Европейская биржа Eurex

Европейская биржа Eurex

Eurex считается крупнейшей европейской биржей по торговле номинированными в евро опционными и фьючерсными контрактами. По сути, она является электронной торговой системой, которая обеспечивает двадцатичетырехчасовой доступ к множеству международных финансовых программ, таких как: международные фьючерсные контракты, фондовые акции, опционы. 
Eurex обеспечивает возможность получать качественные и в то же время недорогие услуги, работая с одной системой. Их спектр очень широк – начиная с подачи заявок до окончательных расчетов по договорам. 
Бирже Eurex всего около десяти лет, она была создана в 1998 году. Ее возникновение стало результатом слияния швейцарской биржи опционов и финансовых фьючерсов Swiss Options and Financial Futures Exchange (SOFFEX) и немецкой биржи Deutsche Terminborse (DTB). 
Всего через один год после создания, Eurex стала самой крупной биржей по торговле деривативами и до сих пор продолжает расти. 
С помощью Eurex соединены в единую систему биржи, которые находятся в Цюрихе, Чикаго, Франкфурте… С помощью электронной площадки торгуются: 
-опционами на акции ведущих европейских компаний; 
-фьючерсами на такие валютные пары, как GBP/USD, EUR/USD и т. д., и мировые валюты; 
-Euro-bond (международные долговые инструменты); 
-ETFs; 
-индексы DAX, Dow Jones EURO STOXX 50.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Исполнилось два года одному из наиболее значимых событий конца 90-х годов на мировом биржевом рынке деривативов - созданию германо-швейцарской биржи EUREX (European Deriva-tives Exchange), которая была образована в 1998 г. в результате слияния немецкой DTB (Deutsche Terminborse) и швейцарской SOFFEX (Swiss Options and Financial Futures Exchange). Анализ причин и слагаемых успешного развития EUREX может быть весьма полезным для российского рынка стандартных контрактов и его развития в русле общемировых тенденций. 
Формирование объединенной биржи явилось одним из первых проявлений процесса консолидации на биржевом рынке деривативов. Беспрецедентным стало не столько создание самой биржи, сколько стремительность ее дальнейшего развития. Чуть более года потребовалось EUREX, чтобы по итогам 1999 г. стать крупнейшей мировой биржей деривативов. Статистические данные 2000 г. свидетельствуют о продолжающемся бурном росте оборота биржи и подтверждают ее мировое лидерство. 
Успех объединенной биржи не случаен. Биржи, образовавшие EUREX, динамично развивались с начала 90-х годов. Совокупный оборот DTB и SOFFEX в период 1993-1998 гг. увеличился почти в 5 раз. 
Образование EUREX имело свою предысторию и было кульминацией нескольких лет сотрудничества объединившихся биржевых структур. SOFFEX начала свою работу в 1988 г. как первый в мире электронный рынок деривативов. Ее создание стало результатом осознания необходимости единого стандартизированного рынка капитала в Швейцарии. Благодаря SOFFEX фактически объединились ранее конкурирующие финансовые рынки Цюриха, Женевы и Базеля. Большое число частных банков и институтов, имеющих колоссальные активы своих олигархических клиентов, влились в общий рынок через SOFFEX. 
DTB еще до слияния стала крупнейшей европейской биржей деривативов, опередив лондонскую LIFFE в основном благодаря успеху электронной версии контракта на 10-летние облигации правительства Германии (bund). В рамках сотрудничества DTB использовала модифицированную версию электронной торговой системы SOFFEX. 
Процесс слияния бирж был начат подписанием протокола о намерениях в декабре 1996 г. и окончательно завершен началом торгов 28 сентября 1998 г. Обе стороны согласились развивать и применять единую и полностью электронную платформу для своих рынков деривативов и торговать согласованным рядом инструментов. Образовавшийся единый рынок, по заявлению его участников, открыт для присоединения других бирж. 
DTB и SOFFEX имеют в новом предприятии равные доли. Помимо электронной торговой системы EUREX управляет дочерней компанией EUREX Clearing - совместной автоматизированной клиринговой палатой. Палата осуществляет мультивалютное обслуживание всех участников рынка по всем торгуемым инструментам, реализуя тем самым принципы централизованного трансграничного риск-менеджмента. Клиринговая структура аналогична предшествующей структуре DTB, выделяющей клиринговых (общих и прямых) и неклиринговых членов.  
В настоящее время EUREX предоставляет участникам рынка полный спектр качественных и недорогих услуг в рамках единой электронной системы, начиная с приема заявок и заканчивая финальными расчетами по контрактам. 
Основной специализацией биржи являются стандартные контракты на государственные облигации правительства Германии (bund, bobl, schatz1), фондовые индексы и отдельные акции. Среди основных базовых активов контрактов биржи следующие:

