободном обращении до 25% (в 5 раз) от их количества);
• в появлении возможности расчета капитализации рынка ЦБ, основанной на рыночных ценах, сложившихся в ходе биржевых торгов, за счет активизации процесса обращения этих бумаг;
• в снижении нагрузки на бюджет путем сокращения различных форм господдержки организациям и расширения практики привлечения инвестиций с использованием инструментов рынка ЦБ;
• в увеличении бюджетных поступлений за счет расширения состава плательщиков налога на доходы от операций с этими бумагами.

      Характеристикой рынка ценных бумаг в Беларуси выступает межгосударственное обращение ценных бумаг субъектов хозяйствования, то есть операции по вывозу ценных бумаг белорусских эмитентов либо по ввозу ценных бумаг иностранных эмитентов. Процесс ввоза-вывоза ценных бумаг регламентируется Советом Министров Республики Беларусь. К настоящему времени иностранными инвесторами были приобретены акции более чем 100 белорусских предприятий. Однако говорить о том, что портфельные инвестиции за счет вложения средств в акции белорусских предприятий стали весомым фактором в экономике Беларуси, было бы преждевременным.