·  DAX - индекс фондового рынка Германии (фьючерсы и опционы);

·  SMI - индекс фондового рынка Швейцарии (фьючерсы и опционы);

·  DJ EURO STOXX50 - общеевропейский фондовый индекс (фьючерсы и опционы);

·  акции, входящие в индекс DAX (Deutsche Telecom, Deutsche Bank, DaimlerChrysler, Siemens и др.), (опционы);

·  акции, входящие в индекс SMI (Credit Swiss Group, UBS и др.), (опционы);

·  государственные облигации правительства Германии euro-bund, euro-bobl, euro-schatz (фьючерсы и опционы на фьючерсы);

·  ставки Euribor на европейском межбанковском рынке по одно- и трехмесячным депозитам в евро (фьючерсы). 
На рис. 1 представлены объемы торгов основными фьючерсными (fut) и опционными (opt) контрактами в 1998-2000 гг.  
Распределение объема торгов по основным секторам рынка EUREX по итогам 2000 г. представлено на рис. 2, из которого видно, что биржа специализируется на <длинных> долговых инструментах, а также на инструментах фондового рынка. Контракты на краткосрочные инструменты денежного рынка (Euribor) занимают незначительную долю оборота рынка. 
По общему объему торгов EUREX стала мировым лидером среди бирж деривативов в 1999 г. Динамика роста объема торгов на EUREX (до 1998 г. суммарный оборот DTB и SOFFEX) представлена на рис. 3 на фоне аналогичных показателей ведущих мировых бирж деривативов. 
В чем же причины столь бурного развития биржи? Важную роль сыграли как благоприятные внешние обстоятельства, так и целенаправленная деятельность менеджмента биржи. Среди основных причин успеха можно выделить следующие:

·  Объединение крупнейшего щвейцарского рынка капитала и мощного финансового рынка Германии. При анализе причин успеха EUREX необходимо учитывать структуру финансирования экономики в Западной Европе и в особенности в Германии. Так, для развитых финансовых рынков континентальной Европы характерно преимущественное использование долговых инструментов финансирования2. Широкое использование долговых схем с неизбежностью приводит к высокой активности рынка производных инструментов на процентные ставки.

·  Захват рынка наиболее торгуемого в мире фьючерсного контракта на долгосрочные облигации правительства Германии (bund). Рынок этого контракта полностью перешел с <голосовой> биржи LIFFE на электронную EUREX в течение 1998 г.

·  Введение евро обусловило необходимость формирования единого ликвидного паневропейского рынка деривативов, роль которого с успехом начинает играть EUREX. Введение евро создало общеевропейскую ликвидность для немецких и швейцарских контрактов, в особенности контрактов на долговые обязательства правительства Германии (bund, bobl, schatz), являющихся инструментами наиболее надежных европейских активов.

·  Своевременные и адекватные действия биржи в условиях глобализации финансовой системы, заключающиеся в удовлетворении растущих потребностей участников рынка в централизованном, простом и надежном доступе к широкому кругу ликвидных интернациональных продуктов. Примерами подобных действий биржи являются создание альянсов с зарубежными биржами с целью организации взаимного доступа к торгам и введение фьючерсных и опционных контрактов на семейство фондовых индексов Dow Jones Euro STOXXSM50, которые стали новыми индикаторами европейского фондового рынка.

·  Эффективность электронной торговой платформы EUREX, которая признается наиболее совершенной электронной системой торгов деривативами в мировой практике. По оценкам экспертов, в условиях введения единой европейской валюты и ожесточенной конкуренции бирж деривативов за долю на рынке именно преимущества электронной торговой системы стали тем ключевым фактором, который позволил достичь успеха на едином европейском рынке капитала.

·  Клиринговая система биржи является полностью компьютеризированной, интегрированной в общую торговую платформу биржи и позволяет осуществлять мультивалютный клиринг и трансграничные расчеты на условиях DVP (поставка против платежа). В настоящее время только EUREX обладает единой электронной торговой платформой для глобального трейдинга и клиринга с единым набором современных стандартизированных инструментов. Важным нововведением последнего времени является статус удаленных (иностранных) клиринговых членов, позволяющий участникам рынка производить операции не только через немецких или швейцарских клиринговых членов.

·  Доступность биржи для участников и инвесторов во всем мире. Биржа имеет разветвленную международную сеть доступа. Помимо Германии и Швейцарии международные точки доступа к системе находятся в Амстердаме, Чикаго, Хельсинки, Лондоне, Мадриде и Париже. Всего в настоящее время к сети подключено 450 членов биржи в 15 европейских странах и США. Точки доступа планируется ввести в Нью-Йорке, Токио, Гонконге и Сиднее.

·  Исследователи отмечают, что одной из причин успеха EUREX являются низкие транзакционные расходы и отсутствие ежегодных членских взносов. С этим можно согласиться лишь отчасти, поскольку биржа является коммерческой организацией, которая работает в условиях острейшей конкуренции и заинтересована в увеличении доходов. В таблице приведены сравнительные данные по затратам участников на ведущих мировых биржах деривативов.

·  Финансовые требования	EUREX	CBOT	CME	LIFFE
Финансовые требования к  членам биржи	Общий клиринговый член - 125 млн евро (капитал) + 5 млн евро (банковская гарантия); индивидуальный клиринговый член - 12,5 млн евро (капитал) + + 1 млн евро (банковская гарантия); член биржи - 100 тыс. нем. марок (капитал)	Решение комитета по членству	Решение комитета по членству	Владение акциями биржи. Общий клиринговый член - 96000 шт. (1%); индивидуальный клиринговый член - 32000 шт. (0,3%)
Вступительные взносы	Торги - 0; клиринг - 50 тыс. евро	Стоимость места на бирже (полное членство) - 360 тыс. долл.; ассоцииро-ванный член - 73 тыс. долл.	Стоимость места на бирже (полное членство) - 700 тыс. долл.; международный  денежный рынок - 480 тыс. долл.	Голосовые торги - 1000 англ. ф. ст.; электронные торги - 0
Ежегодные членские взносы	Торги - 0; клиринг - 25 тыс. евро	-	1000 долл.	Голосовые торги - 1800 англ. ф. ст.; электронные торги - 2500 англ. ф. ст. (фьючерсы), 1800 англ. ф. ст. (опционы)
Комиссионные (одна сторона  сделки, один контракт)	DAX fut- 0,5 евро; DAX opt- 0,75 евро (0,1 - маркет-мейкеры); BUND fut-0,2 евро; BUND opt- 0,2 евро (0,04 - маркетмейкеры)	Голосовые торги: 0,05 долл. для  членов; 0,75 долл. - для клиентов. Электронные  торги: 0,25 долл. для членов; 0,8 долл. - для клиентов	Для членов - 0,07 долл.; для  клиентов - 0,7 долл. (фьючерсы), 0,35 долл. (опционы)	0,25 англ. ф. ст.- финансовые  фьючерсы и опционы; 0,42 англ. ф.  ст. - фьючерсы на индексы. Для членов биржи скидка 60%
Минимальная годовая сумма  комиссионных для членов бирж	42 тыс. евро	25 тыс. долл.	н. д.	Голосовые торги - 0; электронные  торги - 25 тыс. англ. ф. ст.
Ставки маржи по основным контрактам	DAX fut- 10 тыс. евро (6%); BUND fut- 1600 евро (0,16%)	DJIA fut- 6750 долл. (6,3%); treasury bond fut- 2025 долл. (0,2%)	S&P500 fut- 23,4 тыс. долл. (6,4%); eurodollar- 675 долл. (0,07%)	FTSE 100 fut- 3500 англ. ф. ст. (5,6%); BUND fut- 1250 евро (0,13%)

 

·  Действительно, членство на EUREX более доступно, чем на других биржах. Для торговых членов отсутствуют ежегодные взносы, нет необходимости приобретать место на бирже. Однако клиринговые члены обязаны платить соответствующие вступительный и ежегодный взносы, которые существенно выше, чем на других биржах. Если сравнивать уровни комиссионных и ставки маржи, то они весьма близки на всех биржах, что является естественным, если учитывать высокий уровень конкуренции на международном биржевом рынке.

ЭКСПАНСИЯ БИРЖИ НА ЕВРОПЕЙСКИЕ  И МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЫНКИ. СОЗДАНИЕ БИРЖЕВЫХ АЛЬЯНСОВ

Евро-альянс. В феврале 1998 г. был  подписан протокол о намерениях, который  представляет собой программу сотрудничества и совместных действий EUREX и французских  бирж деривативов MATIF и MONEP.  
Основной целью альянса является полное слияние торговых платформ бирж к началу 2002 г., предоставление членам бирж децентрализованного и стандартизированного доступа к единой торговой системе с общей клиринговой системой и глобальной международной системой доступа. В дальнейшем партнеры планируют распространить альянс на свои фондовые рынки (Deutsche Borse, SBF, Swiss Exchange). 
Альянс EUREX - CBOT (A/C/E). В октябре 1999 г. было подписано финальное соглашение по созданию совместной торговой системы двух ведущих мировых бирж деривативов, которая начала свою работу 27 августа 2000 г. Старт системы оказался весьма удачным. За первый месяц оборот составил более 2 млн контрактов. Совместная торговая система уже заняла от 20 до 30% рынка наиболее популярных продуктов СВОТ - фьючерсов на гособлигации правительства США (treasury bonds). 
Партнеры по альянсу ввели в действие и будут управлять общей торговой электронной платформой CBOT/EUREX, развернут единую глобальную коммуникационную сеть (WAN) доступа к торгам и службу поддержки участников. В качестве единой торговой платформы использована электронная система EUREX, которая в Чикаго заменила использовавшуюся СВОТ систему ProjectA. 
Совместная торговая система обеспечивает доступ с единого торгового экрана ко всем продуктам СВОТ и EUREX для членов обеих бирж и позволит увеличить ликвидность существующих инструментов, а также сократит расходы участников благодаря разделению инвестиций между участниками альянса. По словам представителей бирж, соединяются лучшая в мире электронная торговая система, глобальная система сбора заявок с более чем 5 тыс. экранов по всему миру и наиболее ликвидные инструменты мирового рынка деривативов. 
Альянс СВОТ и EUREX не случаен. Биржи доминируют в <длинной> части кривой доходности и являются мировыми лидерами по торговле производными инструментами на государственные облигации. Созданный альянс еще больше усилит их доминирующее положение в этом секторе рынка деривативов. 
Альянс Eurex - HEX. По соглашению между Eurex и HEX (Helsinki Exchanges Group Ltd), подписанному в апреле 1999 г., наиболее важные продукты HEX будут торговаться исключительно на Eurex, а члены HEX станут членами Eurex. Альянс представляет собой активную экспансию Eurex на финансовые рынки Северной Европы.

РЕЗУЛЬТАТЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ

Успех биржи в конечном счете базируется на преимуществах ее участников. EUREX предоставляет им:

·  единый доступ к широкому кругу производных инструментов, торгуемых на различных биржевых площадках;

·  эффективную электронную торговую систему, высоколиквидные торги благодаря растущему числу участников рынка;

·  привлекательную систему членства, отсутствие членских взносов, низкие транзакционные расходы, а также уменьшенные маржевые требования благодаря широкому использованию кросс-маржирования. 
По словам руководителя EUREX Йорга Франке, сказанным им на годовщине биржи, объединенный рынок стал значительно более притягательным для потенциальных участников: уменьшились цены, особенно в области информационного обеспечения, слияние заметно усилило стратегические позиции объединенной биржи. Целью биржи было и остается предоставление участникам рынка дешевого и простого доступа к максимально возможному количеству ликвидных инструментов. 
Все более насущной становится необходимость создания общеевропейского, если не мирового, стандарта биржевой торговой системы. Модель организации торгов и расчетов, реализованная на EUREX, по всей вероятности, может стать мировым стандартом в ближайшие несколько лет. 
Биржа продолжает активное развитие традиционных услуг и новых направлений деятельности. Так, в 2000 г. было введено более 40 новых контрактов на фондовые активы. Наиболее значительным новым проектом, который должен быть реализован в ближайшее время, является создание первой в Европе электронной коммуникационной сети (electronic communications network - ECN), в рамках которой биржа совместно с 11 ведущими международными дилерами по торговле государственными облигациями планирует создать единый высоколиквидный рынок облигаций правительства Германии. Разрабатываемая торговая платформа впервые объединит в себе спот-рынок гос-облигаций и рынок деривативов на эти бумаги и позволит участникам существенно расширить свой инструментарий и сократить затраты. 
Биржа осваивает новые рынки, участвует в создании электронного европейского спот-рынка биржевых товаров. В августе начата торговля на Европейской энергетической бирже (EEX), 48% акций которой принадлежит EUREX. Рынок товарных деривативов, в частности на электроэнергию, планируется запустить в конце 2000 г.